国联家电丨淡季运行稳健,配置价值突出——家电行业12月月报及1月投资策略
（以下内容从长江证券《国联家电丨淡季运行稳健,配置价值突出——家电行业12月月报及1月投资策略》研报附件原文摘录）
淡季运行稳健，配置价值突出 家电行业12月月报及1月投资策略 国联家电 | 管泉森、孙珊 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告目录 1月投资观点 12月市场回顾 重点数据跟踪 投资建议&核心报告 报告正文 1月投资观点 1月观点：淡季运行稳健，配置价值突出 白电：24年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，冰洗更新中枢提升支撑内销平稳增长，外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；此外，结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。行业运行以稳为主，龙头经营稳健，估值安全边际及股息率优势突出。 黑电：23年彩电内外销景气分化，尽管海内外短视频对彩电需求均有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货表现，而24年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善。 小家电：年内清洁电器新品集中上市后，性价比款放量更为明显，以价换量逻辑逐步兑现，且洗地机规模也在延续增长；而厨房小家电行业仍难言外部显著催化，当前线上、线下景气仍有所承压，需求亟待修复，但行业内品类分化显著，结构性机遇持续涌现。 后周期：竣工+疫后复苏支撑下，23年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。 重点公司盈利预测及估值 注：总市值及估值倍数为2023年12月29日数据；极米科技为Wind一致预期，其他个股为国联证券研究所预测。 12月行情回顾 板块收益复盘 12月，申万家电指数-0.54%，相对沪深300收益+1.10pct，相对上证综指收益+1.01pct；2023YTD/12月单月绝对涨跌幅分别在31个申万一级行业中排第7/第9位。横向对比，12月涨幅前三一级行业依次为有色金属（+1.57%）、公用事业（+1.22%）、通信（+0.22%），后三行业分别为商贸零售（-5.96%）、房地产（-6.52%）、汽车（-7.30%）。 趋势上看，10/11/12月家电指数分别-3.58%/-2.11%/-0.54% ，相对沪深300指数分别-0.41%/+0.34%/+1.10%，大盘弱势背景下，板块估值安全边际及高股息相对优势凸显，估值切换行情初显，连续2月跑出相对收益。 12月家电板块北上资金净流出20亿，其中白电/上游净流出23亿/3亿；11月净流出6亿元 重点数据跟踪 空调11月线上/线下零售量分别+6%/+17%，均价分别-3%/+0.3% 空调11月内销/外销出货量分别+4%/+17%，内销环比小幅提速 冰箱11月线上/线下零售量分别-6%/+19%，均价分别+5%/+5% 冰箱11月内销/外销出货量分别+6%/+62%，内销环比平稳，外销延续高景气 洗衣机11月线上/线下零售量分别-18%/+32%，均价线上线下均持平 洗衣机11月内销/外销出货量分别+12%/+46%，内销环比显著提速 11月央空/多联机出货额分别+13%/+16%，景气环比回升 彩电11月线上/线下零售量分别-28%/+6%，均价线上+27%/线下+4% LCDTV 11月内销/外销出货量分别-11%/+0.4%，内销承压，外销平稳 11月烟机内销出货量+16%，老板/华帝内销份额+1.7pct/+0.8pct 11月烟机/集成灶线上零售量分别+9%/-23%，线下零售量分别+42%/+95% 11月电饭煲/榨汁机/电蒸锅/空炸线上销额-15%/-18%/-12%/-62%，线下+22%/+2%/+18%/-20% 11月线上主要平台厨小行业销量同比-14%，美的/苏泊尔/九阳分别-1%/-11%/-11% 11月线上主要平台厨小行业均价同比+1%，美的/苏泊尔/九阳分别+5%/-3%/+6% 11月扫地机线上零售量/均价分别同比-9%/+5%，科沃斯、石头份额继续分化 11月扫地机线下零售量/均价分别同比+98%/+11%，科沃斯、石头份额差距缩小 10/11月洗地机线上销额分别同比+47%/+1%，添可份额承压、美的份额提升 11月投影仪线上销量同比-29%，极米/坚果/当贝份额分别-6.9pct/-0.5pct/+1.2pct 投资建议&核心报告 展望24年：1）白电预计空调内销量或围绕1亿台的新平台盘整，冰洗更新需求释放或支撑内销平稳增长，价格预计均保持提升趋势；此外外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；2）黑电预计受益于赛事带动，出货小幅改善，龙头份额提升势能强劲，面板价格环比回落助益盈利向上；3）清洁电器内销预计弱复苏，需要重点关注国产龙头品牌出海节奏；4）后周期估值均处历史最底部，需关注地产政策预期变化；5）小家电整体景气短期承压，需结合跟踪挖掘结构性机会。 综上，2024年家电内销有望迎来更新大周期，升级出海可期，估值分红优势突出。建议配置：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注苏泊尔、小熊等。 近期核心报告—— 《2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》 《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 数据来源：Wind，产业在线，奥维云网，久谦，国联证券研究所 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：淡季运行稳健，配置价值突出——家电行业12月月报及1月投资策略 发布时间：2024年1月3日 投资评级：维持强于大市 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 重点报告 《2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》 《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》 《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
淡季运行稳健，配置价值突出 家电行业12月月报及1月投资策略 国联家电 | 管泉森、孙珊 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告目录 1月投资观点 12月市场回顾 重点数据跟踪 投资建议&核心报告 报告正文 1月投资观点 1月观点：淡季运行稳健，配置价值突出 白电：24年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，冰洗更新中枢提升支撑内销平稳增长，外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；此外，结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。行业运行以稳为主，龙头经营稳健，估值安全边际及股息率优势突出。 黑电：23年彩电内外销景气分化，尽管海内外短视频对彩电需求均有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货表现，而24年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善。 小家电：年内清洁电器新品集中上市后，性价比款放量更为明显，以价换量逻辑逐步兑现，且洗地机规模也在延续增长；而厨房小家电行业仍难言外部显著催化，当前线上、线下景气仍有所承压，需求亟待修复，但行业内品类分化显著，结构性机遇持续涌现。 后周期：竣工+疫后复苏支撑下，23年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。 重点公司盈利预测及估值 注：总市值及估值倍数为2023年12月29日数据；极米科技为Wind一致预期，其他个股为国联证券研究所预测。 12月行情回顾 板块收益复盘 12月，申万家电指数-0.54%，相对沪深300收益+1.10pct，相对上证综指收益+1.01pct；2023YTD/12月单月绝对涨跌幅分别在31个申万一级行业中排第7/第9位。横向对比，12月涨幅前三一级行业依次为有色金属（+1.57%）、公用事业（+1.22%）、通信（+0.22%），后三行业分别为商贸零售（-5.96%）、房地产（-6.52%）、汽车（-7.30%）。 趋势上看，10/11/12月家电指数分别-3.58%/-2.11%/-0.54% ，相对沪深300指数分别-0.41%/+0.34%/+1.10%，大盘弱势背景下，板块估值安全边际及高股息相对优势凸显，估值切换行情初显，连续2月跑出相对收益。 12月家电板块北上资金净流出20亿，其中白电/上游净流出23亿/3亿；11月净流出6亿元 重点数据跟踪 空调11月线上/线下零售量分别+6%/+17%，均价分别-3%/+0.3% 空调11月内销/外销出货量分别+4%/+17%，内销环比小幅提速 冰箱11月线上/线下零售量分别-6%/+19%，均价分别+5%/+5% 冰箱11月内销/外销出货量分别+6%/+62%，内销环比平稳，外销延续高景气 洗衣机11月线上/线下零售量分别-18%/+32%，均价线上线下均持平 洗衣机11月内销/外销出货量分别+12%/+46%，内销环比显著提速 11月央空/多联机出货额分别+13%/+16%，景气环比回升 彩电11月线上/线下零售量分别-28%/+6%，均价线上+27%/线下+4% LCDTV 11月内销/外销出货量分别-11%/+0.4%，内销承压，外销平稳 11月烟机内销出货量+16%，老板/华帝内销份额+1.7pct/+0.8pct 11月烟机/集成灶线上零售量分别+9%/-23%，线下零售量分别+42%/+95% 11月电饭煲/榨汁机/电蒸锅/空炸线上销额-15%/-18%/-12%/-62%，线下+22%/+2%/+18%/-20% 11月线上主要平台厨小行业销量同比-14%，美的/苏泊尔/九阳分别-1%/-11%/-11% 11月线上主要平台厨小行业均价同比+1%，美的/苏泊尔/九阳分别+5%/-3%/+6% 11月扫地机线上零售量/均价分别同比-9%/+5%，科沃斯、石头份额继续分化 11月扫地机线下零售量/均价分别同比+98%/+11%，科沃斯、石头份额差距缩小 10/11月洗地机线上销额分别同比+47%/+1%，添可份额承压、美的份额提升 11月投影仪线上销量同比-29%，极米/坚果/当贝份额分别-6.9pct/-0.5pct/+1.2pct 投资建议&核心报告 展望24年：1）白电预计空调内销量或围绕1亿台的新平台盘整，冰洗更新需求释放或支撑内销平稳增长，价格预计均保持提升趋势；此外外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；2）黑电预计受益于赛事带动，出货小幅改善，龙头份额提升势能强劲，面板价格环比回落助益盈利向上；3）清洁电器内销预计弱复苏，需要重点关注国产龙头品牌出海节奏；4）后周期估值均处历史最底部，需关注地产政策预期变化；5）小家电整体景气短期承压，需结合跟踪挖掘结构性机会。 综上，2024年家电内销有望迎来更新大周期，升级出海可期，估值分红优势突出。建议配置：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注苏泊尔、小熊等。 近期核心报告—— 《2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》 《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 数据来源：Wind，产业在线，奥维云网，久谦，国联证券研究所 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：淡季运行稳健，配置价值突出——家电行业12月月报及1月投资策略 发布时间：2024年1月3日 投资评级：维持强于大市 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 重点报告 《2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》 《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》 《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 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