【长江宏观于博团队】反复的降息预期

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】反复的降息预期》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 本周（1.1-1.5）海内外不同的基本面，不同的货币预期，影响大类资产表现。海外方面，美联储议息会议纪要意外转鹰，非农超预期增长，美股回落，黄金下行，美债、美元上行，多数商品价格下跌；中东地缘政治风险拉升油价。国内方面，PMI再度走弱，人民币贬值，外资流出，A股、港股下跌；基本面偏弱，叠加降准预期，A债下行。 一周扫描 权益市场：海内外股票指数整体下跌 A股：整体下跌，电子跌幅靠前。12月制造业PMI超季节性回落，国内经济基本面仍显疲弱，外资转为流出，A股整体下跌，其中创业板指（-6.12%）领跌，长江一级行业中，电子（-6.36%）、计算机（-5.85%）、电信业务（-5.70%）跌幅靠前。 港股：整体下跌，医疗保健业领跌。美联储会议纪要释放鹰派信号，美债利率有所回调，港股市场亦承压下行，恒生科技指数（-4.57%）领跌，行业指数中，必需性消费（-4.90%）、医疗保健业（-6.97%）跌幅靠前。 海外：全球股指多数下跌，纳指领跌。2024年开年第一周，最新公布的美联储议息会议纪要仍保留加息选项且未释放明显的降息信号，同时周五公布的美国新增非农就业人数超预期增长，市场降息预期回调，美股回吐部分此前涨势，本周收跌。其他海外权益市场大多下跌，其中韩国综合指数（-2.9%）、法国CAC40指数（-1.6%）领跌。 债券市场：海内外长端利率一下一上 国内利率：最新一周（1月1日-1月5日），跨年后资金面整体转宽，央行净回笼资金，短端利率分化，DR001环比回升8BP至1.57%，DR007环比回落13BP至1.77%。尽管12月新增PSL3500亿，但12月PMI走弱，降准预期再起，长端利率下行，10Y 国债和国开债到期收益率分别环比下行3.8BP、上行2BP至2.52%、2.7%。 海外债券：市场降息预期回调，美债收益率上行。本周公布的ADP就业人数和非农就业人数超预期新增，同时美联储官员表态和最新公布的美联储议息会议纪要令市场降息预期有所回调，10Y美债利率上行。尽管周五公布的ISM非制造业指数显示美国非制造业景气边际转弱，美债有所下行，但整体而言本周美债利率维持上行。此外，德法通胀反弹，日央行转鹰预期走强分别带动欧债日债上行。 商品市场：美元转涨，多数大宗商品下跌 降息节奏存疑，美元上涨带动多数商品价格下跌。美国就业数据及美联储会议纪要影响市场对美联储降息节奏的判断，中东地缘政治风险升高影响油价。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金下跌，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数上下跌，沪金上涨，沪铜下跌，沪螺下跌。 汇率市场：人民币回落贬值 市场对美联储的降息预期转弱，美元反弹，中美利差扩大，人民币贬值。最新一周（1月1日-1月5日），欧元、英镑、日元分别贬值0.9%、贬值0.1%和贬值2.6%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.6%、贬值0.6%至7.17、7.14。 目录 1. 权益市场：海内外股票指数整体下跌 1.1 A股：整体下跌，电子跌幅靠前 1.2 港股：整体下跌，医疗保健跌幅靠前 1.3 海外：全球股指多数下跌，纳指领跌 2. 债券市场：海内外长端利率一下一上 2.1 公开市场操作：央行净回笼24230亿元 2.2 政府债券供给：政府债合计净融资-12亿元 2.3 国内利率表现：短端利率分化，长端利率下行 2.4 海外央行动态：美联储官员对经济预期乐观 2.5 海外债券表现：美债收益率上行 3. 商品市场：美元转涨，多数大宗商品下跌 4. 汇率市场：美元走强，人民币汇率贬值 以下是正文 本周（1月1日-5日），海内外不同的基本面，不同的货币预期，影响大类资产表现。海外方面，美联储议息会议纪要意外转鹰，非农超预期增长，美股回落，黄金下行，美债、美元上行，多数商品价格下跌；中东地缘政治风险拉升油价。国内方面，PMI再度走弱，人民币贬值，外资流出，A股、港股下跌；基本面偏弱，叠加降准预期，A债下行。 权益市场方面，12月制造业PMI超季节性回落，国内经济基本面仍显疲弱，外资转为流出，A股市场整体下行。美联储会议纪要释放鹰派信号，美债利率有所回调，港股市场亦承压下行。最新的就业数据公布后，市场降息预期进一步回调，美股回吐部分此前涨势，本周收跌。其他海外权益市场大多下跌。 国内利率方面，短端利率分化，长端利率下行。跨年后资金面整体转宽，央行净回笼资金，短端利率分化，DR001环比回升8BP至1.57%，DR007环比回落13BP至1.77%。尽管12月新增PSL3500亿，但12月PMI走弱，降准预期再起，长端利率下行，10Y 国债和国开债到期收益率分别环比下行3.8BP、上行2BP至2.52%、2.7%。 海外债券方面，最新经济数据和美联储官员表态带动市场降息预期回调，美债利率上行。德法通胀反弹，日央行转鹰预期走强分别带动欧债日债上行。 商品方面，美国就业数据及联储会议纪要影响市场对美联储降息节奏的判断，美元上涨带动铜价、金价双双走低，油价在地缘风险抬升背景下转涨。 汇率方面，市场对美联储的降息预期转弱，美元反弹，中美利差扩大，人民币贬值。 权益市场：海内外股票指数整体下跌 A股：整体下跌，电子跌幅靠前 12月制造业PMI超季节性回落，国内经济基本面仍显疲弱，外资转为流出，A股整体下跌，其中创业板指（-6.12%）领跌，长江一级行业中，电子（-6.36%）、计算机（-5.85%）、电信业务（-5.70%）跌幅靠前。 最新一周（1月1日-1月5日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-1.54%、-4.29%、-6.12%、-2.48%、-2.97%、-2.71%、-5.2%；全部A股成交额周均值为7528亿元、较上周增加233亿元；当周北上累计卖出55亿元、较上周减少242亿元；当周南下累计买入131亿元、较上周增加121亿元；截至1月4日，两融余额为16581亿元。 本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是煤炭（5.61%）、公共事业（2.28%）、油气石化（1.35%）；收益率最低的三个行业分别是电子（-6.36%）、计算机（-5.85%）、电信业务（-5.70%）。 港股：整体下跌，医疗保健跌幅靠前 美联储会议纪要释放鹰派信号，美债利率有所回调，港股市场亦承压下行，恒生科技指数（-4.57%）领跌，行业指数中，必需性消费（-4.90%）、医疗保健业（-6.97%）跌幅靠前。 最新一周（1月1日-1月5日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为-3%、-4.57%、-2.8%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是能源业（4.07%）、电讯业（0.84%）；收益率最低的两个行业分别是必需性消费（-4.90%）、医疗保健业（-6.97%）。 海外：全球股指多数下跌，纳指领跌 全球股指大多下跌。2024年开年第一周，最新公布的美联储议息会议纪要仍保留加息选项且未释放明显的降息信号，同时周五公布的非农就业数据再超预期，从而进一步打击市场降息预期，美股回吐部分此前涨势，本周收跌。其他海外权益市场也大多下跌。 最新一周（1月1日-1月5日），美股整体下跌，标普500、道指和纳指分别下跌-1.5%、-0.6%、-3.2%，其中纳斯达克指数（-3.2%）领跌，标普500行业中，医疗保健（2.1%）涨幅居前，房地产（-1.9%）、材料（-1.4%）跌幅居前。其他海外权益市场大多下跌，其中韩国综合指数（-2.9%）、法国CAC40指数（-1.6%）领跌。 债券市场：海内外长端利率一下一上 公开市场操作：央行净回笼24230亿元 最新一周（1月1日-1月5日），央行公开市场净回笼24230亿元。其中，开展2410亿元逆回购操作，-26640亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼24230亿。 政府债券供给：政府债合计净融资-12亿元 最新一周（1月1日-1月5日），国债与地方债合计净融资-12亿元。具体来看，国债净融资0亿元，其中国债发行0亿元、到期0亿元；地方债净融资-12亿元，其中地方债发行0亿元、到期12亿元。 国内利率表现：短端利率分化，长端利率下行 最新一周（1月1日-1月5日），跨年后资金面整体偏宽松，央行净回笼资金，短端利率分化。具体来看，R001和DR001均值分别环比回升7BP和回升8BP至1.72%和1.57%；R007和DR007均值分别环比回落131BP和回落13BP至2.14%和1.77%。；1M、3M和6M同业存单发行利率分别回落8.3BP、回落0.3BP和回升7.6BP至2.15%、2.42%和2.52%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比上行85BP、上行85BP、上行85BP至2.3%、2.43%、2.65%。 最新一周（1月1日-1月5日），尽管12月新增PSL3500亿，但当前经济基本面仍显疲弱，市场降准预期浓烈，长端利率下行。10Y 国债和国开债到期收益率分别环比下行3.8BP、上行2BP至2.52%、2.7%。 海外央行动态：美联储官员对经济预期乐观 美联储官员对经济预期乐观。1）美联储议息会议纪要强调当前维持利率限制性立场的必要性，未释放降息信号；2）前半周表态的美联储官员认为美国经济越来越有可能实现软着陆，非农数据公布后，该官员重申其乐观预期；3）欧央行官员则认为欧洲经济不确定性较高，降息路径取决于数据表现。 以色列央行降息。以色列央行将基准利率从4.75%下调至4.5%，符合市场预期。 海外债券表现：美债收益率上行 降息预期遭遇回调，非农数据反映劳动力市场仍强进一步弱化降息预期，美债利率上行。2024年以来，由于接连公布的ADP就业人数和非农就业人数超预期新增，同时美联储官员表态和最新公布的美联储议息会议纪要令市场降息预期有所回调，美债利率上行，尽管周五公布的ISM非制造业指数显示美国非制造业景气边际转弱，美债有所下行，但整体而言本周美债利率维持上行。此外，德法通胀反弹，日央行转鹰预期走强分别带动欧债日债上行。 最新一周（1月1日-1月5日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别上行17BP、上行11BP至4.1%、1.8%。长短端期限利差走势分化，10Y-3M美债期限利差走扩10BP、10Y-2Y美债期限利差维持不变。10年期欧债和日债收益率分别上行12.8BP、上行0.2BP至2.9%、0.6%。 商品市场：美元转涨，多数大宗商品下跌 降息节奏存疑，美元上涨带动多数商品价格下跌。本周，市场继续围绕美联储降息节奏展开博弈：1）美联储议息会议纪要公布，联储官员认可通胀风险降低，但未明确表明何时降息；2）周中公布的美国初请失业金人数低于市场预期，周五公布的12月美国新增非农人数高于市场预期，均反映美国劳动力市场仍有韧性；3）12月美国非制造业PMI超预期回落，反映美国经济景气逐渐趋弱。多重信息博弈之下，美元指数震荡回升，带动包括铜、铝、黄金在内的多数商品价格走低。原油持续围绕中东地缘政治展开博弈，在红海局势转紧、伊朗发生恐怖袭击后，市场认为原油供应风险走强，带动油价由跌转涨。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金下跌，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数上下跌，沪金上涨，沪铜下跌，沪螺下跌。 海外大宗指数上涨，国内大宗指数下跌。最新一周（1月1日-1月5日），海外方面，CRB现货指数收于265.9点，较上周收盘价上涨0.8%，月内累计上涨0.8%，年内累计上涨0.8%。国内方面，南华商品指数收于2518.4点，较上周收盘价下跌0.4%，月内累计下跌0.4%，年内累计下跌0.4%。 原油价格上涨。最新一周（1月1日-1月5日），布伦特原油价格收于78.9美元/桶，较上周收盘价上涨2.4%，月内累计上涨2.4%，年内累计上涨2.4%。WTI原油价格收于74美元/桶，较上周收盘价上涨3.7%，月内累计上涨3.7%，年内累计上涨3.7%。 铜价下跌。最新一周（1月1日-1月5日），LME铜价收于8415美元/吨，较上周收盘价下跌1.7%，月内累计下跌1.7%，年内累计下跌1.7%。沪铜收于68390元/吨，较上周收盘价下跌0.8%，月内累计下跌0.8%，年内累计下跌0.8%。 汇率市场：美元走强，人民币汇率贬值 市场对美联储的降息预期转弱，美元反弹，中美利差扩大，人民币贬值。 最新一周（1月1日-1月5日），欧元、英镑、日元分别贬值0.9%、贬值0.1%和贬值2.6%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.6%、贬值0.6%至7.17、7.14。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：反复的降息预期——大类资产周报（1.1-1.5） 对外发布时间：2023-1-9 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-02 | 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