期货资讯丨月度博览-品种报告合集

（以下内容从广州期货《期货资讯丨月度博览-品种报告合集》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字关注我们 评论品种总览 [宏观] 红海局势有所缓和但危机未解，高频数据显示12月经济平淡度过 [金融] 股指：市场悲观因素定价较为充分，适当左侧布局 [贵金属] 贵金属：美国初请失业金人数小幅上行，贵金属价格冲高回落 [金属] 碳酸锂：锂盐生产开工率下降，期价小幅上涨 工业硅：供应扰动因素加剧，盘面或有支撑 铜：维持高位震荡运行，短期上下空间均有限 镍：库存与日俱增，镍价震荡偏弱筑底 不锈钢：库存与日俱增，镍价震荡偏弱筑底 铝：铝价快速攀升，上方空间有限 [化工] 玻璃：1月博弈冬储价格，期价延续震荡行情 纯碱：1月纯碱博弈现货降幅和累库情况，震荡偏弱 天然橡胶：供应缩量支撑 RU 价格 短期或延续偏强运行 [农产品] 粕类油脂：预期尚未兑现，粕类油脂反弹动力不足 玉米淀粉：淀粉表现相对强于玉米 禽畜养殖：现货总体弱势 [集运指数] 集运指数：红海局势持续发酵，点燃运价大涨行情 宏观 一周行情回顾：权益市场在连续下行两周后在本周下半周企稳反弹；期债市场在货币宽松预期领跑下继续走强；商品市场分化，地缘冲突有所缓和下前期异动板块有所回调，整体看宏观情绪偏弱，商品交易主线不突出。 红海事件局势有所缓和但危机尚未解除，绕道航线仍在增多，后续关注港口拥堵情况 12月24日，马士基表示由于 “繁荣守护行动”（OPG）已建立并部署，正在为恢复红海航行做准备，并于27日公布新船舶航行计划，计划在未来一段时间，安排59艘船舶通过苏伊士运河，另有95艘船舶改道好望角。12月26日，法国达飞集团(CMA CGM)表示正在考虑增加航行经过苏伊士运河的船只数量，在美国主导防止袭击的部署后重返该地区航线。但风险并未解除。12月26日，地中海航运（MSC）1艘集装箱船在穿越红海南部时遭到胡塞武装发射的导弹瞄准，但没有被击中。MSC、赫伯罗特等仍坚持绕道。 从曼德海峡通行量看，本周通行量环比小幅恢复但仍处低位。截至12月29日，欧地集装箱航线正在航行的240艘船舶中21艘已绕道好望角，46艘计划绕道，绕道数量占比28%，数量仍在增多。从航段开始时间分布看，目前已绕道及计划绕道的船只主要集中在12月10-23日开航，而在12月24号之后启航的航线明显增多，大部分尚未计划绕道。 绕道改航、停航改期导致短期亚欧航线运力明显下降，12月完航量环比近乎折半，叠加保险及附加费等提升，即期运价显著抬升，12月22日公布的SCFI上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1497美元/TEU，较上期上涨45.5%。12月亚欧航线完航运力骤减，而该部分压力在1-2月的集中释放将对港口靠泊及作业产生压力。目前好望角相关港口船舶靠泊时间已明显环比上升。西北欧基本港停泊、在港暂未出现明显拥堵，但作业时长已开始上升。 展望后市，若红海局势维持动荡，航线长期绕道，则后续1-2个月价格走势取决于港口拥堵情况及消化速度，此后集价中枢将回落至事件前价格抬升30%-50%的区间水平。若红海危机短期解除，苏伊士运河航线短期内恢复常态，则12-1月出航的船舶完航时间将更为集中，对港口靠泊及作业产生更大压力，未来价格走势同样取决于港口拥堵情况，但消化时间将明显拉长，即高价格持续的时间会延长，但下半年价格中枢会回落至正常基于供需格局的常态化水平。 从高频数据看12月经济态势 生产端，主要工业品开工率环比分化。12月螺纹钢、线材开工率、产量环比持平或小幅提升，焦化企业开工率环比回落， PTA开工率环比提升，汽车轮胎开工率环比回落。 需求端，基建投资方面，水泥发运量、磨机运转量12月明显回落，石油沥青装置开工率在11月中下旬以来回落，预计12月基建投资修复较弱；房地产方面，土拍市场年末有所回暖，符合季节性，主要受一线城市供应地块区位质量带动，但整体溢价率仍较低。商品房销售方面，12月一二手住宅价格跌势为止，新房销售成交量基本持平于2021年同期水平，仍偏弱；汽车方面，汽车销售维持打折策略，后续增长动力有待观察。 风险提示 地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内稳增长政策不及预期 股指 行情回顾：12月A 股大幅调整，下旬开始，以沪深 300 指数为代表的核心指数才见反弹，指数表现低于预期。由于临近年底，市场情绪较为低迷。风格指数方面，大盘价值占优，小市值风格出现了补跌，中证 1000 指数在所有宽基指数中跌幅较大。截至12月30日，上证指数下跌1.81%，沪深300指数下跌1.86%，上证50下跌1.68%，中证500下跌2.09%，中证1000下跌3.18%。 逻辑一：12月A股大幅调整后，估值水平持续降低，市场对于悲观因素进行了充分定价，部分抄底资金涌入，市场情绪终于开始有一定程度修复。进入新的一年，政府投资开支也有望进入上行周期，经济数据和企业盈利情况将会环比持续改善。1 月各地方政府的两会将会召开，相比于 2023 年，2024 年在地方政府债务风险得到一定化解后，经济稳增长重要性在进一步提升，地方政府两会指定的发展目标对于3月两会的目标有重要参考价值，对于全年经济增速的指引有着重要的影响。 逻辑二：当前市场最担心的经济和企业盈利的预期可能已经触底，随着经济数据不断出炉，数据的边际改善开始让部分投资者开始扭转对于企业盈利的悲观预期。由于前期对于企业盈利的下修预期，主要宽基指数市净率回到历史最低水平，股息率回到历史最高水平附近，以各种指标来衡量均处在相对低估水平。 逻辑三：A股权重指数大多数时候与美元指数反向运行，逻辑是当美元指数走弱，美元流出美国时，国际资本或多或少会选择中国资产，从而实现上涨。反之，当美元指数走强，除非国内流动性极强（2014~2015），否则，国际资本边际流出，对A股流动性形成边际利空，指数承压。而本轮自2023年10月以来美元指数持续走弱，外资并未有明显流入A股，而 A 股权重指数的估值在全球范围内处在相对低位且中国经济数据开始边际改善，按理来说，外资应该加仓中国资产，如若后续配合中美关系改善，外部资金积极涌入，则有望提振市场情绪。 展望与建议：从历史数据和统计规律角度对当前市场位置做出判断，当前市场已步入底部区域，整体性价比已较高。从基本面维度来看，市场对中国经济的结构性问题有充分认知，目前刺激A股上行的主要驱动因素在于便宜，但现阶段也缺少主线逻辑，只有在相关资金组织反弹带动市场情绪。前期市场出现缩量阴跌及小盘强势股补跌，往往也是市场进入底部区域标志，短线问题是主线尚不明朗，游戏新规削弱小盘炒作氛围，加之市场对美债利率下行利好钝化，反弹时机尚不确定。但可以看到，各指数在资金加持下以率先走出短期底部，可以左侧轻仓布局指数多单，如若破10月前低，则做好短线止损准备。 风险因素：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期、地缘冲突 贵金属 逻辑观点： 基本面：美国上周初请失业金人数为21.8万人，预期21万人，前值自20.5万人修正至20.6万人；至12月16日当周续请失业金人数187.5万人，预期187.5万人，前值自186.5万人修正至186.1万人。美国10月FHFA房价指数月率录得0.3%，低于前值及预期。此前公布的经济数据显示，美国11月PCE同比增2.6%，环比降0.1%，低于此前预期。剔除食品和能源的美国11月核心PCE同比增3.2%，为2021年4月以来新低；核心PCE环比增0.1%，持平上月前值，低于预期。美国长期住房按揭贷款利率升至年内高点，成屋供应趋紧影响美国住房销售。 消息面：CME美联储观察模型显示，美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为84.5%，降息25个基点的概率为15.5%；到3月维持利率不变的概率为13.5%，累计降息25个基点的概率为73.5%，累计降息50个基点的概率为13.0%。 市场资金面：截至12月26日当周，COMEX黄金期货管理基金净多持仓减少1822手至106454手，COMEX白银期货管理基金净多持仓增加1926手至16797手。截至12月29日，SPDR黄金ETF持仓879.11吨，周内流入0.86吨；SLV白银ETF持仓13603.11吨，周内流出71.19吨。 操作建议：关注下周美国PMI数据、非农就业数据更新情况。近期消息面扰动因素较少，美国PCE通胀降温强化降息预期，美联储表态朝向鸽派立场转变，12月下旬贵金属价格冲高回落。在利率下降的环境下，对于零息资产黄金、白银而言整体利多，建议沪金、沪银逢回调轻仓试多。 碳酸锂 现货方面：本周碳酸锂价格下跌，99.5%电池级碳酸锂均价下跌2600元/吨至96900元/吨，环比下跌2.61%；99.2%工业级碳酸锂均价下跌2500元/吨至88000元/吨，环比下跌2.76%。本周氢氧化锂价格下跌，56.5%电池级粗颗粒氢氧化锂均价下跌2000元/吨至86250元/吨，环比下跌2.27%；56.5%工业级粗颗粒氢氧化锂均价下跌2000元/吨至78500元/吨，环比下跌2.48%。 供应方面：周内碳酸锂产量约7050吨，较修正后上周产量减少2.86%。港口锂矿库存较大，但因企业仍相对看空现货价格，原料采购偏谨慎。盐湖地区开工率下降，江西地区外购矿石提锂生产企业逐步减产，四川地区自有矿企业开工正常、外购矿企业逐步减产。明年1月起锂盐生产企业减产力度加大，整体供应量减少，本周碳酸锂装置开工率下降至46.92%。 需求方面：下游电池企业维持去库存，基本仅维持刚需生产少量拿货。中镍三元材料需求相对较好，高镍及低镍需求或维持下行，最新当周三元材料开工率为40.5%。磷酸铁锂企业新增订单较少、出货受阻，普遍降负减产，企业利润持续受损，部分电芯企业提前放假停工减产，磷酸铁锂开工率下跌至18.46%。 库存方面：据百川盈孚数据，本周碳酸锂工厂库存约31900吨，较上周小幅向上修正后的库存数据环比微增0.15%。01合约面临交割，符合交割条件的碳酸锂散单出售顺畅，但现货整体需求未见明显回复。 总结：近期期价于10万元/吨左右的自有高品位矿石提锂成本线上方震荡运行。目前现货价格主要反映当前仍然较差的市场需求，下游电芯厂库存高企较少采购、正极材料厂产能过剩；期货端相对或更多反映对于明年生产企业供应减量的预期，减停产或影响明年年初约30%产量。春节附近锂盐企业或例行检修，后续关注锂盐企业长期订单签订以及生产计划情况，近一个月以来品种波动幅度较大，建议谨慎观望，留意交易风险。 工业硅 行情回顾：截至12月29日，主力合约Si2402收盘价为14160元/吨，周环比下跌35元/吨（-0.2%），月环比上涨115元/吨（+0.8%）。 本月市场整体出现较为明显的反弹，主要为西南季节性减产，同时北方供应出现扰动，供应出现明显收缩，使得市场情绪有所提振，盘面出现超跌反弹走势。 核心观点：供应方面，西南季节性减产，叠加北方供应扰动，供应存在收缩预期。近期全国开工维持下降，西南产区维持季节性减产，由于环保、安全生产等因素，新疆出现较大减产情况。本周工业硅产量7.8万吨，周环比下降10.55%，出现较为明显的降幅。 需求方面，整体暂无明显起色，但节前下游备货值得期待。多晶硅方面，市场持续下行，但整体生产正常进行，且陆续有新增产能投放，对工业硅需求小幅增加；有机硅方面，开工延续弱势，且内蒙古恒星，恒业成在元旦节后均有计划检修，对工业硅需求有所减少；铝合金方面，市场有所上涨，下游接受度有所改善，但观望气氛依旧浓厚，对工业硅维持刚需采购。整体而言，当前需求整体暂无明显起色，但行业存在春节前备货现象，需求或有望逐步迎来改善。 库存方面，总库存依旧处于相对高位，但现货库存有所下降。当前行业总库存依旧处于较高位置。其中，现货库存有所下降，期货仓单维持增加趋势。 行情展望及操作建议：在西南季节性减产背景下，北方供应扰动因素加剧，使得供应存在进一步收缩预期，且下游存在春节前备货现象，需求有望逐步迎来改善，对市场存在支撑作用，但当前库存压力依旧较高，也将压制大幅反弹空间，预计盘面或将震荡偏强运行。策略上，建议可尝试逢低做多机会，主力合约Si2402参考区间（14000，14500）。 铜 行情复盘：12月铜价如我们预期震荡上行为主，月初穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变，这是自2017年5月以来穆迪首次下调中国主权信用评级展望，市场情绪转空，A股大幅下挫，带动整体有色下跌。随后，美国公布11月通胀数据如期回落、12月美联储维持利率不变，货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，提振铜价。国内传统消费淡季下，市场交易政策预期，但A股表现明显弱势，反应整体市场情绪偏谨慎，铜价上行动力明显受到约束。截至2023年12月29日下午3：00，月内LME铜主波动区间8238-8716美元/吨，收盘8646美元/吨，涨幅2.08%；沪铜2402主波动区间67010-69870元/吨，收盘68920元/吨，涨幅1.23%。 核心观点：第一，美联储降息预期强化，国内利好政策提振。12月以来美联储货币政策的立场逐步鸽派化，美元指数延续走弱，成为短期铜价震荡上行主要驱动力。美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，而第三季度美国实际国内生产总值往下修正，消费未及预期，更加强化了美联储将转向降息的观点，美元指数从104附近下行到100附近，提振铜价。第二，铜矿供应扰动频繁，TC持续回落扭转原料过剩预期。最近铜精矿加工费仍在下降，截至上周已经落至65.7美元/干吨附近，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨，主因巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵。第三，低库存支撑逻辑仍在，但消费疲软阻碍价格继续反弹动力。进入11-12月传统消费淡季以来，国内库存并未出现明显累积，低库存继续为铜价提供支撑。截至12月29日，三大交易所加保税库的铜库存约为22.3万吨，较2022年底的24.1万吨，减少约1.8万吨。 总结：近期宏观预期偏乐观支撑铜价进入阶段性高位震荡之中，但基于美国当前经济仍具韧性预计美联储真正的降息仍将受到约束，预计全球经济仍有走弱压力，铜价反弹空间依旧受到制约。基本面，临近春节长假国内仍将有一波补库行为，预计库存仍难有明显累积，低库存支撑逻辑仍存。当前偏乐观的宏观情绪仍将支撑价格维持高位运行，但继续上涨动力有限，不排除阶段性回调。2024年1月沪铜主力波动区间参考67500-70000元/吨。 风险提示：地缘政治风险继续发酵；国内政策超预期 镍 行情复盘：12月镍价走势呈现震荡偏弱态势，月内波动区间（125120，133820），较上月跌幅4.57%。回顾12月镍价运行的逻辑，虽然美联储表态偏鸽派，市场交易美联储降息预期，月内宏观情绪整体偏乐观，但是镍的基本面维持弱势，精炼镍产量仍有增量，而需求未有明显改善，供应过剩压力不减，海内外库存趋势性累库，对镍价持续带来压力。 核心观点：一、需求难有起色，供应过剩格局不改。供应端，由于原料中间品价格持续下跌，精炼镍利润有所修复，产量环比增加，往前看，据Mysteel调研，2024年全国预计将有约10万吨精炼镍产能新投或扩产。需求端，不锈钢厂1月排产增加，对镍需求有所好转；三元材料的减产去库压力仍然较大，预计对镍需求维持疲弱；年底是合金和电镀消费淡季，对镍需求有限。总而言之，虽需求略有好转，但不足以消化供应增量，供应过剩格局将持续压制镍价。二、库存趋势性累积，对镍价带来压力。在供强需弱格局下，镍海内外库存不断累库，对镍价带来明显压力。据Mysteel数据，截至12月29日，国内精炼镍社会库存为21680吨，同比增加48.4%；沪镍库存为11301吨，为近三年历史高位；LME镍库存为64056吨，为近一年半以来高位，同比增加15.5%。三、生产成本支撑下，短期镍价继续深跌动能不足。据SMM数据，外采原料生产电积镍的利润虽有好转但仍然亏损；截至11月30日，一体化高冰镍生产电积镍的利润率为2.84%。当前镍价已逼近部分企业的一体化高冰镍生产电积镍工艺的边际成本，短期内成本支撑下镍价继续深跌的动能不足。 总结：精炼镍仍将有新增投产，供应持续增加，需求略有好转但整体仍处于疲弱状态，镍供强需弱格局难改。海内外库存趋势性累库，SHFE镍和LME镍库存累积至相对高位，对镍价带来压力。然而，当前镍价已逼近一体化高冰镍生产电积镍工艺的边际成本线附近，成本支撑下短期镍价继续深跌动能不足。预计下月镍价延续震荡偏弱筑底，价格波动区间参考（122000，130000）。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策变动（上行风险）。 不锈钢 行情复盘： 12月不锈钢价连续反弹，月内波动区间（13155，14100），较上月涨幅2.01%。12月不锈钢触底反弹，原因主要在于：宏观面，美联储鸽声嘹亮，月内宏观氛围整体偏多；基本面，镍铁价格企稳回升，成本支撑走强，且社会库存连续下降，反映供需矛盾缓和；消息面，印尼青山不锈钢厂发生爆炸的消息对盘面有一定刺激作用。 核心观点：一、需求带来拖累，基本面趋弱。年底为不锈钢传统淡季，且年底存在资金回流压力，虽然12月不锈钢期价反弹，但是现货成交仍以刚需采购为主，预计1月下游需求偏淡。从终端需求来看，国内经济修复动能偏弱，房地产市场维持疲弱，不锈钢需求难有改善。然而，供应存在增量，不锈钢厂积极复产，在1月排产增加。总而言之，不锈钢基本面将呈现供增需减格局，基本面趋弱。二、库存连续下降，但存在累库预期。国内社会库存连续九周下降，目前库存已低于去年同期水平，体现供需矛盾缓和，这也正是月内不锈钢价震荡偏强的关键因素。据Mysteel数据，截至12月29日，全国主流市场不锈钢社会库存为80.52万吨，较11月24日库存相比下降了19.1%，较去年同期相比下降12.6%。然而，截止12月29日，内贸不锈钢在途海漂量总计64517吨，较上期增加46467吨，元旦节过后不锈钢到货将明显增加，不锈钢的需求趋弱而供应将增，社库存在累库预期。三、关注印尼不锈钢厂爆炸事件的后续影响。 近期印尼青山一不锈钢厂发生爆炸，已造成13人死亡、38人受伤，目前暂未听闻镍铁和不锈钢供应受到明显影响，对盘面影响有限，但此事件在印尼的社会影响较大，许多业内工人进行游行，后续继续关注是否会出现大型罢工、大规模安全检修或者相关政策变化。 总结：综合而言，年底为不锈钢传统淡季，且年底存在资金回流压力，不锈钢需求难有改善，而供应将有增量，不锈钢基本面将呈现供增需减格局，社会库存难以维持下降趋势，存在累库预期，不锈钢基本面趋弱，价格或将震荡偏弱运行，下月价格波动区间参考（13000，13800）。持续关注印尼不锈钢厂爆炸事件后续影响。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策（上行风险） 铝 行情复盘： 12月LME铝价触底反弹后保持上涨趋势，截至12月28日收盘，LME铝价2367美金/吨，月度环比上涨6.69%，沪铝主力12月28日收盘价格19,520元/吨，环比上涨3.77%。 逻辑观点：第一：海外降息预期叠加国内政策面利多影响，宏观情绪偏多 美联储12月议息宣布利率不变，美元指数走势震荡偏弱，欧美降息预期市场正在逐步消化中，美国核心PCE指数表现出美国经济充满韧性，欧元区11月制造业PMI数值高于市场预期，经济软着陆可能性仍存，红海断航引发全球资本市场恐慌共振，海航发运走紧，推动外盘市场情绪走强。国内11月CPI同比下降0.5%，居民消费整体疲弱，国家会议表示24年经济基调为“稳中求进”，政策面释放利多情绪。 第二：原料压力逐步传导，高供应但库存维持去库 几内亚首都中央油库前期发生爆炸造成该国能源供应急剧下降，当地工业包括矿山开采等柴油供应不稳定，几内亚作为中国铝土矿进口第一来源国，对我国铝矿出口比例约计6-7成，几内亚矿不稳定导致国内整体铝土矿供应预期走紧。进口盈亏窗口持续打开，进口铝锭流入市场，但下游反馈需求表现一般，流通货源略有收紧，电解铝冶炼生产完全成本抬高，但冶炼端利润依旧丰厚，电解铝产能在云南减产后维持稳定开产，铝锭国内社会库存持续减少，海内外整体库存保持绝对低位。 第三：需求端有所修复，但暂未观察到超预期改善 下游消费淡季不淡，部分地区市场受环保管控政策及订单不佳因素影响下游企业减停产，随着天气逐渐寒冷，北方冶炼开产成本推高，当地部分企业产能关停，年终国内终端需求消费仍有支撑，淡季企业天然补库。出口方面，未锻轧铝及铝材出口数量环比走强但同比依旧不及往年水平。 操作建议： 沪铝价格走势偏强，海外宏观情绪有降息预期支撑，国内宏观面持续释放利好，基本面上看，铝锭库存去库节奏放缓，需求淡季不淡但无明显超预期表现，跨年之际，年底企业多有控制资金需要，补库意愿有所下降，预计铝市维持低库存状态，价格偏强震荡，但上行空间受限。 风险提示：地缘政治冲突；国内政策预期；海外降息； 玻璃 行情复盘：12月，玻璃市场震荡走强，月初受宏观情绪影响，盘面强势上涨提振中下游采购信心，首周出现阶段性补库，期现同涨。然而第二周盘面涨至大幅升水以后，玻璃厂在高位套保，大量套保仓单抑制了上冲动力，盘面开始回调至平水位置。进入下半月以后，南北方现货市场分歧加剧，北方受天气影响下游需求走弱，南方年底赶工订单偏强，价格南升北降明显，但宏观情绪较好，叠加上游库存不高，走出震荡上涨的行情。盘面上，整体情绪偏多，从期价表现来看，主力合约FG2405全月走出”V”型上涨，最终期价收在1913元/吨，月跌幅4.82%。 核心逻辑：第一，宏观预期短期无法证伪，冬储博弈价格支撑。12月召开的重要会议中体现了对地产端债务问题和扩大改善型和刚需住房需求的积极态度，购房政策或将进一步宽松；另外城中村改造和保障性住房可能成为明年玻璃需求的主要驱动来源。另一方面，从季节性角度来看，春节前下游有冬储备货预期，目前玻璃厂库存不高，厂贸博弈1月冬储价格，上游玻璃厂相对于贸易商占据相对优势，宏观预期短时间无法证伪叠加冬储需求的预期，对玻璃价格有一定支撑。目前沙河均价在1803元/吨左右，后市有涨价预期。 第二，利润尚可，盘面近弱远强。浮法玻璃12月单吨燃煤玻璃企业利润由281元/吨下降至209元/吨，但燃石油焦企业单吨利润由478元/吨上涨至567元/吨，不同燃料企业利润涨跌不一，但整体利润尚可。供给上，12月产量持续抬升，总日熔量已达17.37万吨/日，月环比+0.28万吨/天。连续的增产导致近月供给压力渐增。需求上，目前下游深加工企业利润临近春节，下游订单下降，近月供需维持在弱平衡阶段，春节前主要依靠下游冬储备货预期挺价，春节后是预期验证阶段。盘面近月走交割逻辑震荡偏弱，远月主要受宏观和预期影响，震荡偏强。 综上，1月浮法玻璃仍处于震荡行情，短期宏观情绪向好叠加冬储补库预期，厂库库存较低的情况，下跌空间有限，盘面震荡偏强。但中长期来看，供给端产量高位，需求端预期能否兑现尚未可知，价格回到年内搞点以后，远月套保压力较大，仍以区间震荡看待。参考区间（1800，2000）。 风险提示：地产竣工需求超预期。 纯碱 行情复盘：12月，纯碱期价小幅上涨，主要矛盾在仍在供需差的预期博弈。一方面随着青海环保问题消化，远兴3线提产，前期检修恢复，纯碱产量预计近期将会回升，叠加进口碱月底到港，供给紧张将得以改善，需求端临近年底，下游观望情绪较浓下游多家大型玻璃厂的纯碱平均库存+待发超过20天，抢货情绪缓解，下游观望情绪浓厚。另一方面纯碱现货价格开始下跌，最高价的华南地区轻重碱价格12月初3100元/吨下跌至2800元/吨，价格松动，1月供给端产能过产由紧转宽较为明确，现货可能继续下跌，在此情况下市场先行走出负反馈的预期，12月开启先涨后跌模式，最终主力合约收在2044元/吨，月涨幅4.93%。 核心逻辑：展望1月，纯碱预计延续震荡偏弱行情。一方面是供给端临停检修企业的恢复以及远兴3线提产，对产量有抬升作用，但山东和青海环保问题持续时间不确定，整体产量的提升并不顺畅；另一方面宏观环境偏强和资金情绪影响，12月空头情绪释放较为充分，厂库库存仍处于较低水平，下游浮法和光伏玻璃产量抬升，刚需量有所增加，供需双强加上远月05合约大幅贴水，现货下跌并不是特别流畅。 综上，1月纯碱供给端产量提升扰动较多，博弈现货下跌速度和累库速度，在刚需提升加上基差较大的情况下，盘面短期或仍有反复。策略上建议等待反弹逢高布局空单。主力合约参考区间（1950，2150）。 风险提示：浮法玻璃需求超预期，天然碱投产超预期。 天然橡胶 行情回顾：12 月天然橡胶期货价格重心整体上移。截至 12 月 29 日，天胶主力合约收于 14170 元/吨，环比月初+5.79%。泰南地区原料产出不及预期，以及月末泰南突发大降雨并引起局部地区洪涝灾害的发生使得天胶整体产出进一步缩减是本月天胶价格上涨的主要助推因素。 逻辑观点：第一，月内海南产区逐步停割。西双版纳产区全面停割，结束年内胶水供应。12月泰国南部原料释放有限，原料胶水价格重心上移。第二，库存方面，12月青岛地区天然橡胶现货库存下降。据最新数据显示，青岛地区总库存59.28万吨，较上月底 减少3.59万吨，降幅5.71%。其中青岛保税库存15.42 万吨，较上月底减少0.41万吨，降幅2.59%；一般贸易 库存43.86万吨，较上月底降3.18万吨，跌幅6.76%。尽管目前绝对数值依旧偏高，但连续三个月的小幅去库，给投资者带来一定信心。不过，海外船货到港规避节假日，双节前后或存集中到港预期，港口库存去库幅度将减弱。第三，下游需求方面，本月天然橡胶主要下游消费领域轮胎行业开工率走低，生产节奏有所放缓，叠加年末结算，对原材料的采购需求逐渐转弱。套利方面，上旬套利平仓，市场买盘尚可，而随着非标基差的走阔，套利买盘需求转淡。 展望与建议：短期天然橡胶价格整体或呈现震荡偏强趋势。从产业自身基本面来看，随着春节假期的临近，下游需求恐进一步走弱，原料采购节奏放缓。但全球季节性高产压力或因泰国降雨导致的减 产预期而有所弱化，同时市场对于宏观及产业政策预期向好，因此综合预计 1 月天然橡胶市场或呈现区间震荡偏强运行趋势。 风险因素：海内外天气因素与宏观氛围情况。 粕类油脂 行情回顾：12月份粕类油脂价格重心下移后维持震荡整理，其中菜系压力较大。蛋白粕12月份期价略显分化，豆菜粕价差较大，其核心原因在于市场交易重心转向南美产区，在市场缺乏天气炒作及美豆出口疲软下，美豆价格偏弱震荡；而国内进口大豆阶段性供应增加，在供强需弱格局下，库存维持同期偏高水平，而菜粕因价格竞争优势显著，替代需求强劲，从而支撑期价。而油脂在12月份维持底部震荡，三大油脂强弱关系表现为棕榈油＞豆油＞菜油，因产地进入减产周期，库存压力逐步释放，但天气未见明显驱动，且国内高库存仍构成压力。 逻辑观点：第一，美豆集中上市，且巴西天气改善，天气炒作降温。第二，棕榈油产地进入减产周期，供需偏宽松，中长期关注天气扰动。第三，四季度国内油料供应预计增加，国内供应整体较充裕。第四，宏观不确定性仍存，美联储预计停止加息、地缘冲突、国际原油价格重心下移及天气等。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，已转移至南美市场，美豆平衡表偏紧主要构成成本端支撑，短期南美天气仍存不确定性，价格下跌幅度有限，若后续南美丰产落地或集中上市后，供应压力仍存。国内阶段性大豆供应增加，但明年一季度供应担忧仍存，短期库存在供强需弱格局下，预计维持偏高水平，施压期现价格。而菜粕随着水产消费旺季结束，刚需减少，在供应趋宽下，主要关注其替代需求，构成底部支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于偏高水平。四季度为油脂消费旺季，关注需求表现情况。菜油在进口增加下，供应压力较大，库存去化仍要看需求持续好转情况，而豆油库存短期难有明显修复。棕榈油产地进入减产阶段，中长期关注天气对供给端的扰动，短期国内在供过于求现实下，价格上方依然承压。因此油脂在供应充裕及外部未出现新的利多驱动下，短期反弹较为乏力。 操作建议：豆粕近强远弱预计延续，05合约区间预计3250-3500，菜粕压力仍存，主力区间预计2800-2950。油脂短期反弹动能不足，建议短线高空操作，中长期关注做多油粕比机会。 风险因素：产区天气、宏观、巴以冲突、进口、政策变化、原油 玉米淀粉 行情回顾：12月期间新作余粮压力延续施压，玉米现货价格持续下跌，各地现货价格不断创出新低，淀粉现货受副产品下跌带动则相对坚挺。玉米期价则延续11月下旬以来跌势，12月中旬止跌反弹后陷入震荡调整态势，淀粉表现相对强于玉米，带动淀粉-玉米价差继续走扩。 逻辑观点： 对于玉米而言，第一，分析市场可以看出，11月下旬以来的期现货下跌与生猪高度相关，生猪大幅下跌使得市场产生两个层面的担忧，短期使得市场担心余粮压力之下，农户售粮阶段现货有望持续下跌；中期使得市场担心年度产需缺口收窄，对应用来补充国内产需缺口的进口和替代谷物量下降，国产玉米定价有望下降至更低的谷物价格水平；第二，在上述市场逻辑的带动下，国内玉米期现货已经持续下跌，一方面已经跌破今年包地种植成本；另一方面性价比已经得到显著改善；第三，在这种情况下，需要留意上述市场逻辑存在的风险和变数，短期在于供需博弈的变动，中期则在于市场可能错判国内玉米产需缺口。 对于淀粉而言，第一，12月期间淀粉-玉米价差总体震荡走扩，主要源于行业供需、副产品和现货基差的带动；第二，接下来行业供需则需要留意在高开机率下需求的持续性，副产品价格需要留意外盘美豆走势和国内豆粕供需变动，原料端即深加工企业玉米收购价亦存在较大变数，目前华北-东北玉米价差不太支持淀粉-玉米价差继续走扩；第三，在这种情况下，考虑到行业产能过剩格局，而副产品价格已经下降至往年波动区间，再加上淀粉-玉米价差已经接近往年波动区间上沿，我们倾向于认为淀粉-玉米价差上方空间或相对有限。 展望与建议：暂持中性观点，后期或转向看多，单边建议暂以观望为宜，后期择机入场做多，套利则建议前期淀粉-玉米价差走扩套利择机获利离场。 风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。 禽畜养殖 生猪摘要： 行情回顾：12月期间猪价总体表现为N型走势，期价月初先抑后扬，进入下半月后偏弱调整，远月表现相对强于近月，基差亦近强远弱表现分化。 逻辑观点：第一，从期价表现可以看出，市场对远月供需预期相对乐观，这主要源于近期产能去化加快，这可以从各家机构数据加以验证；第二，分合约来看，远月合约更多关注接下来的产能去化进度，需要特别留意产能去化不及预期的可能性；第三，对于近月合约而言，与去年同期相比，供需总体改善，但已经体现在生猪养殖亏损幅度同比上，而养殖成本下滑，使得猪价表现难言乐观；第四，接下来更多期待阶段性行情，即考虑到三季度以来生猪出栏同比大幅增加，供应压力在一定程度上得以释放，且生猪期价远期升水，节前抛售压力应该不大，而节前需求旺季之下，猪价或有机会反弹至养殖成本一线。 展望与建议：维持中性观点，更多侧重择机阶段性操作。 鸡蛋摘要： 行情回顾：112月期间鸡蛋现货在11月下半月持续反弹之后转为震荡下跌，直至下旬有小幅反弹。期价受现货带动整体下跌，近月相对弱于远月，但表现强于现货，带动基差整体走弱。 逻辑观点：第一，12月期间期现货表现符合我们之前报告预期，主要源于两个方面，其一是饲料原料成本的下滑，其二也是根本原因则在于供应端的增长；第二，在这种情况下，接下来中期需要留意养殖户补栏和淘汰积极性的变化，随着鸡蛋现货价格的下跌，蛋鸡养殖利润亦随之下滑，近期养殖户淘汰积极性有所抬头。短期则需要留意季节性因素，节前重点留意需求端的表现；第三，从大方向来看，我们维持谨慎看空观点，但春节前或存在短期季节性需求的支撑，期价或延续震荡调整态势。 展望与建议：维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜，在期价反弹后择机再行入场布局春节后空单。 风险因素：新冠疫情、宏观经济等。 集运指数 逻辑一：从供应端来看，船东增量挺价计划兑现，红海事件持续发酵冲击供应 月初船东们持续实施其提价计划拉动运价。传统第四季度是次年长协换约的重要节点之一，船东通过提高即期价格往往可在次年长协合约创造议价优势。同时在亚洲至欧洲航线上，集装箱航运市场步入传统淡季，因此船东计划通过取消航次、暂缓航线恢复、跳港等方式减控运力，意图达到挺价目的。在12月初，船东继续不断更新并兑现其提价计划，欧洲航线运力控制良好，挺价计划初见成效，即期运价出现反弹。 月中红海局势升温冲击供应链，点燃运价大涨行情。新一轮巴以冲突爆发以来，也门胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由对以色列频繁发动导弹和无人机攻击，并在红海连续袭击“关联以色列”的船只。为避开这一险情迭出的水域，多家国际航运企业陆续宣布暂停红海航线。全球12%的年度贸易量、价值1万亿美元的货物在此航线通行。红海-苏伊士运河航线是最便捷也是大部分时间会走的航线，该航线占全球贸易的10%左右。停航后，远航线要绕道好望角，航线将多走8000海里，航运时间多走10-14天。亚欧航线改道后航运时间延长，综合运输成本提升30%左右。此外船只改道可能会扰乱全球供应链，导致港口堵塞、船只、集装箱和设备短缺等连锁问题，对供应链冲击力度取决于事态发展。同时，多国为保障其贸易安全，纷纷调动军舰进行护航行动。 根据最新消息多家航运公司迈出了重返红海的第一步。两大船公司在开始逐步恢复红海航线，但其能否进一步扩大规模以及安全风险仍等进一步评估。马士基等大型船司虽然日前启动复航计划，但对于能否进一扩大同行规模，以及观察到目前冲突余波仍不断持续，市场仍有忧虑。12月29日公布SCFI欧线数据为2694美元/TEU，相较于11月底的779美元/TEU大涨2.46倍。 逻辑二：从需求端来看，欧洲经济边际回暖但仍低迷，欧洲央行政策逐步转向 欧洲地区总体经济活力有所边际回暖，但仍存在较大衰退风险。据欧洲经济研究所（ZEW）发布的数据显示，欧元区12月份ZEW经济景气指数为11.2，好于前值及市场预期。但PMI方面，欧元区12月制造业PMI初值为44.2，预期44.6，11月终值44.2，11月初值43.8；综合PMI初值为47，预期48，11月终值47.6，11月初值47.1，仍低于荣枯分界线。欧央行在12月议息会议如期维持三大关键政策利率不变，宣布将在明年下半年开始减少PEPP资产组合规模。欧央行下调今明两年总体和核心通胀预测，并再度下调今明两年经济增长预测，基本确认加息周期结束。同时，欧洲目前也处于高通胀环境，11月欧元区CPI下降至2.4%，为宽松环境提供前提条件。但数据显示欧元区经济四季度可能将继续收缩，陷入技术性衰退。 逻辑三：从情绪面来看，多头情绪得到强化，交易所风控措施持续推出 受船东挺价计划推进以及红海事件突发影响，集运指数（欧线）期货价格在12月强势大涨，主力合约最高达至1849点，较11月底大涨123%。市场炒作情绪高涨，交投活跃度增加，日交易量在12月20日高至87万手。但交易所风险措施继续退出，自2023年12月28日(周四)交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数(欧线)期货合约日内开仓交易的最大数量再度调，EC2404、EC2406合约日内开仓交易最大数量50手，EC2408、EC2410、EC2412合约日内开仓交易最大数量100手。同时，在对96组245名客户实施限制之后，交易所再发现7组25名客户在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系限制其开仓1个月以及限制出金。交投活跃度开始回落。 综合而言，长期来看，集运市场运力充足叠加欧洲需求暗淡，但短期受突发事件冲击供应端，红海局势发酵成市场关注重点。若事态未能短期受控，短期担忧情持续绪蔓延，推高明年长协价格，则可能对明年下半年供需错配格局产生更深度影响，使得明年集运市场价格波动加剧。后续需密切关注红海局势局势、各方博弈进展，以及局势缓和的可能性。 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 关于我们 广州期货股份有限公司成立于2003年，是一家国有控股期货公司，注册资本人民币16.5亿元，于2015年10月完成股改。公司实际控制人为广州市国资委，控股股东为广州越秀资本控股集团股份有限公司（简称“越秀资本”，股票代码：000987.SZ）。公司具备期货经纪业务、期货交易咨询业务、资产管理业务、风险管理业务资格；具有五大期货交易所和能源交易中心会员资格，可代理国内所有期货品种交易。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）