围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时?(东吴固收李勇 陈伯铭)20240102

（以下内容从东吴证券《围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时?(东吴固收李勇 陈伯铭)20240102》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 上周（12.25-12.29）海外方面，美债10Y我们认为在横盘探底的过程当中，在前期price in足量的加息预期后，后市反弹概率大于下行概率，包括美股在内，需要提防美债10Y反弹时的回撤控制。美元还较难以定义为横盘，历史上在联储降息周期中，美元往往难以维持强势，不过近期在思考年度策略时，几点预期差值得关注：1）联储降息幅度可能不及预期；2）欧央行转鸽节点可能超市场预期；3）日央行追随加息的窗口期可能已经收窄，以上三点预期差都将对美元指数形成支撑。日元已经接近140日元/美元，由于日央行（不收紧的情况下）等到联储、欧央行降息的概率在增加，因此我们仅保守认为日元大概率回到2022年5月以来中枢位置135日元/美元，升值幅度已较有限。 国内方面，2023年12月29日国常会指出“深入推进以人为本的新型城镇化，既有利于拉动消费和投资、持续释放内需潜力、推动构建新发展格局，也有利于改善民生、促进社会公平正义，是推进中国式现代化的必由之路”，同时提到要“牢牢把握以人为本重要原则，把农业转移人口市民化摆在突出位置，进一步深化户籍制度改革”。我们认为，城镇化/城市化在过去30年为中国经济注入强大动力，是中国经济持续高速发展的重要因素之一，叠加上2001年中国正式成为WTO成员，使得“土地”这一生产要素，在全球供应链优化布局的大环境下，充分兑现其潜能，因此“城镇化/城市化+WTO”这一“组合拳”是前一阶段的关键。我们进一步思考未来如何？我们认为中国的城镇化/城市化方兴未艾，中国2022年城市化率仅63%，同期德国77%，日本91%，仍存在十足潜力，同时“重投资、轻消费”的增长模式无法形成闭环，外循环不足时，内循环不足以支撑庞大经济总量持续增长的弊端有所显现，我们认为主要堵点之一就是围绕“人”的文章做得不够。如我们在2023年11月20日当周观点中所述，在未来的发展中，服务业附加值占比上升是必经路，而服务业发生在城镇空间，发展在城市空间，一方面集聚在城市，一方面分散在城镇，我们因此认为围绕“人”的城镇化/城市化所形成的强大牵引力，将成为重新激活土地市场的关键。进一步伴随对标CPTPP国际高标准经贸规则，对“人”这一生产要素的挖潜正在进行时，中国经济未来发展前景光明。 转债方面，权益整体反弹下，中证转债周K线结束6连阴，以一根长阳线收关2023年，理论上来说转债包含的含权价值同正股股价的不确定性正相关，因此市场底在排序的话，按理转债底应该先于正股底，但在实证考察这一特征时，往往无法得到一致性的结论，因此当前节点不宜切换过度，仍以前期“低价+”策略为宜。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，上周（12月25日-12月29日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨2.06%，收报2974.93点；深证成指累计上涨3.29%，收报9524.69点；创业板指累计上涨3.59%，收报1891.37点；沪深300累计上涨2.81%，收报3431.11点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.44%，收报390.79点。 2.1. 权益市场整体上涨，多行业收涨 上周（12月25日-12月29日）权益市场整体上涨，全指数收涨；两市日均成交额较上周放量约99.73亿元至7149.06亿元，周度环比回升1.41%。 具体来看，周一（12月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、0.38%、0.31%；总体上个股跌多涨少，两市超3100只个股下跌。两市成交额6081亿，较上个交易日缩量1713亿，成交金额创年内第三地量。盘面上，MR、一体化压铸、工业母机、军工等板块涨幅居前，短剧游戏、拼多多、供销社、贸易等板块跌幅居前。周二（12月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.68%、1.07%、1.26%；总体上个股跌多涨少，两市4400只个股下跌。两市成交额6099亿，较上个交易日放量18亿。盘面上，磷化工、PEEK材料、贵金属、环保等板块涨幅居前，CPO、数据要素、多模态、存储芯片等板块跌幅居前。周三（12月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.54%、0.38%、0.07%；总体上个股涨多跌少，两市超3700只个股上涨。两市成交额6368亿，较上个交易日放量269亿。盘面上，猪肉、消费电子、算力租赁、食品加工等板块涨幅居前，短剧、电商、BC电池、盐湖提锂等板块跌幅居前。周四（12月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.38%、2.71%、3.85%；总体上个股涨多跌少，两市4400只个股上涨。两市成交额8844亿，较上个交易日放量2476亿。盘面上，BC电池、锂矿、储能、复合集流体等板块涨幅居前，煤炭、港口、养殖等板块跌幅居前。周五（12月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.68%、0.89%、0.63%；总体上个股涨多跌少，两市超4300只个股上涨，两市成交额8226亿元，较上个交易日下降617亿。盘面上，MicroLED概念、MR、PEEK材料等板块涨幅居前；港口航运、房地产开发、食品饮料等板块跌幅居前。 行业方面，上周（12月25日-12月29日）31申万一级行业中27个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；电力设备、有色金属、食品饮料、电子、美容护理涨幅居前，分别上涨5.46%、4.01%、3.91%、3.68%、3.53%；煤炭、传媒、交通运输、房地产跌幅居前，跌幅分别达0.59%、0.40%、0.35%、0.32%。 2.2. 转债市场整体上涨，全行业收涨 上周（12月25日-12月29日）中证转债指数上涨1.44%，29个申万一级行业全部收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共7个。石油石化、美容护理、农林牧渔、电力设备、有色金属涨幅居前，分别上涨3.24%、2.75%、2.69%、2.45%、2.05%；上周转债市场日均成交额为427.63亿元，大幅放量46.57亿元，环比变化12.22%；成交额前十位转债分别为欧晶转债、丝路转债、思特转债、鸿达转债、深科转债、宇邦转债、花王转债、文灿转债、三羊转债、华锋转债；周度前十转债成交额均值达83.31亿元，成交额首位达195.17亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约91.88%的个券上涨，约54.43%的个券涨幅在0-1%区间，37.45%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，上周（12月25日-12月29日）全市场转股溢价率下降，上周日均转股溢价率达55.51%，较上周下降1.01pcts。分价格区间来看，除110-120元和120元以上价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达7.03pcts。分平价区间来看，除90-100元平价区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中120元以上平价区间的转债走阔幅度最大，达0.71pcts。 从各行业溢价率变化来看，上周23个行业转股溢价率走阔，其中8个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、商贸零售、建筑材料、非银金融、传媒等行业走阔幅度居前，分别达22.36pcts、6.81pcts、3.58pcts、3.22pcts、3.15pcts；有色金属、石油石化、纺织服饰、美容护理、国防军工等行业走窄幅度居前，分别达-3.88pcts、-1.46pcts、-0.67pcts、-0.34pcts、-0.25pcts。 转股平价方面，上周11个行业平价有所走高，其中3个行业走阔幅度超2%；有色金属、煤炭、钢铁、非银金融、农林牧渔等行业走阔幅度居前，分别达7.34%、3.69%、2.48%、1.78%、1.45%；纺织服饰、食品饮料、基础化工、建筑材料、交通运输等行业走窄幅度居前分别达-9.43%、-7.85%、-7.32%、-3.00%、-2.66%。 2.3 股债市场情绪对比 上周（12月25日-12月29日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正。从成交额来看，上周转债市场成交额环比上升12.22%，并位于2022年以来15.10%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加7.03%，位于2022年以来17.10%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量。从股债涨跌数量占比来看，上周约41.05%的转债收涨，约85.26%的正股收涨；约16.21%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，上周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（12月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值；转债成交额环比上涨57.87%，正股成交额环比上涨38.75%，分别位于2022年以来34.60%、44.40%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约33.05%、34.95%的转债、正股上涨，约54.32%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（12月26日）转债的涨跌幅加权平均值为负、中位值为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌-16.98%，正股成交额环比上涨3.89%，分别位于2022年以来16.20%、52.50%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约12.63%、11.79%的转债、正股上涨，约70.11%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（12月27日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-10.91%，正股成交额环比下跌-35.45%，分别位于2022年以来7.40%、0.80%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约80.00%、77.68%的转债、正股上涨，约62.53%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（12月28日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-7.84%，正股成交额环比下跌-5.28%，分别位于2022年以来5.10%、0.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约93.89%、86.11%的转债、正股上涨，约64.21%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（12月29日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨1.79%，正股成交额环比上涨0.24%，分别位于2022年以来6.00%、0.60%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约92.21%、84.00%的转债、正股上涨，约64.21%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（12.25-12.29）海外方面，美债10Y我们认为在横盘探底的过程当中，在前期price in足量的加息预期后，后市反弹概率大于下行概率，包括美股在内，需要提防美债10Y反弹时的回撤控制。美元还较难以定义为横盘，历史上在联储降息周期中，美元往往难以维持强势，不过近期在思考年度策略时，几点预期差值得关注：1）联储降息幅度可能不及预期；2）欧央行转鸽节点可能超市场预期；3）日央行追随加息的窗口期可能已经收窄，以上三点预期差都将对美元指数形成支撑。日元已经接近140日元/美元，由于日央行（不收紧的情况下）等到联储、欧央行降息的概率在增加，因此我们仅保守认为日元大概率回到2022年5月以来中枢位置135日元/美元，升值幅度已较有限。 国内方面，2023年12月29日国常会指出“深入推进以人为本的新型城镇化，既有利于拉动消费和投资、持续释放内需潜力、推动构建新发展格局，也有利于改善民生、促进社会公平正义，是推进中国式现代化的必由之路”，同时提到要“牢牢把握以人为本重要原则，把农业转移人口市民化摆在突出位置，进一步深化户籍制度改革”。我们认为，城镇化/城市化在过去30年为中国经济注入强大动力，是中国经济持续高速发展的重要因素之一，叠加上2001年中国正式成为WTO成员，使得“土地”这一生产要素，在全球供应链优化布局的大环境下，充分兑现其潜能，因此“城镇化/城市化+WTO”这一“组合拳”是前一阶段的关键。我们进一步思考未来如何？我们认为中国的城镇化/城市化方兴未艾，中国2022年城市化率仅63%，同期德国77%，日本91%，仍存在十足潜力，同时“重投资、轻消费”的增长模式无法形成闭环，外循环不足时，内循环不足以支撑庞大经济总量持续增长的弊端有所显现，我们认为主要堵点之一就是围绕“人”的文章做得不够。如我们在2023年11月20日当周观点中所述，在未来的发展中，服务业附加值占比上升是必经路，而服务业发生在城镇空间，发展在城市空间，一方面集聚在城市，一方面分散在城镇，我们因此认为围绕“人”的城镇化/城市化所形成的强大牵引力，将成为重新激活土地市场的关键。进一步伴随对标CPTPP国际高标准经贸规则，对“人”这一生产要素的挖潜正在进行时，中国经济未来发展前景光明。 转债方面，权益整体反弹下，中证转债周K线结束6连阴，以一根长阳线收关2023年，理论上来说转债包含的含权价值同正股股价的不确定性正相关，因此市场底在排序的话，按理转债底应该先于正股底，但在实证考察这一特征时，往往无法得到一致性的结论，因此当前节点不宜切换过度，仍以前期“低价+”策略为宜。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 市场持续承压下的转债策略思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20231226 人民币“被动”升值压力仍存？（东吴固收李勇 陈伯铭）20231218 美中利差收窄为何不见效？（东吴固收李勇 陈伯铭）20231212 转债三季报盘点（五）：大金融+公用板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231204 转债三季报盘点（四）：下游消费板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231127 转债三季报盘点（三）：TMT板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231120 转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析（20231113） 转债三季报盘点（一）：上游原材料板块分析（20231107） 反脆弱：范式形成？基于全筑转债与正邦转债看正股破产重整影响（20230920） 反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例（20230904-0908） 反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人（20230825-0829） 反脆弱：转债发行是否提速？历史发行情况对比（20230821-0825） 反脆弱：震荡市中，关注以打新为抓手的配置思路（20230807-0811） 反脆弱：近期活跃转债分析（20230724-0728） 反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析（20230717-0721） 反脆弱：汽车零部件行业转债盘点（20230710-0714） 反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析（20230703-0707） 反脆弱：大股东股权质押与转债关联分析（20230626-0630） 反脆弱：大股东减持转债与条款博弈（20230619-0621） 反脆弱：大股东减持转债动机分析（20230612-0616） 反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之银轮、爱迪、麒麟转债（20230605-0609） 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