【招商军工|深度报告】广联航空(300900):内生外延双轮驱动,铸就航空航天核心配套商

（以下内容从招商证券《【招商军工|深度报告】广联航空(300900):内生外延双轮驱动,铸就航空航天核心配套商》研报附件原文摘录）
　　公司多年来聚焦于航空工装、零部件以及无人机等航空航天配套业务，形成了跨度较深的纵向一体化产业链优势。公司已经成为国内专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的民营航空航天配套产品供应商，将核心受益于下游需求放量。 核心观点 1、公司业绩恢复快速增长态势。 公司营业收入从2017年的1.07亿逐年增长至2021年的2.37亿，年复合增长率达到17.24%。归母净利润从2017年的1,854.02万元增长至2021年的3,837.48万元，年复合增长率达到15.66%。2021年公司营收和归母净利润下降主要系受到公司并购导致的管理费用增加以及研发投入的大幅增加等多因素所致。2023年前三季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比增长35.00%，主要系订单持续稳定增长所致；实现归母净利润9592.19万元，同比增长26.75%。 2、军民用航空市场广阔，新型号研发持续，航空工装及零部件有望核心受益。 参考美国当前各机型数量和结构情况，并考虑到我国当前歼-20、直-10C、运20等新型作战飞机与非作战飞机持续列装部队，预计中国在未来10年合计将新增5900架军机，若按照购置费用：维修保障费用=1：1，并以机体价值占军机总价值的35%来计算，军用航空对应的机体市场空间为年均1988亿元。根据中国商飞公司预测，未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9,284架，价值达1.46万亿美元（以2021年目录价格为基础），民用航空对应的机体市场空间将达到年均1474亿元（以2022年人民币兑美元平均汇率计算），民用航空需求同样高涨。航空工装及零部件均位于航空装备产业链的中上游，将核心受益于下游军民用需求的持续提升和新型号的研发，市场空间不断扩大。另外，“小核心、大协作”逐渐成为了军工企业的战略定位。这一战略将加速航空工装及零部件的外协进程，为民营优质供应商带来了良好的发展机会。 3、无人机市场持续扩容，公司具备独特优势。 无人机性能不断提升，叠加无人机在当前俄乌冲突等不断爆发的国际安全问题中发挥的作用越发重要，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。根据MarketsandMarkets预测，2025年我国军用无人机市场规模将达到98.66亿美元，即664亿人民币（以2022年人民币兑美元平均汇率计算），2018-2025年复合增长率约为29.7%，市场空间快速扩容。根据Frost&Sullivan数据，预计2022年我国民用无人机市场空间将达1196亿元，2023年将达1650亿元，市场空间广阔。公司拥有无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力，产品工装方案、零件加工方案同时提出，降低了无人机的制造风险，减少了无人机研发和制造成本、缩短了研制周期，能够为全行业提供无人机系统研制的全方位解决方案，具备独特的业务优势。 4、善用内生外延组合拳，打造航空航天结构类产品全产业链供应商。 一方面，公司以高水平航空工装为基，向下游纵深布局航空零部件和无人机整机业务，多年内实现了航空工装、零部件、无人机协同发展的全产业链平台化布局，并通过可转债等方式募集资金或自筹资金投资建设加工制造基地等项目，为公司的未来发展提供了强劲的内生动力。另一方面，公司并购成都航新和景德镇航胜，达成了快速切入西南地区主机厂供应链体系和提升高端零部件制造优势的目标，实现外延式增长的同时完善了公司的产业链布局。目前，公司通过并购及设立子公司的方式，已完成在东北、华北、华南、华东、西南、西北等地区全国范围的产业链布局，在哈尔滨、西安、成都、珠海、晋城、南昌、景德镇等地设立了航空航天和兵器产业制造加工基地。 5、积极开展资本运作，股权激励推动公司高效前行。 公司于2023年3月20日发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，拟发行可转债募集资金不超过70,000.00万元投入航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目等4个项目中，项目实施后将显著提升公司在航发等领域的规模化生产能力和自动化水平，有助于公司开拓新的利润增长点，降低成本，提升盈利能力。公司于2022年1月发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向合计150名激励对象授予280.00万股第一类及第二类限制性股票（占总股本1.33%），授予价格为每股17.24元。本次激励计划设置了对2022-2024年度的营业收入或净利润进行考核的目标，考核年度实现的目标相对2020年营业收入/净利润增长率分别为60%/110%/160%。我们认为，覆盖面如此广的激励计划，能够有效的将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，助推公司业绩起飞。 风险提示： 下游需求波动风险、扩产进度低于预期。 一、广联航空基本情况 1、公司发展沿革回顾 广联航空工业股份有限公司（股票代码：300900）创立于2011年，2020年10月在创业板上市，是一家专门从事航空工业相关产品设计、研发、制造的国家级高新技术企业。公司以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件和部段、无人机等业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局，形成了跨度较深的纵向一体化产业链优势。 经过多年发展，公司已经成为国内专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的民营航空、航天配套产品供应商，在国内航空、航天工业中具有较高知名度，是多家主机制造厂商的战略供应商以及金牌供应商。在航空工装、航空零部件领域，公司已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机制造厂商，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商；在无人机领域，公司已成为中国兵装、航天科工等军工央企下属单位、军队某研院所、北京航空航天大学下属研究院的供应商。 公司拥有授权专利126项，其中10项发明专利和116项实用新型专利，多项复合材料产品相关专利成功运用于C919、CR929国产大飞机零部件、部段的研发试验上，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。同时，公司已被评定为国家级高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业、黑龙江省技术创新示范企业，公司研发中心被评为黑龙江省省级技术中心。 2、22年业绩及盈利能力大幅回升 22年收入、利润大幅回升。公司营业收入从2018年的2.06亿逐年增长至2022年的6.64亿，年复合增长率达到33.91%。归母净利润从2018年的5,296.27万元增长至2022年的14,987.30万元，年复合增长率达到29.70%。2021年公司营收和归母净利润下降主要系受到公司并购导致的管理费用增加以及研发投入的大幅增加等多因素所致。2023年前三季度实现营业收入5.45亿元，同比增长35.00%，主要系订单持续稳定增长所致；实现归母净利润9592.19万元，同比增长26.75%。 22年公司盈利能力向好，三项费用率有所降低。2022年，公司毛利率和净利率均有所回升，毛利率同比提高9.58pct至53.23%；净利率回升至25.68%，同比21年底提高9.80pct，表明公司盈利能力恢复向好态势。22年三项费用率有所回落，为17.91%，同时，公司研发费用率呈现为比重有降的趋势但费用金额显著上升。23年前三季度，三项费用率上升至19.50%，主要系借款利息增加，引起财务费用上升所致。研发费用率上升至7.00%，主要系公司加大对新产品新材料新工艺的研发投入所致，为公司未来业务的继续发展打下良好基础。 3、公司主营业务及产品 公司以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航空工业各领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。目前，公司逐渐形成了航空工装、航空零部件和无人机三大业务板块的产品格局。 以航空工装为基础，航空航天零部件及无人机业务增长迅速。从业务构成来看，公司主营业务可分为航空工装、航空航天零部件及无人机两项。公司在航空复合材料工装领域具有突出技术优势，2022年实现1.36亿元营业收入，同比增长20.24%，毛利率提高1.04pcts至40.76%，主要系内公司承接国产新型飞机航空工装研制任务，订单饱满且毛利率相对较高。航空航天零部件及无人机业务受为2021年下半年度哈尔滨部分产品验收工作无法如期进行，收入确认无法在报告期内实现，导致营业收入及毛利较上年同期大幅下降。2022年，航空航天零部件及无人机业务大幅回暖，成为公司未来可依靠的增长支柱和发展方向之一。 4、公司主营业务及产品 公司以航空工业集团为主要客户，客户壁垒较高。公司处于航空制造产业链的中上游，主要向中航工业下属单位提供航空工装产品并承接航空零部件制造业务，因此公司的客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商。同时，随着公司无人机业务规模的扩展，公司成为航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位的供应商。航空航天工业配套产业中，由于主机厂整机研制对航空工装、零部件、飞行器部段产品的可靠性有着相当高的要求，其对供应商选择极为谨慎，供应商往往需要较长时间的验证和考核才能进入合格供方名录，并需要从预研阶段介入并持续参与。公司目前已经拥有优质的客户群体，并成为多家主机制造厂商的战略供应商以及金牌供应商，客户壁垒较高。 公司的采购模式为按需采购，据客户订单，编制采购计划，下达采购订单，分批向供应商采购。采购的原材料主要为结构件、殷钢、复合材料、电子元器件、刀具、普通钢材和铝材等。公司建立了完善的供应商管理制度，并与具有一定规模和经济实力的供应商形成了长期稳定的合作关系，建立了稳定的采购渠道。在保证原材料质量的基础上，保证了原材料的及时供应，并实现了对采购成本的有效控制。 二、下游需求持续提升，航空工装及零部件有望核心受益 1、下游军民用需求持续提升 我国航空装备缺口大，更新换代需求强烈。根据《World Air Forces》统计数据，从数量和结构上看，中美两国的航空装备都存在着相当大的差距。从数量上看，中国各个机型的飞机数量都与美国有较大差距，特别是战斗直升机、运输机、空中加油机、特种飞机四大类别中存在不止一个数量级的差距。从结构上看，中国目前战斗机仍以相对落后的二代机为主，而美国则均为三代机及以上，并仍在不断提升四代机的数量、改善战机结构。 本世纪中叶实现建成世界一流军队，航空装备加速迭代、列装势在必行。2017年10月18日，习近平总书记在十九大报告中指出，同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。2020年10月29日，党的十九届五中全会明确提出确保2027年实现建军百年奋斗目标——加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。 预计未来10年军用航空机体市场空间年均1988亿人民币。参考美国当前各机型数量和结构情况，并考虑到我国当前歼-20、直-10C、运20等新型作战飞机与非作战飞机持续列装部队，预计中国在未来10年合计将新增5900架军机，军用航空新增市场空间将达到28400亿元，年均2840亿元。若按照购置费用：维修保障费用=1：1来计算，则未来10年我国年均军用飞机维护保障市场空间同样为2840亿元，即军用航空市场空间合计将达到56800亿元，年均5680亿元。以机体价值占军机总价值的35%来计算，军用航空对应的机体市场空间为年均1988亿元，市场空间广阔。 预计未来20年民用航空机体新增市场空间年均1474亿人民币。根据中国商飞公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年中国的旅客周转量年均增长率为5.6%，机队年均增长率为5.1%。未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9,284架，价值达1.46万亿美元（以2021年目录价格为基础）。其中50座级以上涡扇支线客机958架，120座级以上单通道喷气客机6,288架，250座级以上双通道喷气客机2,038架。到2040年，中国的机队规模将达到10,007架，占全球客机机队比例21.1%，成为全球最大的单一航空市场。以机体价值占民机总价值的30%来计算，民用航空对应的机体市场空间将达到年均1474亿元（以2022年人民币兑美元平均汇率计算），民用航空需求同样高涨。 航空工装及零部件市场核心受益，“小核心、大协作”加速外协进程。航空工装及零部件均位于航空装备产业链的中游，将核心受益于下游军民用需求的持续提升，市场空间不断扩大。另外，在我国各大军工央企普遍强调重视主业、强军首责的背景下，“小核心、大协作”逐渐成为了军工企业的战略定位。具体而言，军工央企集团下属的主机厂专注于核心能力强化，将自身定位于研发、总装、试验试飞、核心零部件设计制造领域，并将航空航天零部件加工、工装制造、部组件装配、设备维保等业务转给具备专业生产能力及相应生产资质的优质供应商，实现由“飞机制造商”向“系统集成商”的转型。这一战略将加速航空工装及零部件的外协进程，为民营优质供应商带来了良好的发展机会。 2、民营航空工装核心供应商，掌握先进制造技术 先进的航空工装成为现代航空制造企业的显著标志。飞机装配中的工艺装备简称工装，是指为满足飞机设计要求或工艺要求所需要的各种刃具、夹具、量具、模具、型架等的总称。航空工装主要包括成型工装和装配工装，成型工装用于飞机零部件的成型，装配工装用于飞机零部件的定位、安装和连接。航空工装的下游客户主要为飞机零部件厂商和整机厂商。航空工装具有批量小、种类多、数量庞大、成本高、周期长、专用性强等特点，是飞机制造过程中保证产品制造质量，提高生产效率，降低生产成本和劳动强度的关键设备或工具，其研制能力和水平是制约飞机制造成功与否的关键因素之一。 数字化工装制造技术和复合材料工装制造技术体现高水平制造技术。相较于传统工装制造，数字化工装制造能够降低制造误差，提高生产效率和产品质量，在航空工装的生产制造中应用广泛，同时，航空零部件及部段中普遍使用的复合材料对航空工装的性能要求更高。航空工装制造的技术水平主要体现在数字化工装制造技术与复合材料工装制造技术。 民营航空工装核心供应商，市场地位靠前。公司以研发制造复合材料成型工装和自动化装配工装为主要业务，组建了规范化、标准化、科学化的工装加工体系，配合先进的加工、检测设备，形成了产品、工装开发经验丰富的技术团队。公司配备大型数控龙门铣床，加工最大范围达到34m*8m*2m机床重复定位精度±0.03mm，先后完成某研究所的CR929中机身上壁板蒙皮成型模和某公司某机型复材成型工装制造任务,型面精度到达±0.15mm以内。公司在航空工装领域形成了突出的业务优势，能够根据主机制造厂商和航空科研单位的需求，快速开发出航空工装产品，具有精度高、气密性好、导热均匀、重量轻、刚度好的优点，在国内民营航空工业配套产品企业中排名前列。 公司持续参与国内航空领域重大研发项目。2012年公司参与了中国“大飞机”项目C919大型客机中多个零部件的成型工装。2013年公司参与了国内首款全复合材料轻型公务机“领航150”项目，研制了整体机身成型复合材料工装和大量其他成型工装。2013年至2014年，公司承担了AG600“大型灭火/水上救援水陆两栖飞机总装工装设计项目”，设计制造了总装配生产线。2015年，公司为CR929大型客机研发开展的“复合材料飞机后机身整体成型技术研究”，为尾部机身整体成型奠定了基础。2017年至2018年，公司为CR929大型客机完成了大型加筋壁板试验件工装研发、垂尾壁板和梁成型方法研发和舱门预研项目成型工艺方法研究；为某重型直升机承制了成型工装；为ARJ支线客机承制了成型工装和装配工装。 3、航空复材零部件先进提供商，具备核心竞争力 航空零部件是飞机各种零部件或零组件的总称，按照材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。 航空器结构具有高结构刚度、高结构稳定性、良好的空间环境性能、轻质等特点，要求其结构材料具有高比模量、高比强度、低膨胀系数、尺寸稳定性好等特性。以高强高模纤维复合材料为典型代表的先进复合材料凭借其独特、卓越的理化性能，已在军用和民用航天器结构体等领域广泛应用，且应用比例不断提高。在我国军机上，复合材料用量已从最初用量1%左右提升至20%左右，且目标用量将增加至29%。在民机方面，C919的复合材料用量占比12%，CR929的复合材料用量占比超过50%，可与国外先进机型比肩。基于复合材料在军机市场和民机市场的良好应用前景，其在航空零部件制造中的应用比例将逐渐提高。 航空复材零部件先进提供商，具备核心竞争力。目前来看，航空零部件企业的数量还比较少，主要包括主机厂内部配套企业、航空航天科研机构、合资企业和民营企业。航空零部件行业竞争强度不高，各企业均专注于相对固定的业务领域，形成了相互补充与良性互动的关系。公司基于航空工装上的技术积累，公司开展了航空零部件业务，建立了完善的质量管理体系和专业的技术团队。公司现拥有热压罐10台，其中规格最大为Φ6.2m*18m。纤维缠绕机、热隔膜成型机和自动铺丝机等先进工艺设备。此外，公司拥有预浸料生产线，具备年产30万平米预浸料生产能力。拥有热固性预浸料智能化成套设备，主要包括热固性纤维涂胶机、纤维复合机等，已投入生产和试验。并建立理化实验室，进一步提升科研能力。公司在复合材料机身制造工艺领域具有一定技术优势，复合材料零部件和部段的加工技术处于行业先进水平。 2013-2014年，公司为AG600大型水陆两栖飞机生产了飞机整机地板。2015-2016年，公司参与了某型号无人机项目，生产制造了该型号无人机机身壁板蒙皮和左右机翼部段。2017-2018年，公司为某重点型号直升机和某重点型号大型运输机提供了几十种零件，随着该两型飞机的列装，公司将获得长期、稳定的大额订单；公司为某无人直升机设计制造的大型旋翼，实现了对进口产品的替代；公司目前为C919生产上百种零部件。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前，公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。 三、无人机军民用需求不断提升，市场空间持续扩容 1、我国军用无人机缺口巨大，市场空间广阔 2025年我国军用无人机市场规模将达到664亿人民币。随着无人机导航飞行控制和发动机技术的快速提升，无人机性能愈来愈优越，叠加无人机在当前俄乌冲突等不断爆发的国际安全问题中发挥的作用越发重要，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，推动了全球军用无人机需求不断扩大和无人机军贸市场的持续增长。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。根据MarketsandMarkets预测，2025年我国军用无人机市场规模将达到98.66亿美元，即664亿人民币（以2022年人民币兑美元平均汇率计算），2018-2025年复合增长率约为29.7%，市场空间快速扩容。 现阶段我国无人装备严重不足，列装缺口巨大。根据英国国际战略研究所（IISS）报告显示，目前我国无人机数量较美国差距巨大，美军现有无人机1040架（不含微型无人机），其中陆军装备497架、空军装备335架，是装备无人机数量最多的军种。从无人机类型来看，大型、侦查/察打一体无人机是主要列装方向。而目前我国已列装的大型无人机数量仅有数十架，相较于美国差距巨大，急需追赶。 2、国内民用无人机市场规模增长显著 随着无人机技术的不断发展、商业应用的不断成熟、工业级无人机应用领域的拓展和深入，国内民用无人机规模增长显著。未来无人机作为信息系统的重要节点，将加快形成创新应用体系，带动产业应用发展。随着无人机作业概念逐渐被认识和接受，常规应用将趋向于多功能综合集成一体化的方向发展，未来高端无人机还将促进网络信息化等新型应用体系的发展，不断催生新型产品和技术，并将进一步广泛应用于民用多个领域，市场前景非常广阔。中国目前有着产业链完整、成本优势大，技术红利不断释放，以及人口老龄化带来的工业级市场需求释放等多重优势，预计未来民用无人机市场将逐步放量。根据Frost&Sullivan数据，2021年民用无人机市场规模达869亿元，同比增长45%。预计2022年将达1196亿元，2023年将达1650亿元。其中，工业级无人机预计保持高速增长态势。 3、无人机整机行业新进者，具备独特优势 无人机（UAV）是无人驾驶飞机（Unmanned Aerial Vehicle）的简称，是不携载操作人员、由动力驱动、可重复使用、利用空气动力承载飞行、可携带有效载荷、在远程控制或自主规划的情况下完成指定任务的航空器。根据北京航空航天大学出版社出版的《无人机系统概论》，典型的无人机系统由飞行平台、动力装置、航电系统、任务载荷系统、地面系统、综合保障系统等组成，其中飞行平台是无人机最基本的组成部分，是无人机的主体。飞行平台将动力装置、航电系统、任务载荷以及其他部件组合成一个整体，以实现无人机在空中的飞行。 公司实现了从无人机部段到无人机整机的业务跨越。2015年以来，公司开始涉足无人机业务，主要针对无人机飞行平台中的机体部分，根据不同客户的需求，直接交付机体或者采购内部电子元器件装配后一并交付。公司无人机业务经历了三阶段的发展：1）第一阶段，即涉足无人机业务初期，公司主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段，例如某中型无人机机翼。2）第二阶段，公司研制了无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60公斤、560公斤、750公斤和3,500公斤的四种无人机基础机型的研制。3）第三阶段，公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务，并能够组织大批量生产。目前，公司的无人机产品包括某型察打一体无人机整机结构、某小型长航时固定翼无人机、某型六旋翼无人机等。其中，六旋翼无人机搭载数据传输模块，能够广泛应用于侦察防空、国土资源监测、防灾减灾、搜索营救、核辐射探测、交通监管、资源勘探、边防巡逻、森林防火、气象探测、农作物估产和管道巡检等领域，目前已实现批量生产和销售，主要客户为中国兵装下属单位。 公司为无人机整机行业新进者，具备独特优势。目前我国从事无人机行业的单位有300多家，其中规模比较大的企业有160家左右，形成了配套齐全的研发、制造、销售和服务体系。与传统有人飞机经过多年市场发展已形成固定的行业格局不同，相当多的工业级、军用级无人机企业此前并无整机制造能力和经验。同时，相较传统有人飞机，无人机零部件较少，但轻量化的复合材料使用较多，整机集成要求较高。鉴于无人机行业的这两个特点，公司依托在航空工装及航空零部件业务积累的丰富经验和技术以及在复合材料航空零部件加工和整机集成的优势，实现了迅速的业务切入和业务的跨越。目前，公司拥有无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力，产品工装方案、零件加工方案同时提出，降低了无人机的制造风险，减少了无人机研发和制造成本、缩短了研制周期，掌握了无人机总体、结构、旋翼、传动、试飞及燃滑油系统等一系列关键技术，具备了实际应用的型号设计、大批量稳定生产能力，能够为全行业提供无人机系统研制的全方位解决方案，具备独特的业务优势。 2022年8月17日，公司为进一步优化战略布局，加深公司在无人机领域加工制造的专业能力，拟与自贡市贡井区人民政府签订《无人机总装及零配件制造项目建设协议书》，公司拟新建无人机总装和零配件生产线，项目总投资为3亿元；2022年9月7日，公司与航天科工下属某单位签署了《某无人机机体结构研制生产合同》，合同含税总额为5040.00万元。2023年8月20日，公司与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》合同含税金额为人民币7,208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。上述合同的签订，反映了公司在大型无人机机体结构平台研制及复合材料产品运用领域得到了客户的高度认可，进一步巩固了公司在大型无人机机体结构平台和复合材料产品市场的优势地位。 四、善用内生外延组合拳，打造航空航天结构类产品全产业链供应商 1、内生增长：以高水平航空工装为基，纵深布局航空零部件及无人机整机业务 公司以高水平航空工装为基，打造工装领域的领先优势。2011年，广联有限成立并致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。经过多年的发展和积累，公司在航空工装研发方面建立了领先优势，具备航空制造所需全部工装（机加夹具、成型工装、装配夹具、装配工装、总装配线）的设计及制造能力，成为少数具备从航空产品设计、工装设计、产品生产到产品实现能力的民营企业。 紧抓下游需求和机遇，公司纵深布局航空零部件及无人机整机业务。2014年，公司积极响应主要客户的需求，开始向航空工装业务的下游航空零部件业务延伸布局，开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2015年，公司紧抓复合材料零部件的发展机遇，横向拓展复合材料零部件业务，开始向飞机主机厂供应复合材料零部件。2016年，公司继续向航空零部件的下游航空部段业务开拓，即根据客户需求将航空零件组装成为机翼、机舱和垂尾等航空部件。2017年，公司开始为多款无人机制造完整的复合材料机体，并根据客户需求研制六旋翼无人机，于2018年开始量产和销售。通过多年的纵深布局，公司实现了以高水平工装为基，延伸至零部件、无人机，形成协同发展全产业链平台化布局。如此的纵深布局赋予了公司在航空零部件和无人机整机业务高生产效率、短研制周期等独特优势。 成立以来公司投资建设动作不断，为公司未来业务拓展和规模扩大打下坚实基础。自2020年10月29日公司上市以来，公司在IPO募资建设的项目之外，多次使用超募资金以及自筹资金投资建设加工制造基地等项目。2021年1月23日公司拟使用超募资金9,500万元及自筹资金用于建设“广联航空西安航空产业加工制造基地项目”，其中项目一期的投资额为37,000万元。2022年3月18日，公司拟通过自筹资金的方式投资不超过2亿元建设成都航新航空装备科技有限公司航空产业加工制造基地项目。2022年8月17日，公司拟与自贡市贡井区人民政府签订《无人机总装及零配件制造项目建设协议书》，公司拟投资3亿元使用项目建筑面积约5.75万平米建设无人机总装厂房及附属用房，新建无人机总装和零配件生产线。2022年8月26日，公司拟以自筹资金不超过2.8亿元投资建设“广联航空西安航空产业加工制造基地项目二期”。综观公司的多次投资建设动作，均是围绕着公司的主业进行能力提升、产能扩张、完善整体业务布局、提高研发能力等目标，将为公司未来业务拓展和规模的扩大打下坚实基础。 2、外延增长：积极并购优质资产，形成覆盖航空工业各大主机厂的产业布局 公司积极并购优质资产，利用外延增长带动公司市场的快速拓展。1）并购成都航新：2021年11月11日，公司发布《关于拟收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权的公告》，拟以2.8亿元收购成都航新70%股权。并于2022年6月13日以1.2亿元收购其剩余30%股权，成都航新将成为公司全资子公司。成都航新专业致力于航空零部件研制与批产，是中国航空工业集团有限公司下属主机厂（以下简称主机厂）在四川新都航空产业园的重点配套企业。其针对航空零部件产品的多品种与小批量的特点专业化定位为生产航空中小框、梁、肋等结构零件产品，采用了国内领先的24小时全高效自主运行的柔性生产线，生产能力及技术都处于行业领先地位。2022年3月18日，公司拟以成都航新为实施主体投资不超过2亿元开展“成都航新航空装备科技有限公司航空产业加工制造基地项目”，以进一步满足市场需求，扩大公司市场影响力。公司通过并购成都航新，实现了快速切入西南地区主机厂供应链体系，填补了公司产业板块历史上在西南地区的空缺。2）并购景德镇航胜：2021年11月26日，公司发布《关于拟收购景德镇航胜航空机械有限公司51%股权的公告》，拟以53,586.75万元收购景德镇航胜51%的股权，并于2023年4月25日以3.0亿元收购其剩余49%股权。景德镇航胜主营业务包括航空航天铸件产品生产及航空航天零部件加工，客户主要为中国航空工业集团有限公司下属多家主机厂。公司通过并购景德镇航胜提升了高端零部件制造优势，巩固了其市场竞争地位。此外，公司还通过入伙共青城航鑫参与了洪都国际的混合所有制改革。 公司通过并购及设立子公司的方式，形成覆盖航空工业各大主机厂的产业布局。目前，公司通过并购及设立子公司的方式，已完成在东北、华北、华南、华东、西南、西北等地区全国范围的产业链布局，在哈尔滨、西安、成都、珠海、晋城、南昌、景德镇等地设立了航空航天和兵器产业制造加工基地。公司目前下设有14家子公司，根据公司布局之年的整体规划，各地子公司航空工装业务将逐步转移至三大综合性产业基地，即哈尔滨总部、西安广联和成都航新，形成自东向西，覆盖东北、西北、西南等我国主要军工大省，辐射全国的航空航天结构类产品全产业链加工制造集群。公司三大综合性产业基地将同时拥有大型及超大型航空工装、航空航天复合材料零部件和金属零部件的研发制造能力对区域内客户实现全方位支持。同时，公司紧紧围绕中航工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵器、中国兵装、中船重工等军工央企的区域主机厂、兵器总装厂及军方科研院所布局，通过“租赁厂房+采购设备”的模式，短期内在指定地区完成公司航空航天零部件加工制造能力的复制，迅速为客户解决产能提升所遇到的痛点。 五、积极开展资本运作，股权激励推动公司高效前行 1、发行可转债募资扩产，适应下游需求增长 公司于2023年3月19日发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，并于2023年3月20日发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，拟发行可转债募集资金不超过70,000.00万元投入航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目等4个项目中。 本次募集资金将投入到“航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目”、“航天零部件智能制造项目”、“大型复合材料结构件轻量化智能制造项目”的建设上。项目实施后，公司将1）实现航空发动机、燃气轮机金属零部件规模化生产，丰富公司的产品系列，满足新领域客户的多样化需求，培育新的利润增长点。2）有助于提升公司的自动化生产能力，进一步扩大航天零部件的产能规模，保证产品的交付周期及交付质量；并能减少对人工操作的依赖，降低生产成本，增大盈利空间，巩固公司的市场地位。3）将形成一次成型的大型复合材料结构件规模化生产能力，有助于公司产品的迭代升级，优化产品结构，更好满足下游客户的需求，深化客户合作。此外，本次首次公开发行完成后，公司资本实力增强，资本结构更趋稳键，资金实力将得到有效提升，有利于降低公司的财务风险，提高公司偿债能力，也为公司后续发展提供有力的保障。 2、开展股权激励，提振公司经营效率 公司于2022年1月发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向150名激励对象授予280.00万股第一类及第二类限制性股票（占总股本1.33%），授予价格均为每股17.24元。该激励计划有效期自限制性股票首次授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部归属/解除限售或注销之日止，最长不超过48个月。 本激励计划拟授予的限制性股票数量280.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额21,024万股的1.33%。其中首次授予224.10万股，占本激励计划公告日公司股本总额21,024万股的1.07%，首次授予部分占本次授予权益总额的80.04%；预留55.90万股，占本激励计划公告日公司股本总额21,024万股的0.27%，预留部分占本次授予权益总额的19.96%。 本激励计划拟授予第一类限制性股票168.00万股（占总股本0.80%），占本激励计划拟授出权益总数的60.00%。其中，首次授予的第一类限制性股票119.00万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.57%，占本激励计划拟授出权益总数的42.50%；预留的第一类限制性股票49.00万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.23%，占本激励计划拟授出权益总数的17.50%。同时，本激励计划拟授予第二类限制性股票112.00万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.53%，占本激励计划拟授出权益总数的40.00%。其中，首次授予的第二类限制性股票105.10万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.50%，占本激励计划拟授出权益总数的37.54%；预留的第二类限制性股票6.90万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.03%，占本激励计划拟授出权益总数的2.46%。 本激励计划首次授予的激励对象共计150人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同） 任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，不含广联航空独立董事、监事、外籍员工。 本激励计划的成本将在成本费用中列支。公司以目前信息估计，在不考虑激励计划对公司业绩的正向作用情况下，本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理、核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 公司本次限制性股票激励计划涵盖了包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，可以充分调动管理层核心骨干员工的积极性，在公司形成积极向上的工作氛围，吸引和留住优秀人才，有效的将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，助推公司业绩起飞。此外，本次限制性股票激励计划设置了对公司净利润的考核指标，并相应设置了阶梯解锁考核模式，体现了公司在未来经营管理中对盈利质量和经营效益的重视。 六、风险提示 1、公司上游原材料价格波动。公司需要向上游采购例如殷钢、复合材料等原材料进行加工，如上游原材料价格大幅上涨，可能会影响公司的盈利能力。 2、下游需求波动。公司下游主要为军方，其采购需求受宏观规划影响较大，行业需求可能出现波动，给公司的业绩增长带来一定的影响； 3、公司产能扩张不及预期。可能导致公司未来营收利润增长空间受限； 4、行业估值波动。军工行业整体估值于A股二级市场中偏高。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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