2024年“春季躁动”行情可期

（以下内容从华福证券《2024年“春季躁动”行情可期》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、朱成成、许茹纯、金晗、沈重衡 投资要点 四季度以来市场各项积极因素正在不断累积，值此年底时刻，我们认为2024年A股“春季躁动”行情非常值得期待，具体逻辑如下： 第一，下半年来国内经济持续恢复向好，11月份工业企业利润增速明显加快，企业经营效益持续回升。三季度国内经济延续恢复向好态势，三季度我国实际GDP同比增长4.9%，增速放缓主要受基数抬升影响，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。11月份规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。 第二，当前A股主要宽基指数估值已处于历史底部区域，公募基金重仓股相对估值同样也已落至历史低位。截至12月27日，作为市场整体代表的万得全A指数当前市净率为1.44倍，位于2010年至今0.4%的历史分位数水平。前100名基金重仓股市盈率中位数为22.7倍，位于2010年至今14%的历史分位数水平。前100名重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的值为0.70，位于2010年至今35%的历史分位数水平。 第三，海外加息周期结束，全球流动性环境边际好转。美联储12月暂停加息，维持联邦基金利率不变。根据CME数据，美联储最快或将在明年3月份进行首次降息。10月份以来美债利率高位回落，全球流动性环境有所改善，截至12月27日，美债3个月、2年期和10年期分别为5.44%、4.22%和3.79%，相比10月初分别下行18bp、92bp和90bp。 第四，A股季节效应显著，春季行情可期。回顾历史经验，A股在年初尤其是2月的上涨概率是全年最高的（即“春季躁动”）。从2000年至2022年wind全A在2月上涨的概率达78%。从行情背后的逻辑来看，2月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。 风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 报告正文 1 下半年来国内经济持续恢复向好 三季度国内经济延续恢复向好态势。10月18日，国家统计局发布三季度经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%；分季度看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。三季度增速放缓主要受基数抬升影响，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。从环比增速看，今年三季度环比增长1.3%，增速较二季度加快0.8个百分点。 11月份工业企业利润增速明显加快，企业经营效益持续回升。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点，连续九个月收窄。从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11月份规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。营业收入以及利润率、毛利率均逐渐修复，有力带动企业经营效益回升。1-11月营业收入毛利率为15.08%，环比自今年5月以来稳步改善，营业收入利润率为5.82%，同比下降0.32个百分点，同比变化为-6.6%，较1-10月的-9.1%继续回升。 2 当前A股估值处于历史底部区域 当前大部分指数市净率均已处于历史底部区域。具体来看，截至2023年12月27日，代表大盘股的沪深300指数市净率为1.18倍，位于2010年至今的0.8%的历史分位数水平，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数市净率分别为1.63倍和1.95倍，分别位于2010年至今（中证1000对应指数发布日以来）历史分位数的3.7%和3.6%水平。另外值得关注的是，作为市场整体代表的万得全A指数当前市净率为1.44倍，位于2010年至今0.4%的历史分位数水平。 公募基金重仓股相对估值同样也已落至历史较低位。具体来看，截至2023年12月26日，前100名基金重仓股市盈率中位数为22.7倍，位于2010年至今14%的历史分位数水平。前100名重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的值为0.70，位于2010年至今35%的历史分位数水平，相对估值已落至历史均值以下。此外，前400名重仓股市盈率中位数为23.3倍，前400名重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的值为0.72，绝对估值和相对估值分别位于2010年至今4%和6%的极低历史分位数水平，估值性价比日益凸显。 3 加息周期结束，流动性环境好转 美联储12月暂停加息，维持联邦基金利率不变。12月14日，美联储公布议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。鲍威尔讲话中提到政策利率正处于或接近其峰值，如果条件适宜，美联储准备进一步收紧货币政策，但不太可能进一步加息，且在会议上讨论了降息时机，相关讨论仍在进行中，将谨慎做出决定。根据CME公布的美联储加息概率分布图来看，美联储最快或将在明年3月份进行首次降息，降息25bp概率达到71.4%。 10月份以来美债利率高位回落，全球流动性环境有所改善。今年来受美联储加息、美国经济超预期等因素影响下，美债利率一度大幅上行，并在今年10月份美债3个月期、2年期和10年期利率纷纷创下阶段性高点。不过随着美联储加息逐渐趋于尾声、降息预期升温，美债利率自10月份高点以来大幅回落，截至12月27日，美债3个月、2年期和10年期分别为5.44%、4.22%和3.79%，相比10月初分别下行18bp、92bp和90bp。 4 A股季节效应显著，春季行情可期 股票市场的“季节效应”（Calendar Effect）是指股价变化与特定的日期发生了显著的相关关系，在特定的日期内出现了规律性或者较大概率的高回报或者低回报。最著名的“季节效应”是美国股市早期出现的“一月效应”，即美国股票市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在统计上显著。 回顾历史经验，A股在年初尤其是2月的上涨概率是全年最高的（即“春季躁动”）。从2000年至2022年万得全A指数在2月上涨的概率有78%。从行情背后的逻辑来看，2月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。图表10报告了2010年以来A股1-2月累计表现最好的前五大行业，计算机、有色金属、银行、通信和家用电器这几个行业进入涨幅榜前五次数较多。 5 风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 本文来自华福证券研究所于2023年12月28日发布的报告《“春季躁动”行情可期》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 朱成成， S0210523060003 许茹纯， S0210523060005 金晗, S0210523060002 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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