开源晨会0111丨冰雪旅游热潮持续;健盛集团、山东黄金

（以下内容从开源证券《开源晨会0111丨冰雪旅游热潮持续;健盛集团、山东黄金》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【社服】深入剖析潮玩行业两大趋势，“出海”+“多元”——行业深度报告-20240110 【医药】过敏类疾病：2型免疫通路失衡带来的百亿蓝海市场——行业深度报告-20240110 【社服】冰雪旅游热潮持续，把握哈尔滨破圈流量外溢机会——行业点评报告-20240110 【纺织服装：健盛集团(603558.SH)】业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航——公司深度报告-20240110 【有色钢铁：山东黄金(600547.SH)】资源禀赋优异，黄金龙头乘风启航——公司首次覆盖报告-20240109 研报摘要 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 深入剖析潮玩行业两大趋势，“出海”+“多元”——行业深度报告-20240110 1、供应链和推新是潮玩行业核心壁垒，低成本“情绪满足”看好长期发展 沙利文数据显示，2021年中国潮玩市场规模为345亿元，2017-2021年CAGR达到33%，整体潮玩行业在2019-2021年经历快速增长期。2022年受疫情及潮玩热度降温的影响，约1500家潮玩门店关闭，行业尾部供给出清，柔性供应链、持续推新、社交属性成为行业的核心壁垒。同时以日为鉴，附带情绪共鸣及治愈感的IP产品在经济下行期仍具有一定抗周期属性。行业增速趋稳后，头部玩家积极探索两大新的增长极——潮玩全球化和业务多元化。 2、“出海”：中国文创IP出海空间广阔，重点发力北美及东南亚市场 根据玩具行业协会数据，2022年全球玩具市场规模为1074亿美元，格局相对分散，CR5占比合计仅26.5%。从地区分布来看，美国市场占比34.5%，为全球第一大玩具市场；从接受程度来看，东南亚市场或有望最先复制国内四年前的潮玩热，泡泡玛特新加坡展会超2万人入场，泰国首店首日营业额破200万元，北美及东南亚市场发展空间广阔。2022年乐高、孩之宝、美泰三大玩具巨头的海外收入占比分别为60%/42%/41%。中国潮玩出海不只是产品的出海，更是潮玩文化和商业模式的出海。背靠中国供应链优势（供应全球75%的玩具），通过产品本地化和艺术家本地化，头部企业有望站稳海外、长足发展。 3、“多元”：以IP为核心，布局授权、改编、乐园三大业务蓬勃IP生命力 回看迪士尼等巨头公司发展史，以IP为核心搭建综合商业框架，多维业务相互赋能，是放大IP商业价值、延长生命周期的关键。（1）IP授权，预计2022年中国IP授权市场规模将突破1000亿元，授权业务高利润，联名经济下有望成为IP业务拓展的重点方向。（2）IP改编，2019年中国IP改编市场规模为3080亿元，预计2019-2024年CGAR为13.8%，双十一游戏等内容IP销售崛起复盘国际巨头，主要通过收并购影视/游戏制作公司开拓IP改编市场。（3）主题乐园，前期乐园主要起营销作用，同时带动二消，后期形成粉丝线下互动闭环，放大IP影响力，迪士尼乐园和三丽鸥乐园二消收入占比分别为70%和65%。 4、受益标的：泡泡玛特、名创优品、奥飞娱乐 中国文创出海空间广阔，看好以IP为核心布局全产业链，同时具备供应链及渠道优势的行业龙头。（1）泡泡玛特：国内抖音以及海外业务快速起量，聚焦全球化、集团化两大战略，积极布局乐园、游戏等多元业务，丰富IP内容，转型IP+泛娱乐公司。（2）名创优品：全球渠道及供应链优势显著，国内以TOPTOY孵化自有IP，打造潮玩集合店；海外以名创优品品牌为先，产品多为国际大IP。（3）奥飞娱乐：玩具厂商转型内容王者，与头部游戏合作探索新兴IP授权。 风险提示：全球化推进不及预期、海外文化或宗教差异、国内宏观经济波动较大、IP推新不及预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 过敏类疾病：2型免疫通路失衡带来的百亿蓝海市场——行业深度报告-20240110 1、由2型免疫通路失衡所诱发，重点关注IL-4R等核心靶点进度靠前的管线 过敏类疾病患者基数庞大，主要由2型免疫通路失衡所诱发，生物学机制更清晰明确；全球范围内针对过敏类疾病获批上市的靶向药物相对较少，生物制剂的渗透率处于较低水平，发展潜力较大。从需求端看，国内患者对过敏疾病的认知以及支付能力逐渐提升，重点关注患者基数大且有效治疗药物较少的适应症领域，包括特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性阻塞性肺疾病等。从供给端看，针对过敏性疾病获批上市的靶向药物整体较少；IL-4R是2型免疫通路关键细胞因子受体，目前仅度普利尤单抗一款靶向药物获批上市，放量情况已得到市场验证，重点关注国内进度较快的管线；除此之外，TSLP、IL-5、JAK等靶点已获海外验证，也拥有较大的放量潜力。 2、过敏类疾病患者基数庞大，过敏类药品成长潜力较大 过敏类疾病种类繁多且患者基数庞大，主要由2型免疫通路失衡所诱发。根据炎症反应的发生部位不同，2型免疫通路异常能够诱发不一样的过敏性疾病，其中过敏性鼻炎、哮喘、特应性皮炎、慢性阻塞性肺疾病这4类适应症患者基数最大，针对这些适应症领域布局的药品预计将拥有更大的成长潜力。 3、围绕2型免疫通路靶点进行管线布局，国内多个产品已申报NDA 国内外过敏类药物市场快速扩容，生物制剂渗透率整体处于较低水平，预计将有较大的提升空间。靶向过敏类药物目前上市药品数量较少，市场潜力已得到度普利尤单抗等大单品验证，国内研发持续高景气态势。作为2型免疫通路关键细胞因子及其受体，IL-4R、TSLP、IL-5等已成为治疗过敏类药物管线布局的热门靶点。其中，IL-4R靶点仅有度普利尤单抗一款产品获批，国内康诺亚的司普奇拜单抗已于2023年12月申报NDA，宝船生物的Comekibart与智翔金泰的GR1802已进入III期临床；恒瑞医药的艾玛昔替尼（JAK1）已于2023年申报NDA，SHR-1703（IL-5）已进入III期临床，未来上市后有望持续受益。 4、受益标的 恒瑞医药（在研过敏药物管线覆盖多个靶点，JAK1新药申报NDA）；康诺亚（对标度普利尤单抗，大单品IL-4R单抗已申报NDA）；智翔金泰（布局2个过敏药物管线，IL-4R单抗已进入临床III期）；三生国健（过敏管线覆盖多个靶点，IL-4R单抗已进入III期临床）；荃信生物（已布局多个过敏类药物管线，进度整体偏早期）。 风险提示：创新药研发热度下滑、研发进度不及预期、研发失败风险、药物潜在安全性风险等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 冰雪旅游热潮持续，把握哈尔滨破圈流量外溢机会——行业点评报告-20240110 1、哈尔滨破圈逻辑解读：天时地利人和，城市文旅振兴的三级助推器 元旦假期，哈尔滨市累计接待游客304.79万元，实现旅游收入59.14亿元，创历史最高记录，当前热度仍在持续攀升。我们认为其出圈背后，是外部诉求与目的地资源禀赋的完美结合，亦是旅游市场新周期新模式下的缩影： 天时：（1）冰雪旅游：中国旅游研究院预测，2023-2024冰雪季我国冰雪旅游人次有望首次超过4亿/yoy+28.21%，冰雪旅游收入有望达5500亿元/yoy+57.59%，冬奥会带动全民冰雪消费的长尾需求在疫后首个完整冰雪季集中释放。（2）小众崛起：回顾贵州村超、淄博烧烤出圈案例，新阶段国内旅游市场已由供给牵引转向需求驱动，体验式旅游蔚然成风，小众目的地迎来历史机遇；同时以特色地域IP拉动旅游产业，亦成为地方发挥服务业乘数效应以提振本地消费的重要手段。 地利：（1）冰雪禀赋优越，2025年再迎冬运省会：兼具得天独厚自然资源和冰雪产业文化底蕴，多年创新设计积淀丰富产品体系，已抢占国内冰雪旅游消费者心智。2023年7月成功申办2025年2月亚冬会，彰显城市公共服务水平和高承载能力，有望借助国际高水平体育赛事流量进一步文旅消费。（2）东北全面振兴蓄势待发，从一季红到四季长红：2023年10月27日中共中央政治局召开会议审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》，强调东北振兴是党中央重大战略决策，哈尔滨作为重要支点战略地位突出。根据2023年3月文旅部《东北地区旅游业发展规划》，将打造以哈尔滨为起点的冰雪旅游核心环线，同时积极探索观光、避暑、康养、体育、研学多元业态完善全季经营，辐射周边省市旅游经济，推动东北振兴战略顶层设计落地。 人和：（1）政府牵头：2023年黑龙江省领导班子换届，多位新任干部具备在经济强省或文旅部门工作经验，政府积极整合旅游资源、统筹媒体宣传、优化公共配套、加强物价管控，充分前期筹备提升外地高水平客源接待能力。（2）流量累积：12月起东北冰雪旅游热度持续攀升，冰雪大世界“退票”公关事件于社交平台二度破圈，元旦假期官媒、社媒、达人多方引流螺旋式放大传播声量。 2、展望后续：看好东北文旅流量外溢潜力，把握春节前窗口期景区配置机会 元旦假期数据初步验证旅游消费韧性，叠加冰雪游长尾效应提供市场信心，有望带动后续假期旅游市场景气上行。根据民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，较2019年同期增长9.8%，预计东北冰雪旅游城市旅客量将显著增长。分主题来看：（1）冰雪游：预计寒假/春节假期将迎新一轮冰雪游高峰，并有望从哈尔滨辐射至东北周边省市，带动冰雪/温泉游相关景区业绩释放。受益标的：长白山、大连圣亚。（2）借助东北冰雪游热度，“小沙糖橘”、“小折耳根”、“小熊猫”等网络话题热度不断，有望将社媒流量辐射至全国旅游地，以点带面盘活国内旅游大盘，关注春节前后“温泉游”、“寺庙游”主题热度催化板块行情。受益标的：三特索道、天目湖、九华旅游、峨眉山A。同时关注旅游乘数效应带动其他业态崛起。受益标的：龙江交通。 风险提示：极端天气、宏观经济不及预期、景区项目落地不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 健盛集团(603558.SH)：业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航——公司深度报告-20240110 1、业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航，维持“买入”评级 公司是国内棉袜&无缝服饰的龙头制造商，深耕棉袜和无缝服饰代工多年，产能布局海内外并拥有较多优质大客户。2023年由于海外需求疲软叠加下游客户去库，业绩短期承压；但公司积极开拓国内外新客户和产品应对业绩波动，考虑到短期来看，2024年无缝服饰业务的新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着公司持续布局海外产能提升国际竞争优势，在客户体系内的份额有望持续提升，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.40/3.18/3.52亿元，对应EPS为0.65/0.86/0.95元，当前股价对应PE为15.1/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。 2、棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 （1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场规模2023-2028年CAGR分别为2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们预计2025年产能有望增长至4.7亿双，产能利用率提升至90%+，有望稳健增长。 3、无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性 （1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值2013年-2022年CAGR约为16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势，专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长，渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。 风险提示：汇率波动风险、产能爬坡不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 山东黄金(600547.SH)：资源禀赋优异，黄金龙头乘风启航——公司首次覆盖报告-20240109 1、资源禀赋优异，黄金龙头乘风起航 公司行业龙头地位稳固，黄金产量、储量均位于行业前列，山金集团注资潜力较大，在建工程投产将进一步释放产能，受益于金价上行，黄金龙头乘风起航。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.84、32.62、43.76亿元，考虑定增摊薄的EPS分别为0.47、0.64、0.86元；对应2024年1月9日收盘价的PE分别为47.9、35.0、26.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、股权架构稳定，并购扩充版图 山东黄金成立于2000年1月，实控人为山东省国资委，股权集中、稳定，2003年于A股上市，2018年于H股上市。山东黄金2008年开始境内并购，2017年开启海外并购，截至2022年底，山东黄金拥有境内金矿14座，境外金矿2座，黄金储量565.18吨，权益黄金储量497.47吨，黄金资源储量丰富，位于行业第一梯队。 3、矿山恢复生产，经营业绩修复 2021年因山东省金矿安全检查整顿，省内部分矿山停产，经营业绩遭受冲击。2022年，矿山生产与经营利润同步恢复。2021-2022年公司为应对经营性现金流下降大幅增加长期借款，资产负债率上升，但维持在可控水平。2023年，随矿山全面复产公司经营业绩有望得到进一步提升。 4、立足四大优势，静待龙头启航 聚焦黄金，业务纯度高。公司以黄金矿产资源开发利用为主业，自产金贡献主要毛利，黄金业务纯度在同业中排名第一。内生整扩，实现扩界充能。公司重视项目建设，积极整合省内资源，促进原有矿山提能增储，开展包括三山岛金矿采选产能15000吨/日扩建、赤峰柴矿2000吨/日扩建、焦家金矿成矿带整合、新城金矿成矿带整合等工程，现有建设项目达产后共计增加年采选产能908万吨。外延并购，增大资源储量。山金集团注资潜力较大，“十四五”规划矿产金产量达80吨，未来可期；控股银泰黄金，强强联合，实现资源增储和业务协同。成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，省外布局再下一城；海外收购贝拉德罗金矿与卡蒂诺金矿，两者增加权益黄金储量共计217吨。降本增效，提高黄金产量。公司加大科研投入，实施降本增效，三费费率同比下降4.76pct。公司矿产金产量稳步增长，2022年矿产金产量38.67吨，规模位列行业第一梯队。 风险提示：工程进展不及预期；产品价格波动；美联储货币政策波动。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.10 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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