华泰 | 商贸深度研究:染发经济——焕然一新,从“头”开始

（以下内容从华泰证券《华泰 | 商贸深度研究:染发经济——焕然一新,从“头”开始》研报附件原文摘录）
　　“银发族”日趋年轻化，年轻消费群体追求个性、对多彩发色需求旺盛，DIY/居家染发成潮流，全球/中国染发剂市场有望维持稳步增长。 核心观点 银发族年轻化+Z时代个性化，全球染发市场需求有望不断释放 银发族染发需求有望不断释放，年轻消费群体追求个性、对多彩发色需求旺盛，DIY/居家染发成潮流，染发日趋日常化。我们预计全球染发剂市场规模有望稳步扩展。头部品牌商多为洗护发/染发产品综合布局，提供综合头部护理解决方案。鉴于染发剂的作用机制、潜在质量安全问题、染色效果，染发剂原料环节至关重要，市场准入门槛较高。伴随健康意识提升，天然、绿色、有机有望成为新原料方向。考虑到下游客户产品矩阵布局的需要，染发剂原料商或存在向洗护发原料延伸的协同性。 染发剂：市场需求有望稳步扩张 22年全球染发剂市场规模约126亿美元（欧睿），欧睿预计23-27年全球染发剂市场规模将以5.3%的复合增长率增长。与全球类似，我们预计我国染发剂市场后续有望维持稳步增长，主要基于：1）银发族染发需求有望不断释放。据国家统计局，21年我国40-59岁群体数量占比最高，达31%；而40-60岁人群是染发市场主力（金额占比80%，艾媒咨询）。2）年轻消费群体追求个性，对多彩发色需求旺盛。3）DIY/居家染发成为潮流，染发日常化。据欧莱雅，19年中国家用染发产品销售额占比57%。 染发剂品牌商：龙头洗护发、染发综合布局 全球美妆龙头欧莱雅集团以染发剂业务起家，22年集团全球营收383亿欧元/yoy19%，其中洗护发/漂染发收入占比分别为15%/8.8%，旗下巴黎欧莱雅沙龙专属品牌营收规模超10亿欧元，全球合作250万名美发师。日本玫丽盼（MILBON）创立于1960年，专注美发产品，22年营收452亿日元，其中洗护发/染发业务营收占比58%/37%。朋友（Hoyu）创立于1905年，已发展成为以染发剂为中心的专业头发化妆品企业，向全世界消费者传达“让您的内心充满色彩（Color Your Heart）”的理念。 染发剂原料：扮演重要角色 染发剂可分为暂时性/半永久/永久性，永久性占主导（22年全球染发剂消耗量约5800吨，永久性占66%），其作用原理：碱化剂打开头发表皮层，氧化剂进行漂白；着色剂/中间体（如P-苯二胺）和耦合剂（如间苯二酚）渗入发丝，经过系列反应形成大分子结合体后达到染色效果。半永久性/永久性染发剂原料多为芳香胺类化合物，部分具有致敏性、刺激性等不良反应。在我国染发类化妆品属于特殊用途化妆品。染发剂质量安全问题攸关，中间体、耦合剂选择亦直接关乎染色效果。染发剂原料作为其中重要环节，具有较高市场准入及供应商认证门槛。 代表性染发剂原料商：鼎龙科技/辽宁新宇等重要玩家引领国内行业发展 在海外，美国劳恩斯坦公司1897年起即提供染发原料业务。在国内，鼎龙科技作为全球主要染发剂原料生产商，22年染发剂原料/植保材料/特种工程材料营收5.8/1.1/0.8亿元。染发剂原料领域已与欧莱雅/汉高等建立持久稳固合作关系，份额占比30-50%；植保材料领域，与组合化学、ARYSTA等建立了稳定的合作关系；特种工程材料领域，已开发多种用于合成聚酰亚胺与高性能纤维等的特种工程材料单体/亦具备PBO单体生产能力。公司拟IPO募资9.9亿元用于年产 1320 吨特种材料单体及美发助剂项目等。此外，辽宁新宇亦有多年的染发剂原料生产供应基础。 风险提示：染发剂市场规模萎缩；产品质量安全风险；市场竞争加剧。未覆盖公司为客观信息展示，并不代表推荐。 正文 染发：行业尚存增长空间，需求端带动产品更新升级 染发市场规模仍在扩大 化妆品市场扩大带动头发护理产品增长。前瞻产业研究院数据显示，全球化妆品市场规模由17年的5011亿美元上升至22年的5652亿美元，除2020年受宏观经济波动影响有所下滑，化妆品市场总体上仍在稳步扩大。按产品结构划分，17-22年全球化妆品市场构成中护肤品占比最高，洗发护发产品占比稳定保持第二。结合化妆品市场规模的增长趋势及头发护理产品的市场份额，全球头发护理产品市场规模呈稳步增长的态势。 全球染发市场规模仍在增长，国内染发市场规模22年出现首次同比下跌。得益于全球经济发展与人们对美的向往，化妆品市场整体进入了高速发展阶段，染发剂销售额也处于快速增长之中。根据欧睿咨询数据，22年全球染发剂市场规模达到126.1亿美元，预计23-27年全球染发剂市场规模将以5.3%的复合增长率增长。中国染发剂市场规模出现首次下跌，22年市场规模降至45.1亿元，yoy-7.90%，主要原因为疫情期间线下零售及物流受到影响，同时外出场景减少导致大众对个人形象管理的需求下降，后疫情时代消费复苏有望带动染发剂市场恢复增长。 龙头品牌商持续深耕。老牌染护品牌欧莱雅20-22年漂染业务持续增长，22年营收达33.6亿欧元，yoy11.46%；22年推出Colorsonic“手持居家染发神器”，振荡刷头能将染发剂均匀地涂抹在头发上，可避免染膏到处蹭碰，满足消费者居家染发需求。施华蔻母公司汉高集团22年收购资生堂专业美发旗下的芯护理道（Sublimic）与普盈丝（Primience），合作建立的日系美学创新中心于23年3月在日本东京启幕，聚焦日本和亚洲市场，有望开发更多个性化美发、染发产品。 染发剂原料扮演重要角色 染发剂分为三大类：1）无机染发剂；2）植物染发剂；3）合成染发剂。无机染发剂的显色成分为金属离子，对人体健康有危害且染发过程中产生废水，目前已经退出市场。植物染发剂分为吸附型和金属络合型，前者纯天然但持续时间较短，后者尚处于研究初期阶段，未有产品推向市场。 合成染发剂根据持续时间可分为暂时性染发剂、半永久性染发剂和永久性染发剂。暂时性染发剂和半永久性染发剂不含氧化剂，容易被洗去；永久性染发剂包含染料前体（着色剂/中间体+耦合剂）、氧化剂和碱化剂，也是市面上使用最多的染发剂。作用原理为：碱化剂把头发表皮层打开，氧化剂对头发进行漂白；着色剂/中间体和耦合剂渗入发丝，在碱化剂和氧化剂的帮助下发生氧化、耦合和缩合，并在其中形成大分子结合体后达到染色效果。 染发剂原料属于精细化工行业，该行业处于产业链中游，上游为石油、煤炭与矿物等原材料开采和基础化工加工行业，下游为医药、植保产品、染料、日用化学品、助剂、特种工程材料等终端应用行业。精细化工行业作为基础化工行业和终端市场的中间链条，承担着将基础化工品生产转化成更具功能化、差异化、专业化精细产品的职能，具有技术密度高、附加值高等特点。根据欧睿咨询数据，2009-2022年全球染发剂原料消耗量总体呈上升趋势，22年达到5795.7吨；其中，永久性/氧化性染发剂原料消耗量占比保持最高。 染发剂原料市场呈现小而散竞争格局。全球市场内，美国劳恩斯坦公司（Joseph H Lowenstein & Son Inc）自1897年起提供染发原料，美发产品覆盖漂白产品、稳定剂/螯合剂、低烯醇表面活性剂等。国内精细化工行业的发展与化妆品及其上游市场入局较晚，部分染发剂原料制造企业已占据较可观的市场份额，逐步被纳入国际化妆品原料供应体系。其中，据鼎龙科技招股书，鼎龙科技向主要客户欧莱雅、汉高、科蒂/威娜系企业供应染发剂原料产品占其需求量约30%-50%；辽宁新宇在染发剂原料行业有将近30年的生产和供应基础，拥有成熟的染发剂原料生产能力及染发剂配方研发能力。但多数企业仅供应一种或少数几种产品且体量较小。 染发需求持续升温，催生多样品类 DIY/居家染发成为潮流，染发逐渐日常化。CBNData联合淘宝直播ON MAP于2021年发布的《Z世代美颜消费趋势报告》显示，越来越多的年轻人开始在家DIY染发，19-21年Z世代线上彩色染发剂消费额逐年增长，其中，蓝色、灰色、粉色、紫色等多元色系消费增速快，“甜酷风”发色成为Z世代追求个性化的新选择，据欧莱雅数据，2019年家用染发产品占据了中国染发市场57%的销售额，居家染发逐渐成为消费者的习惯。此外，益普索发布的《2022中国女性消费者头发护理调研》报告显示，以中国消费者为例，超过一半的女性每年都会进行两次以上的染烫行为，染发趋向大众化、日常化。 银发一族成为不容小觑的新兴势力。从2016年开始，我国40-59岁人群超过20-39岁人群成为我国人口占比最高的人群，同时60岁以上人群呈现不断增长趋势。到2021年，我国40到59岁的人群在全国人口占比最高，达到了31.05%。根据艾媒咨询报告，我国40-60岁年龄群的染发人数占总染发人数比例较大，在染发上的消费金额达到了整个染发市场近80%的份额。飞瓜数据显示，23年抖音618好物节期间，定位中老年人群的染发剂品牌植华士单场直播销售额超1500万，位居染发赛道销量第一。随着染发需求最为旺盛的人群占人口比例的上升，我们预计市场对于染发剂的需求将进一步释放。 高龄染发市场演化出丰富产品品类。不同于年轻人，高龄者在选择染发剂时需要考虑更多因素，如由于免疫力下降而对不同成分的敏感度增高，因为行动不便需要简单易操作的产品，同时对染发的效果及持久度也有更高的要求，这推动着染发产品不断升级精进。根据AgeClub，日本市场针对老年人染发的细分场景已演化出染发剂/染发膏/发色护理产品/头发用睫毛膏类产品等丰富品类。 1）染发剂：通过混合药剂引起化学反应，染后颜色持续时间较长。化学药物的反应可以使黑色素（黑发中的色素）掉色，因此即使是黑色头发也可以进行染色；但同时意味着对头发有一定的损害，大多数染发剂类产品含有的化学物对苯二胺会引起头皮瘙痒和刺激等过敏反应，不一定适合中老年人体质。 2）染发膏：通过让颜料附着于头发表面实现染色，效果不持久，大约2-4周后就会恢复到原来的颜色，适合想要避免损伤头发和头皮的老年人使用。由于染发膏不具有使黑色素掉色的能力，因此可能无法让头发整体颜色达到一致；如果染发膏沾到皮肤上会比较难去除，须借助专门去除剂去除，使用过程需格外小心，操作相对麻烦。 3）发色护理产品：通过替换普通护发精油，不改变原本发色将色素固定在头发表面，从而实现保护头发，最大特点是易于操作。这类产品大多数含有头发护理成分，能够在染色的同时保护老化的头发。不同于染发剂/染发膏有直接的染色效果，发色护理产品往往是一点点将颜色涂在白发上，效果随着时间而逐渐显著，适合想悄悄改变发色、不被他人察觉的老年人。由于不需要额外准备工作，滴在皮肤或衣服上时也能快速洗去，对老年人群十分友好。 4）头发用睫毛膏类产品：将颜色直接涂在白发上实现染发，洗发后可直接去除，对头发或头皮的损害很小。严格意义上，头发睫毛膏属于化妆品，适合当日有活动或想要遮盖小部分白发的人群使用，简单方便。 终端产品：成分类似，国产新锐品牌快速崛起 施华蔻、欧莱雅稳固占据头部地位，国产染发品牌快速崛起。根据欧特欧咨询数据，22.8-23.7期间我国全网染发品牌零售额TOP1/2分别为施华蔻和欧莱雅，且与第三名韩愢拉开了较大的差距；其中，施华蔻以8.68亿元的零售额、1443万件的销量稳居第一。此外，染发品牌零售额TOP15中共有9个国产品牌，其产品大多定位于中老年人群并以抖音渠道为主（韩愢、恺岚朵、青羽雀、发可乐、悦可丝）。 产品核心成分类似，均为芳胺类及其衍生物。根据各品牌天猫/抖音旗舰店及老爸评测数据，海外/国产品牌的永久性染发剂产品除加入的植物成分、配液不同外，1剂（染色剂）核心成分均含有芳胺类及其衍生物（染发剂中的耦合剂和着色剂部分），2剂（显色剂）均含有过氧化氢（氧化剂）。 辽宁新宇：与欧美龙头品牌长期合作 据公司官网，辽宁新宇生物科技有限公司由江苏新宇生物科技有限公司投资建设，2020年在抚顺高新区开工，是集科研、生产、贸易于一体的毛皮、毛发染料中间体，化妆品原料，医药中间体等高新技术产品的专业生产厂，与巴黎欧莱雅、德国汉高、美国宝洁长期合作。据辽宁日报23年12月12日报道，辽宁新宇主打产品25二氨基甲苯硫酸盐，95%以上出口欧美、日韩、东南亚等国家和地区的国际知名化妆品公司，主要用于毛皮、毛发染料中间体、医药中间体及各类化妆品原料等。 研发团队强大。企业在江苏建有“千人专家工作站”、“江苏省研究生工作站”、“无锡市生态染发材料工程技术中心”、“江南大学、常州大学产学研实践基地”等研发平台。近年来开发出新产品20余项，实现产业化10余项，获得发明专利5项，实用新型专利2项，申请专利3项，历年来多次承担国家科技型中小型企业技术创新基金项目，国家火炬计划项目、江苏省前瞻性研究产学研项目。 玫丽盼（MILBON）：品牌+渠道+研发全能的美发化妆品龙头 玫丽盼（MILBON）创立于1960年，创始人鸿池一郎以帮助发型师为初心建立公司。经过70余年发展，玫丽盼已成为美发及化妆品的专业制造商，专门生产和销售业务用美发产品（面向美容场所的美发产品），主要用于头发护理和染发，分地区来看，主要业务面向日本国内，并在日本美发产品市场占较大份额。 打造多品牌矩阵，产品线持续扩充。玫丽盼旗下包括头发护理、染发、烫发、定型及化妆品等业务的多个品牌，头发护理系列分高端线MILBON、Aujua、Villa Lodola和专业线GRAND LINKAGE、jemile fram等，23年发布与松下合作共研品牌ELMISTA，推出带有护发喷雾功能的吹风机；染发系列包括Villa Lodola、ORDEVE和22年6月新推出的ENOG品牌。 总营收/染发业务营收呈增长趋势。18-22年公司总营收/染发业务营收总体表现为稳定增长，其中20年因疫情影响有小幅下滑，22年/23H1总营收达452.4/227.1亿日元，yoy8.79%/5.76%；22年染发业务营收166.3亿日元，yoy12.27%。22年按产品类别营收构成：护发、染发类别产品占比最高，分别为58.2%/36.7%；烫发、化妆品业务份额较小，分别仅占总营收的3.2%/1.3%。 积极拓展海外市场。公司较早布局海外市场，据公司官网，自2004年起玫丽盼先后在美国、中国、韩国设立分公司；2013年在泰国设立第一家海外生产工厂，并通过在马来西亚、越南、新加坡等地设立分公司进一步开拓东南亚市场；2022年德国分公司的成立标志着公司正式进军欧洲市场。18-22年公司海外营收占比不断上升，由18年的15.7%提升至21.9%。公司以Yumegaoka为中心共建有3家工厂，中国工厂从22年8月开始生产护发类产品，并于23年7月开启染发类产品制造。 线上商城milbon:iD发展迅猛。玫丽盼于2020年推出线上商城milbon:iD，提供专业的美发护理及化妆品信息和购买服务。自成立以来平台快速发展，据公司公告，22年线上销售额达11.5亿日元，共有超过500多家美发沙龙，每个沙龙均拥有超200名平台注册会员；截至23Q1，注册用户数由20年的3万增长至49万，注册美发沙龙数由20年的1300家增长至5100家。 未来发展：提出“美丽平台方案”，基于沙龙与消费者、潜在用户建立更深联系。“美丽平台方案”包括两大战略：1）智能美发沙龙，融合现实、数字世界和专家建议，致力于为客户带来全新购物体验，23年1月开始在日本国内推广。在智能美发沙龙内，不仅可实现对用户的气味喜好进行AI诊断，而且能在平板电脑上模拟染发过程、显示使用产品详细信息，并根据需求将推荐产品、造型技巧等推送至用户端。2）终身美护，从头发护理、皮肤护理、美容保健、美容设备四个方面发力，拓展业务范围并接触更多年轻一代。皮肤护理领域，推出以年轻人为目标群体的化妆品新品牌IM；美容保健领域，与花王合作研发有助容光焕发的美容保健品ALANOUS；美容设备领域，与松下合作研发吹风机。 朋友（Hoyu）：日本百年老牌染发剂生产销售商 朋友（Hoyu）创立于1905年，1909年推出第一款染发剂，1962年进军美容美发行业，现已发展成为以染发剂为中心的专业头发化妆品企业，以提供染发产品实现发色自由，向全世界消费者传达“让您的内心充满色彩（Color Your Heart）”的理念。据公司官网，21年11月至22年10月朋友商业染发剂累积销售额居日本市场份额第一，每年生产染发产品数量超过1.2亿个。 围绕染发及染后护理布局产品。朋友旗下品牌分为面向一般消费者和面向专业美发店两类，并根据用户的性别、年龄（白发人群/年轻一代）和使用场景（家用/美发沙龙业务用）推出细分产品，满足染发、护发、定型等美发全方位的个性化和定制化需求。 疫情后公司业绩承压，恢复能力较弱。受新冠疫情和日本人口减少的双重影响，自19年以来公司营收呈波动趋势。据公司官网，20财年公司营收为520亿日元，同比下降7.14%；21财年略有恢复提升至525亿日元，22财年下跌至510亿日元。经营利润方面，由19年的60亿日元持续下跌至22年的22亿日元，盈利能力有待改善。 出海较早，海外销售额有望进一步提升。早在2001年，朋友于苏州建立第一个海外制造基地，为东亚地区生产产品；泰国工厂设立于2010年，向非洲、欧洲、东南亚、北美和南美提供染发产品；2017年于印度尼西亚成立新工厂，主要生产经过清真认证的产品，销往以中东为主的伊斯兰国家。22年3月，公司CEO表示未来五年内海外销售额占比将提升至30%-40%；截至22财年，公司产品销售覆盖全球约70个国家和地区。 积极开展尖端安全领域研究，研发实力雄厚。根据公司官网，公司以染发中染料的显色机理、对毛发的渗透性和相互作用为目标积累大量基础研究，减少染发过程给头发带来的负担，并开发出霜类、乳状、液态、泡沫及粉末多种类型的染发产品。同时，为提供安全性更高的产品，公司于2016年设立了推进过敏领域研究的创新中心基地。通过产学医合作，进一步推动染发剂安全性和皮肤过敏诊断技术的研究。 更多公司梳理，请见研报原文。 风险提示 染发剂市场规模萎缩。终端市场萎缩会影响上游染发剂原料需求。 产品质量安全风险。部分染发剂产品的过量使用可能会影响人体健康。 市场竞争加剧。可能会影响企业的订单价格、毛利率和净利率水平。 未覆盖公司为客观信息展示，并不代表推荐。 相关研报 研报：《商业贸易: 染发经济：焕然一新，从“头”开始》2023年12月21日 孙丹阳 S0570519010001 | BQQ696 林寰宇 S0570518110001 | BQO796 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 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