【国君宏观】美联储从加息到降息期间资产价格走势——国泰君安宏观周报(20240101)

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】美联储从加息到降息期间资产价格走势——国泰君安宏观周报(20240101)》研报附件原文摘录）
　　导读 1980年代以来，美联储经历了5轮降息周期，复盘历轮末次加息至首次降息以及降息周期内资产价格表现，并结合当前走势，认为：美债利率短期趋稳，2024年下半年降至3.0%-3.5%；美股短期行情或仍未结束，警惕2024年二季度风险，但之后或仍有相对支撑；美元指数短期震荡，2024年或仍将保持高位震荡。2024年下半年美债利率进一步下行相对利好A股成长，包括计算机、医药、电子、通信等。 摘要 1、本周聚焦：美联储从加息到降息期间资产价格走势 （1）1980年代以来，美联储经历了5轮降息周期。分别为1984年9月-1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月，除了第一轮为平抑贸易赤字，其余均为应对经济下行。历轮从最后一次加息到首次降息平均7个月，降息周期平均持续23个月，但最近两轮明显缩短，并且很快降至0利率，具有典型的危机模式特征。 （2）复盘美联储历轮从加息到降息期间美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，且2Y比10Y更快，期限利差始终保持在低位；美股整体上涨，尤其是最近两轮降息周期三大指数平均上涨20%左右；美元指数变动并不明显。对标当前，以2023年7月27日作为最后一次加息，截至2023年末，美债利率从高点下行超过前期均值，短期或将相对趋稳；美股上行基本达到历轮均值，但是相较于最近两轮20%的涨幅还有较大空间，美股行情或仍未结束；美元指数整体反应不大，短期略有下行，后续或将保持震荡。 （3）复盘美联储降息期间的美国资产价格走势，发现：美债利率整体下行，与降息幅度强正相关，与10Y美债大概1:0.49；股票市场偏向于下行，主因降息之后，经济需要反应时间；美元指数不同时期反应不同，平均来看略有下行，但最近两轮变动不大。我们预计2024年中美联储降息，全年100-150BP，则：美债利率下半年降至3.0%-3.5%；美股有风险，但降息托举经济后或有相对支撑；美元指数在欧洲经济下行更快和日本YCC松动下预计仍将高位震荡。 （4）美债利率下行对A股有估值提振效应，对成长板块更明显，主要是在计算机、医药、电子、通信领域。2016年以来A股整体估值与10Y美债利率显著负相关，尤其是成长板块更明显。政策态度的变化导致以往利好的地产、建材逻辑发生相对改变，仍然相对利好的领域在计算机、医药、电子、通信等。 2、国内经济：经济表现整体平稳，地产销售受益政策优化。上游：原油价格平稳，焦煤价格下跌；中游：螺纹钢价格持续上升，水泥价格小幅下跌，动力煤价格持平；下游：100大中土地成交面积同比上升，房地产市场有所回升，上海地铁客流有所上升。猪肉价格基本平稳，蔬菜价格指数持续走高，工业品价格持续波动。金融：国债利率整体走低，期限利差上升，美元指数下跌。三大需求：商品房成交面积小幅回升，建材市场有所回落，玻璃期货价格反弹回落，外需景气度有所回升。产业链：黑色产品MySpic指数下降，有色金属整体上升，费城半导体指数上升。 3、本周关注：本周中国将公布12月非官方PMI，欧盟将公布12月欧元区PMI、11月欧元区PPI，美国将公布12月PMI、12月ADP就业和12月失业率等。 4、风险提示：美国经济韧性超预期；美国通胀粘性超预期导致继续加息。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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