【纸浆专题】上市两周年系列: 为什么要关注纸浆需求的边际变化

（以下内容从建信期货《【纸浆专题】上市两周年系列: 为什么要关注纸浆需求的边际变化》研报附件原文摘录）
　　上市两周年系列： 为什么要关注纸浆需求的边际变化 从业资格号：F3035253 摘要 在8月31日发表的专题《有关纸浆期货的边际变化》最后部分，笔者提到，下一个阶段的逻辑主线将围绕着“需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。借由纸浆期货上市两周年之际，针对“需求是边际变化”这一点进行展开。 国内纸浆需求迅速恢复至正常水平，全球纸浆需求已经恢复至年初水平。未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。 下一个阶段，前期需求环比修复的边际思维，将转向需求同比边际变化和环比边际变化之间的博弈。 当“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛关注讨论，要关注项目投产进度、政策实施进度，到底能带来多少的需求增加，以及什么时候会带来实质的产业链的变化。 在8月31日发表的专题《有关纸浆期货的边际变化》最后部分，笔者提到，下一个阶段的逻辑主线将围绕着“需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。在此之后笔者多次提到这个观点。借由纸浆期货上市两周年之际，针对“需求是边际变化”这一点进行展开，本文也是笔者纸浆需求系列专题的开篇。 一、今年以来需求交易逻辑的变化 国内疫情爆发，但春节期间国内规模纸企多维持正常开工，部分纸企停工，疫情对国内需求的影响更多的叠加了春节假期效应。随着国内疫情得到有效控制，停工企业陆续复工，国内纸浆需求开始环比修复。 紧接着海外疫情爆发，生活用纸需求获得短暂支撑，随后支撑力度减弱，纸浆需求进入淡季。下一步海外复工推进，全球纸浆需求也开始缓慢的环比修复。 7月以来，低估值品种轮换上涨，纸浆也出现了估值修复行情。8月下旬，在需求旺季预期下，浆纸价格共振上涨，叠加“禁塑令”和“禁废令”引起广泛关注，浆价连续上涨。但作为品种轮换上涨的最后一批品种，纸浆的这一轮上涨匆忙结束，大宗商品阶段性调整。 11月，疫苗逻辑和通胀逻辑不断强化，叠加中长期的需求逻辑，浆价再次连续上涨。所以这一轮的上涨逻辑基于预期。当预期带动行情而现实层面并没有发生显著变化时，这个时候就要停下来看看现实，回归现实来看预期。 二、纸浆需求的现实与预期 （一）全球印刷与书写需求5月开始环比修复 全球印刷与书写需求或恢复至正常水平。全球印刷与书写需求本身就一直处下行通道，如果没有疫情影响，今年全球印刷与书写需求本身就要低于往年水平。疫情重创全球印刷与书写需求。5月，全球印刷与书写需求环比下降6.0%，同比下降29.3%，达到历史新低。随着欧美复工推进，全球印刷与书写需求开始缓慢修复，环比增速转正，同比降幅连续收窄。如果与年初疫情爆发前水平相比，其实需求已经修复至相对正常水平。 （二）国内需求迅速恢复至正常水平 国内需求短暂冲击随后迅速恢复至正常水平。国内疫情爆发，前2个月机制纸产量大幅下滑。随着国内疫情得到有效控制，复工复产顺利进行，从3月开始机制纸产量、各个纸品开工负荷均恢复至正常水平。1~10月，我国机制纸及纸板产量同比下降0.8%，累计同比降幅继续收窄。其中，10月产量1167.2万吨，同比增长8.1%，单月产量创历史新高。 终端消费同样恢复至正常水平。取包装纸和文化纸相关终端消费零售额分析。包装纸相关终端消费零售额由于停工、停产、停运，1~2月零售额同比下降16.5%，随着复工复产和物流恢复，5月就已经恢复至正常水平。10月包装纸相关终端消费零售额当月同比增长5.5%，累计同比下降5.4%。而文化纸相关终端消费零售额受疫情影响有限。 （三）中长期需求逻辑的理解 未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。首先要明确，疫苗带来强复苏的品种，基于的逻辑是疫情重挫了该品种的需求和消费，并且至今恢复程度缓慢，在疫苗的逻辑不断强化下，看好未来的需求增长。而纸浆显然并不是这个情况，可以看到国内纸浆需求3月开始环比复苏，迅速恢复至正常水平。全球纸浆需求在5月开始复苏，已经恢复至年初疫情爆发前水平。也就是说疫情对于纸浆需求的恢复力度有限。 中长期需求逻辑在于“主题类图书”和“高档包装纸潜在需求”。一方面，主题类图书有望继续支撑文化纸市场。另一方面，“禁塑令”和“禁废令”增加高档包装纸潜在需求，但不能单单只看到高档包装纸潜在需求增加，正确理解“禁塑令”和“禁废令”。 三、如何理解“禁塑令”和“禁废令” “禁塑令”和“禁废令”对于木浆系纸品的影响体现在白卡纸。“禁塑令”导致包装纸替代需求增长，白卡纸存在潜在需求增加。同时“禁废令”下废纸系包装纸的纤维原料问题，解决方法有进口再生浆、进口纸、国内废纸制浆，低端白卡纸存在对灰底白板纸的替代效应。规模纸企加速白卡纸产能扩张，近几个月更是连续发布大幅度涨价函。 预期成为共识后更要理性看待。从年初的年报到年中的半年报，笔者便一直提及“禁塑令”和“禁废令”，同时提出“等待下半年需求逻辑兑现”。这是因为当时普遍需求预期比较悲观，但浆价又无法顺畅下跌。寻找被忽视的逻辑，发现中长期的需求利好逻辑，因此对于需求不必过于悲观，需求有韧性并且存在潜在的需求利好。那么，当“禁塑令”和“禁废令”在下半年真的引起广泛关注了，并且未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限，这个时候思路要有新的变化。 四、下一阶段纸浆需求的关注点 国内纸浆需求迅速恢复至正常水平，全球纸浆需求已经恢复至年初水平。未来的全面复苏逻辑对于纸浆需求影响或有限。这个时候，纸浆需求的边际变化将变得更加重要。下一个阶段，前期需求环比修复的边际思维，将转向需求同比边际变化和环比边际变化之间的博弈。 当“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛关注讨论，要关注项目投产进度、政策实施进度，到底能带来多少的需求增加，以及什么时候会带来实质的产业链的变化。当预期成为共识的时候，更加考验节奏的把握。这也正是2021年年报题目《乘风破浪会有时，记得系好安全带》的原因。 更进一步的内容将在今后纸浆需求系列专题进行展开。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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