不让市场缺钱,也不搞“大水漫灌”——20年3季度央行货政报告解读(海通宏观 应镓娴)
（以下内容从海通证券《不让市场缺钱,也不搞“大水漫灌”——20年3季度央行货政报告解读(海通宏观 应镓娴)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3季度央行货政报告解读.m4a From 姜超宏观债券研究 00:00 03:49 不让市场缺钱，也不搞“大水漫灌” ——20年3季度央行货政报告解读 （海通宏观 应镓娴） 概要： 中国人民银行2020年11月26日发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下： 贷款利率小幅回升。央行公布9月贷款加权平均利率5.12%，较6月回升6bp，其中一般贷款利率回升5bp，票据融资利率上行38bp，房贷利率下行6bp。9月新发企业贷款利率较6月略降1bp，而三季度1年期LPR也持平在3.85%。9月一般贷款利率LPR加点的占比67.7%，较6月的70.03%继续下降，LPR减点的占比小幅升至24.89%。 货币供应适度顺畅。央行专栏提出央行资产负债表规模、货币乘数与M2增长间并无必然的逻辑关联，且我国作为为数不多仍坚持货币政策正常化的经济体，无需以央行大幅扩表方式投放流动性。今年央行资产负债表规模保持基本稳定，但M2和社融增速明显高于19年，对比主要发达经济体央行资产负债表规模大幅上升，突出反映了我国保持了正常货币政策且传导顺畅。 直达实体工具见效。今年央行创设了两项直达实体经济的货币政策工具，在坚持市场化原则下，增强了资金支持的直达性和精准性。从效果看，工具切实缓解了小微企业贷款还本付息压力，有效提升了小微企业信用贷款比重。下一步，央行将继续实施好两项工具，切实增强对稳企业、保就业的金融支持力度。 推进汇率更市场化。央行以专栏强调，目前我国已逐步形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，市场化水平不断提高，并经受住了多轮冲击的考验。未来人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，增强汇率弹性，注重预期引导，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 政策有效支撑经济。专栏表示，今年为应对疫情冲击，我国先后出台了多项货币和财政政策措施，政策力度合适，较好地支持了实体经济增长，有效填补了疫情冲击下的全球防疫物资等必需品和其他工业品的供给缺口，为国内外经济复苏做出了重要贡献。在此过程中，债务规模和杠杆率必然出现阶段性上升，而之后经济增长的逐步恢复也将为更好地长期保持合理的宏观杠杆率水平创造条件。 不让市场缺钱，也不搞“大水漫灌”。央行提到我国经济增长好于预期，实现全年经济正增长是大概率事件，而且当前我国已转向高质量发展阶段。下一阶段稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，既不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币供应量和社融规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，要综合施策推动社会融资成本明显下降，又要保持宏观杠杆率基本稳定，还需牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。总体而言，货币政策已转向中性，且短期稳定性仍将延续，但央行已逐步从阶段性容忍杠杆提升向稳杠杆回归，防风险的重要性明显提升。 ------------------------------------------ 中国人民银行2020年11月26日发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下： 1. 贷款利率小幅回升 央行公布9月贷款加权平均利率5.12%，较6月回升6bp，其中一般贷款利率回升5bp，票据融资利率上行38bp，房贷利率下行6bp。9月新发企业贷款利率较6月略降1bp，而三季度1年期LPR也持平在3.85%。9月一般贷款利率LPR加点的占比67.7%，较6月的70.03%继续下降，LPR减点的占比小幅升至24.89%。 2. 货币供应顺畅适度 央行专栏1提出央行资产负债表规模、货币乘数与M2增长间并无必然的逻辑关联，且我国作为为数不多仍坚持货币政策正常化的经济体，无需以央行大幅扩表方式投放流动性。今年央行资产负债表规模保持基本稳定，但M2和社融增速明显高于19年，对比主要发达经济体央行资产负债表规模大幅上升，突出反映了我国保持了正常货币政策且传导顺畅。 下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，央行将继续搞好跨周期政策设计，完善货币供应调控机制，发挥基础货币投放对推动经济高质量发展的积极作用。 3. 直达实体工具见效 今年央行创设了两项直达实体经济的货币政策工具，在坚持市场化原则下，增强了资金支持的直达性和精准性。从效果看，普惠小微企业贷款延期支持工具的创设，切实缓解小微企业贷款还本付息压力，截至2020年9月末，全国银行业金融机构已累计对189万家市场主体的贷款本金和91万家市场主体的贷款利息实施了延期，共涉及4.7万亿元到期贷款本息。普惠小微企业信用贷款支持计划则有效提升了小微企业信用贷款比重。2020年3月至9月，全国银行业金融机构累计发放普惠小微信用贷款2.3万亿元，比上年同期多发放7961亿元。下一步，央行将继续实施好两项工具，切实增强对稳企业、保就业的金融支持力度。 4. 推进汇率更市场化 央行以专栏强调，目前我国已逐步形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，市场化水平不断提高，并经受住了多轮冲击的考验。截至10月末，人民币对美元汇率较年初升值3.76%，同期欧元、日元对美元汇率分别升值约3.84%和3.74%，相比之下人民币升值幅度较为适中。 未来人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，增强汇率弹性，注重预期引导，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 5. 政策有效支撑经济 专栏表示，今年为应对疫情冲击，我国先后出台了多项货币和财政政策措施，政策力度合适，较好地支持了实体经济增长，有效填补了疫情冲击下的全球防疫物资等必需品和其他工业品的供给缺口，为国内外经济复苏做出了重要贡献。在此过程中，债务规模和杠杆率必然出现阶段性上升，而之后经济增长的逐步恢复也将为更好地长期保持合理的宏观杠杆率水平创造条件。 6. 不让市场缺钱，也不搞“大水漫灌” 央行提到我国经济增长好于预期，实现全年经济正增长是大概率事件，而且当前我国已转向高质量发展阶段。下一阶段稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，既不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币供应量和社融规模增速同名义GDP增速基本匹配，要综合施策推动社会融资成本明显下降，又要保持宏观杠杆率基本稳定，还需牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 总体而言，货币政策已转向中性，且短期稳定性仍将延续，但央行已逐步从阶段性容忍杠杆提升向稳杠杆回归，防风险的重要性明显提升。 相关报告（点击链接可查看原文）： 经济数据点评系列 收入回落支出转正，经济复苏有望加快——10月财政数据点评（海通宏观陈兴、侯欢） 经济复苏延续，地产仍是主角——10月经济数据点评（海通宏观 陈兴） 社融维持多增，经济复苏延续——10月金融数据点评（海通宏观 应镓娴） 回落的物价数据，升温的通胀风险 ——10月物价数据点评（海通宏观 应镓娴） 工业利润增速回落，企业库存明显回补——1-9月工业企业利润数据点评（海通宏观陈兴、侯欢） 财政收入回落，支出增速转负 ——9月财政数据点评（海通宏观陈兴、侯欢） 经济继续走高，消费接棒投资——20年3季度经济数据点评（海通宏观 陈兴） 9月物价回落，通胀态势温和——9月物价数据点评（海通宏观 应镓娴） 社融再超预期，经济复苏延续——9月金融数据点评（海通宏观 应镓娴） 进口大幅回升，出口韧性延续——9月外贸数据点评 （海通宏观 应镓娴） 工业利润增速稳定，企业库存由去转补——1-8月工业企业利润数据点评（海通宏观 陈兴、侯欢） 法律声明 本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。
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