南华期货丨期市早餐2024.1.9
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.1.9》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：暂看不到人民币汇率回落至7下方的动力 【行情回顾】在岸人民币兑美元1月8日16:30收盘报7.1599，较上一交易日下跌33点。当日人民币兑美元中间价较上日调升23点至7.1006。 【重要资讯】美联储理事鲍曼表示，尚未达到降息适当的时机；仍然存在重大的通胀上行风险，仍需保持谨慎；如果通胀的发展进程停滞，仍有意愿加息；随着通胀下降，降息最终是必要的；就实现2%通胀目标而言，政策似乎具有足够的限制性。 【核心逻辑】自2023年11月初以来，海外交易的主线为博弈各国降息进程。尽管12月非农就业数据公布后，市场对美联储的转向交易有所弱化，但我们预计市场仍会根据增量信息，对美联储降息进程进行博弈，这意味着市场对美联储的降息预期仍面临一定的回摆。由于当前市场对美国经济软着陆和降息的预期较为充分，可能存在美国经济基本面不及预期的风险，例如当前劳动市场的缓慢下行不足以支撑激进的降息预期。因此，我们暂给不到短期美元指数再大幅下挫的判断，但现阶段美元指数的强势或仅仅是反弹，力度相对有限。对于人民币汇率，我们认为，当前汇率作为内外均衡的支撑点，监管层大概率不会允许其在未来出现问题，但人民币汇率的走势最终将回归于内在因素。从中美货币政策周期的角度来看，中美利差并未显著收敛，因此，驱动资金流向的因素并未改变。从中美经济周期的角度来看，我国12月PMI数据整体表现一般，美国数据继续呈现软着陆特征。综上，预计短期暂看不到人民币汇率回落至7下方的动力，关注本周中美经济数据公布情况。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：沪深300创新低 【市场回顾】昨日A股指数走势震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下降1.29%。从成交量来看，北向资金净流出43.46亿元；两市成交额回落432.26亿元，重新回到6开头。期指方面，各品种均放量下跌。 【核心逻辑】A股昨日继续震荡回落，沪深300突破前低。昨日下行我们分析主要有两方面因素影响：一是北向资金净流出，由于美国上周五公布非农数据超预期，叠加近期市场对于美联储降息的预期本就处于偏回落的态势，北向资金延续净流出，给予A股一定压力；二是情绪面的回落，元旦前夕，市场上的研报、机构路演整体偏乐观，叠加政策预期支撑，市场对于新一年的预期乐观，元旦前资金入场布局推动股市回暖，但是经过一周的震荡，乐观情绪逐步降温，两市成交额重回平淡，股市逐步回落。从盘面来看，今日TMT行业领跌，拖累小盘指数跌幅扩大。短期，风险偏好较低迷，在情绪面转向前，建议谨慎观望为主。 【策略推荐】谨慎观望，做好风险管理。由于政策面存在不确定性，不建议做空。 国债：利率下行受阻 【行情回顾】：期债全天偏弱运行，尾盘收跌。资金面依旧充裕，银行间质押式回购加权利率波动不大，交易所短端利率全线上行，流动性整体充裕。公开市场开展500亿7天期逆回购，当日共有900亿逆回购到期，净回笼资金400亿。 【重要资讯】：1.广州：房票全市通用，可跨区购买“房源超市”中的房屋。房票实行实名制，不得质押融资、违规套现。房票的使用人为被征收人本人及其直系亲属（配偶、父母、子女等直系亲属），其直系亲属使用时需具备广州购房资格。 【核心逻辑】：近期宽松预期持续升温，对于短期行情来说，市场期待的货币政策工具能否及时落地是行情能否顺利延续的关键。我们对于一季度预期落地保持乐观，但考虑到当下流动性的充裕情况以及政策重心更多在于“三大工程”的启动（2023年12月央行净新增PSL3500亿，深圳拟出新规推进城中村改造等），对于短期内货币政策的迅速相应需持谨慎乐观态度。债市方面随着国债期货价格触及前高，上行动能有所放缓，继续走强需要更多的利好释放。 【投资策略】：短期波段交易 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价止升回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先下行，后震荡。截至收盘，各月合约价格均有不同程度的下降。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为4.17%，收于2177.5点；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格降幅为12.94%，收于1705.0点；主力合约持仓量为34288手，基本与前值持平。 【重要资讯】：澳大利亚多个港口码头罢工，码头停止收发货物。 【核心逻辑】：对于昨日期价的下跌，我们延续之前的逻辑：之前期价有一定虚高，故市场情绪冷静后，期价有一定回落。而昨日公布的期货标的指数SCFIS欧线终于迎来大涨，环比增长70.9%！收于2098.60点。基差收敛，远月合约基差由负转正。这在一定程度上对后续期价有一定支撑。但后续期价走向具体如何还要看红海事件的发展以及船公司的动作（特别是马士基宣布全面绕航的后续进展）。目前基本面对于期价和运价的影响更多是偏中长期：今年集装箱船大量进入市场是基本确定的，供应端承压；而就美国和欧元区的制造业PMI来看，目前外需仍趋于弱势。 【策略观点】鉴于目前集运期价已至高位，且波动性较大，需谨慎交易并做好风控。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：低位震荡 聚焦周四晚间CPI 【盘面回顾】周二comex贵金属市场总体震荡，呈现外弱内强，以及金弱银强格局。美指与美债收益率亦表现震荡。最终COMEX黄金2402合约收报2034.1元/盎司，跌0.77%，美白银2403合约收报于23.31美元/盎司，跌0.02%。SHFE黄金2402主力合约收报481.72元/克，跌0.07%；SHFE白银2402合约收报5894元/千克，涨0.29%。 【核心逻辑】美联储理事鲍曼表示，美联储的货币政策似乎“具有足够的限制性”，随着通胀下降，她愿意支持最终的降息。这预示她改变了长期以来的观点，即可能有必要进一步收紧政策以控制通胀。美国纽约联储调查显示，消费者对未来一年的通胀预期在12月份从前一个月的3.36%降至3.01%，刷三年来新低。美联储24年票委博斯蒂克预计美联储将在第三季度进行首次降息，并预计年内降息2次。数据方面：主要关注即将于周四公布的美12月CPI。事件方面：本周美联储官员讲话密集：周三凌晨美联储理事巴尔将就银行监管发表讲话；周四清晨美联储永久票委威廉姆斯将就经济前景发表讲话；周五晚间美联储26年票委卡什卡利将发表讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，但降息概率预期整体略有下降。交易员预期美联储2月维持利率不变概率95.3%，降息25BP概率4.7%；3月维持当前利率不变概率38.1%，至少降息25BP概率降至61.9%；5月较3月维持利率不变概率升至41.8%，继续至少降息25BP概率51.4%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在869.6吨；iShares白银ETF持仓维持在13510.43吨。 【策略建议】中长线维持看多，但目前整体仍处于震荡格局中，短线看上周整体呈现回调走势，后半周有所止跌，接下来周内需关注CPI数据能否支持贵金属止跌回升。目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍视为中长期做多机会，操作上适宜逢低做多。 铜：震荡行情 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一走出V字行情，在触及6.81万元每吨附近的低位后反弹，报收在6.83万元每吨附近，上海有色现货升水155元每吨，小幅回落。 【产业表现】智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新报告显示，2023年，101家矿业公司投资8.327亿美元在智利勘查矿产，投资额创2014年以来最高水平，占全球勘查预算的6.5%，较上年增长13.8%。这些企业来源为：51%来自加拿大，24%来自澳大利亚，只有14%来自智利。Cochilco梳理了226个处于不同阶段和不同矿产的勘查项目。其中，31%的项目处于初步或早期勘查，52%处于中期阶段，17%处于后期阶段。一半以上的勘探目标矿种为铜（53.1%），其次是金（25.7%）和锂（10.6%）。 【核心逻辑】铜价在周一的震荡符合周报中的预期，宏观稳定、基本面需求相对偏弱是价格稳定的主要原因。宏观方面，美元指数冲高回落，导致了铜价的V字行情。基本面，供需双弱成为短期的主旋律。铜矿TC的大幅回落表明铜矿供给存在紧张。需求方面，在期货价格没有上涨的情况下，现货升水的回落表明实际需求相对偏弱。本周铜价或继续窄幅震荡。首先，宏观继续保持稳定，投资者尚未对美联储2024年降息开始交易布局。其次，美元指数在经历了一波大幅回升后，涨势或有所缓和。然后，春节前备货或于1月中旬开始，届时铜下游需求或迎来一波季节性小幅反弹，为铜价提供支撑。因此铜价或继续围绕6.85万元每吨附近，窄幅波动。 【策略观点】短期震荡，震荡中枢6.85万元每吨，可以考虑卖出期权策略。 铝&氧化铝：情绪降温，盘面回调 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19130元/吨，环比-0.34%，伦铝收于2237美元/吨，环比-1.54%；氧化铝主力收于3373元/吨，环比-1.6%。 【宏观环境】美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。 【产业表现】SMM统计电解铝锭社会总库存47.1万吨，国内可流通电解铝库存34.5万吨，较上周四累库0.9万吨。据SMM统计，上周铝锭出库量9.44万吨，周度出库量环比减少0.66万吨，已连续一个月出现下降。1月5日氧化铝仓单总注册量较前一交易日增加2697吨，至13.39万吨，山东区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.06万吨，河南区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.12万吨，甘肃区域氧化铝仓单总注册量较前一日增加2697吨，至0.27万吨，新疆区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持12.94万吨，距上期所指定新疆地区总交割库容15万吨差2.06万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，受外盘拖累或仍有回调，但库存支撑下空间有限。前期周带动铝价的主要驱动即降息预期走强带动伦铝上行，推动沪铝上涨，而随着上周非农数据远超预期，降息的预期降温，伦铝出现大幅回调，沪铝跟跌下行，进口利润再度转正。下周建议关注CPI数据对宏观情绪影响。国内方面，元旦结束后虽有累库但当前库存绝对值较低，随着铝价回落带动出货，现货基差逐渐回温，尤其华南需求走强，铝棒加工费亦结束与铝价同跌格局，综上认为国内基本面仍为铝价带来支撑。氧化铝：几内亚油库爆炸事件为氧化铝上涨的导火索，矿端供给担忧是氧化铝上涨的核心驱动。而随着几内亚燃料短缺问题降温，助推矿端担忧的来源集中在来集运指数的情绪外溢，在经历了两个涨停后，集运出现回调，氧化铝因此周内一度跌停。展望后市，由于氧化铝现货跟涨缓慢，因此认为预期较现实强跑明显，未来盘面价格能否上行，一方面看现货变化（交易所出组合拳，浇灭逼仓行情担忧），另一方面看集运能否继续延续强势上涨行情。从周五收盘价看，由于盘面快速回落，高额交割利润已回吐，交卖套利窗口关闭，在高持仓以及航运问题未解决背景下，仍有反弹可能。 【策略观点】铝多头观望，关注回调布多机会；氧化铝回调小幅补仓。 锌：如期回调，等待止盈机会 【盘面回顾】1月8日，沪锌2402合约收于21235元/吨，日内冲高回落，收长上引线；LME锌收于2504美元/吨。 【宏观环境】美元及10Y美债收益率走升一定程度压制有色价格，此外整周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-225元/金属吨，较上期上涨626元/金属吨。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-16元/吨，环比上涨355元/吨。冶炼理论利润约127元/吨，较上期降49元/吨，上周锌价回落，TC持稳。3、根据SMM数据，本周社库录得8.16万吨，较上周增加0.58万吨；LME仓单库存去4775吨至22万吨，SHFE仓单库存增176吨至4703吨，交易所周库存增599吨至21814吨。 【核心逻辑及策略】本轮上涨的后半部分多由宏观情绪推动，当前基本面提供成本支撑但不足以强势推高锌价，周内如期回调。目前价位上方压力增加，宏观情绪的反复势必带来锌价的回调，预计TC预计持稳。技术层面，震荡下沿有所抬升，但目前来看尚未调整到位。推荐策略：空单继续持有。 镍不锈钢：偏弱宽幅震荡 【盘面回顾】周一，沪镍主力NI2402低位震荡收124450元/吨，不锈钢主力SS2402宽幅震荡收13605元/吨（-0.04%）。 【宏观环境】上周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。本周主要关注即将于周四公布的美12月CPI且本周美联储官员讲话密集。 【产业表现】1、镍矿：进入雨季到港量走低，但镍矿港口去库缓慢，下游需求疲弱，SMM菲律宾1.5%镍矿价格维持低价FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；华东某精炼镍企业调试成功，预计下月正式出产，预计产能6000吨/年；SMM精炼镍社会库存本周显著去库（-1877）吨至16394吨，3、中间品：MHP和高冰镍价格低价小幅回调，12月印尼高冰镍和MHP预计维持小幅环比增长。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格维持至26400元/吨，硫酸镍生产利润稍有修复。SMM11月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），三元前驱体开工率持续走弱，供需双弱。5、镍铁：镍铁价格底部稍有企稳，国内镍铁继续去库12/29库存24.7万吨，库存15日环比去库（-6.8%）。6、不锈钢：SMM不锈钢库存继续小幅去库（-4.07万吨）至73.79万吨；12月钢厂产量预计环比走强。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件提振反弹，不锈钢下游成交转好，冬储贸易商囤货，钢厂备货意愿强，12月排产有所恢复，持续去库下不锈钢阶段反弹，表现略强于镍价，关注节后环保举措下减产影响。随着短期镍价反弹，MHP产硫酸镍产电积镍重回小幅盈利，但下游三元开工率持续走低，终端需求疲弱，反弹难以维持，回归基本面交易在电积镍利润区间偏弱震荡。 【策略】中长期空单继续持有；短期，区间偏弱震荡，镍13万元以上进场空单继续持有，123000元下适当止盈，不锈钢轻仓空，观望为主。 锡：需求偏弱拉低锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一下跌至20.4万元每吨附近。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一的回落主要是需求相对偏弱。供给端市场上仍无有关缅甸锡矿的消息，佤邦政府或率先评估已经复产的矿山运营情况的运营情况，而后再决定锡矿的恢复时间。需求相对偏弱，下游还在等20万元每吨的支撑位关口，对于目前的价格仍未有大量采购补库的意愿。短期来看，锡价或仍以震荡为主，波动率持续偏低。 【策略观点】震荡为主，持币观望。 碳酸锂：矿端成本下移，供给增加 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，1月8日收于97200元/吨，下跌1550元/吨，价格重心下移。SMM电碳均价96300元/吨，下跌200元/吨，工碳均价88500元/吨，下跌500元/吨。 【产业表现】1、据传，某大厂预计下周放货。2、SMM碳酸锂周度产量9352吨，周环比增275吨；百川周产量9373吨，口径有所调整。锂辉石CIF价格在节后下降较快，即期生产利润回升明显，矿端成本支撑力度减弱。3、锂矿价格持续下跌，矿端压力依然偏大，最新CIF价格1055美元/吨。4、下游电池电芯订单依然不佳，年前以清库存为主，正极开工率继续下滑并且预计在年前只减不增；磷酸铁锂开工率下滑至17%，三元材料开工率基本持平。 【库存】截止1月4日，碳酸锂库存录得69696吨，周环比增2889吨，其中下游库存增497吨至14098吨，上游盐厂增1045吨至41340吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；广期所仓单库存10740吨。 【核心逻辑及策略】广期所仓单有序增加中，预计仓单相对充足。基本面层面，维持供需双弱的格局，且供给侧在矿端价格快速下以后即期利润回升，产量有所增加。技术层面，主力合约上周受压回落，关注是否能能够跌破震荡下沿。操作层面：空单持有。 工业硅：供给扰动趋稳，多头减仓观望 【盘面回顾】，主力02合约周一收于13900元/吨，环比-1.03%。现货方面，硅厂多在交付前期订单，现货较少，部分牌号供应紧张。SMM现货华东553报15600元/吨，环比+0%，SMM华东421报15850元/吨，环比+0%。 【产业表现】供给方面，西北持续限负荷管理，内蒙古个别企业受限电影响较小；西南地区个别地区电价上调后有企业停炉减产或计划下周停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.62万吨，环比-1800吨。其中，新疆3.52万吨，环比-950吨；云南0.89万吨，环比-200吨；四川0.37万吨，环比-840吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.29万吨，环比+500吨。据百川，多晶硅厂家基本维持正常生产，部分企业新投产能仍然处于产能爬坡阶段；有机硅：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量3.7万吨，环比-1000吨，上周DMC库存4.77万吨，环比-600吨。元旦后HX、HYC有检修计划；铝合金：需求稳定，铝棒减产。库存方面，截至1月5日，昆明港库存5.2万吨，环比-0.1万吨；黄埔港库存3.2万吨，环比-0.1万吨；天津港库存3.3万吨，环比-0.2万吨；合计11.7万吨，环比-0.3万吨。 【核心逻辑】展望后市，北方供给未进一步趋紧，价格缺乏进一步上涨动力短期趋稳。虽然西北供给仍未恢复，但随着现货价格不再上行，本轮由北方供给扰动带来的反弹行情告一段落。此外，下游需求大单多在前期低价时签订，短期难有集中补库需求。当前北方库存偏低，警惕供给意外扰动。同时，仓单水平较高，对远期价格形成较强压力。 【策略观点】期货多单减仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：回调空间有限 【盘面回顾】震荡偏弱 【信息整理】据Mysteel不完全统计，2024年1月初，全国多地纷纷举行重大项目集中开工，合计总投资24832.37亿元。 【南华观点】近段时间长流程钢企因利润收缩以及环保限产等，铁水产量出现明显下滑，铁矿和焦炭原料补库动力放缓，焦炭开启提降，铁水端成本支撑有所松动，但是废钢端由于冬季产废减少以及性价比较铁水高，出现挺价现象，且之前检修的钢厂陆续开始复产，预计后续铁水产量有回升趋势，对原料仍有一定补库需求，成本端的支撑仍存。建材步入冬季出现季节性累库，但长流程钢厂铁水主要流向不在建材以及电炉由于利润缩减、废钢供给偏紧、建材销售不佳、临近春节工人放假等原因，预计部分电炉厂会逐步开始停工，后续螺纹供需矛盾不大。在基本面上铁水成本支撑有所松动、冬季成材需求较弱以及主动冬储意愿不高等给盘面带来阶段性的回调压力，但是当前国内宏观乐观预期难以证伪，原料端和成材端矛盾并不显著，中期在宏观预期向好下螺纹仍是偏多看待，策略上推荐逢低做多或是买入场外向上固赔期权。 热卷：焦煤成本下降 【盘面信息】热卷05合约价格偏弱运行，形态上接近双顶。 【信息整理】焦煤成本下降较多。 【南华观点】热卷基本面走弱，供应和需求皆下降，需求比产量下降的更多一些，库存下降，库销比下降。热卷成本支撑边际走弱，热卷05特别是来自焦煤的成本走弱。此外，部分期现正套入场，推涨现货买盘。市场预期交易为主，目前乐观预期不能证伪，操作上逢低买为主。但目前期货升水现货，期限结构走平，做多相对进场位置性价比一般，等待新的宏观驱动。 铁矿石：冲量后发运大减 【盘面信息】铁矿石05合约减仓回落。期权2402合约到期。 【信息整理】大商所增加铁矿石厂库，增加唐山市曹妃甸工业区甸头二路南侧(五矿(唐山)矿石发展有限公司广区)为中国五矿集团(唐山曹妃甸)矿石控股有限公司的铁矿石指定厂库存货地点；本期铁矿石全球发运量环比大减657.1万吨至2690.5万吨。 【南华观点】供应端，冲量后发运大减。需求端，钢联铁水产量继续下降，但后续检修钢厂减少，预期铁水产量下降最快的时点已经过去。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱，钢厂维持相对低库存策略运行。此外，焦煤价格回落，铁矿石价格有支撑，挤占钢厂利润。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买。空单继续观望。 焦煤焦炭：考虑逢低做多 【盘面点评】短期弱势震荡 【信息整理】8日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌30元/吨累跌130元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V18、G80出厂价现金含税2520元/吨。 【南华观点】宏观层面，宏观预期计价较多，进一步多头驱动暂未见到。估值层面，基差走弱，1-5价差走强，盘面期限结构转为部分C结构，宏观预期计价较多，估值中性。供应层面，洗煤厂开工率与产量小幅下降，进入供应淡季，煤矿供应端紧张问题基本充分交易。需求层面，1月中下旬之前仍有冬储需求支撑，但是可能存在空头资金提前抢跑交易钢厂第三轮提降。策略层面，短期震荡偏弱，中期逢低做多。 铁合金：弱势震荡 【盘面动态】 1月8日双硅低位震荡 【信息整理】 据Mysteel统计，天津港锰矿库存393.2减13.5，其中南非193.9减7.8（南非高铁59增4.6），澳矿75.7减4.9，巴西15.5减1.1，加蓬63.7增6.5。 【南华观点】 硅锰：硅锰快速增产， 炼钢需求中性偏弱，冬储暂未超预期，供需矛盾边际激化。当前宏观利多阶段性落地，黑色情绪降温，基本面压制下，预计硅锰偏弱震荡。供应端，硅锰生产北高南低，北方产区利润修复，企业开工快速增加。需求端，三大材产量变化不大，硅锰炼钢需求持稳。主流钢厂开启节前招标采购，补库力度同比去年下滑。成本端，焦炭一轮提降落地，二轮提降在路上，短期内焦炭市场偏弱看待。锰矿去库良好，海外矿山提价，锰元素端有支撑。 硅铁：硅铁供需双弱，当前宏观利好阶段性落地，基本面矛盾压制下，向上驱动不足，预计硅铁弱势震荡。供给端，本周硅铁开工率小幅抬升，周产边际增加。产区利润未发生趋势性变化，预计节前硅铁供给大幅变动的概率不大。需求端，钢厂季节性检修，日均铁水产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。前期因天气原因减产和主动检修的钢厂陆续复产，预计未来铁水减量有限。成本端，神木兰炭弱势运行，电力成本持稳，短期内硅铁成本仍有下行空间。 废钢：恐慌抛货情绪上升 【现货价格】1月8日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2750.2元/吨，较上日跌3.8。 【信息整理】1月8日沙钢到货18300吨，钢厂整体到货量增加。 【南华观点】由于废钢较铁水具备性价比，长流程钢厂废钢添加比较高，且后续高炉逐步复产，铁水产量有进一步回升趋势，电炉钢厂停产减产时间也较前两年晚，钢厂对废钢的需求尚可。短期内因盘面下跌，贸易商出现恐慌抛货现象，但预计在冬季产废减少，加工基地库存并不高的情形下，高到货量难以持续，目前钢厂废钢库销比仍处低位，对废钢有一定的补库需求。当前国内宏观乐观预期难以证伪，成材产业端的矛盾并不显著，淡季下宏观是盘面的主要驱动，且期螺下方还有冬储预期支撑，预计黑色盘面的回调较为有限。短期废钢或因集中性出货增加有一定回落压力，但是中期废钢在补库需求以及宏观乐观预期推动下多呈现震荡偏强。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：沙特阿拉伯大幅度下调官方销售价，促进出口，国际油价大跌。 【原油收盘】截至1月8日收盘： 2024年2月WTI跌3.04报70.77美元/桶，跌幅4.12%；2024年3月布伦特原油跌2.64报76.12美元/桶，跌幅3.35%。中国原油期货SC主力2402收涨4.5元/桶，至557.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特将出口至亚洲的轻质原油下调2美元/桶至1.5美元/桶，中质原油下调2美元/桶至0.75美元/桶，重质原油下调2美元/桶至-0.3美元/桶。在出口方面1月份的船期显示，沙特出口增长400万吨，约120万桶/天，短期供应增加。二是，EIA报告：12月29日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，美国战略石油储备（SPR）库存增加105.5万桶至3.544亿桶，商业原油库存减少550.3万桶至4.31亿桶，精炼油库存增加1009万桶，汽油库存+0.9万桶。三是，市场消息：利比亚的沙拉拉油田在抗议后开始全面停产。四是，OPEC在官网发布声明表示，“OPEC和非OPEC产油国重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺。”五是，美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，美元下跌，宏观整体支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解企稳，需求端仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；沙特大幅下调OSP，增加出口，有促销的嫌疑，压制短期原油价格。 【策略观点】观望 LPG：价格继续回落 【价格变动】2月FEI下跌至614美元/吨，单日跌21美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位，买兴继续较弱。1月沙特CP丙烷620美元/吨，较上月涨10美元/吨，基本符合预期，折合人民币到岸成本5250元/吨附近，PDH利润继续亏损。运费回落，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至135美元/吨、218美元/吨。至1月4日，国内PDH开工率63.6%，环比上周+2.1%。Kpler数据显示，12月中国LPG进口量217万吨。山东民用气现货跌至4900元/吨附近，仓单4951不变。 【观点和策略】PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要的利空因素。当前2月FEI跌至614美元/吨，已跌破640美元/吨的关键支撑位，外盘下跌在持续。内盘期货方面，元旦后价格的回落在持续，LPG期货指数上方阻力4800和4950，前期空单在当前触及支撑前低4500后可部分止盈离场。 PTA：逢高做空 【盘面动态】05 5600-6100区间震荡 【库存】社会库存228万吨 【装置】逸盛海南12/25开始检修3周，2期新装置八成附近运行，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于高位。 【观点】近期行情表现较弱，盘面基本上以PX加300的加工费锚定，以目前月产600万吨来看，即使聚酯表现坚挺，2、3月也将会有较大幅度的累库。目前而言，产业链利润都在上游，石脑油、PX一端，PTA加工费表现中性，聚酯普遍亏损，下游逐步降负放假。后续需要持续关注聚酯负荷拐点，以及累库的幅度。由于整体产业链估值偏高，而供需处于较弱一环，PTA当前处于空配阶段，自身加工费有200的压缩空间， PXN能给出300的压缩空间，而石脑油裂差也能给出200-300的压缩空间，所以整体表现为，原油上涨，而PTA反弹无力，当前芳烃逻辑走弱后，芳烃承压严重，建议节前关注逢高做空机会。 MEG：谨慎偏多 【盘面动态】05 4500-5000区间震荡 【库存】华东港口库至102.41万吨-隆众。 【装置】三江15w停车，100w降负运行。内蒙古兖矿40w于上月末停车，预计时间10-15天。新疆天盈15w节前投料重启，预计本月上旬出料。 【观点】目前行情走势强势，前期炒作主营停车证伪后，价格大幅回调至4400，伴随着红海局势持续发酵，近期市场流传中东出口至中国船货超预期缩量，于是，市场给出了1、2月乙二醇港口大去库的预期。从去库10万吨左右，至去库30万吨，港口库存降至80万吨以下，叠加目前下游备货天数较低，形成了目前的强驱动。另一方面，由于近期成本端维持，动力煤、乙烯表现弱势，整体利润修复明显，乙烯制修复至60美金，煤制逐步表现有利润。产业趋向于，矛盾仍未解决，进口缩量来自于错配而非实质性减量，高价会带来供应回归，从供需回归的角度更趋向于逢高做缩利润。整体而言，资金讲述的强驱动-港口大去库的预期与产业的回归预期对立愈加明显，值得一提的是，进口端短期无法证伪，而供需回归需要更长的时间，所以从时间的角度，多头更有优势，后续需要持续关注港口的去库是否能给与佐证。综述，谨慎偏多，区间4500-5000。 甲醇：下方仍有空间，等待做多时机 【盘面动态】: 周一甲醇05夜盘收于2377 【现货反馈】: 周一远月套利出货积极，单边逢低接货，基差05+25 【库存】: 上周甲醇港口库存较大幅度去库，表需继续下降，外轮抵港速度不快，显性库区卸货仅12.52万吨。江苏沿江主流区域提货减量，浙江需求暂时维稳。华南广东地区周内进口及内贸均有补充，到货较同期增加明显，且主流库区受假期影响汽运提货受限，整体提货量明显缩减，库存有所累积;福建地区周内暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:近期甲醇总体表现弱势，延续了前期的状态，基本面暂时也没有明显支持转势的核心变量出现。进口方面虽然进入1月后装船速度开始放缓，伊朗计划约50万吨附近，折2月进口约90万吨附近，较1月明显下降，但是伊朗温度总体偏高，市场已经开始形成其提前回归的预期，因此整体远月价格感受上还是明显偏弱，结构上迟迟无法扭转。国内方面内地坑口煤炭价格持续缓缓走弱，上游让利出货，价格下跌后下半周成交明显好转，转单价格小幅反弹，但是鲁北需求仍然表现一般，内地走强幅度仍然有限，不太可能有持续性的反弹。港口方面7号兴兴检修，后续南京和宁波仍有检修计划，同时欧美价格表现偏弱，整体反弹驱动不强，目前感受虽然未来许多利空已经被计价，但一则还没到市场最悲观的时候，二来也没有明确的价格支撑位，因此可能下方仍还有一些空间。操作上建议前期空单大头平仓，剩余再略作保留。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】FU03报价2913元/吨，升水新加坡3月合约-4.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.5万桶/天，伊拉克-3.9万桶/天，中东整体减少-11万桶/天出口，俄罗斯出口+8.5万桶/天，拉美+0万桶/天，出口整体增加.市场传言俄罗斯将于1月份减少高硫供给，船期数据重点关注.；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+5.6万桶/天，中国+3.5万桶/天，印度+4.6万桶/天，对高硫的来料加工需求小幅增加。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应增加；美国、印度和国内需求小幅增长；新加坡高硫浮仓库存回落；FU和新加坡上涨至平水状态，估值依然偏低。可逢低做多高硫裂解 【策略观点】择机多配 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】LU03报价3972元/吨，升水新加坡2月合约5.9美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚-8万桶/天，俄罗斯-1万桶/天，印尼+6万桶/天，巴西+1万桶/天，中东-2.7万桶/天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存+19.2万吨和ARA库存+11万吨；舟山库存增长13万吨。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，供给紧张在不断缓解，低硫裂解逢高做空 【策略观点】暂时观望 沥青：整体疲软 【盘面回顾】BU03报价在3629元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3460元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率-6.6%至30.8%，华东下降-5.9%至32.8%，中国沥青总的开工率-1.9%至29.4%，产量-2.7万吨至51.1万吨。需求端，中国沥青出货量-3.92万吨，山东-1.94万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存-0.7万吨，中国社会库存+2.3万吨，中国企业库存+1.3万吨 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，需求端短期改善有限，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，在期货端，由于仓单注册增加，压制盘面价格，BU03可择机空配 【策略观点】择机做空 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13470（-380），RU2401收盘13325（-385） ，1-5价差较上一交易日走缩-145（5）。主力NR2403合约收盘10830（-310），NR2402-RU2405价差走缩-2670（125）。 主力BR2403合约收盘12120（-280），01-02月差走扩-335（-315），02-03价差走缩-25（15）。 【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格12400（0），制全乳价格11400（0），二者价差1000（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格55（0），杯胶价格46.05（-0.45），胶水-杯胶价差8.95（0.45）。需求端：中国半钢胎样本企业产能利用率为69.49%，环比-8.15个百分比，同比+15.66个百分比中国全钢胎样本企业产能利用率为45.68%，环比-8.98个百分比，同比-2.93个百分比。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月31日，中国天然橡胶社会库存155.9万吨，较上期增加1.06万吨，增幅0.69%。中国深色胶社会总库存为94.3万吨，较上期增加0.9%。其中青岛现货库存环比下降0.13%；云南库存增加1.64%；越南10#增加8.99%；NR库存小计增加4%。中国浅色胶社会总库存为61.6万吨，较上期增加0.37%。其中老全乳胶环比下降1.58%，3L环比增加3.14%，RU库存小计增加2.01%。 【南华观点】昨日A股一路走跌，北向资金流出，上证指数再次失守2900点，文华商品指数走跌。外盘新胶走跌，盘面保持c结构，持续关注海外原料产出及加工利润。20号胶、橡胶昨日小幅震荡。20号胶主力03合约昨日夜盘减仓4500手，02-03月差55，03-05月差走扩至125；橡胶主力05合约昨日夜盘减仓4000手，1-5月差走扩至115，5-9月差走扩至130。基本面方面，泰南天气转好进入高产期，下游开工率将在春节前进一步走弱，预计国内深浅色胶都将继续累库。合成胶走跌后夜盘略有反弹，品种持仓量进一步下降至3.3万手，盘面消化近期一些装置爆炸的影响，国内库存高位是主要矛盾，预计后续盘面将继续回调。 策略：套利暂时观望；单边暂时观望。 尿素：反弹空间有限，震荡大格局不变 【盘面动态】：周一尿素05收盘2048 【现货反馈】： 周一国内尿素行情整体偏弱松动，多数上游工厂价格稳定，个别跌20-60元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2160-2350元/吨附近 【库存】: 2024年1月3日，中国尿素企业总库存量59.93万吨，较上周减少4.06万吨，环比减少6.34%。本周期尿素企业库存由上涨转为下降。 【南华观点】：国内尿素日产维持16万吨以下波动，本周若中煤如期复产，尿素日产将回升至16万吨。元旦假期后工业需求缓慢恢复，区域农业持续补库，另外淡储也逢低跟进，加之周三期货大涨带动，主产区收单普遍好转，且部分工厂报停收。盘面而言，伴随现货成交的阶段性好转 UR05 合约存在阶段性反弹，但趋势仍偏弱。趋势承压的主要原因在于，目前基层需求仍处在迟滞的状态没有启动。好转多体现在贸易商抄底补库，但趋势仍承压。建议卖出同到期日、相同数量的虚值的看涨期权(高行权价)和虚值的看跌期权(低行权价 ) 组成宽跨式期权合约。 纸浆：震荡延续 【盘面回顾】截至1月8日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌62元至5810元/吨。夜盘下跌44元至5766元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5075元元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量小幅减少，以多头减仓占优。盘面走势来看，中期维持震荡走势，前方高点6000附近形成压制，日K线收较长上影线，价格短线波动反复。现货端针叶价格跟随期货盘面小幅下调，阔叶浆价格小幅上调，针阔叶价差收窄，价格整体变化不大。生活用纸开工率逐步提升，成品纸产量增加，成品纸价格变化相对平稳。当前红海局势处在僵持状态，市场存在一定观望态度，集运欧线指数向下调整，事件对纸浆价格情绪影响减弱。综合来看，短期纸浆价格无明显驱动，预计震荡走势延续。 【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：趋势未变 【期货动态】03收于13530，跌幅0.37% 【现货报价】昨日全国生猪均价13.83/斤，跌幅0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.33、13.30、13.45、13.40、14.28元/公斤，分别下跌0. 02、0.20、0.03、0.20、0.27元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：从目前三方机构数据来看，12月能繁数据保持去化，明年四季度压力有望减轻； 2.需求端：需求无变化； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】腌腊高峰已过，屠宰量开始下滑，毛白价差也无起色，需求2023年一年的预期宣告破灭，春节前趋势不会有太大变化，只要二次育肥不参与那么价格就不会有大反弹，短期集团缩量拉涨，但需要注意持续性以及顺势出栏的可能性，供应端来看，年前供应不会少，大猪目前出栏再增加，疫病在1月可能稳定，冻库的量什么时候释放是后面需要注意的点，可能对行情带来进一步压力。近日空单平仓使得行情呈现水平震荡，但现货基本面不存在大涨的条件，未来行情仍将延续下跌趋势，但需考虑是震荡下跌还是反弹后再下跌，目前来看反弹力度有限，前期空单可延续。 【市场热点】2024年1月10日中央储备冻猪肉继续轮储，或反映收储期待彻底破灭 油料：继续偏弱 【盘面回顾】南美天气好转预期持续打压美豆盘面，向下寻找支撑。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月以船期预估有760万吨到港，但由于12月港口检验证书办理问题，通关流程延后，预估可能有100万吨最终将在1月入关，近月原料供应端仍较为充足。从买船角度来看，本周节前买船较为清淡，主要仍为中储粮采购远月美湾船期为主，而商业买船因榨利较差，采购情绪较弱。因为中储粮采购主要用于完成增储与轮储任务，美湾大豆较巴西含水、含油量低，较易保存。市场预计中储粮还需采购大约30吨4月装期美豆，5月采购需求将转向市场中最便宜的阿根廷大豆。目前看由于盘面榨利较差且不断下行，由于前期12月和当前1月买船较少将导致2、3月到港偏低，仅从买船考虑2月或将迎来原料端去库节奏，对2405绝对充沛的供应量中形成节奏上的反复。 对于国内豆粕，本周开机有所上行但仍低于往年同期，在当前油厂被动累库情况下，只能主动降压榨，催提货来降低豆粕库存。但目前来看由于油厂挺价意愿较强，而生猪标肥价差不断走缩导致年前的二育情绪偏差，需求较差形成的负反馈导致贸易端提货较差，即下游对于成本端的挺价接受度较低。饲料厂库存的回升仍考虑为冬季的刚需补库，远月成交依旧偏弱。 【后市展望】对于主力05合约，供应端南美大豆绝对产量的实现预期将持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。需求端由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色。对于近月03合约，供应端由于前期买船偏少导致国内2、3月到港处于青黄不接节点，可能在绝对价格压制下表现较05偏强。 【策略观点】逢高沽空。 油脂：预期弱势，压制现实 【盘面回顾】由于进口进度减缓，油脂周度库存上周表现略有回落，但受制于绝对库存依旧高位且预期供给充裕，盘面继续下行。 【供需分析】棕榈油：供给端考虑由于当前棕榈油库存高企且消费场景有限，国内棕榈油的短期进口减少，供给预期有限；但对于棕榈油产地来说，由于其出口减幅小于产量减幅，产地期末库存预计增长。成本角度来看，产地价格受到的压制影响国内的进口买船成本及盘面价格。消费端考虑当前进入冬季，棕榈油在餐饮及包装油市场的消费逐渐被低凝固点油脂替代，消费减少或抵消进口减量。棕榈油库存水平短期预计继续维持偏高，价格因此继续承压。 豆油：供给端由于近期大豆开机的下降，豆油供给被动减少。但由于远期南美大豆上市可能冲击市场，供给预期表现良好及原料成本下跌的情况下，豆油即使当前供给偏紧但价格依旧受到压制。消费端由于气温明显下降，棕榈油消费的退出逐渐被豆油及菜油替代，库存水平因此在近端有下降的预期。但由于油脂当前整体库存压力依旧较大且供给预期均表现充裕，在油脂竞价的背景下，豆油仅仅在品种间维持相对强势，但绝对价格依旧跟随三大油脂弱势震荡。 菜油：供给端由于黑海菜葵油的持续出口对国内的冲击及加拿大菜籽偏慢的出口进度，国际菜籽市场的价格上方依旧表现出一定的卖压，从成本端及供给量上制约国内菜油。消费端受制于菜油风味的场景限制，额外增量消费需要通过油脂间的性价比完成，因此菜油整体库存同样表现充盈。在菜葵供给压力依旧存在及菜籽隐性卖压尚未完全释放的情况下，预计后续菜油价格依旧表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂供给宽松而消费亮点匮乏，因此考虑近期将继续震荡整理。 【策略观点】震荡区间两边双卖权赚取时间价值。 豆一：区间震荡 【期货动态】隔夜03合约收于4806元/吨，下跌1个点，跌幅0.02%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，仓单生成速度加快，总仓单量处于近五年来最高水平。目前目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商收购积极性也不高，国储新增收购数量有限，农户在春节前售粮意愿较高，市场价格重心不断下移，但本年度大豆蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存。 【南华观点】短期豆一受到收储政策和种植成本的支撑，但国豆供强需弱的基本面未变，整体维稳震荡为主，前期空单可逐步止盈。 玉米&淀粉：弱势震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收跌，并触及三年多以来的最低水平，受累于原油市场下跌带来的溢出压力。 大连玉米、淀粉夜盘震荡下行，整体维持区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2560元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2280元/吨，下跌10元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，贸易商收购谨慎，深加工厂门到货量增加，深加工企业逐步下调厂门挂牌价格。华北地区玉米价格呈现弱势，市场供需气氛平淡，基层流通顺畅，供应方面相对充足，需求不旺。销区玉米市场价格走弱，港口报价集体下跌，目前饲料企业少量多单补库，对后市看空，年前备货力度不足。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格弱势运行，受累于原料走弱，淀粉价格难有支撑。华南地区持稳运行，短期刚性需求尚可。 【南华观点】中长期逢高沽空。当前震荡磨底阶段，估值偏低，但转势驱动难寻。 棉花：空单继续持有 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨。隔夜郑棉下跌超1.5%。 【外棉信息】至1月4日，2023/24年度美国新花累计分级检验251.74万吨，其中79.3%的皮棉达到ICE期棉交易要求，环比持平，同比下降3.5%。 【郑棉信息】目前新棉加工接近尾声，升水仓单大量生成，近期下游织厂开机率回升，年前补库需求增多，纱线原料库存上升且成品去库，受贸易商的高库存纱线挤压，纺企情况不及织厂，部分略有上调棉纱价格，量价均小幅提高，但多数仍以去库回笼资金为主，以一个月的原料备货期来看，纱厂纺纱利润继续修复，但内地仍处于亏损状态，且随着节日不断临近，内地部分订单较少的小厂或延长假期，负荷提升困难，后续订单持续性存疑，外销订单中也多为打样订单，尚未有大量大单下放。 【南华观点】下游成品库存与新棉套保压力限制棉价反弹高度，前期高位空单可继续持有，月间可考虑3-5正套。 白糖：关注上方压力 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一涨3%，触及一周高点。 郑糖昨日夜盘横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6490元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6470-6530元/吨，上调0-10元/吨。 【市场信息】1、截至12月底，全国累计产糖319.51万吨，同比减少6万吨，累计销糖169.82万吨，同比增加20万吨，累计销糖率53.2%，同比加快7.2%，工业库存149.69万吨，同比减少25.31万吨。 2、泰国糖及甘蔗委员会表示，泰国23/24榨季产量预计在800-850万吨，较上年下滑25%。 3、巴西公布数据显示，12月巴西出口糖385.35万吨，环比下降16.6%，同比增长14.9%。 【南华观点】短期多空博弈依旧剧烈，关注上方压力。 苹果：关注前方支撑 【期货动态】苹果期货昨日冲高回落，整体仍处于震荡下跌走势中。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货3.3元/斤，白水70#以上果农统货3.3元/斤。 【现货动态】产地春节备货陆续进行，但客商多集中于自存货，果农卖货积极性增强，存让价出售心态，西部看货客商增多。山东栖霞大柳家、蛇窝泊周边晚熟富士冷库走货一般，礼盒少量发货。陕西果农出货意愿增强，存在让价出售的情况，客商数量也有所增加。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车22车左右，下桥批发市场早间到车17车左右，江门批发市场早间到车15车左右。市场成交氛围一般，元旦过后拿货人员减少。 【南华观点】短期苹果震荡走低为主。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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金融期货早评 人民币汇率：暂看不到人民币汇率回落至7下方的动力 【行情回顾】在岸人民币兑美元1月8日16:30收盘报7.1599，较上一交易日下跌33点。当日人民币兑美元中间价较上日调升23点至7.1006。 【重要资讯】美联储理事鲍曼表示，尚未达到降息适当的时机；仍然存在重大的通胀上行风险，仍需保持谨慎；如果通胀的发展进程停滞，仍有意愿加息；随着通胀下降，降息最终是必要的；就实现2%通胀目标而言，政策似乎具有足够的限制性。 【核心逻辑】自2023年11月初以来，海外交易的主线为博弈各国降息进程。尽管12月非农就业数据公布后，市场对美联储的转向交易有所弱化，但我们预计市场仍会根据增量信息，对美联储降息进程进行博弈，这意味着市场对美联储的降息预期仍面临一定的回摆。由于当前市场对美国经济软着陆和降息的预期较为充分，可能存在美国经济基本面不及预期的风险，例如当前劳动市场的缓慢下行不足以支撑激进的降息预期。因此，我们暂给不到短期美元指数再大幅下挫的判断，但现阶段美元指数的强势或仅仅是反弹，力度相对有限。对于人民币汇率，我们认为，当前汇率作为内外均衡的支撑点，监管层大概率不会允许其在未来出现问题，但人民币汇率的走势最终将回归于内在因素。从中美货币政策周期的角度来看，中美利差并未显著收敛，因此，驱动资金流向的因素并未改变。从中美经济周期的角度来看，我国12月PMI数据整体表现一般，美国数据继续呈现软着陆特征。综上，预计短期暂看不到人民币汇率回落至7下方的动力，关注本周中美经济数据公布情况。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：沪深300创新低 【市场回顾】昨日A股指数走势震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下降1.29%。从成交量来看，北向资金净流出43.46亿元；两市成交额回落432.26亿元，重新回到6开头。期指方面，各品种均放量下跌。 【核心逻辑】A股昨日继续震荡回落，沪深300突破前低。昨日下行我们分析主要有两方面因素影响：一是北向资金净流出，由于美国上周五公布非农数据超预期，叠加近期市场对于美联储降息的预期本就处于偏回落的态势，北向资金延续净流出，给予A股一定压力；二是情绪面的回落，元旦前夕，市场上的研报、机构路演整体偏乐观，叠加政策预期支撑，市场对于新一年的预期乐观，元旦前资金入场布局推动股市回暖，但是经过一周的震荡，乐观情绪逐步降温，两市成交额重回平淡，股市逐步回落。从盘面来看，今日TMT行业领跌，拖累小盘指数跌幅扩大。短期，风险偏好较低迷，在情绪面转向前，建议谨慎观望为主。 【策略推荐】谨慎观望，做好风险管理。由于政策面存在不确定性，不建议做空。 国债：利率下行受阻 【行情回顾】：期债全天偏弱运行，尾盘收跌。资金面依旧充裕，银行间质押式回购加权利率波动不大，交易所短端利率全线上行，流动性整体充裕。公开市场开展500亿7天期逆回购，当日共有900亿逆回购到期，净回笼资金400亿。 【重要资讯】：1.广州：房票全市通用，可跨区购买“房源超市”中的房屋。房票实行实名制，不得质押融资、违规套现。房票的使用人为被征收人本人及其直系亲属（配偶、父母、子女等直系亲属），其直系亲属使用时需具备广州购房资格。 【核心逻辑】：近期宽松预期持续升温，对于短期行情来说，市场期待的货币政策工具能否及时落地是行情能否顺利延续的关键。我们对于一季度预期落地保持乐观，但考虑到当下流动性的充裕情况以及政策重心更多在于“三大工程”的启动（2023年12月央行净新增PSL3500亿，深圳拟出新规推进城中村改造等），对于短期内货币政策的迅速相应需持谨慎乐观态度。债市方面随着国债期货价格触及前高，上行动能有所放缓，继续走强需要更多的利好释放。 【投资策略】：短期波段交易 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价止升回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先下行，后震荡。截至收盘，各月合约价格均有不同程度的下降。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为4.17%，收于2177.5点；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格降幅为12.94%，收于1705.0点；主力合约持仓量为34288手，基本与前值持平。 【重要资讯】：澳大利亚多个港口码头罢工，码头停止收发货物。 【核心逻辑】：对于昨日期价的下跌，我们延续之前的逻辑：之前期价有一定虚高，故市场情绪冷静后，期价有一定回落。而昨日公布的期货标的指数SCFIS欧线终于迎来大涨，环比增长70.9%！收于2098.60点。基差收敛，远月合约基差由负转正。这在一定程度上对后续期价有一定支撑。但后续期价走向具体如何还要看红海事件的发展以及船公司的动作（特别是马士基宣布全面绕航的后续进展）。目前基本面对于期价和运价的影响更多是偏中长期：今年集装箱船大量进入市场是基本确定的，供应端承压；而就美国和欧元区的制造业PMI来看，目前外需仍趋于弱势。 【策略观点】鉴于目前集运期价已至高位，且波动性较大，需谨慎交易并做好风控。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：低位震荡 聚焦周四晚间CPI 【盘面回顾】周二comex贵金属市场总体震荡，呈现外弱内强，以及金弱银强格局。美指与美债收益率亦表现震荡。最终COMEX黄金2402合约收报2034.1元/盎司，跌0.77%，美白银2403合约收报于23.31美元/盎司，跌0.02%。SHFE黄金2402主力合约收报481.72元/克，跌0.07%；SHFE白银2402合约收报5894元/千克，涨0.29%。 【核心逻辑】美联储理事鲍曼表示，美联储的货币政策似乎“具有足够的限制性”，随着通胀下降，她愿意支持最终的降息。这预示她改变了长期以来的观点，即可能有必要进一步收紧政策以控制通胀。美国纽约联储调查显示，消费者对未来一年的通胀预期在12月份从前一个月的3.36%降至3.01%，刷三年来新低。美联储24年票委博斯蒂克预计美联储将在第三季度进行首次降息，并预计年内降息2次。数据方面：主要关注即将于周四公布的美12月CPI。事件方面：本周美联储官员讲话密集：周三凌晨美联储理事巴尔将就银行监管发表讲话；周四清晨美联储永久票委威廉姆斯将就经济前景发表讲话；周五晚间美联储26年票委卡什卡利将发表讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，但降息概率预期整体略有下降。交易员预期美联储2月维持利率不变概率95.3%，降息25BP概率4.7%；3月维持当前利率不变概率38.1%，至少降息25BP概率降至61.9%；5月较3月维持利率不变概率升至41.8%，继续至少降息25BP概率51.4%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在869.6吨；iShares白银ETF持仓维持在13510.43吨。 【策略建议】中长线维持看多，但目前整体仍处于震荡格局中，短线看上周整体呈现回调走势，后半周有所止跌，接下来周内需关注CPI数据能否支持贵金属止跌回升。目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍视为中长期做多机会，操作上适宜逢低做多。 铜：震荡行情 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一走出V字行情，在触及6.81万元每吨附近的低位后反弹，报收在6.83万元每吨附近，上海有色现货升水155元每吨，小幅回落。 【产业表现】智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新报告显示，2023年，101家矿业公司投资8.327亿美元在智利勘查矿产，投资额创2014年以来最高水平，占全球勘查预算的6.5%，较上年增长13.8%。这些企业来源为：51%来自加拿大，24%来自澳大利亚，只有14%来自智利。Cochilco梳理了226个处于不同阶段和不同矿产的勘查项目。其中，31%的项目处于初步或早期勘查，52%处于中期阶段，17%处于后期阶段。一半以上的勘探目标矿种为铜（53.1%），其次是金（25.7%）和锂（10.6%）。 【核心逻辑】铜价在周一的震荡符合周报中的预期，宏观稳定、基本面需求相对偏弱是价格稳定的主要原因。宏观方面，美元指数冲高回落，导致了铜价的V字行情。基本面，供需双弱成为短期的主旋律。铜矿TC的大幅回落表明铜矿供给存在紧张。需求方面，在期货价格没有上涨的情况下，现货升水的回落表明实际需求相对偏弱。本周铜价或继续窄幅震荡。首先，宏观继续保持稳定，投资者尚未对美联储2024年降息开始交易布局。其次，美元指数在经历了一波大幅回升后，涨势或有所缓和。然后，春节前备货或于1月中旬开始，届时铜下游需求或迎来一波季节性小幅反弹，为铜价提供支撑。因此铜价或继续围绕6.85万元每吨附近，窄幅波动。 【策略观点】短期震荡，震荡中枢6.85万元每吨，可以考虑卖出期权策略。 铝&氧化铝：情绪降温，盘面回调 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19130元/吨，环比-0.34%，伦铝收于2237美元/吨，环比-1.54%；氧化铝主力收于3373元/吨，环比-1.6%。 【宏观环境】美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。 【产业表现】SMM统计电解铝锭社会总库存47.1万吨，国内可流通电解铝库存34.5万吨，较上周四累库0.9万吨。据SMM统计，上周铝锭出库量9.44万吨，周度出库量环比减少0.66万吨，已连续一个月出现下降。1月5日氧化铝仓单总注册量较前一交易日增加2697吨，至13.39万吨，山东区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.06万吨，河南区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.12万吨，甘肃区域氧化铝仓单总注册量较前一日增加2697吨，至0.27万吨，新疆区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持12.94万吨，距上期所指定新疆地区总交割库容15万吨差2.06万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，受外盘拖累或仍有回调，但库存支撑下空间有限。前期周带动铝价的主要驱动即降息预期走强带动伦铝上行，推动沪铝上涨，而随着上周非农数据远超预期，降息的预期降温，伦铝出现大幅回调，沪铝跟跌下行，进口利润再度转正。下周建议关注CPI数据对宏观情绪影响。国内方面，元旦结束后虽有累库但当前库存绝对值较低，随着铝价回落带动出货，现货基差逐渐回温，尤其华南需求走强，铝棒加工费亦结束与铝价同跌格局，综上认为国内基本面仍为铝价带来支撑。氧化铝：几内亚油库爆炸事件为氧化铝上涨的导火索，矿端供给担忧是氧化铝上涨的核心驱动。而随着几内亚燃料短缺问题降温，助推矿端担忧的来源集中在来集运指数的情绪外溢，在经历了两个涨停后，集运出现回调，氧化铝因此周内一度跌停。展望后市，由于氧化铝现货跟涨缓慢，因此认为预期较现实强跑明显，未来盘面价格能否上行，一方面看现货变化（交易所出组合拳，浇灭逼仓行情担忧），另一方面看集运能否继续延续强势上涨行情。从周五收盘价看，由于盘面快速回落，高额交割利润已回吐，交卖套利窗口关闭，在高持仓以及航运问题未解决背景下，仍有反弹可能。 【策略观点】铝多头观望，关注回调布多机会；氧化铝回调小幅补仓。 锌：如期回调，等待止盈机会 【盘面回顾】1月8日，沪锌2402合约收于21235元/吨，日内冲高回落，收长上引线；LME锌收于2504美元/吨。 【宏观环境】美元及10Y美债收益率走升一定程度压制有色价格，此外整周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-225元/金属吨，较上期上涨626元/金属吨。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-16元/吨，环比上涨355元/吨。冶炼理论利润约127元/吨，较上期降49元/吨，上周锌价回落，TC持稳。3、根据SMM数据，本周社库录得8.16万吨，较上周增加0.58万吨；LME仓单库存去4775吨至22万吨，SHFE仓单库存增176吨至4703吨，交易所周库存增599吨至21814吨。 【核心逻辑及策略】本轮上涨的后半部分多由宏观情绪推动，当前基本面提供成本支撑但不足以强势推高锌价，周内如期回调。目前价位上方压力增加，宏观情绪的反复势必带来锌价的回调，预计TC预计持稳。技术层面，震荡下沿有所抬升，但目前来看尚未调整到位。推荐策略：空单继续持有。 镍不锈钢：偏弱宽幅震荡 【盘面回顾】周一，沪镍主力NI2402低位震荡收124450元/吨，不锈钢主力SS2402宽幅震荡收13605元/吨（-0.04%）。 【宏观环境】上周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。本周主要关注即将于周四公布的美12月CPI且本周美联储官员讲话密集。 【产业表现】1、镍矿：进入雨季到港量走低，但镍矿港口去库缓慢，下游需求疲弱，SMM菲律宾1.5%镍矿价格维持低价FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；华东某精炼镍企业调试成功，预计下月正式出产，预计产能6000吨/年；SMM精炼镍社会库存本周显著去库（-1877）吨至16394吨，3、中间品：MHP和高冰镍价格低价小幅回调，12月印尼高冰镍和MHP预计维持小幅环比增长。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格维持至26400元/吨，硫酸镍生产利润稍有修复。SMM11月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），三元前驱体开工率持续走弱，供需双弱。5、镍铁：镍铁价格底部稍有企稳，国内镍铁继续去库12/29库存24.7万吨，库存15日环比去库（-6.8%）。6、不锈钢：SMM不锈钢库存继续小幅去库（-4.07万吨）至73.79万吨；12月钢厂产量预计环比走强。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件提振反弹，不锈钢下游成交转好，冬储贸易商囤货，钢厂备货意愿强，12月排产有所恢复，持续去库下不锈钢阶段反弹，表现略强于镍价，关注节后环保举措下减产影响。随着短期镍价反弹，MHP产硫酸镍产电积镍重回小幅盈利，但下游三元开工率持续走低，终端需求疲弱，反弹难以维持，回归基本面交易在电积镍利润区间偏弱震荡。 【策略】中长期空单继续持有；短期，区间偏弱震荡，镍13万元以上进场空单继续持有，123000元下适当止盈，不锈钢轻仓空，观望为主。 锡：需求偏弱拉低锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一下跌至20.4万元每吨附近。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一的回落主要是需求相对偏弱。供给端市场上仍无有关缅甸锡矿的消息，佤邦政府或率先评估已经复产的矿山运营情况的运营情况，而后再决定锡矿的恢复时间。需求相对偏弱，下游还在等20万元每吨的支撑位关口，对于目前的价格仍未有大量采购补库的意愿。短期来看，锡价或仍以震荡为主，波动率持续偏低。 【策略观点】震荡为主，持币观望。 碳酸锂：矿端成本下移，供给增加 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，1月8日收于97200元/吨，下跌1550元/吨，价格重心下移。SMM电碳均价96300元/吨，下跌200元/吨，工碳均价88500元/吨，下跌500元/吨。 【产业表现】1、据传，某大厂预计下周放货。2、SMM碳酸锂周度产量9352吨，周环比增275吨；百川周产量9373吨，口径有所调整。锂辉石CIF价格在节后下降较快，即期生产利润回升明显，矿端成本支撑力度减弱。3、锂矿价格持续下跌，矿端压力依然偏大，最新CIF价格1055美元/吨。4、下游电池电芯订单依然不佳，年前以清库存为主，正极开工率继续下滑并且预计在年前只减不增；磷酸铁锂开工率下滑至17%，三元材料开工率基本持平。 【库存】截止1月4日，碳酸锂库存录得69696吨，周环比增2889吨，其中下游库存增497吨至14098吨，上游盐厂增1045吨至41340吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；广期所仓单库存10740吨。 【核心逻辑及策略】广期所仓单有序增加中，预计仓单相对充足。基本面层面，维持供需双弱的格局，且供给侧在矿端价格快速下以后即期利润回升，产量有所增加。技术层面，主力合约上周受压回落，关注是否能能够跌破震荡下沿。操作层面：空单持有。 工业硅：供给扰动趋稳，多头减仓观望 【盘面回顾】，主力02合约周一收于13900元/吨，环比-1.03%。现货方面，硅厂多在交付前期订单，现货较少，部分牌号供应紧张。SMM现货华东553报15600元/吨，环比+0%，SMM华东421报15850元/吨，环比+0%。 【产业表现】供给方面，西北持续限负荷管理，内蒙古个别企业受限电影响较小；西南地区个别地区电价上调后有企业停炉减产或计划下周停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.62万吨，环比-1800吨。其中，新疆3.52万吨，环比-950吨；云南0.89万吨，环比-200吨；四川0.37万吨，环比-840吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.29万吨，环比+500吨。据百川，多晶硅厂家基本维持正常生产，部分企业新投产能仍然处于产能爬坡阶段；有机硅：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量3.7万吨，环比-1000吨，上周DMC库存4.77万吨，环比-600吨。元旦后HX、HYC有检修计划；铝合金：需求稳定，铝棒减产。库存方面，截至1月5日，昆明港库存5.2万吨，环比-0.1万吨；黄埔港库存3.2万吨，环比-0.1万吨；天津港库存3.3万吨，环比-0.2万吨；合计11.7万吨，环比-0.3万吨。 【核心逻辑】展望后市，北方供给未进一步趋紧，价格缺乏进一步上涨动力短期趋稳。虽然西北供给仍未恢复，但随着现货价格不再上行，本轮由北方供给扰动带来的反弹行情告一段落。此外，下游需求大单多在前期低价时签订，短期难有集中补库需求。当前北方库存偏低，警惕供给意外扰动。同时，仓单水平较高，对远期价格形成较强压力。 【策略观点】期货多单减仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：回调空间有限 【盘面回顾】震荡偏弱 【信息整理】据Mysteel不完全统计，2024年1月初，全国多地纷纷举行重大项目集中开工，合计总投资24832.37亿元。 【南华观点】近段时间长流程钢企因利润收缩以及环保限产等，铁水产量出现明显下滑，铁矿和焦炭原料补库动力放缓，焦炭开启提降，铁水端成本支撑有所松动，但是废钢端由于冬季产废减少以及性价比较铁水高，出现挺价现象，且之前检修的钢厂陆续开始复产，预计后续铁水产量有回升趋势，对原料仍有一定补库需求，成本端的支撑仍存。建材步入冬季出现季节性累库，但长流程钢厂铁水主要流向不在建材以及电炉由于利润缩减、废钢供给偏紧、建材销售不佳、临近春节工人放假等原因，预计部分电炉厂会逐步开始停工，后续螺纹供需矛盾不大。在基本面上铁水成本支撑有所松动、冬季成材需求较弱以及主动冬储意愿不高等给盘面带来阶段性的回调压力，但是当前国内宏观乐观预期难以证伪，原料端和成材端矛盾并不显著，中期在宏观预期向好下螺纹仍是偏多看待，策略上推荐逢低做多或是买入场外向上固赔期权。 热卷：焦煤成本下降 【盘面信息】热卷05合约价格偏弱运行，形态上接近双顶。 【信息整理】焦煤成本下降较多。 【南华观点】热卷基本面走弱，供应和需求皆下降，需求比产量下降的更多一些，库存下降，库销比下降。热卷成本支撑边际走弱，热卷05特别是来自焦煤的成本走弱。此外，部分期现正套入场，推涨现货买盘。市场预期交易为主，目前乐观预期不能证伪，操作上逢低买为主。但目前期货升水现货，期限结构走平，做多相对进场位置性价比一般，等待新的宏观驱动。 铁矿石：冲量后发运大减 【盘面信息】铁矿石05合约减仓回落。期权2402合约到期。 【信息整理】大商所增加铁矿石厂库，增加唐山市曹妃甸工业区甸头二路南侧(五矿(唐山)矿石发展有限公司广区)为中国五矿集团(唐山曹妃甸)矿石控股有限公司的铁矿石指定厂库存货地点；本期铁矿石全球发运量环比大减657.1万吨至2690.5万吨。 【南华观点】供应端，冲量后发运大减。需求端，钢联铁水产量继续下降，但后续检修钢厂减少，预期铁水产量下降最快的时点已经过去。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱，钢厂维持相对低库存策略运行。此外，焦煤价格回落，铁矿石价格有支撑，挤占钢厂利润。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买。空单继续观望。 焦煤焦炭：考虑逢低做多 【盘面点评】短期弱势震荡 【信息整理】8日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌30元/吨累跌130元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V18、G80出厂价现金含税2520元/吨。 【南华观点】宏观层面，宏观预期计价较多，进一步多头驱动暂未见到。估值层面，基差走弱，1-5价差走强，盘面期限结构转为部分C结构，宏观预期计价较多，估值中性。供应层面，洗煤厂开工率与产量小幅下降，进入供应淡季，煤矿供应端紧张问题基本充分交易。需求层面，1月中下旬之前仍有冬储需求支撑，但是可能存在空头资金提前抢跑交易钢厂第三轮提降。策略层面，短期震荡偏弱，中期逢低做多。 铁合金：弱势震荡 【盘面动态】 1月8日双硅低位震荡 【信息整理】 据Mysteel统计，天津港锰矿库存393.2减13.5，其中南非193.9减7.8（南非高铁59增4.6），澳矿75.7减4.9，巴西15.5减1.1，加蓬63.7增6.5。 【南华观点】 硅锰：硅锰快速增产， 炼钢需求中性偏弱，冬储暂未超预期，供需矛盾边际激化。当前宏观利多阶段性落地，黑色情绪降温，基本面压制下，预计硅锰偏弱震荡。供应端，硅锰生产北高南低，北方产区利润修复，企业开工快速增加。需求端，三大材产量变化不大，硅锰炼钢需求持稳。主流钢厂开启节前招标采购，补库力度同比去年下滑。成本端，焦炭一轮提降落地，二轮提降在路上，短期内焦炭市场偏弱看待。锰矿去库良好，海外矿山提价，锰元素端有支撑。 硅铁：硅铁供需双弱，当前宏观利好阶段性落地，基本面矛盾压制下，向上驱动不足，预计硅铁弱势震荡。供给端，本周硅铁开工率小幅抬升，周产边际增加。产区利润未发生趋势性变化，预计节前硅铁供给大幅变动的概率不大。需求端，钢厂季节性检修，日均铁水产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。前期因天气原因减产和主动检修的钢厂陆续复产，预计未来铁水减量有限。成本端，神木兰炭弱势运行，电力成本持稳，短期内硅铁成本仍有下行空间。 废钢：恐慌抛货情绪上升 【现货价格】1月8日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2750.2元/吨，较上日跌3.8。 【信息整理】1月8日沙钢到货18300吨，钢厂整体到货量增加。 【南华观点】由于废钢较铁水具备性价比，长流程钢厂废钢添加比较高，且后续高炉逐步复产，铁水产量有进一步回升趋势，电炉钢厂停产减产时间也较前两年晚，钢厂对废钢的需求尚可。短期内因盘面下跌，贸易商出现恐慌抛货现象，但预计在冬季产废减少，加工基地库存并不高的情形下，高到货量难以持续，目前钢厂废钢库销比仍处低位，对废钢有一定的补库需求。当前国内宏观乐观预期难以证伪，成材产业端的矛盾并不显著，淡季下宏观是盘面的主要驱动，且期螺下方还有冬储预期支撑，预计黑色盘面的回调较为有限。短期废钢或因集中性出货增加有一定回落压力，但是中期废钢在补库需求以及宏观乐观预期推动下多呈现震荡偏强。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：沙特阿拉伯大幅度下调官方销售价，促进出口，国际油价大跌。 【原油收盘】截至1月8日收盘： 2024年2月WTI跌3.04报70.77美元/桶，跌幅4.12%；2024年3月布伦特原油跌2.64报76.12美元/桶，跌幅3.35%。中国原油期货SC主力2402收涨4.5元/桶，至557.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特将出口至亚洲的轻质原油下调2美元/桶至1.5美元/桶，中质原油下调2美元/桶至0.75美元/桶，重质原油下调2美元/桶至-0.3美元/桶。在出口方面1月份的船期显示，沙特出口增长400万吨，约120万桶/天，短期供应增加。二是，EIA报告：12月29日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，美国战略石油储备（SPR）库存增加105.5万桶至3.544亿桶，商业原油库存减少550.3万桶至4.31亿桶，精炼油库存增加1009万桶，汽油库存+0.9万桶。三是，市场消息：利比亚的沙拉拉油田在抗议后开始全面停产。四是，OPEC在官网发布声明表示，“OPEC和非OPEC产油国重申对团结、充分凝聚力和市场稳定的承诺。”五是，美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，美元下跌，宏观整体支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解企稳，需求端仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；沙特大幅下调OSP，增加出口，有促销的嫌疑，压制短期原油价格。 【策略观点】观望 LPG：价格继续回落 【价格变动】2月FEI下跌至614美元/吨，单日跌21美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位，买兴继续较弱。1月沙特CP丙烷620美元/吨，较上月涨10美元/吨，基本符合预期，折合人民币到岸成本5250元/吨附近，PDH利润继续亏损。运费回落，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至135美元/吨、218美元/吨。至1月4日，国内PDH开工率63.6%，环比上周+2.1%。Kpler数据显示，12月中国LPG进口量217万吨。山东民用气现货跌至4900元/吨附近，仓单4951不变。 【观点和策略】PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要的利空因素。当前2月FEI跌至614美元/吨，已跌破640美元/吨的关键支撑位，外盘下跌在持续。内盘期货方面，元旦后价格的回落在持续，LPG期货指数上方阻力4800和4950，前期空单在当前触及支撑前低4500后可部分止盈离场。 PTA：逢高做空 【盘面动态】05 5600-6100区间震荡 【库存】社会库存228万吨 【装置】逸盛海南12/25开始检修3周，2期新装置八成附近运行，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于高位。 【观点】近期行情表现较弱，盘面基本上以PX加300的加工费锚定，以目前月产600万吨来看，即使聚酯表现坚挺，2、3月也将会有较大幅度的累库。目前而言，产业链利润都在上游，石脑油、PX一端，PTA加工费表现中性，聚酯普遍亏损，下游逐步降负放假。后续需要持续关注聚酯负荷拐点，以及累库的幅度。由于整体产业链估值偏高，而供需处于较弱一环，PTA当前处于空配阶段，自身加工费有200的压缩空间， PXN能给出300的压缩空间，而石脑油裂差也能给出200-300的压缩空间，所以整体表现为，原油上涨，而PTA反弹无力，当前芳烃逻辑走弱后，芳烃承压严重，建议节前关注逢高做空机会。 MEG：谨慎偏多 【盘面动态】05 4500-5000区间震荡 【库存】华东港口库至102.41万吨-隆众。 【装置】三江15w停车，100w降负运行。内蒙古兖矿40w于上月末停车，预计时间10-15天。新疆天盈15w节前投料重启，预计本月上旬出料。 【观点】目前行情走势强势，前期炒作主营停车证伪后，价格大幅回调至4400，伴随着红海局势持续发酵，近期市场流传中东出口至中国船货超预期缩量，于是，市场给出了1、2月乙二醇港口大去库的预期。从去库10万吨左右，至去库30万吨，港口库存降至80万吨以下，叠加目前下游备货天数较低，形成了目前的强驱动。另一方面，由于近期成本端维持，动力煤、乙烯表现弱势，整体利润修复明显，乙烯制修复至60美金，煤制逐步表现有利润。产业趋向于，矛盾仍未解决，进口缩量来自于错配而非实质性减量，高价会带来供应回归，从供需回归的角度更趋向于逢高做缩利润。整体而言，资金讲述的强驱动-港口大去库的预期与产业的回归预期对立愈加明显，值得一提的是，进口端短期无法证伪，而供需回归需要更长的时间，所以从时间的角度，多头更有优势，后续需要持续关注港口的去库是否能给与佐证。综述，谨慎偏多，区间4500-5000。 甲醇：下方仍有空间，等待做多时机 【盘面动态】: 周一甲醇05夜盘收于2377 【现货反馈】: 周一远月套利出货积极，单边逢低接货，基差05+25 【库存】: 上周甲醇港口库存较大幅度去库，表需继续下降，外轮抵港速度不快，显性库区卸货仅12.52万吨。江苏沿江主流区域提货减量，浙江需求暂时维稳。华南广东地区周内进口及内贸均有补充，到货较同期增加明显，且主流库区受假期影响汽运提货受限，整体提货量明显缩减，库存有所累积;福建地区周内暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:近期甲醇总体表现弱势，延续了前期的状态，基本面暂时也没有明显支持转势的核心变量出现。进口方面虽然进入1月后装船速度开始放缓，伊朗计划约50万吨附近，折2月进口约90万吨附近，较1月明显下降，但是伊朗温度总体偏高，市场已经开始形成其提前回归的预期，因此整体远月价格感受上还是明显偏弱，结构上迟迟无法扭转。国内方面内地坑口煤炭价格持续缓缓走弱，上游让利出货，价格下跌后下半周成交明显好转，转单价格小幅反弹，但是鲁北需求仍然表现一般，内地走强幅度仍然有限，不太可能有持续性的反弹。港口方面7号兴兴检修，后续南京和宁波仍有检修计划，同时欧美价格表现偏弱，整体反弹驱动不强，目前感受虽然未来许多利空已经被计价，但一则还没到市场最悲观的时候，二来也没有明确的价格支撑位，因此可能下方仍还有一些空间。操作上建议前期空单大头平仓，剩余再略作保留。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】FU03报价2913元/吨，升水新加坡3月合约-4.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.5万桶/天，伊拉克-3.9万桶/天，中东整体减少-11万桶/天出口，俄罗斯出口+8.5万桶/天，拉美+0万桶/天，出口整体增加.市场传言俄罗斯将于1月份减少高硫供给，船期数据重点关注.；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+5.6万桶/天，中国+3.5万桶/天，印度+4.6万桶/天，对高硫的来料加工需求小幅增加。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 【核心逻辑】高硫现货供应增加；美国、印度和国内需求小幅增长；新加坡高硫浮仓库存回落；FU和新加坡上涨至平水状态，估值依然偏低。可逢低做多高硫裂解 【策略观点】择机多配 低硫燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】LU03报价3972元/吨，升水新加坡2月合约5.9美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚-8万桶/天，俄罗斯-1万桶/天，印尼+6万桶/天，巴西+1万桶/天，中东-2.7万桶/天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存+19.2万吨和ARA库存+11万吨；舟山库存增长13万吨。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，供给紧张在不断缓解，低硫裂解逢高做空 【策略观点】暂时观望 沥青：整体疲软 【盘面回顾】BU03报价在3629元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3460元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率-6.6%至30.8%，华东下降-5.9%至32.8%，中国沥青总的开工率-1.9%至29.4%，产量-2.7万吨至51.1万吨。需求端，中国沥青出货量-3.92万吨，山东-1.94万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存-0.7万吨，中国社会库存+2.3万吨，中国企业库存+1.3万吨 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，需求端短期改善有限，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，在期货端，由于仓单注册增加，压制盘面价格，BU03可择机空配 【策略观点】择机做空 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13470（-380），RU2401收盘13325（-385） ，1-5价差较上一交易日走缩-145（5）。主力NR2403合约收盘10830（-310），NR2402-RU2405价差走缩-2670（125）。 主力BR2403合约收盘12120（-280），01-02月差走扩-335（-315），02-03价差走缩-25（15）。 【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格12400（0），制全乳价格11400（0），二者价差1000（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格55（0），杯胶价格46.05（-0.45），胶水-杯胶价差8.95（0.45）。需求端：中国半钢胎样本企业产能利用率为69.49%，环比-8.15个百分比，同比+15.66个百分比中国全钢胎样本企业产能利用率为45.68%，环比-8.98个百分比，同比-2.93个百分比。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月31日，中国天然橡胶社会库存155.9万吨，较上期增加1.06万吨，增幅0.69%。中国深色胶社会总库存为94.3万吨，较上期增加0.9%。其中青岛现货库存环比下降0.13%；云南库存增加1.64%；越南10#增加8.99%；NR库存小计增加4%。中国浅色胶社会总库存为61.6万吨，较上期增加0.37%。其中老全乳胶环比下降1.58%，3L环比增加3.14%，RU库存小计增加2.01%。 【南华观点】昨日A股一路走跌，北向资金流出，上证指数再次失守2900点，文华商品指数走跌。外盘新胶走跌，盘面保持c结构，持续关注海外原料产出及加工利润。20号胶、橡胶昨日小幅震荡。20号胶主力03合约昨日夜盘减仓4500手，02-03月差55，03-05月差走扩至125；橡胶主力05合约昨日夜盘减仓4000手，1-5月差走扩至115，5-9月差走扩至130。基本面方面，泰南天气转好进入高产期，下游开工率将在春节前进一步走弱，预计国内深浅色胶都将继续累库。合成胶走跌后夜盘略有反弹，品种持仓量进一步下降至3.3万手，盘面消化近期一些装置爆炸的影响，国内库存高位是主要矛盾，预计后续盘面将继续回调。 策略：套利暂时观望；单边暂时观望。 尿素：反弹空间有限，震荡大格局不变 【盘面动态】：周一尿素05收盘2048 【现货反馈】： 周一国内尿素行情整体偏弱松动，多数上游工厂价格稳定，个别跌20-60元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2160-2350元/吨附近 【库存】: 2024年1月3日，中国尿素企业总库存量59.93万吨，较上周减少4.06万吨，环比减少6.34%。本周期尿素企业库存由上涨转为下降。 【南华观点】：国内尿素日产维持16万吨以下波动，本周若中煤如期复产，尿素日产将回升至16万吨。元旦假期后工业需求缓慢恢复，区域农业持续补库，另外淡储也逢低跟进，加之周三期货大涨带动，主产区收单普遍好转，且部分工厂报停收。盘面而言，伴随现货成交的阶段性好转 UR05 合约存在阶段性反弹，但趋势仍偏弱。趋势承压的主要原因在于，目前基层需求仍处在迟滞的状态没有启动。好转多体现在贸易商抄底补库，但趋势仍承压。建议卖出同到期日、相同数量的虚值的看涨期权(高行权价)和虚值的看跌期权(低行权价 ) 组成宽跨式期权合约。 纸浆：震荡延续 【盘面回顾】截至1月8日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌62元至5810元/吨。夜盘下跌44元至5766元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5075元元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量小幅减少，以多头减仓占优。盘面走势来看，中期维持震荡走势，前方高点6000附近形成压制，日K线收较长上影线，价格短线波动反复。现货端针叶价格跟随期货盘面小幅下调，阔叶浆价格小幅上调，针阔叶价差收窄，价格整体变化不大。生活用纸开工率逐步提升，成品纸产量增加，成品纸价格变化相对平稳。当前红海局势处在僵持状态，市场存在一定观望态度，集运欧线指数向下调整，事件对纸浆价格情绪影响减弱。综合来看，短期纸浆价格无明显驱动，预计震荡走势延续。 【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：趋势未变 【期货动态】03收于13530，跌幅0.37% 【现货报价】昨日全国生猪均价13.83/斤，跌幅0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.33、13.30、13.45、13.40、14.28元/公斤，分别下跌0. 02、0.20、0.03、0.20、0.27元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：从目前三方机构数据来看，12月能繁数据保持去化，明年四季度压力有望减轻； 2.需求端：需求无变化； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】腌腊高峰已过，屠宰量开始下滑，毛白价差也无起色，需求2023年一年的预期宣告破灭，春节前趋势不会有太大变化，只要二次育肥不参与那么价格就不会有大反弹，短期集团缩量拉涨，但需要注意持续性以及顺势出栏的可能性，供应端来看，年前供应不会少，大猪目前出栏再增加，疫病在1月可能稳定，冻库的量什么时候释放是后面需要注意的点，可能对行情带来进一步压力。近日空单平仓使得行情呈现水平震荡，但现货基本面不存在大涨的条件，未来行情仍将延续下跌趋势，但需考虑是震荡下跌还是反弹后再下跌，目前来看反弹力度有限，前期空单可延续。 【市场热点】2024年1月10日中央储备冻猪肉继续轮储，或反映收储期待彻底破灭 油料：继续偏弱 【盘面回顾】南美天气好转预期持续打压美豆盘面，向下寻找支撑。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月以船期预估有760万吨到港，但由于12月港口检验证书办理问题，通关流程延后，预估可能有100万吨最终将在1月入关，近月原料供应端仍较为充足。从买船角度来看，本周节前买船较为清淡，主要仍为中储粮采购远月美湾船期为主，而商业买船因榨利较差，采购情绪较弱。因为中储粮采购主要用于完成增储与轮储任务，美湾大豆较巴西含水、含油量低，较易保存。市场预计中储粮还需采购大约30吨4月装期美豆，5月采购需求将转向市场中最便宜的阿根廷大豆。目前看由于盘面榨利较差且不断下行，由于前期12月和当前1月买船较少将导致2、3月到港偏低，仅从买船考虑2月或将迎来原料端去库节奏，对2405绝对充沛的供应量中形成节奏上的反复。 对于国内豆粕，本周开机有所上行但仍低于往年同期，在当前油厂被动累库情况下，只能主动降压榨，催提货来降低豆粕库存。但目前来看由于油厂挺价意愿较强，而生猪标肥价差不断走缩导致年前的二育情绪偏差，需求较差形成的负反馈导致贸易端提货较差，即下游对于成本端的挺价接受度较低。饲料厂库存的回升仍考虑为冬季的刚需补库，远月成交依旧偏弱。 【后市展望】对于主力05合约，供应端南美大豆绝对产量的实现预期将持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。需求端由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色。对于近月03合约，供应端由于前期买船偏少导致国内2、3月到港处于青黄不接节点，可能在绝对价格压制下表现较05偏强。 【策略观点】逢高沽空。 油脂：预期弱势，压制现实 【盘面回顾】由于进口进度减缓，油脂周度库存上周表现略有回落，但受制于绝对库存依旧高位且预期供给充裕，盘面继续下行。 【供需分析】棕榈油：供给端考虑由于当前棕榈油库存高企且消费场景有限，国内棕榈油的短期进口减少，供给预期有限；但对于棕榈油产地来说，由于其出口减幅小于产量减幅，产地期末库存预计增长。成本角度来看，产地价格受到的压制影响国内的进口买船成本及盘面价格。消费端考虑当前进入冬季，棕榈油在餐饮及包装油市场的消费逐渐被低凝固点油脂替代，消费减少或抵消进口减量。棕榈油库存水平短期预计继续维持偏高，价格因此继续承压。 豆油：供给端由于近期大豆开机的下降，豆油供给被动减少。但由于远期南美大豆上市可能冲击市场，供给预期表现良好及原料成本下跌的情况下，豆油即使当前供给偏紧但价格依旧受到压制。消费端由于气温明显下降，棕榈油消费的退出逐渐被豆油及菜油替代，库存水平因此在近端有下降的预期。但由于油脂当前整体库存压力依旧较大且供给预期均表现充裕，在油脂竞价的背景下，豆油仅仅在品种间维持相对强势，但绝对价格依旧跟随三大油脂弱势震荡。 菜油：供给端由于黑海菜葵油的持续出口对国内的冲击及加拿大菜籽偏慢的出口进度，国际菜籽市场的价格上方依旧表现出一定的卖压，从成本端及供给量上制约国内菜油。消费端受制于菜油风味的场景限制，额外增量消费需要通过油脂间的性价比完成，因此菜油整体库存同样表现充盈。在菜葵供给压力依旧存在及菜籽隐性卖压尚未完全释放的情况下，预计后续菜油价格依旧表现疲弱。 【后市展望】整体来看，当前油脂供给宽松而消费亮点匮乏，因此考虑近期将继续震荡整理。 【策略观点】震荡区间两边双卖权赚取时间价值。 豆一：区间震荡 【期货动态】隔夜03合约收于4806元/吨，下跌1个点，跌幅0.02%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，仓单生成速度加快，总仓单量处于近五年来最高水平。目前目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商收购积极性也不高，国储新增收购数量有限，农户在春节前售粮意愿较高，市场价格重心不断下移，但本年度大豆蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存。 【南华观点】短期豆一受到收储政策和种植成本的支撑，但国豆供强需弱的基本面未变，整体维稳震荡为主，前期空单可逐步止盈。 玉米&淀粉：弱势震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收跌，并触及三年多以来的最低水平，受累于原油市场下跌带来的溢出压力。 大连玉米、淀粉夜盘震荡下行，整体维持区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2560元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2280元/吨，下跌10元/吨。淀粉：黑龙江报价2880元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，贸易商收购谨慎，深加工厂门到货量增加，深加工企业逐步下调厂门挂牌价格。华北地区玉米价格呈现弱势，市场供需气氛平淡，基层流通顺畅，供应方面相对充足，需求不旺。销区玉米市场价格走弱，港口报价集体下跌，目前饲料企业少量多单补库，对后市看空，年前备货力度不足。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格弱势运行，受累于原料走弱，淀粉价格难有支撑。华南地区持稳运行，短期刚性需求尚可。 【南华观点】中长期逢高沽空。当前震荡磨底阶段，估值偏低，但转势驱动难寻。 棉花：空单继续持有 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨。隔夜郑棉下跌超1.5%。 【外棉信息】至1月4日，2023/24年度美国新花累计分级检验251.74万吨，其中79.3%的皮棉达到ICE期棉交易要求，环比持平，同比下降3.5%。 【郑棉信息】目前新棉加工接近尾声，升水仓单大量生成，近期下游织厂开机率回升，年前补库需求增多，纱线原料库存上升且成品去库，受贸易商的高库存纱线挤压，纺企情况不及织厂，部分略有上调棉纱价格，量价均小幅提高，但多数仍以去库回笼资金为主，以一个月的原料备货期来看，纱厂纺纱利润继续修复，但内地仍处于亏损状态，且随着节日不断临近，内地部分订单较少的小厂或延长假期，负荷提升困难，后续订单持续性存疑，外销订单中也多为打样订单，尚未有大量大单下放。 【南华观点】下游成品库存与新棉套保压力限制棉价反弹高度，前期高位空单可继续持有，月间可考虑3-5正套。 白糖：关注上方压力 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一涨3%，触及一周高点。 郑糖昨日夜盘横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6490元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6470-6530元/吨，上调0-10元/吨。 【市场信息】1、截至12月底，全国累计产糖319.51万吨，同比减少6万吨，累计销糖169.82万吨，同比增加20万吨，累计销糖率53.2%，同比加快7.2%，工业库存149.69万吨，同比减少25.31万吨。 2、泰国糖及甘蔗委员会表示，泰国23/24榨季产量预计在800-850万吨，较上年下滑25%。 3、巴西公布数据显示，12月巴西出口糖385.35万吨，环比下降16.6%，同比增长14.9%。 【南华观点】短期多空博弈依旧剧烈，关注上方压力。 苹果：关注前方支撑 【期货动态】苹果期货昨日冲高回落，整体仍处于震荡下跌走势中。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货3.3元/斤，白水70#以上果农统货3.3元/斤。 【现货动态】产地春节备货陆续进行，但客商多集中于自存货，果农卖货积极性增强，存让价出售心态，西部看货客商增多。山东栖霞大柳家、蛇窝泊周边晚熟富士冷库走货一般，礼盒少量发货。陕西果农出货意愿增强，存在让价出售的情况，客商数量也有所增加。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车22车左右，下桥批发市场早间到车17车左右，江门批发市场早间到车15车左右。市场成交氛围一般，元旦过后拿货人员减少。 【南华观点】短期苹果震荡走低为主。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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