布局春季躁动,提高周期与成长弹性仓位 | 1月十大转债

（以下内容从浙商证券《布局春季躁动,提高周期与成长弹性仓位 | 1月十大转债》研报附件原文摘录）
　　核心观点 我们认为市场底部特征进一步明确，底部反弹或将是下一阶段市场的主要特征，本报告重点梳理春季躁动的行情特征，为后续参与市场反弹行情提供一些线索。 第一，宽基指数春季躁动持续时间一般为60~80天，上涨幅度一般为20%左右。 通过梳理上证指数、沪深300、中证500、中证1000指数，我们发现宽基指数春季躁动持续时间一般为60~80天左右，一般从T-1年的11月、12月开始，大概率结束于T年的一季度；春季躁动行情指数一般有20%左右的涨幅。以沪深300为例，假设本次春季躁动开始于2023年12月21日，截止到2023年12月29日，上涨幅度为4.05%，历时7个交易日，距平均水平尚有空间。 第二，在春季躁动行情中，除金融之外，周期与科技成长风格弹性较大。 按照上证指数春季躁动区间为例，通过梳理各大风格、各大行业指数在历史春季躁动行情的中表现，我们发现，除金融风格/行业，周期与科技成长在春季躁动中弹性较大，历次春季躁动平均上涨17%、16%。参照本轮上证指数春季躁动时间区间，距离历时平均水平尚有空间。 第三，2017年~2023历次春季躁动行情中，可转债等权、低评级、高价、小盘、高价低溢价率弹性大。 继续以上证指数的春季躁动时间区间为准，我们发现万得可转债系列指数在春季躁动行情中，可转债等权、低评级、高价、小盘、高价低溢价率弹性大，历次躁动平均上涨分别为8.58%、9.57%、10.14%、9.08%、16.72%，假设本轮春季躁动起始于2023年12月21日，截止到2023年12月29日，可转债等权、低评级、高价、小盘、高价低溢价率指数的上涨幅度远不及历史平均水平。 第四，截止2023年底，高平价转债、股性转债的估值已经处在低位，如果春季躁动行情得以延续，高平价转债、股性转债的估值弹性有望放大。 截止到2023年12月29日，分平价来看，高平价（平价处在110以上的转债）转债的转股溢价率均处在2017年以来的较低水平，具体来看，平价处在110~130的可转债余额加权转股溢价率为6.31%，处在2017年以来的38.94%分位数，平价大于130的可转债余额加权转股溢价率为3.99%，处在2017年以来的54.25%分位数，高平价转债估值相对低平价价转债具有相对优势。 综上所述，行业配置方面，建议投资者关注周期与成长方向，具体来看，关注有色、基础化工、TMT、机械设备、汽车零部件等；转债方面，结合春季躁动的行业风格、可转债的估值现状，1月低波动组合十大转债：无锡、常银、杭银、南银、闻泰、晶澳、立讯、盛虹、华友、金田。1月稳健型组合十大转债：风语、景23、福立、岱美、拓普、川恒、博实、柳工转2、本钢、华懋。1月高弹性组合十大转债：豪美、海亮、正裕、汽模转2、冠盛、丝路、精测转2、锋龙、耐普、彤程。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 研报正文 01 转债策略思考 我们认为市场底部特征进一步明确，底部反弹或将是下一阶段市场的主要特征，本报告重点梳理春季躁动的行情特征，为后续参与市场反弹行情提供一些线索。 第一，宽基指数春季躁动持续时间一般为60~80天，上涨幅度一般为20%左右。通过梳理上证指数、沪深300、中证500、中证1000指数，我们发现宽基指数春季躁动持续时间一般为60~80天左右，一般从T-1年的11月、12月开始，大概率结束于T年的一季度；春季躁动行情指数一般有20%左右的涨幅；具体来看，上证指数、沪深300、中证500、中证1000历史上春季躁动行情下，平均上涨17%、20%、18%、22%。以沪深300为例，假设本次春季躁动开始于2023年12月21日，截至2023年12月29日上涨幅度为4.05%，历时7个交易日，距离历史平均水平尚有空间。 第二，在春季躁动行情中，除金融之外，周期与科技成长风格弹性较大。按照上证指数春季躁动区间为例，通过梳理各大风格、各大行业指数在历史春季躁动行情中表现，我们发现，除金融风格/行业，周期与科技成长在春季躁动中弹性较大。从中信风格指数来看，周期与成长风格历次春季躁动平均上涨17%、16%；从申万风格指数来看，周期、消费、科技风格历次春季躁动平均上涨18%、16%、15%；而近4轮春季躁动行情中，成长与消费的弹性远超其他行业风格。参照本轮上证指数春季躁动时间区间，假设本次春季躁动开始于2023年12月21日，截至2023年12月29日，成长、消费风格的上涨幅度为3.39%、2.82%，距离历时平均水平尚有空间。 第三，2017年~2023历次春季躁动行情中，可转债等权指数、低评级指数、高价指数、小盘指数、高价低溢价率指数弹性大。继续以上证指数的春季躁动时间区间为准，我们发现万得可转债系列指数在春季躁动行情中，可转债等权指数、低评级指数、高价指数、小盘指数、高价低溢价率指数弹性大，历次躁动期间平均上涨分别为8.58%、9.57%、10.14%、9.08%、16.72%。假设本轮春季躁动起始于2023年12月21日，截至2023年12月29日，可转债等权指数、低评级指数、高价指数、小盘指数、高价低溢价率指数的上涨幅度远不达历史平均水平。 第四，截至2023年底，高平价转债、股性转债的估值已经处在低位，如果春季躁动行情得以延续，高平价转债、股性转债的估值弹性有望放大。截止到2023年12月29日，分平价来看，高平价（平价处在110以上的转债）转债的转股溢价率均处在2017年以来的较低水平，具体来看，平价处在110~130的可转债余额加权转股溢价率为6.31%，处在2017年以来的38.94%分位数，平价大于130的可转债余额加权转股溢价率为3.99%，处在2017年以来的54.25%分位数，高平价转债估值相对低平价转债具有相对优势。 行业配置方面，春季躁动期间建议投资者关注周期与成长方向，具体来看，关注有色、基础化工、TMT、机械设备、汽车零部件等；转债方面，结合春季躁动的行业风格、可转债的估值现状，我们推荐1月关注： 1月低波动组合十大转债：无锡转债、常银转债、杭银转债、南银转债、闻泰转债、晶澳转债、立讯转债、盛虹转债、华友转债、金田转债。 1月稳健型组合十大转债：风语转债、景23转债、福立转债、岱美转债、拓普转债、川恒转债、博实转债、柳工转2、本钢转债、华懋转债。 1月高弹性组合十大转债：豪美转债、海亮转债、正裕转债、汽模转2、冠盛转债、丝路转债、精测转2、锋龙转债、耐普转债、彤程转债。 02 转债行情 过去一周（12月25日-12月29日）所有权益指数均上涨，创业板上涨3.6%，涨幅最大，中证转债指数上涨1.4%。万得转债等权指数上涨1.63%，万得转债正股等权指数上涨2.92%，转债表现弱于正股。 转债价格下跌，过去一周价格中位数从115.90上升至118.04。价格处于120以下的转债比例从62.2%下降至55.3%，低价转债比例下降。 板块方面，转债对应的行业中，美容护理、电力设备、纺织服装行业平均涨幅排名前三；仅有传媒、交运行业平均涨跌幅为负。 从个券来看，过去一周（12月25日-12月29日）交易的540只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券522只，下跌个券16只，持平2只。 过去一周领涨的转债为深科转债、宇邦转债、起步转债、欧晶转债、丝路转债，涨幅分别为14.6%、14.5%、12.9%、12.5%、12.3%，分别归属机械设备、电力设备、纺织服饰、电力设备和计算机行业。 过去一周领跌的转债为泰坦转债、丽岛转债、金钟转债、广电转债、大叶转债，跌幅分别为29.5%、20.4%、16.0%、15.5%、13.2%，分别归属机械设备、有色金属、汽车、传媒和机械设备行业。 03 转债估值 过去一周（12月25日-12月29日）余额加权计算的全市场转股溢价率下降3.0%。按照平价分类，平价低于100、处于110-120区间的转债的转股溢价率下降，低于90平价区间的转债的转股溢价率下降3.13%。 按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周下降2.0%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周下降0.28%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周上升0.29%。 板块方面，转债对应的行业中，传媒、社会服务、环保行业转股溢价率上升幅度排名前三。 04 转债供需 过去一周（12月25日-12月29日）2只规模共计11.4亿元的转债上市：盛航转债（7.4亿元）、中能转债（4亿元）。 过去一周转债市场成交规模较前一周上升。过去一周中证转债日均成交额371.99亿，较前一周上升。 未来一周（1月2日-1月5日）暂无转债上市。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 海外流动性宽松节奏弱于预期，导致市场风险偏好承压； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2024年1月1日已公开发布的《转债：布局春季躁动，提高周期与成长弹性仓位》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 王明路 <执业证书编号：S1230523120006> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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