23年12月“市场化经营主体“相关表述大幅增加——信用与产品月报(202312)

（以下内容从申万宏源《23年12月“市场化经营主体“相关表述大幅增加——信用与产品月报(202312)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 23年下半年以来，”一揽子化债“稳步推进，控增化存持续进行，债务置换、信心提振的同时融资端持续收紧，城投市场化转型、提升自身经营能力成为大势所趋，本篇月报我们重点关注城投市场化经营进度如何。 23年12月“市场化经营主体“相关表述大幅增加。23年12月以来共有67家主体声明本公司为市场化经营主体或按照市场化经营模式开展业务、不属于地方政府融资平台。相较于11月38家、10月27家，数量方面已经有大幅的增加，此类表述将自身的融资债务问题与地方政府完全隔离开来，既有利于自身的市场化经营也有利于防止隐债的新增。 分省份来看，市场化经营主体表述主要集中在江苏、山东以及浙江省，分别有10家、9家、8家，与三省主体基数较大有关。23年12月主体市场化经营表述涉及19个省份，另有福建、河南、陕西、江西、云南、重庆、安徽、北京、贵州、河北、湖南、陕西、四川、广东、湖北、辽宁16个区域存在主体声明市场化经营。 从性质来看，市场化经营表述主体主要为市级与AA+主体。行政级别方面，23年12月市场化经营表述主体中市级主体最多，占比45%，其次为区县级主体，占比37%，15%为园区类主体，省级主体占比较少，且全部集中在云南省。主体评级方面，以AA+主体为主，占比52%，其次为AA主体，占比28%，AAA主体占比相对较少。 城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。 金融债策略：信用债“资产荒”环境下银行二永债通常由于安全性较高受到青睐，后续继续关注波段机会。此外关注AAA级优质城农商行债券的票息机会。 产业债策略：2023年以来产业债超额利差普遍下行，且短期限等级利差也有所压缩，站在当下，以“自下而上”的视角寻找信用改善机会，关注电力、机械、建筑、综合等行业个别主体的信用改善情况。 信用债月度回顾： 产业债——市场：2023年12月债市走牛，信用债收益率普遍下行但幅度低于利率债，导致部分板块信用利差被动抬升。截至12月29日，产业债27个行业中有5个行业信用利差较12月初下降，房地产、综合、通信行业信用利差下行较多。22个行业信用利差较12月初上行，计算机、家用电器、采掘行业信用利差上行较多。 城投债——市场：2023年12月行情继续，城投超额利差多数下行。分区域来看，宁夏超额利差下行最多，为53.4bp，天津次之，为21.7bp，辽宁省超额利差上行最多，为17.7bp。 金融债——市场：2023年12月利率债走势震荡中有所下行，同时短端受到跨年资金面紧张等因素扰动。银行二级资本债收益率全线下行，从幅度上看，长端收益率下行大于短端。利差方面，12月以来中长端（3年、5年期）二级资本债超额利差多数下行。但短端来看，相比表现较好的一般信用债，短端二级资本债收益率下行幅度较小，1年期二级资本债超额利差有所上行。 可转债——市场：12月最后一周权益市场行情回暖，带动各个行业可转债指数上行。但全月来看可转债行业指数变动有所分化。全月整体来看，农林牧渔、社会服务、公用事业行业可转债指数较月初上行较多；通信、美容护理、建筑材料行业可转债指数下行较多。 风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；房地产政策效果不及预期等。 正文 1. 城投债：23年12月“市场化经营主体“相关表述大幅增加 23年下半年以来，”一揽子化债“稳步推进，控增化存持续进行，债务置换、信心提振的同时融资端持续收紧，城投市场化转型、提升自身经营能力成为大势所趋，本篇月报我们重点关注城投市场化经营进度如何。 23年12月“市场化经营主体“相关表述大幅增加。23年12月以来共有67家主体声明本公司为市场化经营主体或按照市场化经营模式开展业务、不属于地方政府融资平台，相较于11月38家、10月27家，数量方面已经有大幅的增加，此类表述将自身的融资债务问题与地方政府完全隔离开来，既有利于自身的市场化经营也有利于防止隐债的新增。 分省份来看，市场化经营主体表述主要集中在江苏、山东以及浙江省，分别有10家、9家、8家，与三省主体基数较大有关。23年12月主体市场化经营表述涉及19个省份，另有福建、河南、陕西、江西、云南、重庆、安徽、北京、贵州、河北、湖南、陕西、四川、广东、湖北、辽宁16个区域存在主体声明市场化经营。 从性质来看，市场化经营表述主体主要为市级与AA+主体。行政级别方面，23年12月市场化经营表述主体中市级主体最多，占比45%，其次为区县级主体，占比37%，15%为园区类主体，省级主体占比较少，且全部集中在云南省。主体评级方面，以AA+主体为主，占比52%，其次为AA主体，占比28%，AAA主体占比相对较少。 23年12月行情继续，城投超额利差多数下行。分区域来看，宁夏超额利差下行最多，为53.4bp，天津次之，为21.7bp，辽宁省超额利差上行最多，为17.7bp。 截至23年12月29日，全国已有29地公告发行特殊再融资债，发行特殊再融资债券总额为13885.14亿元，其中一般债券发行规模8872.93亿元，专项债券发行规模5012.21亿元。12月15日后无新增发行，截至目前，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁（含大连）特殊再融资债券均超千亿。 2. 产业债：2023年12月房地产、综合、通信行业信用利差下行较多 2023年12月债市走牛，信用债收益率普遍下行但幅度低于利率债，导致部分板块信用利差被动抬升。截至12月29日，产业债27个行业中有5个行业信用利差较12月初下降，房地产、综合、通信行业信用利差下行较多。22个行业信用利差较12月初上行，计算机、家用电器、采掘行业信用利差上行较多。 3. 金融债：中长端占优，短端二级资本债表现不及一般信用债 2023年12月利率债走势震荡中有所下行，同时短端受到跨年资金面紧张等因素扰动。银行二级资本债收益率全线下行，从幅度上看，长端收益率下行大于短端。利差方面，12月以来中长端（3年、5年期）二级资本债超额利差多数下行。但短端来看，相比表现较好的一般信用债，短端二级资本债收益率下行幅度较小，1年期二级资本债超额利差有所上行。 4. 可转债：12月最后一周可转债指数上行；全月来看行业指数有所分化 12月最后一周权益市场行情回暖，带动各个行业可转债指数上行。但全月来看可转债行业指数变动有所分化。全月整体来看，农林牧渔、社会服务、公用事业行业可转债指数较月初上行较多；通信、美容护理、建筑材料行业可转债指数下行较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】债市走强与存单下行、曲线走陡的关系——掘金固收系列报告之八 【专题】存款利率下调是否在为央行降息做准备？——掘金固收系列报告之七 【专题】M2重回视野：论货币政策的量价关系——掘金固收系列报告之六 【专题】资产荒环境带来新的布局机会——金融债2024年投资机会 【专题】关于资金利率判断的常用方法与规律——掘金固收系列报告之四 【专题】详解Q3执行报告：货币政策有哪些新范式？——掘金固收系列报告之五 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 12月债市会有哪些新变化？——国内债市观察月报（202312） 高票息资产供给持续收紧，城投拉久期行为明显——信用与产品月报（20231203） 月底资金有转松迹象，11月继续关注收益率曲线陡峭化——国内债市观察月报（202311） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报（202308） #周报 城投提前兑付潮已来，高票息债务规模持续压降——信用与产品周报（20231223） 如果降息落地，曲线能否走陡？——国内债市观察周报（20231222） 央企绿债在政策激励下或是产业债供给增量方向之一——信用与产品周报（20231216） 政策关注价格水平目标，M2下行幅度或不及预期——国内债市观察周报（20231215） 10月以来，哪些融资平台在净偿还？——信用与产品周报（20231210） 经济先破后立，利率不破不立——国内债市观察周报（20231208）

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