【国君消费】消费高股息梳理
（以下内容从国泰君安《【国君消费】消费高股息梳理》研报附件原文摘录）
2024年开年以来，A股高股息板块持续活跃，资金持续流入“低估值+高分红+防御属性凸显”的高股息资产，如何理解这种现象背后的深层次原因？各个消费板块有哪些高股息投资标的？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】估值重塑、高股息受益 白酒：重点布局确定性及高股息及超跌标的：1）确定性标的增持：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒等；2）超跌标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等；啤酒23年估值风险充分释放，24年绝对价值凸显，重点布局：青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒；大众品首选高股息及成长股，低估值高股息增持：双汇发展、承德露露、恰恰食品、绝味食品等；成长股增持：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠等。 估值大幅回落，价值相对低估。2023年消费行业跌宕起伏，从年初兴兴向荣到二季度消费力转弱，增长转变导致消费行业估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达到历史30%分位附近。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业的确受宏观经济影响比较大，但消费行业估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。 消费力相对较弱，从消费升级到以价换量。中国经历几十年经济高速增长期，消费伴随经济增长一直处于升级趋势，尤其是2016年以来，消费行业从总量驱动到结构升级，消费行业进入加速升级阶段。到了2023年，消费力回落触不及防，很多行业出现了以价换量现象，从消费升级到靠销量驱动，消费成长逻辑备受质疑，逻辑转换导致消费行业估值出现大幅回落。回到行业估值体系，分子端虽然消费行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破了此前成长逻辑，但增速仍然明显高于海外；分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业出现估值低于海外，短期低估隐含了极强的悲观预期。我们认为消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，一旦预期稳定，短期超跌情况将会明显扭转。 【国君社服/零售 刘越男】零售公司的股息率普遍较高且行业估值较低 继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③顺周期白马跌出价值，推荐锦江酒店、北京人力、中国中免；④挖掘低估值黑马标的，推荐三特索道；⑤国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达、行动教育。 零售公司的股息率普遍较高且行业估值较低。建议关注零售板块，尤其是出海和平价消费两个方向。 ①在出海领域，看好跨境电商，预计到2024年，跨境电商将面临欧美需求的平价化趋势，利好中国白牌供应链出海。与此同时，亚马逊通过降佣和降低仓储物流费来应对竞争是大势所趋。跨境电商企业可能迎来收入和利润率双重改善的长周期。 ②平价消费，黄金首饰股息率极高，常见2%-5%。行业估值非常低，且普遍预期年化增速在20%左右，ROE通常高于20%。对于重视店面扩张和行业成长性的投资者来说，潮宏基是一个不错的选择，如果看重金价动向，菜百股份更合适。 ③预见到2024年可能是中国零售折扣业态大幅崛起的一年。一方面是需求端略有放缓，另一方面供给侧的库存压力较大，所以折扣零售业态可能会逐渐成为重要的业态。重点标的例如家家悦、重庆百货、银座股份等。我们相信未来还会有资本整合和资产整合的机会。建议投资者重视股息率较高且拥有一定安全边际的公司。 社服板块，该行业传统上为高增长领域，是典型的可选消费升级板块。因此，大多数公司股息率不算高，许多公司也倾向于将利润再投资，而估值通常也不便宜。在当前位置上，我们看到许多公司的分红策略已经开始慷慨，其中行动教育股息率最高，达到约5.2%。丽江股份股息率约为3%，其他公司股息率相对较低。社服领域由于与周期同步，去年股价波动较大，我们认为现在是一个投资机会。从数据看，偏观光类型的消费增速良好，市场关注度低，导致该板块估值普遍较低。推荐标的：①在景区类股票中，重点推荐三特索道，股东变更带来了运营上的诸多改善；②酒店行业推荐锦江酒店，CS收费系统的完善和预计从2024年起提升的加盟费率；③教育行业推荐行动教育，业绩增速在过去两年一直处于25%-30%之间，高增长的业绩有望持续，估值较低。 【国君家电 蔡雯娟】高股息、高分红角度股票筛选 一、开年来，以美的为首的家电高股息标的表现出较强的相对收益。 在整体内外需市场仍有不确定性且板块估值筑底的背景下，低估值和高股息的标的具备一定的防御属性。白电龙头美的集团股息率为4%，2023E PE为11x。过去一个月，在外资流出的大背景下，美的股价仍实现+13%的上涨，位列行业首位。 二、后续哪些股票具有持续高分红的能力？ 1）主业稳定性的角度：具有较稳定持续经营能力 从行业竞争角度来看，白电类的整体竞争格局较为稳定，且个别公司的业绩余粮充足，有望穿越周期。因此，美的集团（2022年分红率58%）、海尔智家（36%）、格力电器（46%）、海信家电（50%）仍具备维持较高比例分红的潜力。 2）企业的“余粮”：未分配利润和现金流情况 未分配利润角度，当前高分红的11家企业中，美的、格力、海信视像、莱克、公牛的未分配利润远高于年度分红总额，具备较强的持续稳定高分红的能力。低股息率的企业中，海尔、海信家电，老板电器，石头科技和科沃斯，极米科技和光峰科技，余量充足，具备高分红的潜力。 现金流的角度，11家高分红高股息的企业中，7家企业维持持续较高分红的能力较强。白电龙头+海信息企业+苏泊尔、公牛、莱克等部分小电龙头企业占优。 值得补充的是，成长股公司通常需要更多的资金进行业务扩张，甚至在行业下行周期中，更有望去通过收购并购有价值的资产获得第二增长曲线等行为，因此我们认为有部分个股虽然账面上具有较高的现金储备量，但大幅提升现金分红的概率不会太高，比如海信视像（已有过战略收购乾照光电），比如海尔智家（有海外并购案例），比如飞科电器（持续扩张品类线等），但这些行为的成长意义也是远大于提高短期的即时分红。 3）股东利益角度：预计大股东股权占比高的公司表现较 家电板块中，第一大股东持股比例较高的企业分别有苏泊尔（83%）、飞科（81%）、TCL电子（55%）、公牛（54%）、九阳（50%）、老板（50%）。部分企业分红率仍维持在较高水平。 结合主业的持续稳定经营能力、行业竞争格局、未分配利润、现金流、资本开支、大股东利益等角度的综合考量，推荐美的集团、海信家电、老板电器。 【国君农业 钟凯锋】关注种子和种植板块的高稳定性高股息率 1、关注种子和种植板块的高稳定性高股息率。种植和种子板块是农业板块中稳定性最强，周期波动最低的子板块，2024年我们认为农产品价格持续稳定，粮食安全仍受重视，行业业绩稳定性强，整体分红比例和股息率保持较高水平。 2、关注养殖板块未来潜在分红和股息率走高。养殖板块中精选低增长低成本的公司，我们预期2024年周期景气度向好，低养殖成本公司有望在未来受益于周期而利润弹性增长，潜在股息率走高。 【国君汽车 吴晓飞】自主品牌的“战国时代” 国内市场：自主品牌开启战国时代 。在出口和更新需求拉动下，国内乘用车销量将保持稳步增长；自主品牌对合资品牌的国产替代将加速进行，并逐步从10-20万的中端市场向20万+的高端市场替代；随着华为、小米等品牌以不同方式切入新能源车赛道，自主品牌内部竞争日渐激烈。 海外市场：中国制造加速出海。整车企业加速走向全球，燃油车仍然以一带一路国家为主，预计2024年开始俄罗斯以外的地区贡献会更加明显，新能源车仍然以欧洲为主要出口目的地，需要注意重卡出口压力；零部件企业开启海外建厂模式，墨西哥和欧洲将是主要增量来源。 智能驾驶加速推进，高压快充渗透率不断提升。随着端对端大模型以及BEV+Transformer模型的逐步应用，高阶智驾在技术层面不断完善，随着四部委发布试点指南，智能驾驶又朝着商业化应用迈进一步；800v高压快充开始向中端市场下沉，进一步解决续航里程焦虑问题，开启电动化新征程 投资建议：乘用车推荐自主崛起整车+智能化+新能源化三条主线。乘用车中期维度量价齐升的逻辑将继续演绎，预计2024年行情仍是下半年好于上半年，推荐自主崛起整车+智能化+新能源化三条主线；重卡和客车行业2024年重点在国内市场需求复苏，两轮车重点在海外需求情况。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国泰君安消费大组 訾猛 食品饮料/美妆行业首席分析师 zimeng@gtjas.com 刘越男 社服/商贸行业首席分析师 liuyuenan@gtjas.com 蔡雯娟 家电行业首席分析师 caiwenjuan024354@gtjas.com 钟凯锋 农林牧渔首席分析师 zhongkaifeng@gtjas.com 吴晓飞 汽车行业首席分析师 wuxiaofei@gtjas.com 邱苗 消费行业分析师 qiumiao@gtjas.com
2024年开年以来，A股高股息板块持续活跃，资金持续流入“低估值+高分红+防御属性凸显”的高股息资产，如何理解这种现象背后的深层次原因？各个消费板块有哪些高股息投资标的？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】估值重塑、高股息受益 白酒：重点布局确定性及高股息及超跌标的：1）确定性标的增持：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒等；2）超跌标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等；啤酒23年估值风险充分释放，24年绝对价值凸显，重点布局：青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒；大众品首选高股息及成长股，低估值高股息增持：双汇发展、承德露露、恰恰食品、绝味食品等；成长股增持：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠等。 估值大幅回落，价值相对低估。2023年消费行业跌宕起伏，从年初兴兴向荣到二季度消费力转弱，增长转变导致消费行业估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达到历史30%分位附近。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业的确受宏观经济影响比较大，但消费行业估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。 消费力相对较弱，从消费升级到以价换量。中国经历几十年经济高速增长期，消费伴随经济增长一直处于升级趋势，尤其是2016年以来，消费行业从总量驱动到结构升级，消费行业进入加速升级阶段。到了2023年，消费力回落触不及防，很多行业出现了以价换量现象，从消费升级到靠销量驱动，消费成长逻辑备受质疑，逻辑转换导致消费行业估值出现大幅回落。回到行业估值体系，分子端虽然消费行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破了此前成长逻辑，但增速仍然明显高于海外；分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业出现估值低于海外，短期低估隐含了极强的悲观预期。我们认为消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，一旦预期稳定，短期超跌情况将会明显扭转。 【国君社服/零售 刘越男】零售公司的股息率普遍较高且行业估值较低 继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③顺周期白马跌出价值，推荐锦江酒店、北京人力、中国中免；④挖掘低估值黑马标的，推荐三特索道；⑤国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达、行动教育。 零售公司的股息率普遍较高且行业估值较低。建议关注零售板块，尤其是出海和平价消费两个方向。 ①在出海领域，看好跨境电商，预计到2024年，跨境电商将面临欧美需求的平价化趋势，利好中国白牌供应链出海。与此同时，亚马逊通过降佣和降低仓储物流费来应对竞争是大势所趋。跨境电商企业可能迎来收入和利润率双重改善的长周期。 ②平价消费，黄金首饰股息率极高，常见2%-5%。行业估值非常低，且普遍预期年化增速在20%左右，ROE通常高于20%。对于重视店面扩张和行业成长性的投资者来说，潮宏基是一个不错的选择，如果看重金价动向，菜百股份更合适。 ③预见到2024年可能是中国零售折扣业态大幅崛起的一年。一方面是需求端略有放缓，另一方面供给侧的库存压力较大，所以折扣零售业态可能会逐渐成为重要的业态。重点标的例如家家悦、重庆百货、银座股份等。我们相信未来还会有资本整合和资产整合的机会。建议投资者重视股息率较高且拥有一定安全边际的公司。 社服板块，该行业传统上为高增长领域，是典型的可选消费升级板块。因此，大多数公司股息率不算高，许多公司也倾向于将利润再投资，而估值通常也不便宜。在当前位置上，我们看到许多公司的分红策略已经开始慷慨，其中行动教育股息率最高，达到约5.2%。丽江股份股息率约为3%，其他公司股息率相对较低。社服领域由于与周期同步，去年股价波动较大，我们认为现在是一个投资机会。从数据看，偏观光类型的消费增速良好，市场关注度低，导致该板块估值普遍较低。推荐标的：①在景区类股票中，重点推荐三特索道，股东变更带来了运营上的诸多改善；②酒店行业推荐锦江酒店，CS收费系统的完善和预计从2024年起提升的加盟费率；③教育行业推荐行动教育，业绩增速在过去两年一直处于25%-30%之间，高增长的业绩有望持续，估值较低。 【国君家电 蔡雯娟】高股息、高分红角度股票筛选 一、开年来，以美的为首的家电高股息标的表现出较强的相对收益。 在整体内外需市场仍有不确定性且板块估值筑底的背景下，低估值和高股息的标的具备一定的防御属性。白电龙头美的集团股息率为4%，2023E PE为11x。过去一个月，在外资流出的大背景下，美的股价仍实现+13%的上涨，位列行业首位。 二、后续哪些股票具有持续高分红的能力？ 1）主业稳定性的角度：具有较稳定持续经营能力 从行业竞争角度来看，白电类的整体竞争格局较为稳定，且个别公司的业绩余粮充足，有望穿越周期。因此，美的集团（2022年分红率58%）、海尔智家（36%）、格力电器（46%）、海信家电（50%）仍具备维持较高比例分红的潜力。 2）企业的“余粮”：未分配利润和现金流情况 未分配利润角度，当前高分红的11家企业中，美的、格力、海信视像、莱克、公牛的未分配利润远高于年度分红总额，具备较强的持续稳定高分红的能力。低股息率的企业中，海尔、海信家电，老板电器，石头科技和科沃斯，极米科技和光峰科技，余量充足，具备高分红的潜力。 现金流的角度，11家高分红高股息的企业中，7家企业维持持续较高分红的能力较强。白电龙头+海信息企业+苏泊尔、公牛、莱克等部分小电龙头企业占优。 值得补充的是，成长股公司通常需要更多的资金进行业务扩张，甚至在行业下行周期中，更有望去通过收购并购有价值的资产获得第二增长曲线等行为，因此我们认为有部分个股虽然账面上具有较高的现金储备量，但大幅提升现金分红的概率不会太高，比如海信视像（已有过战略收购乾照光电），比如海尔智家（有海外并购案例），比如飞科电器（持续扩张品类线等），但这些行为的成长意义也是远大于提高短期的即时分红。 3）股东利益角度：预计大股东股权占比高的公司表现较 家电板块中，第一大股东持股比例较高的企业分别有苏泊尔（83%）、飞科（81%）、TCL电子（55%）、公牛（54%）、九阳（50%）、老板（50%）。部分企业分红率仍维持在较高水平。 结合主业的持续稳定经营能力、行业竞争格局、未分配利润、现金流、资本开支、大股东利益等角度的综合考量，推荐美的集团、海信家电、老板电器。 【国君农业 钟凯锋】关注种子和种植板块的高稳定性高股息率 1、关注种子和种植板块的高稳定性高股息率。种植和种子板块是农业板块中稳定性最强，周期波动最低的子板块，2024年我们认为农产品价格持续稳定，粮食安全仍受重视，行业业绩稳定性强，整体分红比例和股息率保持较高水平。 2、关注养殖板块未来潜在分红和股息率走高。养殖板块中精选低增长低成本的公司，我们预期2024年周期景气度向好，低养殖成本公司有望在未来受益于周期而利润弹性增长，潜在股息率走高。 【国君汽车 吴晓飞】自主品牌的“战国时代” 国内市场：自主品牌开启战国时代 。在出口和更新需求拉动下，国内乘用车销量将保持稳步增长；自主品牌对合资品牌的国产替代将加速进行，并逐步从10-20万的中端市场向20万+的高端市场替代；随着华为、小米等品牌以不同方式切入新能源车赛道，自主品牌内部竞争日渐激烈。 海外市场：中国制造加速出海。整车企业加速走向全球，燃油车仍然以一带一路国家为主，预计2024年开始俄罗斯以外的地区贡献会更加明显，新能源车仍然以欧洲为主要出口目的地，需要注意重卡出口压力；零部件企业开启海外建厂模式，墨西哥和欧洲将是主要增量来源。 智能驾驶加速推进，高压快充渗透率不断提升。随着端对端大模型以及BEV+Transformer模型的逐步应用，高阶智驾在技术层面不断完善，随着四部委发布试点指南，智能驾驶又朝着商业化应用迈进一步；800v高压快充开始向中端市场下沉，进一步解决续航里程焦虑问题，开启电动化新征程 投资建议：乘用车推荐自主崛起整车+智能化+新能源化三条主线。乘用车中期维度量价齐升的逻辑将继续演绎，预计2024年行情仍是下半年好于上半年，推荐自主崛起整车+智能化+新能源化三条主线；重卡和客车行业2024年重点在国内市场需求复苏，两轮车重点在海外需求情况。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国泰君安消费大组 訾猛 食品饮料/美妆行业首席分析师 zimeng@gtjas.com 刘越男 社服/商贸行业首席分析师 liuyuenan@gtjas.com 蔡雯娟 家电行业首席分析师 caiwenjuan024354@gtjas.com 钟凯锋 农林牧渔首席分析师 zhongkaifeng@gtjas.com 吴晓飞 汽车行业首席分析师 wuxiaofei@gtjas.com 邱苗 消费行业分析师 qiumiao@gtjas.com
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