【东吴晨报0103】【宏观】【个股】华图山鼎、苏轴股份、北新建材

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0103】【宏观】【个股】华图山鼎、苏轴股份、北新建材》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 12月PMI：2023年如何收尾？ 通常临近年末，在工业开工率放缓的情况下，12月制造业PMI会季节性下滑，此次也不例外——12月制造业PMI为49.0%（环比-0.4pct），下滑幅度略强于季节性。是什么导致了此次PMI的下降？其实又是供需两端的同步转弱。不过伴随着明年工业进入补库周期，我们或许可以对明年制造业表现持乐观态度。 12月PMI缘何下降？通过细项数据来看，产需两端的再次同步放缓是导致12月制造业PMI下滑的主因：需求端，代表内需的PMI新订单指数和代表外需的PMI新出口订单指数均下降、且依旧处于荣枯线之下，企业调查显示12月反映市场需求不足的企业比重为60.8%（环比+0.2pct），说明当前需求回升动力还是偏弱。供给端，PMI生产指数再续前两个月的下降态势，12月录得50.2%（环比-0.5pct），生产端表现仍强于需求端。不过，往好的方面来看，12月PMI的表现也为次年1月PMI的上行打开空间。 两大价格指数“一上一下”。12月PMI原材料购进价格指数升至51.5%（环比+0.8pct），除了受到红海局势紧张、国际大宗商品市场价格上涨的部分影响之外，还有可能是因为原材料去库存已告一段落、目前原材料进入补库阶段。12月PMI出厂价格指数为47.7%（环比-0.5pct），中下游工业行业的利润可能会承压。 2024年将是新一轮补库周期的开端。12月PMI产成品库存指数继续下滑，这也说明目前库存拐点并未明确出现。不过现在工业库存已经接近底部位置，叠加政策效应逐步显现等利好因素的影响，在明年经济“开门红”的主旨下，我们认为补库开启的时点或将“现身”于2024年一季度。 不同类型企业运行均有“降温”。12月大、中、小型企业PMI分别录得50.0%（环比-0.5pct）、48.6%（环比-0.1pct）、47.3%（环比-0.5pct），三种类型企业的PMI均有下降。不过我们还是可以看到一些“曙光”，比如12月虽然小型企业PMI下降了，但是其新出口订单指数却迎来了大幅反弹。 继续好转的建筑业为2023年画上句号。12月建筑业PMI延续了10月以来的上行态势，录得56.9%（环比+1.9pct）的好成绩，也终于走出了历史同期最低的位置。建筑业的持续好转，离不开10月底增发万亿国债所起到的提振作用。相较之下，服务业显得有些“动力不足”，12月服务业PMI录得49.3%，与11月持平、仍处于荣枯线之下，前期消费企稳后信心和意愿反弹的动能储备或有限制。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 华图山鼎（300492） 依托华图品牌拓展教育业务 20年公考龙头再起航 投资要点 华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017年收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。 考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险 （分析师 吴劲草） 苏轴股份（430418） 国内滚针轴承龙头 国产替代加速推进 苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头： 公司主要从事滚针轴承及滚动体的研发、生产和销售，2017-2020年滚针轴承产量国内第一，为细分领域龙头企业。公司产品广泛应用于汽车零部件，同时还应用于工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、减速机、液压传动系统、家用电器、电动工具、纺机、农林机械、国防等领域，主要客户包括博世、博格华纳、采埃孚、蒂森克虏伯、华域汽车、丹佛斯和纳铁福等国内外知名汽零及工程机械企业。公司股权结构集中，实控人为苏州市国资委。 近年来公司营业收入整体稳健增长，2017-2022年CGAR达10.46%，其中滚针轴承产品为主要收入来源，2022年收入占比达88%。盈利能力方面，2020-2021年受人民币升值&原材料价格上涨影响，短期盈利能力承压，2022年以来重返上升通道。费用端管控有效，近年期间费用率逐年下降。 轴承行业：市场空间广阔，竞争格局分散： 1）市场空间：汽车行业是轴承最主要的应用领域，随着下游汽车行业回暖及新能源汽车销量迅速增长，预计2020-2025年国内轴承行业将保持3%-6%的复合增速。 2）竞争格局：全球市场格局集中，主要被八大跨国轴承集团占据；国内市场格局分散，2022年CR2不足10%。未来行业竞争将从产品价格的单一竞争逐渐进入以品牌、网络、服务、人才以及企业规模等多方面的综合水平的竞争，行业集中度将逐渐提高，以苏轴股份为代表的细分行业自主龙头有望通过国产替代及行业集中度提高而受益。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道： 1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。2）客户资源优质：公司客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。2）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场较好，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期。 （分析师 朱洁羽、黄细里） 北新建材（000786） 股权激励及嘉宝莉收购落地 一体两翼发展提速 投资要点 事件：公司发布限制性股票激励计划（草案）及联合重组嘉宝莉的公告。1）限制性股票激励计划：本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过347人；本次激励计划对应的业绩考核目标为2024-2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于27.7%/33.08%/25.43%。2）联合重组嘉宝莉的公告：公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。 股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，授予价格为13.96元/股，激励对象不超过347人。股权激励的业绩考核目标为：1）2024-2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于27.7%/33.08%/25.43%，对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73亿元，其中2025年增速目标较高；2）2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）经济增加值改善值△EVA＞0。公司业绩考核目标较为积极，彰显公司对中长期的发展信心。 拟现金收购嘉宝莉，进一步扩大公司涂料业务版图。公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，嘉宝莉集团2022、2023年1-7月分别实现营收36.09/20.47亿元；净利润2.68/1.96亿元。嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。收购完成后，嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质，公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地，有助于公司在涂料板块快速发展。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。公司发布股权激励强化发展信心，激发公司内部活力。不考虑嘉宝莉并表影响，考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进，我们维持预计公司2023年归母净利润为35.74亿元，上调公司2024-2025年归母净利润分别为42.84/48.44亿元（前值为41.47/46.94亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、任婕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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