外汇商品 | 市场开始纠正联储过剩降息预期——全球宏观与汇率焦点2024年(第1期)

（以下内容从兴业研究《外汇商品 | 市场开始纠正联储过剩降息预期——全球宏观与汇率焦点2024年(第1期)》研报附件原文摘录）
　　美国非农，CFETS人民币指数 全球宏观：美联储去年12月议息会议纪要偏鹰、美国就业市场数据维系韧性打压市场过剩降息预期，美元指数逆转跌势，本周涨超1%。开年美元走强影响下美元兑人民币反弹，人民币表现不及英镑、港币，但好于欧元、日元。 G7汇率：欧元兑美元相对利差锚偏离度自历史90分位数上方的高点回落，或暗示欧元兑美元已在酝酿修复高估的行情、美元指数正为走强蓄势。不过，短期内美国经济意外指数还不具备大幅回升的基础。下周重点关注2023年12月美国CPI、11月德国工业产出、11月欧元区失业率、11月英国GDP等数据。 人民币汇率：随着美国就业市场韧性超出预期，市场开始纠正此前过剩的降息预期，交易逻辑再度出现反转迹象，加之日本地震边际打压日本央行的加息预期，美元兑日元反弹牵动美元兑人民币上行。尽管如此，考虑到春节前待结汇需求将陆续释放（尽管可能部分被人民币融资替代从而不及往年），美元兑人民币在春节前仍有条件保持区间震荡行情。（套保策略见正文） 一、全球宏观概览 1.1 外汇市场回顾 G7汇率方面，美联储去年12月议息会议纪要“鸽中藏鹰”、美国非农和ADP等就业市场数据维系韧性敲打市场对联储过剩降息预期，美元指数修复超卖，本周涨超1%。欧元区意外上修的PMI给予欧元兑美元短线支撑，但通胀并未超预期反弹，欧元汇率不具备大幅走强的动力。 亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元升贬互现。中泰两国宣布将从2024年3月起永久互免签证，赴泰旅游热度大涨，支持泰铢升值。 人民币汇率方面，美元兑人民币汇率随开年后美元指数拉升而上行。人民币相对英镑、港元贬值，相对欧元、日元升值，CFETS和BIS人民币指数上行、SDR人民币指数下行。境内外掉期下行、价差震荡，境内外远期上行、价差缩窄。 1.2 重要利率追踪 美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率继续回落，美元SOFR、Libor利率也略有下行但幅度不及前者，境内外美元利差（境外-境内）走阔。 人民币市场方面，本周央行开展2410亿元逆回购操作，同时共有26640亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼24230亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行16bp，NCD下行20.57bp，CNH Hibor上行8.74bp。境内外人民币利差（境外-境内）走阔。 二、G7走势分析 2.1 美联储降息预期受压制 美联储去年12月议息会议纪要显示，在上月的会议上，美联储决策者对遏制高通胀显得更有信心，认为通胀上行风险下降，预计今年可能降息。“几乎所有”（almost all）与会者认为到2024年底适合降息。尽管如此，美联储仍高度重视通胀反弹风险。美联储认为，经济活动的势头可能比目前评估的强，昭示经济和通胀上行的风险；金融环境的宽松程度超出适当范围可能让美联储更难以达到通胀目标；利率路径预测“不确定性异常高”，有可能经济形势变化会需要未来进一步加息。“多名（several）”与会者表示，可能需要将高利率保持的时间比他们目前预计的久。 1月5日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2023年12月非农就业人口增加21.6万人，远高于普遍预期的17.1万人。与之前类似，此前月份的数据有被下修的情况，10月新增就业人数从15万人下调至10.5万人，11月的数据从19.9万人下调至17.3万人。分行业来看，就业增长主要来自医疗保健、政府、建筑、休闲和酒店业等领域。此外，美国2023年12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，持平前值；平均时薪环比增长0.4%，超出预期的0.3%，与前值一致，但同比增速意外升至4.1%，超出市场预期的3.9%，较上月的4%提速；劳动力参与率从前值62.8%进一步降至62.5%。其中，劳动参与率单月0.3个百分点的降幅是近三年来最大的月降幅，下降主要集中在年轻人和老年人。虽然劳动力市场有所放缓，但并没有陷入市场预期的低迷，削弱美联储今年尽早、大幅降息的可能性。CME美联储观察工具显示，目前市场预计今年3月美联储降息的概率从前一日的66.5%小幅降至62.3%，美元指数日内一度突破103关口。 2.2 欧元区通胀反弹，但未超预期 1月5日，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区2023年12月HICP同比跃升至2.9%，略低于预期的3.0%，为2023年4月以来通胀首次回升；核心HICP同比从3.6%放缓至3.4%，与预期值一致，为连续第五个月下降。分项来看，能源通胀反弹是全口径通胀回升的主要动力。同时，服务通胀保持韧性。随着高基数效应消退、能源补贴取消，预计后续通胀有可能会继续回升。 分国别来看，德国通胀大幅上行，2023年12月HICP同比增长3.8%，高于一个月前的2.3%；法国通胀则温和上升，HICP同比增长4.1%，略高于11月的3.9%；西班牙通胀保持稳定。 尽管欧元区通胀回升，但幅度并未超过市场预期。数据公布后，欧元兑美元短线震荡回落。 2.3 欧元区PMI意外上修 1月4日，IHS Markit公布的数据显示，欧元区2023年12月制造业PMI终值从初值47上修至47.6，不过仍处于50的荣枯线之下。服务业有所回暖，12月服务业PMI指数从11月的48.7升至48.8，超出预期的48.1，创下五个月来新高。 分国别来看，欧元区前四大经济体的综合PMI在2023年第四季度均出现了不同程度的好转，主要受到服务业的支撑，但制造业的趋势存在分化。法国制造业PMI仍在下行，西班牙和意大利的数据震荡，德国的数据自2023年8月起持续回升，目前已摆脱“吊车尾”的位置。 受到好于预期的欧元区PMI数据提振，欧元兑美元止住日线五连阴，当日上涨0.25%。 2.4 后市展望 欧元兑美元相对利差锚偏离度自历史90分位数上方的高点回落，或暗示欧元兑美元已在酝酿修复高估的行情、美元指数正为走强蓄势。不过，短期内美国经济意外指数还不具备大幅回升的基础，上述行情发展可能偏慢。下周重点关注2023年12月美国CPI、11月德国工业产出、11月欧元区失业率、11月英国GDP等数据。 三、人民币汇率研判与策略建议 3.1 CFETS人民币汇率指数篮子货币权重常态化调整 2023年12月29日，外汇交易中心发布公告，调整CFETS人民币汇率指数和BIS货币篮子权重，维持SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子和权重不变。新版指数自2024年1月1日起生效。 本次CFETS调整未改变篮子货币种类，仅根据2022年各经济体贸易比重的变化调整各币种的权重。美国、欧元区、日本、中国香港、英国、澳大利亚等经济体对中国大陆进出口规模比重下降，使美元、欧元、日元、港币、英镑、澳元等货币在CFETS篮子中的权重降低；俄罗斯、沙特、阿联酋、马来西亚、新加坡等经济体对中国大陆进出口规模比重上升，使卢布、沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆、马来西亚林吉特、新加坡元等货币在CFETS篮子中的权重上升。 调整CFETS篮子权重不会影响CFETS人民币指数的运行方向，CFETS人民币指数在经过季节性回调波段后，仍有继续修复高估的动力。 此外，BIS于2023年1月对BIS货币篮子和权重进行了调整，外汇交易中心相应调整BIS货币篮子人民币汇率指数的货币篮子和权重。新版BIS货币篮子人民币汇率指数的货币篮子总数为43种，与现版相比，货币篮子中减少了克罗地亚库纳，新增了波黑马克、摩洛哥迪拉姆、马其顿第纳尔、塞尔维亚第纳尔。新增货币均为共建“一带一路”沿线经济体的货币。 3.2 后市展望 行情研判方面，随着美国就业市场韧性超出预期，市场开始纠正此前过剩的降息预期，交易逻辑再度出现反转迹象，加之日本地震边际打压日本央行的加息预期，美元兑日元反弹牵动美元兑人民币上行。尽管如此，考虑到春节前待结汇需求将陆续释放（尽管可能部分被人民币融资替代从而不及往年），美元兑人民币在春节前仍有条件保持区间震荡行情。 对冲策略方面，春节后的结汇盘仍建议保持观望。1年以内美元购汇敞口建议把握春节前的窗口期进行部分锁定。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 盛奕杰 15021275158 shengyijie@cib.com 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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