【国君宏观】PSL重启的同与不同——PSL重启的影响分析(20240103)

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】PSL重启的同与不同——PSL重启的影响分析(20240103)》研报附件原文摘录）
　　导读 1月2日，中国人民银行公布重启PSL，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。PSL时隔1年多重启，且单月投放力度达到历史第三，我们预计大概率将用于支持城中村改造等“三大工程”。与以往不同的是，我们认为本轮PSL的作用在于稳信用并非强刺激，后续需要需要关注政策组合拳的后续跟进，尤其是一季度降息的潜在可能。 摘要 1、央行重启PSL：稳增长兼补充流动性。结合历史数据来看，央行此前总共进行过两轮PSL投放，此次重启属于第三轮。第一轮是2015年-2019年“棚户区改造”期间，PSL支持棚改货币化安置，余额从不到6000亿元最高达到接近36000亿元。第二轮是2022年9月-11月，央行重启PSL支持“保交楼及基建领域”。3500亿元的单月投放力度位列历史第三，直接补充基础货币。本次PSL的单月投放力度，在历史上仅次于2014年12月的3831亿元，以及2022年12月的3675亿元。结合中国人民银行三季度货币政策执行报告来看，预计PSL将支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”的支持力度，继增发万亿国债之后再次释放稳经济的信号。 2、本轮PSL与以往的相同点：兼具信贷提振、货币宽松。与前两轮类似的是，本轮PSL兼具宽信用、宽货币的效果。参考我们前期在《“破立并举”的房地产投资》的测算结果，地产新发展模式对地产投资的拉动或在万亿元左右，参考以往的杠杆拉动作用来看，我们预计本轮PSL的投放力度在5000亿元左右。央行投放“利率低、周期长”的资金，预计将对信贷需求带来一定提振。 3、以往PSL投放，宽信用的效果往往立竿见影，但本轮或有所不同，在于稳信用并非强刺激。参考2015年棚改货币化的经验来看，PSL投放对信用周期的提振效果立竿见影。但与以往不同的是，“三大工程”的核心作用在投资端，对居民部门加杠杆的带动作用或相对有限，再加上当下私人部门尤其是居民部门的内生融资动能不强，我们预计本轮PSL带来的信贷增量或在万亿元级别，且主要体现在对企业贷款的推动。一方面，PSL单月高增的持续性有待观察；另一方面，私人部门全面加杠杆的时点仍然需要等待确认。 4、我们认为，对于国内市场而言，更需要关注政策组合拳的后续跟进，尤其是一季度降息的潜在可能。我们重申，当前宽财政已经逐渐体现在中央加杠杆之中，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力减弱后，将在流动性和利率角度进一步宽松配合财政发力。未来降准降息可能依然会持续，特别是实际利率高位，宽财政启动阶段，一季度是个观察窗口。同时，利率市场化改革的深入推进，也将带动广谱利率趋势下行。 5、风险提示：PSL投放规模及持续性超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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