【长江宏观于博团队】冬储启动,强度几何

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】冬储启动,强度几何》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 每周洞见：冬储启动，强度几何 从螺纹钢社会库存总量看，钢材冬储已然启动。上周，螺纹社会库存总量环比回升2.5%，实现连续两周环比正增长。由此来看，钢材冬储已然启动。相比往年，今年冬储启动的时点也不算晚，早于2021年、2020年、2017年、2015年等补库时点。 冬储的本质是钢价套利，未来强度取决于需求预期与价格成本。从钢厂的视角来看，有没有冬储需求是支撑连续生产的关键。而对于贸易商来说，冬储体量大不大，取决于开春钢材与当前的价格差能有多大。换言之，需求预期越强，节后钢价上涨可能性更高，冬储需求越强；而当前价格越高，节后价格套利空间可能越小，冬储需求越弱。 年内需求弱势运行，市场期待政策发力。从需求来看，受地产投资拖累，今年螺纹钢需求持续在历年同期低位震荡，表现偏弱。展望明年，市场期待：特别国债相关项目以及“三大工程”能推动长材需求走强，表现或好于今年。 但成本上涨推高钢价，冬储价格吸引力偏弱。从成本来看，截至12月27日，螺纹钢价格大约在3870元/吨，而10月末Mysteel调研得到的合意冬储成本主要集中在3300~3600元/吨。近期铁矿石涨价、焦煤提涨价格偏高，带动钢价被动抬升，或抑制贸易商冬储热情。 此外，近两周钢厂高炉开工率持续下滑、钢厂库存维持高位，从侧面反映了冬储启动偏弱。我们认为，在需求预期改善或螺纹价格回落任一条件实现以前，螺纹钢的冬储需求或始终偏弱。 高频观察：京沪带看指数转弱 总结与展望：12月第4周，需求偏弱，生产转弱，景气续降。具体来看：1）从两年复合增速看，新房续降、二手房持平，乘用车零售及批发量同比增速续降，服务消费景气低位运行；2）日耗复合增速续升，制造季节性转弱，基建仍有韧性；3）价格上，美元续降，油价反弹，有色续升；国内工业品多数下跌；4）库存去补各半，螺纹开始冬储，水泥、玻璃库存反弹。 12月14日，北京、上海相继发布新政，对普通住宅标准、购房首付比例、房贷利率进行优化调整。当周，京沪两市二手房带看指数环比回升15%以上。但从上周数据看，京沪两市二手房带看指数已环比走弱，且近两周京沪二手房挂牌指数环比仍在下滑。但值得注意的是，京沪地产政策放松，带动了上周广深带看指数环比回升。这反映出，居民对地产政策持续释放利好仍有预期，仍旧关心房价上涨的可能性。换言之，扭转房价下跌预期，或才是促进居民购房需求释放的必要条件。 需求：整体偏弱。【地产】12月前25天，30城商品房成交面积同比降幅扩大。【乘用车】上周，乘用车上险量同比增速回升。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速续降，百度迁徙指数增速回升。 生产：季节性转弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率续降，原生铝合金开工率持平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速续升。钢材产量同比降幅扩大，高炉开工率续降。水泥粉磨开工率续降。玻璃产量同比增速续升。江浙织机负荷率续降。 价格：外升内降。【海外大宗】上周美元续降，大宗分化。铜铝价格续升。布伦特油价反弹。【国内生资】上周动力煤价格回落。螺纹价格回落，水泥价格持平，玻璃价格回落。PTA产业链价格全线反弹。锂电材料价格续降，光伏组件价格持平。 库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周螺纹库存加速回补。水泥库容比反弹，玻璃库存回补。【上游】动力煤港口库存回落，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存续降，LME铝库存续升。全美商业原油库存反弹。 下游行业 地产：新政效果尚未体现，土地成交面积同比增速转正。进入下旬，30城新房销量环比走强，但两年复合增速维度表现仍偏弱，与11月表现基本齐平。14城二手房成交量环比企稳，两年复合增速亦保持平稳。此外，从京沪两地二手房挂牌价数据来看，挂牌均价仍在续降，仅是环比降幅有所收窄。这反映出当前楼市依旧偏冷，政策效果尚未完全显现。土地市场方面，年末集中供地增多，4周移动平均百城土地成交面积的同比增速罕见由负转正，但溢价率表现偏弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 乘用车：上周汽车零售、生产均维持韧性。12月前24日，乘联会乘用车销量两年复合增速续降，批发销量复合增速转负。但从上周乘用车上险量来看，汽车销售仍有韧性，上险量增速边际回升。从生产来看，半钢胎开工率虽然小幅续降，但仍在高位。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 商贸文旅：海南旅游提前迎旺季，线下消费偏冷。文旅方面，上周百度迁徙、国内航线航班量两年复合增速均小幅回升，反映文旅消费景气仍有韧性；同时，近1周美兰机场客流量高位续升，较2019年CAGR稳定至3.5%，反映寒潮影响下，海南度假需求激增，旅游旺季提前来临。市内消费方面，商圈人流、票房两年复合增速双双续降，反映天气制约线下消费整体偏冷。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 中游行业 电力：冷空气带动发电耗煤超季节性回升。受冷空气影响，上周沿海八省耗煤量超季节性回升，两年复合增速续升。水电方面，出力同样超季节性走强，带动同比增速续升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 钢铁：板材需求好于长材，盈利下滑制约生产意愿。上周螺纹均价回落、热轧均价续升，主要缘于需求分化，前者需求季节性回落，后者需求反弹至历年同期偏高位置。成本上抬对钢厂盈利的影响仍在延续，主要品种吨钢亏损持续扩大，钢厂盈利率持续下滑。钢厂生产意愿因而下滑，驱动高炉开工率续降，钢材产量同比降幅扩大。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 水泥：冷空气压低水泥供需，价格环比走平。冷空气对施工的影响仍强，水泥需求显著回落，全国水泥出货率走低。但相比整体建筑业，基建水泥用量仍有韧性，同比恢复率维持在100%以上。而生产方面，粉磨开工率季节性续降。供需同步转弱，带动水泥库容比小幅反弹，全国多数区域水泥价格边际走平。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 玻璃：需求转弱但供给仍强，库存压力带动价格下跌。需求方面，12月上半月玻璃下游深加工订单环比保持稳定。但同时，上周玻璃表观消费量同比增速由负转正，环比回落幅度大于季节性，反映下游竣工需求或在转弱。供给方面，生产端持续改善，玻璃周产量同、环比均续升。从库存视角看，生产强于需求，带动玻璃库存由去转补，玻璃价格小幅回落。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 化工：供给走弱，需求仍有韧性，带动价格反弹。供给方面，上周PTA负荷率续升，PX开工率回升，聚酯工厂负荷率续降，指向上游供给放量仍强，但后劲不足。需求方面，聚酯开工率、织机开工率小幅续降，表现偏弱，但POY库存低位回落反映下游需求仍有韧性。价格上，下游需求仍有韧性，叠加原油价格上涨，带动PTA链产品价格全线反弹。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 新能源：光伏组件价格走平，锂盐价格续降。光伏方面，硅料供需转入稳态，价格回归平稳；硅片、电池片两大环节由于产能过剩，价格持续承压；组件短期库存压力仍大，需求支撑上周价格持平，但仍有下探风险。锂电材料方面，碳酸锂供给持续放量，短期过剩格局或较难扭转，驱动碳酸锂、氢氧化锂价格续降。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 上游行业及交运 煤炭：需求回升不及预期，动力煤价格回落。寒潮带动日耗走强，但煤炭采购需求并未明显转强，秦港煤炭库存仍位于历年同期相对高位。需求不及乐观预期，带动动力煤价格回落。焦煤方面，库存水平仍偏低，支撑价格环比走平。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 大宗：美国经济出现放缓迹象，美元指数续降。上周，美国商务部下修三季度GDP环比增长年率。同时，美国11月PCE环比、核心PCE环比超预期回落，印证美国经济景气逐步放缓。宽松交易逻辑得到强化，带动美元续降，大宗指数初现反弹迹象。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 有色：美元走弱激发有色金融属性，带动铜铝涨价。上周，美元续降，提振美联储降息预期，支撑铜铝价格走强。此外，供需基本面上，巴拿马的Cobre矿的铜供应存在不确定性，供不应求担忧再现，进一步推动铜价积极回升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 原油：宽松交易叠加地缘风险，带动原油价格反弹。上周，安哥拉由于产能份额分配问题宣布退出OPEC，产油国价格联盟进一步松动。但同时，由于美元指数续降催动降息预期、红海航道风险激增带动供给不足、需求预期的走强，原油价格反弹回升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 交运：干散货运价续降，集运价格续升，陆运仍偏弱。干散货方面，上周BDI续降，反映全球大宗商品需求震荡转弱。集运方面，运价持续回升，主要缘于红海航线地缘冲突加剧。陆运方面，G7货运物流指数、高速货车通行量边际回升，快递揽件、寄件量小幅续升，反映寒潮对陆运的影响逐步减弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 风险提示 不排除美欧经济明年陷入衰退，拖累我国外需走弱，进而对国内经济景气形成压制。 研究报告信息 证券研究报告：冬储启动，强度几何——实体经济洞察2023年第43期 对外发布时间：2023-12-29 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 实体经济洞察系列 2023-12-23 | 实体经济洞察2023年第42期：出口价格的信号（长江宏观 于博团队） 2023-12-15 | 实体经济洞察2023年第41期：从词频看政策重心（长江宏观 于博团队） 2023-12-07 | 实体经济洞察2023年第40期：库存谁去谁补（长江宏观 于博团队） 2023-11-30 | 实体经济洞察2023年第39期：2024是谁的选举年（长江宏观 于博团队） 2023-11-22 | 实体经济洞察2023年第38期：中美增加直航的意义（长江宏观 于博团队） 2023-11-17 | 实体经济洞察2023年第37期：“双11”不温不火（长江宏观 于博团队） 2023-11-09 | 实体经济洞察2023年第36期：补库存的参差（长江宏观 于博团队） 2023-11-04 | 实体经济洞察2023年第35期：二手房兑现“银十”（长江宏观 于博团队） 2023-10-29 | 实体经济洞察2023年第34期：基建发力正当时（长江宏观 于博团队） 2023-10-22 | 实体经济洞察2023年第33期：大宗需求悄然重启（长江宏观 于博团队） 2023-10-15 | 实体经济洞察2023年第32期：消费复苏仍有空间（长江宏观 于博团队） 2023-09-24 | 实体经济洞察2023年第31期：地产新政仍待助力（长江宏观 于博团队） 2023-09-15 | 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