符合红利特征的标的有哪些 | 转债策略思考

（以下内容从浙商证券《符合红利特征的标的有哪些 | 转债策略思考》研报附件原文摘录）
　　核心观点 上证指数2900点附近企稳概率较大，底部反弹的动力大概率在分母端。伴随着机构持仓切换，红利板块出现防御式上涨。本次周报我们构建四指标刻画“红利”特征，梳理筛选出具备“红利”特征的25只转债。 上证指数在2900点附近企稳概率较大，我们仍然认为底部反弹是下一阶段的行情主线。市场底部反弹的动力大概率在分母端。伴随着主力资金的逆势流入，红利板块出现防御式上涨。 虽然权益指数并没有延续12月最后3个交易日的反弹，但是上证指数在2900点附近企稳概率较大，进一步下跌的可能性较小。年初是基本面数据的真空期，由此春季行情的决定性因素大概率不在基本面盈利。而分母端的变化大概率主导行情走势。1月以来，领涨的行业具有高股息、低估值、防御性较强的特征。 我们构建4方面的指标刻画“红利”特征：过去3年的平均股息率、经营性现金流净流入额/营业收入、过去三年ROE的均值-过去三年ROE的标准差、资本开支/折旧摊销。 申万一级行业排名前十的具有“红利”特征的行业有：煤炭、食品饮料、银行、家电、非银金融、基础化工、石油石化、地产、建材、美容护理。转债中，煤炭、银行、家电行业“红利”特征更明显。高评级、规模大的转债“红利”特征更加明显。 考虑到转债市场的特性，将评级低于AA-，余额小于5亿的机构可参与度较低的标的剔除。结合转债的类型，剔除平衡型转债中转股溢价率过高的标的，剔除双高转债。筛选出具备“红利”特征的25只转债。 其中银行转债9只：银行转债一直是转债市场上规模最大的品种，其规模大、高YTM，偏债型的特点，投资者普遍将其作为底仓选择。 煤炭转债2只：煤炭行业是除了银行之外，另一个有很强的“红利特征”的行业。但煤炭转债仅有5只，其中有2只红利特征显著。 综合来看，在市场风险偏好没有系统性风险提升之前，关注高评级、低价、具备红利特征的转债标的。高平价转债、股性转债的估值已经处在低位，建议适当关注。同时，近期临近到期和可能触发条款博弈的转债增多，建议兼顾转债的条款博弈。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 研报正文 01 转债策略思考 上证指数在2900点附近企稳概率较大，我们仍然认为底部反弹是下一阶段的行情主线。过去一周上证指数下跌1.54%收于2929.18点，日均两市成交额6878.69亿元，较前一周小幅上升。虽然权益指数并没有延续12月最后3个交易日的反弹，但是上证指数在2900点附近企稳概率较大，下一阶段的行情主线仍然有较大的可能是底部反弹。 市场底部反弹的动力大概率在分母端。年初是基本面数据的真空期，由此春季行情的决定性因素大概率不在基本面盈利。而分母端的变化大概率主导行情走势。分母端中风险偏好决定了投资者行为，资金流向的变化能够反映市场的风险偏好状态。 伴随着主力资金的逆势流入，红利板块出现防御式上涨。在中证全指有244亿主力资金流出的情况下，中证红利指数有8.26亿的主力资金流入。1月以来，领涨的行业为煤炭、公用事业、石油石化、银行、家电。这些行业具有高股息、低估值、防御性较强的特征。机构持仓切换到低估值、高股息板块过程中，具有“红利”特征的板块出现防御式上涨。 红利板块的企业分红意愿更高，其较高的股息收益、收益的稳定性在稳定收益资产稀缺的背景下，具备长期配置价值。我们选择4方面的指标刻画“红利”特征。 第一、历史股息率较高。大多数红利指数在选取成分股时都将过去两年或者三年的股息率有要求。刻画红利特征的重要指标就是过去3年的平均股息率。 第二、现金流较为充裕。红利特征不仅仅需要考虑过去的股息率情况，也需要考虑未来持续支付高股息的能力。企业现金流越充裕，支付股息的能力越强。我们选择经营性现金流净流入额/营业收入，作为刻画企业现金流情况的指标。 第三、盈利能力的稳定性。红利特征的标的所处的行业大多已经进入成熟期，公司经营的稳定性较强。我们使用ROE作为关键的盈利指标进行稳定性测算，测算过去三年ROE的均值-过去三年ROE的标准差。 第四、相对较低的资本开支强度。企业的成长性背后离不开高速的资本扩张，而红利特征的企业的资本开支速度趋于平缓，将可分配的利润进行分红。我们选择资本开支/折旧摊销，衡量资本开支的强度。 基于上述四个指标对申万一级行业进行打分，选择出具备红利特征的行业。对每个指标进行排序，数值越大，排序越高，给予相应的高的赋分。例如，30个申万一级行业中过去3年平均股息率的最高的行业得30分，以此类推。 加总四指标得分，排名前十的具有红利特征的行业有：煤炭、食品饮料、银行、家电、非银金融、基础化工、石油石化、地产、建材、美容护理。 由于转债市场标的仅有543个，和全A市场行业分布存在一定偏差。部分申万一级行业仅有个别转债标的。我们沿用前述的四个指标，对543只标的进行“红利”特征打分。 煤炭、银行、家电行业“红利”特征更加明显。不管是申万一级行业打分，还是转债个券得分集合后的行业得分，煤炭、银行、家电行业“红利”特征打分均处于高位。 高评级、规模大的转债“红利”特征更加明显。AAA转债的“红利”特征得分最高，随着信用评级的下降，得分降低。债券余额大于20亿的转债的“红利”特征得分最高，随着债券规模的下降，得分降低。绝对价格处于100-110和120-130区间的转债“红利”特征得分较高，100-110区间的转债大多是偏债型。 同时，考虑到转债市场的特性，将评级低于AA-，余额小于5亿的机构可参与度较低的标的剔除。结合转债的类型，剔除平衡型转债中，转股溢价率过高的标的，剔除双高转债，筛选出具备“红利”特征的25只转债。 其中银行转债9只。银行转债一直是转债市场上规模最大的品种，其规模大、高YTM，偏债型的特点，投资者普遍将其作为底仓选择。煤炭行业是除了银行之外，另一个有很强的“红利特征”的行业。但煤炭转债仅有5只，其中有2只红利特征显著。 还有消费转债包括家电、纺织服装、医药转债共5只。周期转债包括钢铁、交运、有色、化工转债共6只。我们将红利四个指标应用在转债个券上，可一定程度上识别出转债个券的红利特征。 综合来看，在市场风险偏好没有系统性风险提升之前，关注高评级、低价、具备红利特征的转债标的。高平价转债、股性转债的估值已经处在低位，建议适当关注。同时，近期临近到期和可能触发条款博弈的转债增多，建议兼顾转债的条款博弈。 02 转债行情 过去一周（1月2日-1月5日）除红利指数上涨2.6%之外，所有权益指数均下跌，创业板下跌6.1%，跌幅最大，中证转债指数下跌0.80%。万得转债等权指数下跌1.56%，万得转债正股等权指数下跌2.36%，转债表现优于正股。 转债价格下跌，过去一周价格中位数从118.04下降至116.40。价格处于120以下的转债比例从55.3%上升至61.3%，低价转债比例上升。 板块方面，转债对应的行业中，煤炭、环保、银行行业平均涨幅排名前三；电子、机械设备、汽车行业平均跌幅排名前三。 从个券来看，过去一周（1月2日-1月5日）交易的543只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券88只，下跌个券450只，持平5只。 过去一周领涨的转债为花王转债、起步转债、洪城转债、苏租转债、百畅转债，涨幅分别为17.9%、7.5%、5.7%、5.7%、4.2%，分别归属建筑装饰、纺织服饰、环保、非银金融和环保行业。 过去一周领跌的转债为深科转债、丝路转债、新致转债、鼎胜转债、宇邦转债，跌幅分别为17.1%、10.6%、9.4%、8.7%、8.3%，分别归属机械设备、计算机、计算机、有色金属和电力设备行业。 03 转债估值 过去一周（1月2日-1月5日）余额加权计算的全市场转股溢价率上升2.3%。按照平价分类，平价低于90、处于110-120区间的转债的转股溢价率上升，低于90平价区间的转债的转股溢价率上升6.24%。 按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周上升9.17%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周下降0.75%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降0.74%。 板块方面，转债对应的行业中，电力设备、计算机、电子行业转股溢价率上升幅度排名前三。 04 转债供需 过去一周（1月2日-1月5日）无转债上市。 过去一周转债市场成交规模较前一周上升。过去一周中证转债日均成交额379.23亿，较前一周上升。 未来一周（1月8日-1月12日）暂无转债上市。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 海外流动性宽松节奏弱于预期，导致市场风险偏好承压； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2024年1月7日已公开发布的《转债：符合红利特征的标的有哪些》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 王明路 <执业证书编号：S1230523120006> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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