【华泰科技】消费电子:2024年会怎么样?

（以下内容从华泰证券《【华泰科技】消费电子:2024年会怎么样?》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 2024年展望：关注AI终端、MR、汽车智能化、华为产业链 2023年，SW电子涨7.3%，跑赢上证指数（-3.7%），消费电子板块公司基本面前低后高，下半年在Mate 60等新机带动下，中国智能手机迎来一波久违的“小阳春”；在AI浪潮带动下，算力相关及AI PC/手机等厂商广受关注。展望2024，我们认为在AI和MR等驱动下，关注几条主线：1）AI端侧落地：看好AI PC、AI手机。2）MR：关注Vision Pro初代产品效果及生态；3）汽车智能化：手机企业逐步入局；4）华为链：关注半导体国产化及在新能源汽车完善布局；5）周期复苏：预计2024全球智能手机/PC出货量在新品带动下同比4%/6%恢复，新兴市场增速快于成熟市场。 创新#1：AI PC重塑全球PC生态，关注产业链相关投资机会 展望2024，我们认为PC/手机硬件规格在AI带动下有望持续提升。大模型出于隐私、数据安全等考量，算力需求有望从云端向边缘侧和终端侧迁移，100亿量级参数的大模型有望在2024年商用。1）应用角度，连接企业私域数据库的知识问答，基于个人信息的文生图和个人助手等应用可能率先落地。2）芯片角度，高通、华为等厂商对ARM架构的支持，可能推动ARM PC在2025年后渗透率由目前10%提升至20%；3）从品牌角度，新的应用和芯片供应商竞争会缩短换机周期和提升毛利率。产业链主线包括AI PC发展及 ARM化及国产化。 创新#2：Vision Pro：关注初代产品效果以及生态建立 24年初，苹果第一款MR设备Vision Pro将在美国发售，并稍后在其他国家地区开售，定价3499美元起。我们认为这次Vision Pro是苹果在16年AirPods后产品品类的最大一次创新，采用了基于眼动追踪+手指运动的新一代人机交互方式，并结合芯片和传感器成功的将虚拟和现实融合，提升办公、电影和社交场景下的体验，我们预计初代产品在50-100万台量级。 创新#3：汽车智能化加速，消费电子企业拓展汽车供应链 随着小米发布SU7，手机厂商入局智能汽车迎来高潮，行业在消费电子公司加入后竞争强度继续上升，软件定义硬件的重要性提升，将长期给消费电子企业带来新机会。在零部件方面，我们看到2024年汽车智能化持续加速发展，产业链包括智能座舱、摄像头、激光雷达、连接器、HUD、屏幕、音响等。 创新#4：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善 2H23以来华为手机/汽车声势持续不断，手机新品（Mate60系列、Nova12系列）以及汽车新品（问界M7、阿维塔12、智界S7、问界M9）密集发布。近期我们看到，（1）M9拓宽了问界在豪华SUV产品布局，若后续订单反馈良好，有望加速行业整体智能化进展；（2）Nova 12系列补全华为高端机型布局，屏幕、光学等领域持续此前高设计标准，有望再度推动手机行业产品功能及规格创新。展望2024年，建议关注华为全系列新机发布节奏及出货量兑现度，以及汽车领域产品布局持续完善。 风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 正文 2023年行情回顾及终端出货量预测 2023年，SW电子上涨7.3%，跑赢上证指数（-3.7%），消费电子板块主要公司基本面前低后高，下半年在华为Mate 60等新机的带动下，中国智能手机市场迎来一波久违的“小阳春”；在AI浪潮的带动下，算力相关公司及AI PC、AI手机等厂商广受关注。 2023年，涨幅靠前的公司主要包括：1）AI产业链：沪电股份（+87.0%）、工业富联（+68.8%）；2）品牌：传音控股（+81.1%）、联想集团（78.0%）、小米（+42.6%）。 智能手机：预计2023/2024E中国智能手机出货量同比-1%/+3% 据IDC数据，第三季度全球智能手机出货量同比增长0.25%至3.04亿部，实现自3Q21以来同比增速首次转正，环比增速达13.41%。高通、联发科等公司预计4Q23手机业务收入加速增长，其中联发科表示，天玑9300产品推动下，4Q23增长将快于3Q23，并预计2024年全球智能手机出货量实现低个位数增长，公司同样看好5G手机加速渗透趋势，预计2024年全球5G销量有望实现双位数增长。Qorvo表示4Q23智能手机市场需求将出现季节性高增，预计安卓5G手机在未来几年将以低两位数速度增长；高通看好2024年全球5G手机出货量实现高个位数至低两位数的同比增长。我们预计2023/2024E中国智能手机出货量同比-1.0%/+3.0%，全球智能手机出货量同比-4.5%/+4.0%。 PC：全球PC市场逐步走出谷底，24年出货量有望实现个位数增长 全球PC市场逐步走出谷底，24年出货量有望实现个位数增长。据IDC数据，3Q23全球PC出货量同比下降6.9%，环比上升12.2%，连续两个季度环比上升，表明市场正逐步走出谷底。AI PC成2024年市场增长看点，联想、惠普、宏碁等制造商宣布将在2024年陆续推出AI PC。各大厂商对2024年PC市场持乐观态度。英特尔预计2024年Windows10停止更新将推动用户换机，对全球PC市场恢复至3亿台的长期前景保持乐观。AMD预计2023年全年出货量在2.50-2.55亿台，考虑AI PC发展及Windows更新周期，2024年PC市场将恢复增长。 AI PC：AI PC重塑全球PC生态，关注产业链相关投资 我们认为生成式AI的出现，会改变过去40年一直保持稳定的以Wintel(Windows + Intel）联盟为核心的PC生态。从应用角度，连接企业数据库的知识问答，基于个人信息的文生图工具和个人助手等可能成为第一批AI PC应用；从芯片角度，对AI应用支持更好的ARM芯片可能在2-3年之后占据全球20%以上重要份额；从PC品牌角度，新的应用和更多的芯片供应商会缩短换机周期和提升毛利率。国内PC产业链投资，产业链主线包括AI PC发展及ARM化，国产化。 应用：基于私域数据的知识问答，文生图工具有望成为首批杀手级应用 在2023年骁龙峰会上，高通展示了终端AI文生图、语音对话AI虚拟助手等应用，并指出AI在终端的应用示例已从去年的1-2个增长至数百个，预计2024年将达到上千个。 目前AI落地PC的应用可概括为：1）文字交互：人机对话、问答；2）文字生成：文字归纳总结、撰写演讲稿与邮件、扩写文章；3）音频/图像/视频：音视频编辑、视频压缩；4）跨模态搜索：根据文字搜索图片、根据文字/图片搜索视频内容；5）跨模态生成：文生图（根据文字制作PPT配图）、图生文（根据配图生成PPT文字）、语音转文字、文稿生成视频；6）与应用软件协同优化：视频会议软件人像背景分离、视觉与游戏增强、网络安全。 我们认为目前AI PC应用尚处于雏形阶段，有望在初期成为杀手级应用或具备以下特征：1）采用基于企业或个人的私域数据的定制化大模型，端侧落地能够有效满足企业对数据隐私保护需求；2）对内容生成速度有较高要求，云端大模型无法完全保证；3）对成本敏感的高频应用，例如AI助手。因此，我们认为目前能够展望的AI PC杀手级应用或有：连接企业/个人数据库的知识问答、图像生成与处理工具、AI个人助手（例如微软Copilot）。 芯片：AI PC改变PC芯片格局，2-3年后ARM芯片占比可能超过20% 目前一台PC通常需要以下芯片：1）一颗内置GPU功能的x86架构的CPU，2）DRAM运行程序，3）NAND用来存储数据。根据华泰对Intel、AMD、英伟达的客户端业务收入统计，2022年PC用CPU/GPU市场538亿美金，其中Intel在CPU上市占率71.5%；据IDC数据，2022年PC DRAM/NAND市场210亿美金。AI大模型的出现对PC用芯片提出新的需求。具体包括1）专用的NPU或者GPU上以执行实时AI应用，2）新增8G以上的DRAM以执行大模型离线推理。我们认为，ARM架构CPU具备低功耗、高性能等特点，符合AI PC发展趋势，在2-3年之后有望在全球PC芯片市场占据一个重要份额（>20%）。 AI应用落地将对PC算力提出更高要求，高通、英特尔、AMD等芯片厂商纷纷展开布局，陆续推出针对AI PC场景优化的芯片产品。在PC侧，使用独立GPU运行AI运载，具备高性能、高吞吐量等优势，但功耗高；NPU方案更具高能效、低功耗等特点，但对高性能要求AI负载支持能力有限。考虑AI任务需求以及用户偏好不同，我们认为AI PC市场使用1）CPU+NPU；2）CPU+独立GPU；3）CPU+NPU+独立GPU组合作为处理AI负载主力的算力架构方案或将长期共存。 品牌：AI PC缩短PC换机周期，芯片选择增加利好品牌毛利提升 根据IDC数据和华泰预测，受市场需求及全球宏观经济较为疲软等影响，1-9月全球PC销量同比下滑17%，预计全年销量下滑13%到2.52亿台。在AI PC上市以及Office Copilot等AI大模型应用逐步成熟的推动下，我们预计2024年全年PC销量有望增长6%到2.67亿台，其中AI PC占比在单位数。芯片供应的多元化将为产品设计提供更大空间，并有望提升产品毛利。 投资机会：把握ARM 架构和国产化两条主线 我们认为国内AI PC产业链的投资脉络可以遵循两条路径。第一，AI PC对行业的推动，尤其是PC芯片从x86向ARM架构演化带来的产业机会，包括：品牌，结构件，存储，代工/系统集成。第二，PC生态国产化的机会，包括：存储和PC EC/PD协议芯片，国产CPU/GPU，国产操作系统和软件，以及国产其他半导体等。 展望2024年，建议关注AI PC产品发布。2023年以来，芯片厂商以及软件厂商已经发布其面向AI PC的产品，如AMD Ryzen AI引擎、高通X Elite芯片、苹果M3系列芯片以及微软Windows Copilot，这些产品已经初步解释了AI PC的硬件性能以及软件形态。往前看，我们认为未来值得关注的事件包括：1）2024年1月CES上，整机品牌厂商或展示更多AI PC信息；2）2024年联想首款AI PC上市销售，2H24惠普推出AI PC，24-25年宏碁推出AI PC；3）2H24微软发布Windows 12。 MR：苹果Vision Pro将于2024年初发售 6月5日，苹果在WWDC全球开发者大会上发布了Vision Pro。这是一款混合现实（MR）头显，售价3499美元起，将在2024年初于美国首发。我们认为这次Vision Pro是苹果在16年AirPods后产品品类的最大一次创新，采用了基于眼动追踪+手指运动的新一代人机交互方式，并结合芯片和传感器成功的将虚拟和现实融合，提升办公、电影和社交场景下的体验。 交互方面，Apple Vision Pro 采用全新的操作系统。Vision Pro 依赖于语音、视觉、以及手感操控，使用眼动追踪来移动光标，用手指捏和选择和滚动，综合了眼神+手势+语音的交互方式，不需要额外的手柄操作。 芯片方面，“M2+R1”协处理设计赋予Vision Pro强性能和强沉浸感。Vision Pro采用协处理设计，搭载M2芯片及R1芯片，其中R1芯片为苹果全新设计，专为头显处理摄像头、传感器的数据传输（包括12个摄像头、5个传感器和6个麦克风的输入）。 隐私方面，“Optic ID”虹膜识别实现设备快速解锁，确保设备安全性。用户的Optic ID数据是完全加密的，无法通过应用程序访问，而且永远保留在设备上，这意味着它不会存储在苹果服务器中。 增加EyeSight反向透视，让用户与身边人保持自然交流。当有人在你附近时，设备看上去会是透明的，即让用户能够看到身边的人；而当你完全沉浸时，旁边的人也会明白此刻的你注意不到他们。 近期，苹果向开发者发布了visionOS的第六个Beta版本，距离上一个测试版本Beta 5仅相隔两周的时间。苹果在系统中添加了一个新视频，向用户展示如何导航visionOS界面，并没有公布visionOS Beta 6的具体更新内容，现阶段还是主要用于测试各种应用程序，如如何使用头显创建FaceTime的3D角色通话。更新后的版本用户可以使用眼镜搭配手势进行交互，只需要注视某个元素，然后手指轻点该元素就会被选中。 低价版Vision Pro定价或在1500美元~2500美元。除了3499美元的Vision Pro，苹果同时在研发一种低价版头显，根据彭博社的马克·古尔曼（Mark Gurman），所述低价版头显主要采用较低分辨率显示器，iPhone处理器而非Mac处理器，以及取消EyeSight前置透视屏和减少摄像头和传感器数量等，而定价在1500美元至2500美元之间。 零部件：关注产业链公司收入弹性 第一代MR对产业链拉动有限，MR品类的天花板为手机的1/3。由于此次MR设备依旧主要采用苹果的手机产业链，根据我们测算（图11），第一代MR产品由于显示（预计300美元）、结构件（预计200美元）、芯片（预计100美元）等成本昂贵，售价在3000美元以上，而出货量对应在50-100万的量级。如果乐观的计算，第一代产品对供应链的拉动一年将约为30亿美元，占苹果手机600亿美元（2亿台*300美元成本）的5%，明显相差一个数量级，因而我们认为今年一代产品对供应链公司的整体业绩拉动有限，但也不排除部分之前手机业务较弱的公司，存在结构性增长的机会。如果计算产品的天花板，考虑到后续二代之后的产品定位于终端用户，假设出货量对比Oculus达到2000万的量级，产品的成本假设下降到1000美元，那对应供应链的产值拉动有望达到200亿美元，将为手机规模的1/3。 华为产业链：关注华为的国产化进展和汽车布局持续完善 手机：机型布局持续完善，有望推动手机行业规格创新与升级 Nova 12等机型布局持续完善，关注明年出货量兑现度 2023年12月26日，华为在冬季全场景发布会上正式发布了nova 12系列手机，包括华为 nova 12、nova 12 Pro和nova 12 Ultra，三款手机均搭载鸿蒙系统。Nova12 /12 pro/12 Ultra均12.26开始预售，其中nova 12（2999/3399元）和12 pro（3999/4399元）24年1月5日正式开售，12 Ultra（4699/5499元）1月12日正式开售。Nova 12标准款仅在线上渠道销售。 根据IDC，历史上，每款nova系列机型生命周期在4-6个季度居多，处理器供应正常时一年一般在2Q/4Q发售两个系列。每个系列发售后第一年国内销量在800-1200万台居多。多个产品系列就位后，公司nova全系列2019/2020/2021/2022年中国国内销售量分别为2613.6/2553.8/978.1/1062.2万台。 回顾华为手机的机型，Mate系列、P系列、nova系列、畅享系列为华为重点推出的四个系列。以上机型定位如下： 1）Mate系列：主打商务旗舰，定位高端旗舰机，多为高端商务人士和专业人士使用，Mate系列全球历史年出货量最高峰达到2,677.2万台（2019年）； 2）P系列：主打拍照和时尚的次旗舰机型，定位于年轻消费者群体，全球历史年出货量最高峰达到4,803.9万台（2019年）； 3）nova系列：主打颜值和前置美颜拍照，定位于年轻人群； 4）畅享系列：主打性价比，定位于中低端市场。 2015-2022年，四个系列出货量占比由23%逐步攀升至98%，逐步成为华为定位不同人群及价格带的主打机型，是华为手机出货量的重要支撑。受到美国限制对华为销售5G芯片影响，定位最高端的Mate系列出货量占比降幅较大，而定位中低端的nova系列和畅享系列出货量占比呈上升趋势。我们认为，如果华为要实现重返第一，P/nova/畅享系列发布节奏和出货量将成为重要影响因素。 硬件堆料扎实，有望持续推动手机行业规格创新与升级 Nova 12 Ultra/Pro搭载6.76英寸OLED屏，分辨率为2776×1224，支持1-120Hz LTPO可变刷新率，300Hz触控采样率，2160Hz高频PWM调光，支持Display Turbo动态显示增强技术，为用户提供更绚丽鲜活的显示效果。12则采用6.7英寸OLED直屏，分辨率为2412×1084。Nova 12 Ultra覆盖第二代昆仑玻璃盖板，12 Pro和12则没有采用。三款手机均内置4600mAh大电池，支持100W智能快充Turbo，10分钟充至60%，续航表现出色, 摆脱电量焦虑。 三款手机均支持鸿蒙智慧通信能力，拥有覆盖范围超广的天线架构，搭配弱信号增强模式及拥塞信号增强技术，支持双卡双通，12 Pro 和12 Ultra另外支持双向北斗卫星消息，通信随时随刻保持畅通，永不断联。 Nova 12全系列搭载达芬奇人像引擎，首发原生、质感、妆感三种人像美颜主题,升级人像拍摄体验。Nova 12 系列配备了60MP追焦镜头，支持多种拍摄模式和XD Portrait达芬奇人像引擎，提供原生、质感、妆感三种色彩模式，保留人像真实细节，所拍即所得。后置主摄配备了50 MP RYYB传感器和8MP的微距镜头，满足用户多样化的摄影需求。后置的全新第二代5000万像素物理可变光圈镜头，支持物理可调与智能识别场景自动切换。6000万人像追焦摄像头和 800万像素人像特写摄像头组合，全新中置双目立体视觉影像系统，0.7X-5X全焦段变焦，带来全新的自拍人像体验，带来出色的光学虚化和精准分割效果。 汽车：问界M9发布，科技领先一代的旗舰SUV 4Q23以来华为汽车声势持续不断，一方面是华为新品（问界M7、阿维塔12、智界S7、问界M9）密集发布，另一方面华为新公司引发市场关注。我们认为华为“遥遥领先”的信心，核心源自其：（1）自动驾驶+智能座舱打造的智能生态平台优势；（2）消费电子的品牌流量和渠道转化。同时，我们看到华为是目前汽车市场关键变量，华为的快速入局加速了市场智能化竞争，给新势力、自主品牌、地方国资车企带来了不同的机会和挑战。 产品：2024年产品规划有序推进中 当前，华为车型迭代速度较快，产品密集上市。（1）问界M5标准版于2021年上市，问界M7于2022年上市，同时分别于2023年4月、9月完成换代，旗舰车型问界M9也将于2023年12月上市。（2）奇瑞汽车与华为已在2020年签订全面合作框架协议，华为与奇瑞合作的智界S7于11月9日开启预售，11月28日正式发布。2024年，亦有全新车型EHY等陆续上市。（3）华为与江淮的合作全面推进中。江淮汽车在2019年与华为签署了全面合作协议，并于2023年12月发布公告称,与华为签署了《智能新能源汽车合作协议》，着力打造豪华智能网联电动汽车，预计24年上市。（4）北汽2023年8月14日公告加入华为智选模式，首款车型定位高端纯电轿车。（5）阿维塔11于2022年上市，阿维塔12于2023年上市，据阿维塔科技董事长谭本宏称，阿维塔15/16或将亮相2024年北京车展。 技术：华为迈向高阶智能化，智能座舱+智能驾驶双发力 智能化水平是核心竞争要素，我们认为华为优势在于“鸿蒙座舱”+“ADS 2.0城市NCA”。（1）智能座舱：鸿蒙生态系统拥有“车+8+N”的生态布局，可以实现手机、车、Pad等联动；HarmonyOS4接入华为盘古大模型，凭借智慧助手“小艺”实现智能化交互。（2）智能驾驶：华为ADS 2.0依赖GOD、RCR两大算法，实现“看得懂物”、“看得懂路”，实现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶功能。 渠道：华为具有品牌流量+渠道优势 华为自身拥有成熟的线上线下销售渠道，华为手机门店自带客流量，在渠道铺设速度、覆盖范围上具有较大的优势。截止2023年6月底，问界借助遍布全国的华为门店，拥有1109个销售网点，超过特斯拉、蔚小理。借助Mate 60发布热度，实现手机-汽车相互导流。同时，华为作为中国科技领军企业，拥有强大的品牌影响力和庞大的用户基础。根据华为官网，目前，搭载HarmonyOS的华为设备超过2.2亿台，华为终端全球月活用户超过7.3亿，持续为智能汽车业务带来流量效应。 汽车电子：汽车智能化带来供应链新机遇 我们认为，2024年汽车行业进一步加速向智能化发展，给消费电子企业带来新的机会。 （1）整车：小米、华为等品牌加速开拓汽车品牌，参与到整车竞争。 （2）零部件：汽车行业加速智能化发展，智能座舱、智能驾驶领域部分对于手机零部件厂商提出新需求，带来新的增长机会。 手机品牌入局整车 手机在经历了过去长达10年从功能机到智能机的转变阶段，目前已基本形成了新的竞争格局，市场集中度较高，龙头厂商的位置较难撼动。相比之下，汽车市场份额依旧分散，给小米、华为等手机龙头厂商带来新的业务发展契机。 在智能化领先的中国汽车市场明显看到智能电动车开始对传统汽车形成了进一步的侵蚀压力。纵观1H23中国市场销量数据，紧跟智能化发展势头的特斯拉、中国自主品牌和新势力的销量增幅明显，中国品牌1H23销量为653万辆，增速高达33%，不论是体量还是增速都要明显领先于德系和日系车企，传统合资品牌由于技术迭代速度较慢，话语权在中国市场正逐步降低。日系车的份额明显出现大幅下降，1H23丰田、本田、日产在国内销量为164万辆，同比下滑18%。 智能电动车拉动硬件军备竞赛，智驾/智舱零部件快速迭代 汽车智能化发展，在智能座舱和智能驾驶域衍生出许多增量需求，给消费电子企业带来布局机会。我们看到：智能驾驶核心传感器摄像头基本是舜宇、联创、欧菲等消费电子企业布局，此外线束连接器方面立讯开始和华为合作布局车载。智能座舱方面，视听交互的需求带来多屏、AR-HUD、声学等发展机会。 智能驾驶域：国内主流多感知融合方案带来智驾芯片、感知层投资机遇 1、摄像头：ADAS需求推动高清摄像头加速量产上车。过去多数汽车摄像头多用于倒车影像（一颗后视摄像头），以及360度全景影像（四颗环视摄像头）。目前汽车ADAS所基于的视觉感知技术需要通过搭载多个摄像头捕捉行车过程中的全景画面，从而为算法分析提供数据基础。现有车载摄像头种类齐全，包含内视、前视、后视、侧视（周视）、环视五类。其中最重要的前视摄像头更有单目、双目、三目多种，且像素逐步往8M（800万）升级，其余摄像头多往2M以上升级。 2、连接器：未来汽车领域价值增量主要来自：1）电动化驱动的传输电流的高压连接器。车端用于电池组、电机、电控、DC/DC 转换器、OBC、PDU 等系统中，借助高压、大电流线路将电池动能输送至各部件中。桩端主要用在直流/交流充电桩、放电枪中。以及2）智能化驱动的传输数据信号的高速连接器。主要用于智能驾驶、智能座舱；受益于智能化的普及，应用于车载摄像头、T-Box、域控制器、激光雷达、HUD 等对数据传输速度要求较高的领域。 智能座舱域：人机交互时代下视听硬件升级丰富信息娱乐生态 1、屏幕：多屏互动功能增强车内娱乐体验。屏幕是座舱的核心交互硬件，让消费者直接直观感受到智能座舱体验。（1）大屏化：座舱屏幕从原来内嵌式的按键小屏幕中脱离出来，演变成独立外置的触控大屏；参考苹果iPhone屏幕演进趋势，OLED/Miniled等高端屏的应用正在逐步拓宽，让显示更为清晰。（2）多屏化：新增副驾驶/后排屏、HUD、电子后视镜、智慧大灯等，多种形式的屏联动将驾驶员与乘客屏幕分开，实现乘客屏幕的个性化定制，能够增强车内影音娱乐体验和信息服务能力。 2、音响：音响系统升级，实现分区语音交互和沉浸式体验。过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，会配置更多的扬声器、更大功率的功放。以及分区音响、头枕音响等新兴交互形式出现，给智能座舱声学极大程度赋能。 周期复苏：OLED景气度持续向好，被动元件底部已过 面板：大尺寸TV面板价格或将重启上涨，OLED面板景气持续向好 大尺寸TV面板价格短期仍将小幅回调，静待新一轮备货重新带动价格上涨。2023年初以来，TV面板价格持续上涨，面板企业Q3收入/归母净利润环比增长7.3%/13.0%。但从10月开始，随着TV面板进入出货淡季，我们看到大尺寸TV面板价格开始环比下滑。我们预计头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，TV面板价格短期内或仍将小幅回调，但随着24年3月新一轮备货的启动，我们预计大尺寸TV面板或将重新开启上涨。 OLED面板在终端渗透率或将持续提升，供需结构有望进一步好转。随着国内面板厂6.0代线OLED产能的投放，生产良率的提升以及品牌新机的推出，我们看到2023年OLED在手机端渗透率已经超过50%；同时，随着头部面板厂加大在高世代AMOLED产线的投入以及头部消费电子品牌厂商逐渐在笔记本电脑和平板电脑等应用领域采用OLED屏幕，中尺寸OLED面板市场空间有望进一步打开（华泰预计中尺寸OLED市场规模2023-2026 CAGR：52%）。考虑到OLED在中小尺寸终端的持续渗透，以及高难度的LTPO OLED手机和折叠屏手机出货量的持续提升会进一步放大对6.0代线OLED产能的消耗，我们预计OLED 产能在2H24手机备货&出货旺季到来时会呈现出更加明显的结构性紧缺，为OLED面板涨价提供进一步支撑。 PCB：5G通信、人工智能以及自动驾驶等场景将持续驱动PCB行业增长 PCB市场整体需求短期走弱，但中长期仍呈增长趋势。受到全球宏观经济增速放缓、市场需求走弱以及电子产业链库存调整的影响，我们看到2023年全球 PCB产值同比下滑9.3%（Prismark测算）；但从中长期看，随着5G 通信、人工智能、云计算、自动驾驶、智能穿戴等应用场景的拓展，各类终端应用也带来数据流量的激增，在下游电子产品拉升 PCB 用量的同时，也进一步驱动 PCB 向高速、高频和集成化、小型化、轻薄化的方向发展。我们预计PCB 产业仍将保持稳定增长的态势；据 Prismark 统计，2023-2027 年全球 PCB 产值的预计年复合增长率达 3.8%。 被动元件：周期底部已过，关注下游景气度持续性 回顾2023年，1）通用品。去库叠加新机备货供求关系好转，但价格上涨动力不足。自年初以来，行业持续去库存，Q1行业库存周转天数已趋近健康水位。进入Q2以来，受下游补库需求拉动，被动元件订单边际改善，稼动率整体提升，部分厂商开始调升价格，行业景气度回升，但部分品类价格仍在较低位运行，业绩同比仍承压。Q3进入行业旺季后，受到手机新品备货需求拉动，稼动率继续边际改善，产业链公司收入和毛利率环比继续改善，重仓顺络电子、三环集团的公募基金数量提升。但同时，需求端复苏持续性仍待确认，价格上涨条件不足，全年来看原厂价格较为平淡。 2）高端特殊品。汽车降价压力向上游传导，光伏下游客户库存已逐渐去化。汽车电子方面， 下游竞争加剧致上游零部件厂商价格承压，村田、顺络等海内外厂商均表示看到价格压力。新能源领域，铝电解电容、薄膜电容由于降价，部分厂商毛利率短期承压，但光伏下游客户库存已逐渐去化，订单出现重启迹象。 展望2024年，建议关注：1）下游景气度持续性。手机、家电等消费终端需求复苏情况仍待观察；2）高容等进展。持续关注高端型号产品的国产替代进程。 点击查看原报告 风险提示： 中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 本材料所载观点源自2023年1月3日发布的报告《消费电子：2024年会怎么样？》，分析师：黄乐平 SAC No.S0570521050001 | SFC No.AUZ066；陈旭东 SAC No.S0570521070004 | SFC No.BPH392；张宇 SAC No. S0570121090024 | SFC No. BSF274；胡宇舟 SAC No. S0570121040041 | SFC No. BOB674；黄礼悦 SAC No. S0570121070191 | SFC No. BRH099；王心怡SAC No.S0570523110001 | SFC No. BTB527；汤仕翯 S0570122080264；于可熠 SAC No. S0570122120079，对本材料的完整理解请以上述研报为准。 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 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