【华福策略|周观察】2023 年 A 股市场回顾--经济预期与现实的交织(0102-0105)
（以下内容从华福证券《【华福策略|周观察】2023 年 A 股市场回顾--经济预期与现实的交织(0102-0105)》研报附件原文摘录）
华福策略 摘要 2023年，海内外经济环境呈现国内弱复苏+海外高通胀的组合。花旗经济意外指数显示，当中国经济走强时，更有利于A股市场表现。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。 根据2023年内经济预期与现实的组合，可以将A股市场行情划分为多个阶段。（1）年初-春节前（强预期，强现实）。此阶段A股市场整体上行；（2）春节后-4月底（强预期，弱现实）。经济复苏较为缓慢，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场有所波动，但仍有支撑；（3）4月底-年底（弱预期，弱现实），4月底政治局会议对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。情绪、估值、资产比较指标均表明，当前A股位置已在底部。 2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。行业涨幅显示全年TMT领先，其次为周期、消费。 本周A股煤炭行业领涨，并较上周明显上涨。截至1月5日，本周A股煤炭行业领涨，其次为公用事业、石油石化；表现欠佳的行业有：电子、计算机、通信。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。换手率和成交额数据显示来，除科创50和创业板指外，各宽基指数较上周均有所回升。 从行业角度来看，本周煤炭板块成交情况出现明显改善。其次银行、公用事业、消费者服务、石油石化。以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 本周风格偏中盘与稳定。从规模来看，中盘指数表现优于小盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 正文 一、2023年A股市场回顾：经济预期与现实的交织 1.1 2023年海外环境对A股市场形成一定压制 2023年，海内外经济环境呈现国内弱复苏+海外高通胀的组合。花旗经济意外指数显示，当中国经济走强时，更有利于A股市场表现。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。 1.2 经济预期与现实的交织变动使得市场呈现多阶段行情 根据2023年内经济预期与现实的组合，可以将A股市场行情划分为多个阶段。（1）年初-春节前（强预期，强现实）。在防疫政策放开的影响下，市场对于未来经济复苏较为看好，加上年初公布的社零与新增人民币贷款的超预期表现，经济数据较为将劲，整体呈现强预期与强现实的组合，此阶段A股市场整体上行；（2）春节后-4月底（强预期，弱现实）。随者后续经济数据的公布，部分数据不及预期，经济复苏较为缓慢，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场有所波动，但仍有支撑；（3）4月底-年底（弱预期，弱现实），4月底政治局会议召开，“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，“弱预期+弱现实”的组合使得市场风险偏好进一步降低，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。情绪、估值、资产比较指标均表明，当前A股位置已在底部。 1.3 2023 市场风格与行业表现 2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。从大小盘风格来看，2023年去年小盘风格占优，目前大小盘相对位置已接近极值，小盘风格在短期内可能会有所调整。从市场主题风格来看，在强预期与强现实的第一阶段，TMT、消费与先进制造占优，反映出当时市场整体看好复苏的逻辑；在强预期与弱现实的第二阶段，TMT与中特估逐步走强，成为当时市场的两大主线；在弱预期与弱现实的第三阶段，市场出现多段主题行情：（1）4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整，（2）6月底到8月初，随着市场风险偏好的不断下降，低估值与高股息风格表现更为突出，同时随着多项政策的出台，金融地产也出现明显的上涨，（3）8月到10月，同样是偏防御的低估值与高股息风格占优，（4）步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。 行业涨幅显示全年 TMT 领先，其次为周期、消费。从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，计算机与电子同样位于涨幅前列，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。 二、A股行业表现：煤炭行业领涨 本周A股煤炭行业领涨，并较上周明显上涨。根据中信一级行业分类，截至2023年1月5日，本周A股煤炭行业领涨，其次为公用事业、石油石化、银行、钢铁，涨幅分别为5.63%、1.99%、1.32%、0.79%、0.74%；表现欠佳的行业有：电子、计算机、通信、国防军工、食品饮料，跌幅分别为6.31%、6.12%、5.59%、4.94%、4.80%。 整体来看，近一个月煤炭表现出色。近一个月，煤炭表现出色，其次为公用事业、交通运输。近期市场已接近底部，美债利率高位回落，盈利预期改善，中央经济工作会议定调积极，预期未来仍将有稳增长政策推出，市场具备回升条件。 三、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。换手率和成交额数据显示来，除科创50和创业板指外，各宽基指数较上周均有所回升。整体看来，本周成交活跃度较上周已有所改善。 从行业角度来看，本周煤炭板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，煤炭最为明显，其次银行、公用事业、消费者服务、石油石化，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 四、A股市场风格 本周风格偏中盘与稳定。从规模来看，中盘指数表现优于小盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 五、风险提示 一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
华福策略 摘要 2023年，海内外经济环境呈现国内弱复苏+海外高通胀的组合。花旗经济意外指数显示，当中国经济走强时，更有利于A股市场表现。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。 根据2023年内经济预期与现实的组合，可以将A股市场行情划分为多个阶段。（1）年初-春节前（强预期，强现实）。此阶段A股市场整体上行；（2）春节后-4月底（强预期，弱现实）。经济复苏较为缓慢，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场有所波动，但仍有支撑；（3）4月底-年底（弱预期，弱现实），4月底政治局会议对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。情绪、估值、资产比较指标均表明，当前A股位置已在底部。 2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。行业涨幅显示全年TMT领先，其次为周期、消费。 本周A股煤炭行业领涨，并较上周明显上涨。截至1月5日，本周A股煤炭行业领涨，其次为公用事业、石油石化；表现欠佳的行业有：电子、计算机、通信。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。换手率和成交额数据显示来，除科创50和创业板指外，各宽基指数较上周均有所回升。 从行业角度来看，本周煤炭板块成交情况出现明显改善。其次银行、公用事业、消费者服务、石油石化。以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 本周风格偏中盘与稳定。从规模来看，中盘指数表现优于小盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 正文 一、2023年A股市场回顾：经济预期与现实的交织 1.1 2023年海外环境对A股市场形成一定压制 2023年，海内外经济环境呈现国内弱复苏+海外高通胀的组合。花旗经济意外指数显示，当中国经济走强时，更有利于A股市场表现。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。 1.2 经济预期与现实的交织变动使得市场呈现多阶段行情 根据2023年内经济预期与现实的组合，可以将A股市场行情划分为多个阶段。（1）年初-春节前（强预期，强现实）。在防疫政策放开的影响下，市场对于未来经济复苏较为看好，加上年初公布的社零与新增人民币贷款的超预期表现，经济数据较为将劲，整体呈现强预期与强现实的组合，此阶段A股市场整体上行；（2）春节后-4月底（强预期，弱现实）。随者后续经济数据的公布，部分数据不及预期，经济复苏较为缓慢，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场有所波动，但仍有支撑；（3）4月底-年底（弱预期，弱现实），4月底政治局会议召开，“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，“弱预期+弱现实”的组合使得市场风险偏好进一步降低，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。情绪、估值、资产比较指标均表明，当前A股位置已在底部。 1.3 2023 市场风格与行业表现 2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。从大小盘风格来看，2023年去年小盘风格占优，目前大小盘相对位置已接近极值，小盘风格在短期内可能会有所调整。从市场主题风格来看，在强预期与强现实的第一阶段，TMT、消费与先进制造占优，反映出当时市场整体看好复苏的逻辑；在强预期与弱现实的第二阶段，TMT与中特估逐步走强，成为当时市场的两大主线；在弱预期与弱现实的第三阶段，市场出现多段主题行情：（1）4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整，（2）6月底到8月初，随着市场风险偏好的不断下降，低估值与高股息风格表现更为突出，同时随着多项政策的出台，金融地产也出现明显的上涨，（3）8月到10月，同样是偏防御的低估值与高股息风格占优，（4）步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。 行业涨幅显示全年 TMT 领先，其次为周期、消费。从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，计算机与电子同样位于涨幅前列，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。 二、A股行业表现：煤炭行业领涨 本周A股煤炭行业领涨，并较上周明显上涨。根据中信一级行业分类，截至2023年1月5日，本周A股煤炭行业领涨，其次为公用事业、石油石化、银行、钢铁，涨幅分别为5.63%、1.99%、1.32%、0.79%、0.74%；表现欠佳的行业有：电子、计算机、通信、国防军工、食品饮料，跌幅分别为6.31%、6.12%、5.59%、4.94%、4.80%。 整体来看，近一个月煤炭表现出色。近一个月，煤炭表现出色，其次为公用事业、交通运输。近期市场已接近底部，美债利率高位回落，盈利预期改善，中央经济工作会议定调积极，预期未来仍将有稳增长政策推出，市场具备回升条件。 三、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。换手率和成交额数据显示来，除科创50和创业板指外，各宽基指数较上周均有所回升。整体看来，本周成交活跃度较上周已有所改善。 从行业角度来看，本周煤炭板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，煤炭最为明显，其次银行、公用事业、消费者服务、石油石化，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 四、A股市场风格 本周风格偏中盘与稳定。从规模来看，中盘指数表现优于小盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 五、风险提示 一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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