南华期货丨期市早餐2023.12.29
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.29》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：绝地反击到来，是谁动了心？ 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1055，较上一交易日涨382个基点，夜盘收报7.1124。人民币对美元中间价报7.0974，调升28个基点。 【重要资讯】1）美国上周初请失业金人数为21.8万人，预期21万人，前值自20.5万人修正至20.6万人；至12月16日当周续请失业金人数187.5万人，预期187.5万人，前值自186.5万人修正至186.1万人。2）国家外汇管理局公布数据显示，2023年9月末，我国银行业对外金融资产14750亿美元，对外负债12964亿美元，对外净资产1786亿美元，其中，人民币净负债2693亿美元，外币净资产4479亿美元。 【核心逻辑】受益于美元指数的下跌、中国11月工业企业利润同比超预期上涨以及汇率的季节性因素的影响，人民币汇率在昨日加速升值，逼近7.10关口。我们认为，目前美元指数的疲软是前期大涨后的回调所需，尽管我们中长期看空美元指数，但目前给不到短期美元指数将再大幅下挫的预期，美元指数的回落大概率是曲折的。接下来需关注下周美联储FOMC货币政策会议纪要释放的信息，以获得进一步的指引。对于人民币汇率，我们认为其走势最终将回归于内在因素。目前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们认为，监管层大概率不会允许其出现问题。中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议指出，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。然而，考虑到内部基本面趋势尚不明朗，且市场信心依旧相对较弱，因此，在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，人民币汇率后市任重道远，但大幅贬值的可能性逐步降低。综上，预计本周（12月25日-12月29日）人民币汇率运行区间为7.085-7.185，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：低吸莫追高，警惕风险 【市场回顾】昨日A股指数走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨2.33%。从成交量来看，北向资金净流入135.58亿元；两市成交额回升2475.84亿元。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。坚持“两个毫不动摇” 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。加大对保障性住房建设等的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。 【核心逻辑】盘前信息，央行四季度的货币政策委员会例会，强调流动性合理充裕，汇率合理均衡，同时做好五大金融方向，整体从政策预期层面支撑A股。A股昨日震荡回暖，整体是一个由资金面推动起来的上涨，两市成交额大幅回升2475.8亿元，北向资金净流入135.58亿元，同时宽基指数进一步放量成交，沪深300ETF成交额达82.60亿元，资金面加速入场，显示市场对于元旦之后走势预期乐观，资金面整体提前布局，同时，证监会支持社保基金入市，后续中长期资金入市将利好A股。从盘面上来看，昨日受新能源汽车零售数据表现较好以及小米CTB一体化电池技术等信息影响，电力设备及新能源行业走势领先，此外或受临近假期影响，泛消费行业的消费者服务以及食品饮料涨幅居前。从顺周期行业表现来看，市场对于新一年预期还是积极的，不过可持续性还是锚定政策端的落实。前几个交易日我们提醒逢低可适当布局，由于政策面的不确定性，后续风险不可忽视，不建议继续追高，若低位未入场建议暂时观望，等待时机。 【策略推荐】持仓观望。 国债：存单利率快速下行 【行情回顾】：期债早盘高开低走盘中翻绿，午后小幅反弹跌幅收窄。资金边际收敛但整体来说并不算紧，银行间7天期加权利率小幅上行但隔夜进一步回落到1.4%下方，流动性整体充裕，从近期的公开市场操作以及利率水平来看预计资金平稳跨年无虞。公开市场开展3740亿7天期逆回购，当日有1950亿逆回购到期，净投放1790亿。 【重要资讯】：1.工业和信息化部发布关于2024—2025年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理有关事项的通知。2024年度、2025年度的新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%。 【核心逻辑】：近期伴随国债收益率一同快速下行的还有存单利率，一年期AAA级国股存单自本周一以来快速下行了超过20bp，指向机构在宽松情绪强化之下，流动性预期迅速转好，从而进一步助推无风险利率下行。而从近两天债市的日内表现来看，长端下行遇阻，动能有衰减迹象，后续短端相对或更加强势。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约终于不再涨停 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势均偏震荡。截至收盘，各月合约价格均有所上涨，但增幅较大的变为远月合约，主力合约终于不再疯狂涨停。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.80%，收于1719.4点；各月合约中波动幅度最大的是12月合约，价格增幅为10.40%，收于1253.1点；主力合约持仓量为68454手，继续大幅回落。 【重要资讯】：赫伯罗特声明：苏伊士运河还是太危险，继续绕航好望角 【核心逻辑】：主力合约的涨势放缓，一方面是因为目前的期价已至高位，一度达到大涨前的两倍，另一方面也是船公司选择让部分集装箱船恢复红海区域的航行，使得这一部分集装箱船的基础海运费下降。除此之外，根据主力合约持仓量的大幅下降，可以推测部分推涨期价的资金面已平仓离场。但目前来看，绕航好望角的集装箱船仍然偏多，叠加月间价差的收敛，今日远月合约期价的涨幅较大。预计后续期价仍偏高位震荡。同时也需密切关注红海事件走向。 【策略观点】建议暂时观望，请投资者注意风险，加仓需谨慎。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属：震荡回落 回调做多 【盘面回顾】周四贵金属价格有所回调，美指和美债收益率反弹，双节周成交缩量下价格波动被放大。最终COMEX黄金2402合约收报2075.7元/盎司，跌0.83%，美白银2403合约收报于24.235美元/盎司，跌1.65%。SHFE黄金2402主力合约收报483.6元/克，涨0.43%；SHFE白银2402合约收报6067元/千克，跌0.31%。 【核心逻辑】周四晚间公布的美周度初请失业金人数21.8万人，高于预期和前值。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，周四降息预期略有降温。交易员预期美联储2月维持利率不变概率83.5%，降息25BP概率16.5%；3月维持当前利率不变概率升至11.7%，至少降息25BP概率微降至88.3%；5月较3月维持利率不变概率微升至11.8%，继续至少降息25BP概率88.2%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓减少1.16吨至880.55吨；iShares白银ETF持仓维持在13631.58吨。 【策略建议】中长线维持看多，周内预计震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍视为中长期做多机会。 铜：美元指数回落，铜价上涨 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四小幅上涨至6.93万元每吨，夜盘低开，上海有色现货升水175元每吨。 【产业表现】Dolly Varden Silver首席执行官Shawn Khunkhun表示，该公司签署了一项期权协议，该协议使他们能够从Libero Copper获得Big Bulk项目南部100%的权益。这一战略举措巩固了公司整个铜金斑岩系统，显著提升了公司在该地区的前景。Big Bulk包括七个矿产开采权，占地3000多公顷，位于不列颠哥伦比亚省金三角区。该地产已经持有现有的土地使用协议和勘探许可证。 【核心逻辑】受美元指数回落影响，铜价小幅上涨，但是由于下游需求偏弱，铜价再度回落至6.9万每吨附近。从短期来看，宏观情绪或推升沪铜绝对价格，但是基本面相对偏弱，铜价在有色金属内部或相对偏弱。需求在在高价时容易形成负反馈，若铜价继续走高，现货或继续出现低升水甚至贴水情况。 【策略观点】震荡行情，有色金属内部相对偏弱。 铝&氧化铝：宏观利好与矿端干扰助推价格 【盘面回顾】周四沪铝冲高回落，氧化铝主力合约进一步上涨。 【宏观环境】工业企业利润加快恢复。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。 【产业表现】在几内亚国家电视台于 2023 年 12 月 22 日星期五发布的新闻稿中，政府向民众宣布，由于与邻国的外交努力，加油站的燃油供应将得到显着改善。因此，自2023年12月23日星期六起，全国加油站汽油和柴油的销售限量如下：每辆车25升；每辆摩托车和三轮车5升。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝受成本端带动偏强运行。近期宏观氛围偏强，海外降息预期增强，美指回落，国内工业企业利润回升，给予有色上涨环境。沪铝受益于低库存获得强支撑，成本端几内亚油库爆炸带动氧化铝期货大幅上涨，成本逻辑给予铝价进一步上行驱动。氧化铝：几内亚矿端干扰是推动氧化铝涨停主驱动，同时北方国产矿紧张、滨州氧化铝厂减产进一步增强向上动力。当前盘面受情绪主导，能否进一步上涨需看事件解决进度，当前存在较大不确定性，盘面给予相应风险溢价。 【策略观点】沪铝多单减仓，操作以回调布多为主；氧化铝多单持有，不建议追高。 锌：高价，累库 【盘面回顾】内外盘锌价走势偏强，但均来到压力位，有色板块均处于高位。 【产业表现】根据钢联数据，周四社库录得5.37万吨，较周一增加0.24万吨。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开；宏观层面近期利多交易比较充分，高价下库存增加，警惕情绪回调。推荐策略：21500附近可试空，轻仓过节。 镍&不锈钢：区间震荡 观望为主 【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2402区间偏弱震荡收129510元/吨（-0.03%），不锈钢主力SS2402日盘反弹收14020元/吨（-0.14%）夜盘震荡。 【产业表现】1、据同花顺12月29日当周，镍矿港口库存录得1173.93万吨，较上一周减少22.7万吨，减少幅度达1.90%。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；精炼镍11月进口量7170吨，累计同比减少39%；纯镍社会库存继续类库（+612）18307吨）。3、中间品：11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，进口14733吨，同比（-57%），高冰镍11月产量1.75万镍吨，进口2.72万吨环比（6.1%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：SMM国内镍铁11月产量31.57万镍吨，环比减少6%；进口8.9万镍吨，环比（-23%）。6、不锈钢：钢联数据，11月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%；不锈钢库存继续小幅去库（-1.95万吨）至85.2万吨； 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件（印尼IMIP园区爆炸等）短期偏强反弹，，钢厂备货意愿强，不锈钢12月排产有所恢复铁价起稳，冬储来不锈钢贸易商囤货，短期反弹。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望宽幅震荡，观望为主。 锡：缅甸风波再起，锡价向上 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四冲高回落，报收在21.2万元每吨附近。 【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面， 2023年11月我国锡精矿进口实物量27872吨，折金属量6482.6吨，环比增长26.5%，同比上涨11.1%。当月主要锡矿进口增量来自缅甸，折金属量超3100余吨，环比增长104.9%，同比增长6.8%；澳洲进口量环比增长26.6%；当月刚果（金）、尼日利亚、卢旺达等非洲国家总量环比下滑21.8%。截至2023年11月末，我国进口锡精矿实物量总计23.3万吨，同比增长4.6%；折金属总量6.0万吨，同比增长2.0%。 【核心逻辑】市场消息，缅甸或考虑将禁矿时间延长至2024年6月，比市场预期的2024年2月延长近4个月。该消息尚未被证实，也难以证伪。若按照此禁矿力度，2024年锡矿产量或难有增量。对此我们认为，锡价或在短期小幅偏强，结合禁矿时长导致的锡矿减量，上方在22万元每吨附近或存在压力。 【策略观点】持币观望。 碳酸锂：节前最后一个交易日 观望为宜 【盘面回顾】碳酸锂依然延续震荡走势，目前处于均线交错位置，现货层面无太大变化： 【产业表现】1、市场上“收储”等传闻盛起，尚无定论前谨慎对待。2、广期所仓单库存6700吨。3、smm数据：周四库存录得66584吨，较上周增2889吨，各环节库存均有增量。 【核心逻辑及策略】仓单有序增加，社库有增，现货并无明显起色，但收储传闻尚未落实，同时节日临近，不确定性偏大。。操作层面：节前最后一个交易日观望。 工业硅：现货趋稳，维持震荡 【盘面回顾】周四工业硅主力合约收于14240元/吨，环比-0.07%。 【产业表现】据SMM，内蒙古巴彦淖尔地区早晚高峰轮流限电影响仍在，个别硅厂在长达近一月的轮流限电保温影响下，近期彻底停炉，后续复产计划暂定于春节之后。硅厂端周二报价仍有小幅调涨情绪，但临近月底，加之下游对硅价接受度接近极限，月底新单签订较为谨慎，今日硅价实际成交价格多持稳为主。 【核心逻辑】交易核心短期回归供给端，未来价格能否进一步上行关键在于新疆产量是否进一步减少。西南厂家售货意愿增强，以及减产速度放缓，未来减产空间有限，将限制现货价格上行，因此西南的供给已不能再为盘面带来较为显著的向上驱动，关键还在西北。若西北供给无法进一步所减，甚至有所恢复，那么随着01合约即将进入交割，走期限回归逻辑，盘面上行空间相当有限。 【策略观点】多单减仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：社库明显上升 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.Mysteel调研14家河北区域建筑钢材贸易商以及次终端供应商，仅有4家贸易商主动冬储，其余11家企业均为被动冬储；多数贸易商表示资金充足，甚至个别在有固定协议量的情况下仍主动冬储；冬储量价位均价3700元/吨；最低3650元/吨，最高3750元/吨；主动冬储量占节后首周样本库存总量的17%，其余库存均为常规协议到货。2.本周钢联数据显示，螺纹厂库为195.87（+3），社库为395.29（28.83），表需为220.01（-17.98），产量为251.84（-9.66）。 【南华观点】从成本端来看，虽然近期钢厂检修较多，但是钢厂原料仍处于冬储补库需求中，价格难以下跌，且废钢端由于冬季产废资源减少，雨雪影响加工和运输，贸易商捂货惜售，致使废钢供不应求，近期出现较强挺价现象，成本端的支撑仍强。从宏观来看，银行存款利率的下调引发市场对后续降息、降准等更多利好信息的预期升起。近期多家钢厂检修亦减轻成材端供应压力，淡季下宏观向暖对盘面的提振作用较为明显。但是考虑到建材出现提前累库现象，成材绝对价格较高也令市场冬储意愿不强，上涨突破峰电成本缺乏驱动力，预计螺纹多在平峰电成本之间波动。策略上建议待回调做多，或是买入向上不敲出固定赔付期权，后续需关注宏观利好预期的落实情况、建材冬储节奏和钢厂减产力度。 热卷：向上需要新的驱动 【盘面信息】a股大涨，国债期货回调，黑色系下跌。 【信息整理】热卷产量+0.09至316.98万吨，厂库-4.70至85.23万吨，社库-4.58至219.75万吨，总库存-9.28至304.98万吨。表需+0.53至326.26万吨。 【南华观点】热卷基本面小幅回暖，供应和需求维稳，库存下降，库销比下降。热卷成本支撑仍强，热卷05成本支撑走强，估值被动抬升。市场交易预期层面更多一些，对基本面交易的占比下降。目前乐观预期不能证伪，操作上逢低买为主。相对炉料端强势而言，成材端并没有创下新高的原因在于产能过剩压制了估值，需要等待新的向上驱动。目前期货升水现货，期限结构走平，做多相对进场位置性价比一般，等待新的宏观驱动。 铁矿石：股矿跷跷板 【盘面信息】a股大涨，国债期货回调，黑色系下跌。 【信息整理】铁矿石和上证指数负相关显著，近6月相关性系数为-0.81。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应增需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量增加，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量维稳，但钢厂宣布检修计划增多，预计铁水产量仍有下降空间。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买。空单继续观望。此外，波动率在低位，卖期权需谨慎。 焦煤焦炭:供需双弱，仍有支撑 【盘面点评】震荡偏弱 【信息整理】日均铁水产量221.28万吨，环比-5.36万吨，炼焦煤流拍率达到40％，双焦冬储补库仍在进行。 【南华观点】宏观层面，前期多黑色空股指对冲交易有所减仓，目前盘面估值较中性。供应层面，煤矿事故与安全检查仍有扰动，进口煤有季节性下滑预期，进口税率有提升预期。需求层面，铁水产量下滑至低于季节性，但预计2月前原料仍有冬储需求支撑，策略层面，建议固定赔付看涨期权结构进行交易。 铁合金：需求走弱 【盘面动态】 12月28日双硅走跌 【信息整理】 1.本周247家钢厂日均铁水产量221.28万吨，环比减少5.36万吨。 【南华观点】 硅锰：宁夏亏损加重，当地企业减停产增加；内蒙古位于盈亏平衡点，本周当地企业开工率小幅回升，但若继续亏损或迎来更加激烈的减产；西南产区长期处于亏损区间，供给端变化不大。总的来说，硅锰供给仍有进一步紧缩的可能。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。部分钢厂开启新一轮钢招补库，但采购量并未出现明显放量，节前补库需求还需观察。成本端，西北焦企下调报价，硅锰成本底部支撑减弱。综上，下游钢材季节性减产，节前冬储暂未超预期，硅锰供需矛盾激化，节前利多因素消化，黑色情绪转弱，前期修复的交割利润收缩，硅锰开启回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给与去年同期相当。各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。需求端，日均铁水产量大幅减少，短期内炼钢需求走弱。近期钢招需求一般，冬储补库力度还需观察。成本端，兰炭市场持稳运行，主产区电价无明显变化，硅铁总成本变化不大。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求持稳，冬储暂未超预期，预计硅铁偏弱震荡。 废钢：补库需求较强 【现货价格】12月28日，富宝全国废钢不含税综合价格指数为2719.1元/吨，较上日上涨3.5。 【信息整理】本周，据钢联统计，五大品种钢材总库存量1338.21万吨，环比增加20.04万吨。其中，钢厂库存量451.30万吨，环比减少2.35万吨；社会库存量886.91万吨，环比增加22.39万吨，结束连续12周环比下降态势。 【南华观点】在宏观上，银行调低存款利率，给市场释放出后续可能释放更多的宏观利好信息，比如降准降息等，市场情绪转好，对废钢亦有提涨。在基本面上，由于天气转冷，产废、加工、运输均受到一定阻力，废钢供应偏紧，又因废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求均较为强劲，钢厂废钢库销比偏低，部分钢厂又有废钢冬储需求，黑色品种中废钢估值相对偏低，所以废钢多呈现易涨难跌。但是考虑到冬季来临，建材需求不佳，短流程钢厂螺纹和线材出现明显累库，目前市场上成材冬储意愿仍不强，长流程钢厂利润不佳，对废钢的提涨空间或受到限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：虽然EIA库存回落，但红海危机出现转机，风险溢价继续回落，油价下跌 【原油收盘】截至12月28日收盘： NYMEX原油期货02合约71.77跌2.34美元/桶或3.16%；ICE布油期货02合约78.39跌1.26美元/桶或1.58%。中国INE原油期货主力合约2402跌3.9至568.1元/桶，夜盘跌19.6至548.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至12月22日当周EIA商业原油库存-711.4万桶，EIA战略原油库存+79.3万桶，EIA炼油厂开工率93.3%,EIA取暖油库存32.5万桶，EIA汽油库存-66.9万桶。二是，丹麦航运巨头马士基宣布，它计划在未来几周内安排数十艘集装箱船通过苏伊士运河和红海。此前，因其船只在也门受到胡塞武装袭击，马士基本月暂时停止通过这些航线。三是，11月土耳其从俄罗斯乌拉尔原油的进口量升至40万桶/日的历史最高水平，约占俄罗斯11月海运石油出口总量的14%。消息人士表示，俄罗斯计划1月将其港口的石油出口量较12月的水平减少10-20万桶/日，因其炼油厂产量增加。其中一位消息人士称，2024年第一季度的出口计划将低于今年10至12月的计划。三是，据伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间23日报道，伊朗伊斯兰革命卫队一名指挥官当天表示，如果美国及其盟友在加沙地带继续犯下罪行，可能会促使新的抵抗力量出现。他称，“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，美元下跌，宏观整体支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解下跌，需求端仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，明年目标产量和当前产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；安哥拉退出OPEC组织，虽然对供给端影响有限，但增加了OPEC内部的不稳定性，后续影响仍需进一步观察。短期地缘风险溢价回落油价承压。 【策略观点】观望 LPG：关注12月31日沙特CP的公布，买入虚值put 【价格变动】1月FEI至669美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费稳定，中东至远东、美湾至远东分别至134美元/吨、225美元/吨。至12月28日，国内PDH开工率61.5%，环比上周-1.6%。山东民用气现货4950元/吨，仓单4965手不变。 【观点】布油回落，FEI维持640-680区间震荡。元旦假期昨近，叠加1月沙特cp即将公布，预期将对市场带来大波动。若1月沙特CP超预期，将继续挤压PDH利润，对纸货和期货盘面形成利空。同时，期货盘面1小时图形楔形看跌形态，向下突破的概率大。策略上，买入近月虚值put，博取节后可能的向下高波动。 PTA：震荡整理 【盘面动态】05 5500-6000区间震荡 【库存】社会库存218万吨 【装置】宁波逸盛和逸盛新材料装置降负运行，逸盛海南一期下周开始检修3周，2期新装置满负荷运行，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于年内高位。 【观点】PX近期价格小幅走强，利润受局部事件影响，PXN反弹至350美金。本周事件主要为，取消台湾税率优惠，供应端实质无影响，目前台湾PX197w吨，装置类型为一体化 ，目前整体开工8成，月均出口我国10万吨左右。税率影响有二，台湾工厂自身利润收缩，其二国内TA工厂实质加工费或会受到影响。整体产量方面影响不大。其二需求端，TA有工厂停车检修，整体为逸盛系，由于新装置开车，旧装置降负，整体供应不变，影响不大，需求端产量仍高。在聚酯端逐步降负的情况下，对于PX需求季节性走弱，一季度仍处于累库阶段，基本面不太支撑较高的走强空间，已经高利润。建议逢高做缩PXN。TA近期价格连续反弹，主驱动为宏观情绪，其次为原油端强势反弹。利润方面，近期持续走弱，加工费压至350附近。供应端，海南逸盛一起下周检修三周，二期装置目前9成负荷，整体产量不变。需求端，下周瓶片装置检修，负荷微调，整体聚酯综合利润再度走弱，订单平淡，成交有限，聚酯负荷拐点已经出现，大幅走弱或在1月下。以目前的绝对价格而言，基本面无驱动，流动性不支持炒作，成本端，PX高度有限，TA加工费难以维持在400以上，所以整体而言，目前05TA价格估值偏高。年前，累库预期不变，建议继续做缩利润。 MEG：震荡整理 【盘面动态】05 4300-4600区间震荡 【库存】华东港口库至108万吨-隆众 【装置】浙石化235w提负，盛虹计划停一条线，中海壳40w重启出料，煤制新装置正常运行中。 【观点】近期价格突破上行，整体因素有四，其一宏观情绪良好，其二，上周一体化减产事件铺垫，本周验证后，浙石化检修在4月，盛虹近端停车有兑现，去库预期从一季度去库10w出头到市场预期去库30万以上，到最后去库可能只多了几万吨，港口压力并没有实质性改变。其三，港口到货偏低，受到红海事件影响，实际港口库存去化，使得现实端有佐证，其四，目前下游备货天上偏低，整体有炒作年前备货预期，加速乙二醇港口去库预期。综合影响下，使得乙二醇走出连续上行的趋势。综述，低估值的乙二醇在市场一致性看好远端格局下，近端出现意外和大去库预期下，行情被提前发动。诚然，行情走到这里，前方是4800还是5000已经不是基本面能定性的。不过乙二醇的根源是在于去库预期增加，港口甚至能预期去到80万以下。而价格一旦达到4800，我们可以看到，不管煤油端给出的检修量一定不及预期，在动力煤价格不会大幅上涨的前提下，煤制还有大量的供应有回归可能性，而需求端的下游备货，本周甚至走低，绝对价格大幅走强，基差基本没动，下游不买单，资金单方面狂欢，只会草草收场。目前而言，市场交易的备货预期仍无法证伪，持续跟踪下游情绪，若有持续走弱迹象，年前可逢高做缩利润。 燃料油：开盘将以补跌为主 【盘面回顾】FU02报价2960元/吨，升水新加坡1月合约-11.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-4.6万桶/天，伊拉克-7.4万桶/天，中东整体减少-11.1万桶/天出口，俄罗斯出口+6.7万桶/天，拉美+2万桶/天，出口小幅增加。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+1.8万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+1.7万桶/天，对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位小幅回落。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅增加；美国、印度进口量增长，国内需求疲软，整体疲软；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：开盘将以补跌为主 【盘面回顾】LU03报价4161元/吨，升水新加坡2月合约22.8美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚-3.3万桶/天，俄罗斯-1.8万桶/天，印尼+3.7万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-1.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，但预计持续时间不会太久；库存端，新加坡库存-16万吨和ARA库存+2.7万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：震荡加剧，市场矛盾开始显现 【盘面回顾】BU03报价在3691元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3460元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油开始增加，山东开工率上升-维持在减-7.8%至37.4%，华东+9.3%至38.7%，中国沥青总的开工率-0.9%至31.3%，产量-1.4万吨至53.8万吨。需求端，中国沥青出货量+0.22万吨，山东+2.67万吨。库存端，山东社会库存+1.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨，中国社会库存+5.4万吨，中国企业库存-0.7万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：20号胶强势上涨 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13930（-5），RU2401收盘13725（-10） ，1-5价差较上一交易日走扩-205（-5），NR2402-RU2405价差走缩-3035（70）。 主力BR2403合约收盘12665（-15），01-02价差走缩-40（5），02-03价差走扩-40（-15）。 【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格12800（-500），制全乳价格12100（500），二者价差700（-1000）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格55.2（0.2），杯胶价格46.05（0.3），胶水-杯胶价差9.15（-0.1）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为77.64%，环比-2.17个百分点，同比+25.10个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为54.66%，环比-7.27个百分点，同比+7.24个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨，较上期增加0.38万吨，增幅0.25%。中国深色胶社会总库存为93.45万吨，较上期增加0.4%。其中青岛现货库存环比下降0.59%；云南库存增加0.99%；越南10#增加9.4%；NR库存小计增加3.59%。中国浅色胶社会总库存为61.42万吨，较上期增加0.01%。其中老全乳胶环比下降3.95%，3L环比增加6.7%，RU库存小计增加3.38%。 【南华观点】昨日A股北向资金回流较多，盘面走强，商品指数震荡调整。外盘新胶近期一路走强，近月领涨，非活跃合约01合约盘中一度涨至10%。20号胶夜盘很强，近月逼空，主力换月至03合约，03领涨330点，情绪带动增仓近10000手， 02减仓3000手涨300点，近远月月差略扩；橡胶跟涨20号胶，主力05增仓近10000手，1-5月差在200点左右波动，5-9月差在100点左右波动，01合约临近交割，预计1月初月差仍有走扩空间。合成胶持仓已减少至5.8万手，昨日跟涨20号胶，01合约领涨，01-02月差走扩至55，02-03月差走缩至40，合成胶涨价后下游抵触情绪明显，现货成交冷清，目前齐鲁顺丁装置临时停车，对丁二烯、顺丁影响较小，对丁苯影响更大，国内丁二烯、顺丁库存处于同期高位，中长期震荡为主。 策略：注意轻仓过节。套利ru-nr反套（空ru多nr），nr2-4正套；单边建议暂时观望。 纸浆：驱动平稳 【盘面回顾】截至12月28日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌22元至5774元/吨。夜盘下跌12元至5762元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5575元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4975元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货主力合约价格小幅震荡下跌，夜盘期间持仓量增加，以空头增仓占优。近几个交易日价格维持震荡走势，元旦假期临近，盘面资金参与度下降，合约整体持仓量减少，成交量下滑，波动率降低，预计短期维持。现货端针叶浆价格跟随盘面调整，阔叶浆价格稳定，供应端红海事件情绪影响在纸浆品种上并没继续发酵，需求端保定地区由于环保限产开工率下滑，对市场情绪带动效果平稳，供需驱动短期僵持，预计价格维持震荡走势。 【策略观点】短线05合约5600-5900区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：节前看空趋势兑现 【期货动态】01收于13620，跌幅2.99%，03收于13690，跌幅1.90% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.39/斤，跌幅0.14元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.65、14.10、13.70、14.27、15.19元/公斤，湖南价格不变，其余分别下跌0.21、0.25、0.06、0.06元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差继续收窄，生猪供应多的逻辑在盘面兑现； 2.需求端：需求并未看到有所起色； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】盘面开始兑现前期提到供应偏多，需求不应有期待的主逻辑。随着冬至的离去，腌腊需求对猪价的提振基本可以证伪，未来年前只有春节需求可以被当作利多话题，但是今年一整年消费刺激的破灭或许可以提前让我们放弃幻想，偏空局面延续，3-5反套和单边空03仍作为推荐策略。 油料：震荡走势 【盘面回顾】山东日照因环保问题降产，现货存在补库成交，盘面有所反弹。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前12月以船期预估有1150万吨到港，但由于前期港口检验证书办理问题，通关流程延后，实际入关数量预计将较此有所减少，但最终也将在1月入关，近月原料供应端仍较为充足。从买船角度来看，本周买船以1月的巴西和2、3月的美湾为主。其中巴西的船为国内私人油厂采买，主要是由于当前红海的紧张局势，使得前期美湾无法从巴拿马通行而从苏伊士运输的船被迫绕行好望角，体现为保费上升以及航程将延长10-14天，故巴西成为性价比首选。而美湾的船为中储粮采买，即使从CNF升贴水看采购巴西更具有性价比。因为中储粮采购主要用于完成增储与轮储任务，美湾大豆较巴西含水、含油量低，较易保存。目前看由于盘面榨利较差且不断下行，12、1月买船较少将导致2、3月到港偏低，仅从买船考虑2月或将迎来原料端去库节奏。 对于国内豆粕，本周开机有明显下行且低于往年同期，原因在于需求消费不振，负反馈至上游提货较差，在油厂被动累库情况下，只能主动降压榨，催提货来降低豆粕库存。但目前来看由于油厂挺价意愿较强，而生猪标肥价差不断走缩导致年前的二育情绪偏差，下游对于成本端的挺价接受度较低，体现为国内成交的好转仍然是现货作为冬季的刚需补库，远月成交依旧较弱。 【后市展望】国外南美种植进度良好，原料供应端绝对产量实现预期将持续压制盘面。国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解，需求端由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。 【策略观点】观望为主。 油脂：平淡无奇 【盘面回顾】油脂市场继续表现为低位波动，高库存高供给预期压制盘面空间。 【供需分析】 棕榈油：对于未来的供给，由于产地供给能力依旧较强，产地当前的卖货心态始终保持在偏积极状态，国内供给因此预期较为乐观。消费端来看，由于本年度暖冬的存在，气温偏高一定程度延长了棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。对于未来消费，考虑随着气温转寒，棕榈油的消费场景将会受到限制，一季度棕榈油的消费量考虑将会因为消费场景限制而有季节性的减少。后续消费则考虑存在油脂间的价差替代可能，由于棕榈油存在厄尔尼诺带来的季节性减产话题，虽然当前来看厄尔尼诺并未造成棕榈油的减产，但依旧会令棕榈油存在潜在的利多话题。尤其后续随着温度的上升，棕榈油消费场景的恢复叠加天气话题炒作预期，考虑棕榈油相对其他油脂价差可能走强，一定程度的限制棕榈油的消费能力和价格上方空间。 豆油：近期在棕榈油和菜油的持续份额挤占下，豆油的消费表现较为悲观。因此即使当前由于蛋白提货消费不乐观导致油厂的而开工进度偏慢，豆油供给被动减少，但豆油的库存水平并未出现明显出的去库。消费端棕榈油以及菜葵油的价格竞争均会压制豆油的价格水平，豆油价格上涨的预期难寻。 菜油：对于菜油，由于本年度欧盟地区及加拿大的菜籽均表现丰产，导致黑海地区和的菜油及葵油以及加拿大菜籽均显著向中国进口，尤其黑海地区，本年度向中国大量进口菜油及葵油导致我国今年进口菜油供给表现异常充裕，菜油价格因此表现格外疲弱。从消费端考量，当前菜油的消费同样需要通过对其他油脂的竞价替代完成，因此菜油价格在竞价替代和成本坍塌两方面影响下持续保持弱势，该现象或将持续至明年一季度。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，考虑短期继续震荡整理。 【策略观点】考虑震荡区间两边双卖权赚取时间价值。 豆一：关注政策变化 【期货动态】隔夜03合约收于5002元/吨，上涨19个点，涨幅0.38%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，且蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商也维持随行购销，近期部分国储开收但数量有限，门口排车量较多，迅速达到收购上限，收购主体价格继续维持稳中有跌态势。 【南华观点】短期豆一在收储政策的支撑下或进一步向上试探，但国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，关注240日均线压力效果。 棉花：压力仍存 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】2023年11月，日本服装进口额为2781.37亿日元，同比下降7.05%，环比下降15.73%，环比降幅扩大，终端需求维持疲态。 【郑棉信息】在国储大量竞拍抛售、新棉集中上市以及滑准税进口配额下放后进口棉的大量到港下，国内棉花库存自低位迅速回升，港口仓库进口棉持续累积，国内整体供给充裕。目前期现持续倒挂，市场供需处于僵持阶段，轧花厂挺价意愿偏强，下游订单相比上月略有好转，织厂开机率小幅回升，原料补库情况增加，中高支纱走货加快，但同比仍显不足，下游依旧以短小订单为主，纱线库存仍处高位，内地纱厂纺纱继续抗亏生产，开机率难有显著提升，部分企业延长节日放假时间。 【南华观点】前期利空已得到消化，下游小幅边际好转，但纱线成品库存仍处于高位，叠加新棉套保压力尚存，短期棉价或进一步向上试探但空间有限，整体或维持15200-15700区间震荡。 白糖：延续反弹 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四上涨，交易商表示市场在近期下滑后终于找到了一些支撑，此前受巴西中南部地区生产强劲打压。 昨日夜盘郑糖横盘震荡，短期仍处于反弹势中。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6480元/吨，上调10元/吨。昆明中间商新糖报价6450-6580元/吨，持平。 【市场信息】1、印度23/24榨季产量预计将出现积极趋势，因马邦和卡邦单产增长，这两个邦的糖厂都报告每公顷单产增加，将糖产量上修10%至15%，印度产量预计达到3050万吨，而本榨季开始预估为2915万吨。 2、截至12月28日，广西仅剩1家糖厂未开榨，开榨糖厂数已达到73家，日榨产能57.85万吨。 【南华观点】关注短期震荡反弹力度。 苹果：近月合约塌陷 【期货动态】苹果期货昨日下跌，近月合约大跌2%。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】产销区交易及走货均有所加快，其中陕西货源性价比较高，走货好于其他产区。山东物流逐步恢复，走货有所加快，产地交易以果农三四级以及客商货为主。陕西整体交易走货速度继续加快，果农货交易主要围绕陕北进行。甘肃静宁仍以客商发自存为主，节日备货氛围一般。广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车41车左右，下桥批发市场早间到车32车左右，江门批发市场早间到车30车左右。拿货人员增多，市场以好货、大果交易为主，目前礼盒货源交易一般。 【南华观点】短期盘面走弱，整体表现不佳。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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金融期货早评 人民币汇率：绝地反击到来，是谁动了心？ 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1055，较上一交易日涨382个基点，夜盘收报7.1124。人民币对美元中间价报7.0974，调升28个基点。 【重要资讯】1）美国上周初请失业金人数为21.8万人，预期21万人，前值自20.5万人修正至20.6万人；至12月16日当周续请失业金人数187.5万人，预期187.5万人，前值自186.5万人修正至186.1万人。2）国家外汇管理局公布数据显示，2023年9月末，我国银行业对外金融资产14750亿美元，对外负债12964亿美元，对外净资产1786亿美元，其中，人民币净负债2693亿美元，外币净资产4479亿美元。 【核心逻辑】受益于美元指数的下跌、中国11月工业企业利润同比超预期上涨以及汇率的季节性因素的影响，人民币汇率在昨日加速升值，逼近7.10关口。我们认为，目前美元指数的疲软是前期大涨后的回调所需，尽管我们中长期看空美元指数，但目前给不到短期美元指数将再大幅下挫的预期，美元指数的回落大概率是曲折的。接下来需关注下周美联储FOMC货币政策会议纪要释放的信息，以获得进一步的指引。对于人民币汇率，我们认为其走势最终将回归于内在因素。目前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们认为，监管层大概率不会允许其出现问题。中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议指出，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。然而，考虑到内部基本面趋势尚不明朗，且市场信心依旧相对较弱，因此，在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，人民币汇率后市任重道远，但大幅贬值的可能性逐步降低。综上，预计本周（12月25日-12月29日）人民币汇率运行区间为7.085-7.185，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：低吸莫追高，警惕风险 【市场回顾】昨日A股指数走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨2.33%。从成交量来看，北向资金净流入135.58亿元；两市成交额回升2475.84亿元。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。坚持“两个毫不动摇” 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。加大对保障性住房建设等的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。 【核心逻辑】盘前信息，央行四季度的货币政策委员会例会，强调流动性合理充裕，汇率合理均衡，同时做好五大金融方向，整体从政策预期层面支撑A股。A股昨日震荡回暖，整体是一个由资金面推动起来的上涨，两市成交额大幅回升2475.8亿元，北向资金净流入135.58亿元，同时宽基指数进一步放量成交，沪深300ETF成交额达82.60亿元，资金面加速入场，显示市场对于元旦之后走势预期乐观，资金面整体提前布局，同时，证监会支持社保基金入市，后续中长期资金入市将利好A股。从盘面上来看，昨日受新能源汽车零售数据表现较好以及小米CTB一体化电池技术等信息影响，电力设备及新能源行业走势领先，此外或受临近假期影响，泛消费行业的消费者服务以及食品饮料涨幅居前。从顺周期行业表现来看，市场对于新一年预期还是积极的，不过可持续性还是锚定政策端的落实。前几个交易日我们提醒逢低可适当布局，由于政策面的不确定性，后续风险不可忽视，不建议继续追高，若低位未入场建议暂时观望，等待时机。 【策略推荐】持仓观望。 国债：存单利率快速下行 【行情回顾】：期债早盘高开低走盘中翻绿，午后小幅反弹跌幅收窄。资金边际收敛但整体来说并不算紧，银行间7天期加权利率小幅上行但隔夜进一步回落到1.4%下方，流动性整体充裕，从近期的公开市场操作以及利率水平来看预计资金平稳跨年无虞。公开市场开展3740亿7天期逆回购，当日有1950亿逆回购到期，净投放1790亿。 【重要资讯】：1.工业和信息化部发布关于2024—2025年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分管理有关事项的通知。2024年度、2025年度的新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%。 【核心逻辑】：近期伴随国债收益率一同快速下行的还有存单利率，一年期AAA级国股存单自本周一以来快速下行了超过20bp，指向机构在宽松情绪强化之下，流动性预期迅速转好，从而进一步助推无风险利率下行。而从近两天债市的日内表现来看，长端下行遇阻，动能有衰减迹象，后续短端相对或更加强势。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约终于不再涨停 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势均偏震荡。截至收盘，各月合约价格均有所上涨，但增幅较大的变为远月合约，主力合约终于不再疯狂涨停。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.80%，收于1719.4点；各月合约中波动幅度最大的是12月合约，价格增幅为10.40%，收于1253.1点；主力合约持仓量为68454手，继续大幅回落。 【重要资讯】：赫伯罗特声明：苏伊士运河还是太危险，继续绕航好望角 【核心逻辑】：主力合约的涨势放缓，一方面是因为目前的期价已至高位，一度达到大涨前的两倍，另一方面也是船公司选择让部分集装箱船恢复红海区域的航行，使得这一部分集装箱船的基础海运费下降。除此之外，根据主力合约持仓量的大幅下降，可以推测部分推涨期价的资金面已平仓离场。但目前来看，绕航好望角的集装箱船仍然偏多，叠加月间价差的收敛，今日远月合约期价的涨幅较大。预计后续期价仍偏高位震荡。同时也需密切关注红海事件走向。 【策略观点】建议暂时观望，请投资者注意风险，加仓需谨慎。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属：震荡回落 回调做多 【盘面回顾】周四贵金属价格有所回调，美指和美债收益率反弹，双节周成交缩量下价格波动被放大。最终COMEX黄金2402合约收报2075.7元/盎司，跌0.83%，美白银2403合约收报于24.235美元/盎司，跌1.65%。SHFE黄金2402主力合约收报483.6元/克，涨0.43%；SHFE白银2402合约收报6067元/千克，跌0.31%。 【核心逻辑】周四晚间公布的美周度初请失业金人数21.8万人，高于预期和前值。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，周四降息预期略有降温。交易员预期美联储2月维持利率不变概率83.5%，降息25BP概率16.5%；3月维持当前利率不变概率升至11.7%，至少降息25BP概率微降至88.3%；5月较3月维持利率不变概率微升至11.8%，继续至少降息25BP概率88.2%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓减少1.16吨至880.55吨；iShares白银ETF持仓维持在13631.58吨。 【策略建议】中长线维持看多，周内预计震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍视为中长期做多机会。 铜：美元指数回落，铜价上涨 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四小幅上涨至6.93万元每吨，夜盘低开，上海有色现货升水175元每吨。 【产业表现】Dolly Varden Silver首席执行官Shawn Khunkhun表示，该公司签署了一项期权协议，该协议使他们能够从Libero Copper获得Big Bulk项目南部100%的权益。这一战略举措巩固了公司整个铜金斑岩系统，显著提升了公司在该地区的前景。Big Bulk包括七个矿产开采权，占地3000多公顷，位于不列颠哥伦比亚省金三角区。该地产已经持有现有的土地使用协议和勘探许可证。 【核心逻辑】受美元指数回落影响，铜价小幅上涨，但是由于下游需求偏弱，铜价再度回落至6.9万每吨附近。从短期来看，宏观情绪或推升沪铜绝对价格，但是基本面相对偏弱，铜价在有色金属内部或相对偏弱。需求在在高价时容易形成负反馈，若铜价继续走高，现货或继续出现低升水甚至贴水情况。 【策略观点】震荡行情，有色金属内部相对偏弱。 铝&氧化铝：宏观利好与矿端干扰助推价格 【盘面回顾】周四沪铝冲高回落，氧化铝主力合约进一步上涨。 【宏观环境】工业企业利润加快恢复。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。 【产业表现】在几内亚国家电视台于 2023 年 12 月 22 日星期五发布的新闻稿中，政府向民众宣布，由于与邻国的外交努力，加油站的燃油供应将得到显着改善。因此，自2023年12月23日星期六起，全国加油站汽油和柴油的销售限量如下：每辆车25升；每辆摩托车和三轮车5升。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝受成本端带动偏强运行。近期宏观氛围偏强，海外降息预期增强，美指回落，国内工业企业利润回升，给予有色上涨环境。沪铝受益于低库存获得强支撑，成本端几内亚油库爆炸带动氧化铝期货大幅上涨，成本逻辑给予铝价进一步上行驱动。氧化铝：几内亚矿端干扰是推动氧化铝涨停主驱动，同时北方国产矿紧张、滨州氧化铝厂减产进一步增强向上动力。当前盘面受情绪主导，能否进一步上涨需看事件解决进度，当前存在较大不确定性，盘面给予相应风险溢价。 【策略观点】沪铝多单减仓，操作以回调布多为主；氧化铝多单持有，不建议追高。 锌：高价，累库 【盘面回顾】内外盘锌价走势偏强，但均来到压力位，有色板块均处于高位。 【产业表现】根据钢联数据，周四社库录得5.37万吨，较周一增加0.24万吨。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开；宏观层面近期利多交易比较充分，高价下库存增加，警惕情绪回调。推荐策略：21500附近可试空，轻仓过节。 镍&不锈钢：区间震荡 观望为主 【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2402区间偏弱震荡收129510元/吨（-0.03%），不锈钢主力SS2402日盘反弹收14020元/吨（-0.14%）夜盘震荡。 【产业表现】1、据同花顺12月29日当周，镍矿港口库存录得1173.93万吨，较上一周减少22.7万吨，减少幅度达1.90%。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；精炼镍11月进口量7170吨，累计同比减少39%；纯镍社会库存继续类库（+612）18307吨）。3、中间品：11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，进口14733吨，同比（-57%），高冰镍11月产量1.75万镍吨，进口2.72万吨环比（6.1%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：SMM国内镍铁11月产量31.57万镍吨，环比减少6%；进口8.9万镍吨，环比（-23%）。6、不锈钢：钢联数据，11月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%；不锈钢库存继续小幅去库（-1.95万吨）至85.2万吨； 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件（印尼IMIP园区爆炸等）短期偏强反弹，，钢厂备货意愿强，不锈钢12月排产有所恢复铁价起稳，冬储来不锈钢贸易商囤货，短期反弹。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望宽幅震荡，观望为主。 锡：缅甸风波再起，锡价向上 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四冲高回落，报收在21.2万元每吨附近。 【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面， 2023年11月我国锡精矿进口实物量27872吨，折金属量6482.6吨，环比增长26.5%，同比上涨11.1%。当月主要锡矿进口增量来自缅甸，折金属量超3100余吨，环比增长104.9%，同比增长6.8%；澳洲进口量环比增长26.6%；当月刚果（金）、尼日利亚、卢旺达等非洲国家总量环比下滑21.8%。截至2023年11月末，我国进口锡精矿实物量总计23.3万吨，同比增长4.6%；折金属总量6.0万吨，同比增长2.0%。 【核心逻辑】市场消息，缅甸或考虑将禁矿时间延长至2024年6月，比市场预期的2024年2月延长近4个月。该消息尚未被证实，也难以证伪。若按照此禁矿力度，2024年锡矿产量或难有增量。对此我们认为，锡价或在短期小幅偏强，结合禁矿时长导致的锡矿减量，上方在22万元每吨附近或存在压力。 【策略观点】持币观望。 碳酸锂：节前最后一个交易日 观望为宜 【盘面回顾】碳酸锂依然延续震荡走势，目前处于均线交错位置，现货层面无太大变化： 【产业表现】1、市场上“收储”等传闻盛起，尚无定论前谨慎对待。2、广期所仓单库存6700吨。3、smm数据：周四库存录得66584吨，较上周增2889吨，各环节库存均有增量。 【核心逻辑及策略】仓单有序增加，社库有增，现货并无明显起色，但收储传闻尚未落实，同时节日临近，不确定性偏大。。操作层面：节前最后一个交易日观望。 工业硅：现货趋稳，维持震荡 【盘面回顾】周四工业硅主力合约收于14240元/吨，环比-0.07%。 【产业表现】据SMM，内蒙古巴彦淖尔地区早晚高峰轮流限电影响仍在，个别硅厂在长达近一月的轮流限电保温影响下，近期彻底停炉，后续复产计划暂定于春节之后。硅厂端周二报价仍有小幅调涨情绪，但临近月底，加之下游对硅价接受度接近极限，月底新单签订较为谨慎，今日硅价实际成交价格多持稳为主。 【核心逻辑】交易核心短期回归供给端，未来价格能否进一步上行关键在于新疆产量是否进一步减少。西南厂家售货意愿增强，以及减产速度放缓，未来减产空间有限，将限制现货价格上行，因此西南的供给已不能再为盘面带来较为显著的向上驱动，关键还在西北。若西北供给无法进一步所减，甚至有所恢复，那么随着01合约即将进入交割，走期限回归逻辑，盘面上行空间相当有限。 【策略观点】多单减仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：社库明显上升 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.Mysteel调研14家河北区域建筑钢材贸易商以及次终端供应商，仅有4家贸易商主动冬储，其余11家企业均为被动冬储；多数贸易商表示资金充足，甚至个别在有固定协议量的情况下仍主动冬储；冬储量价位均价3700元/吨；最低3650元/吨，最高3750元/吨；主动冬储量占节后首周样本库存总量的17%，其余库存均为常规协议到货。2.本周钢联数据显示，螺纹厂库为195.87（+3），社库为395.29（28.83），表需为220.01（-17.98），产量为251.84（-9.66）。 【南华观点】从成本端来看，虽然近期钢厂检修较多，但是钢厂原料仍处于冬储补库需求中，价格难以下跌，且废钢端由于冬季产废资源减少，雨雪影响加工和运输，贸易商捂货惜售，致使废钢供不应求，近期出现较强挺价现象，成本端的支撑仍强。从宏观来看，银行存款利率的下调引发市场对后续降息、降准等更多利好信息的预期升起。近期多家钢厂检修亦减轻成材端供应压力，淡季下宏观向暖对盘面的提振作用较为明显。但是考虑到建材出现提前累库现象，成材绝对价格较高也令市场冬储意愿不强，上涨突破峰电成本缺乏驱动力，预计螺纹多在平峰电成本之间波动。策略上建议待回调做多，或是买入向上不敲出固定赔付期权，后续需关注宏观利好预期的落实情况、建材冬储节奏和钢厂减产力度。 热卷：向上需要新的驱动 【盘面信息】a股大涨，国债期货回调，黑色系下跌。 【信息整理】热卷产量+0.09至316.98万吨，厂库-4.70至85.23万吨，社库-4.58至219.75万吨，总库存-9.28至304.98万吨。表需+0.53至326.26万吨。 【南华观点】热卷基本面小幅回暖，供应和需求维稳，库存下降，库销比下降。热卷成本支撑仍强，热卷05成本支撑走强，估值被动抬升。市场交易预期层面更多一些，对基本面交易的占比下降。目前乐观预期不能证伪，操作上逢低买为主。相对炉料端强势而言，成材端并没有创下新高的原因在于产能过剩压制了估值，需要等待新的向上驱动。目前期货升水现货，期限结构走平，做多相对进场位置性价比一般，等待新的宏观驱动。 铁矿石：股矿跷跷板 【盘面信息】a股大涨，国债期货回调，黑色系下跌。 【信息整理】铁矿石和上证指数负相关显著，近6月相关性系数为-0.81。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应增需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量增加，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量维稳，但钢厂宣布检修计划增多，预计铁水产量仍有下降空间。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买。空单继续观望。此外，波动率在低位，卖期权需谨慎。 焦煤焦炭:供需双弱，仍有支撑 【盘面点评】震荡偏弱 【信息整理】日均铁水产量221.28万吨，环比-5.36万吨，炼焦煤流拍率达到40％，双焦冬储补库仍在进行。 【南华观点】宏观层面，前期多黑色空股指对冲交易有所减仓，目前盘面估值较中性。供应层面，煤矿事故与安全检查仍有扰动，进口煤有季节性下滑预期，进口税率有提升预期。需求层面，铁水产量下滑至低于季节性，但预计2月前原料仍有冬储需求支撑，策略层面，建议固定赔付看涨期权结构进行交易。 铁合金：需求走弱 【盘面动态】 12月28日双硅走跌 【信息整理】 1.本周247家钢厂日均铁水产量221.28万吨，环比减少5.36万吨。 【南华观点】 硅锰：宁夏亏损加重，当地企业减停产增加；内蒙古位于盈亏平衡点，本周当地企业开工率小幅回升，但若继续亏损或迎来更加激烈的减产；西南产区长期处于亏损区间，供给端变化不大。总的来说，硅锰供给仍有进一步紧缩的可能。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。部分钢厂开启新一轮钢招补库，但采购量并未出现明显放量，节前补库需求还需观察。成本端，西北焦企下调报价，硅锰成本底部支撑减弱。综上，下游钢材季节性减产，节前冬储暂未超预期，硅锰供需矛盾激化，节前利多因素消化，黑色情绪转弱，前期修复的交割利润收缩，硅锰开启回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给与去年同期相当。各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。需求端，日均铁水产量大幅减少，短期内炼钢需求走弱。近期钢招需求一般，冬储补库力度还需观察。成本端，兰炭市场持稳运行，主产区电价无明显变化，硅铁总成本变化不大。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求持稳，冬储暂未超预期，预计硅铁偏弱震荡。 废钢：补库需求较强 【现货价格】12月28日，富宝全国废钢不含税综合价格指数为2719.1元/吨，较上日上涨3.5。 【信息整理】本周，据钢联统计，五大品种钢材总库存量1338.21万吨，环比增加20.04万吨。其中，钢厂库存量451.30万吨，环比减少2.35万吨；社会库存量886.91万吨，环比增加22.39万吨，结束连续12周环比下降态势。 【南华观点】在宏观上，银行调低存款利率，给市场释放出后续可能释放更多的宏观利好信息，比如降准降息等，市场情绪转好，对废钢亦有提涨。在基本面上，由于天气转冷，产废、加工、运输均受到一定阻力，废钢供应偏紧，又因废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求均较为强劲，钢厂废钢库销比偏低，部分钢厂又有废钢冬储需求，黑色品种中废钢估值相对偏低，所以废钢多呈现易涨难跌。但是考虑到冬季来临，建材需求不佳，短流程钢厂螺纹和线材出现明显累库，目前市场上成材冬储意愿仍不强，长流程钢厂利润不佳，对废钢的提涨空间或受到限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：虽然EIA库存回落，但红海危机出现转机，风险溢价继续回落，油价下跌 【原油收盘】截至12月28日收盘： NYMEX原油期货02合约71.77跌2.34美元/桶或3.16%；ICE布油期货02合约78.39跌1.26美元/桶或1.58%。中国INE原油期货主力合约2402跌3.9至568.1元/桶，夜盘跌19.6至548.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至12月22日当周EIA商业原油库存-711.4万桶，EIA战略原油库存+79.3万桶，EIA炼油厂开工率93.3%,EIA取暖油库存32.5万桶，EIA汽油库存-66.9万桶。二是，丹麦航运巨头马士基宣布，它计划在未来几周内安排数十艘集装箱船通过苏伊士运河和红海。此前，因其船只在也门受到胡塞武装袭击，马士基本月暂时停止通过这些航线。三是，11月土耳其从俄罗斯乌拉尔原油的进口量升至40万桶/日的历史最高水平，约占俄罗斯11月海运石油出口总量的14%。消息人士表示，俄罗斯计划1月将其港口的石油出口量较12月的水平减少10-20万桶/日，因其炼油厂产量增加。其中一位消息人士称，2024年第一季度的出口计划将低于今年10至12月的计划。三是，据伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间23日报道，伊朗伊斯兰革命卫队一名指挥官当天表示，如果美国及其盟友在加沙地带继续犯下罪行，可能会促使新的抵抗力量出现。他称，“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，美元下跌，宏观整体支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解下跌，需求端仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，明年目标产量和当前产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；安哥拉退出OPEC组织，虽然对供给端影响有限，但增加了OPEC内部的不稳定性，后续影响仍需进一步观察。短期地缘风险溢价回落油价承压。 【策略观点】观望 LPG：关注12月31日沙特CP的公布，买入虚值put 【价格变动】1月FEI至669美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费稳定，中东至远东、美湾至远东分别至134美元/吨、225美元/吨。至12月28日，国内PDH开工率61.5%，环比上周-1.6%。山东民用气现货4950元/吨，仓单4965手不变。 【观点】布油回落，FEI维持640-680区间震荡。元旦假期昨近，叠加1月沙特cp即将公布，预期将对市场带来大波动。若1月沙特CP超预期，将继续挤压PDH利润，对纸货和期货盘面形成利空。同时，期货盘面1小时图形楔形看跌形态，向下突破的概率大。策略上，买入近月虚值put，博取节后可能的向下高波动。 PTA：震荡整理 【盘面动态】05 5500-6000区间震荡 【库存】社会库存218万吨 【装置】宁波逸盛和逸盛新材料装置降负运行，逸盛海南一期下周开始检修3周，2期新装置满负荷运行，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于年内高位。 【观点】PX近期价格小幅走强，利润受局部事件影响，PXN反弹至350美金。本周事件主要为，取消台湾税率优惠，供应端实质无影响，目前台湾PX197w吨，装置类型为一体化 ，目前整体开工8成，月均出口我国10万吨左右。税率影响有二，台湾工厂自身利润收缩，其二国内TA工厂实质加工费或会受到影响。整体产量方面影响不大。其二需求端，TA有工厂停车检修，整体为逸盛系，由于新装置开车，旧装置降负，整体供应不变，影响不大，需求端产量仍高。在聚酯端逐步降负的情况下，对于PX需求季节性走弱，一季度仍处于累库阶段，基本面不太支撑较高的走强空间，已经高利润。建议逢高做缩PXN。TA近期价格连续反弹，主驱动为宏观情绪，其次为原油端强势反弹。利润方面，近期持续走弱，加工费压至350附近。供应端，海南逸盛一起下周检修三周，二期装置目前9成负荷，整体产量不变。需求端，下周瓶片装置检修，负荷微调，整体聚酯综合利润再度走弱，订单平淡，成交有限，聚酯负荷拐点已经出现，大幅走弱或在1月下。以目前的绝对价格而言，基本面无驱动，流动性不支持炒作，成本端，PX高度有限，TA加工费难以维持在400以上，所以整体而言，目前05TA价格估值偏高。年前，累库预期不变，建议继续做缩利润。 MEG：震荡整理 【盘面动态】05 4300-4600区间震荡 【库存】华东港口库至108万吨-隆众 【装置】浙石化235w提负，盛虹计划停一条线，中海壳40w重启出料，煤制新装置正常运行中。 【观点】近期价格突破上行，整体因素有四，其一宏观情绪良好，其二，上周一体化减产事件铺垫，本周验证后，浙石化检修在4月，盛虹近端停车有兑现，去库预期从一季度去库10w出头到市场预期去库30万以上，到最后去库可能只多了几万吨，港口压力并没有实质性改变。其三，港口到货偏低，受到红海事件影响，实际港口库存去化，使得现实端有佐证，其四，目前下游备货天上偏低，整体有炒作年前备货预期，加速乙二醇港口去库预期。综合影响下，使得乙二醇走出连续上行的趋势。综述，低估值的乙二醇在市场一致性看好远端格局下，近端出现意外和大去库预期下，行情被提前发动。诚然，行情走到这里，前方是4800还是5000已经不是基本面能定性的。不过乙二醇的根源是在于去库预期增加，港口甚至能预期去到80万以下。而价格一旦达到4800，我们可以看到，不管煤油端给出的检修量一定不及预期，在动力煤价格不会大幅上涨的前提下，煤制还有大量的供应有回归可能性，而需求端的下游备货，本周甚至走低，绝对价格大幅走强，基差基本没动，下游不买单，资金单方面狂欢，只会草草收场。目前而言，市场交易的备货预期仍无法证伪，持续跟踪下游情绪，若有持续走弱迹象，年前可逢高做缩利润。 燃料油：开盘将以补跌为主 【盘面回顾】FU02报价2960元/吨，升水新加坡1月合约-11.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-4.6万桶/天，伊拉克-7.4万桶/天，中东整体减少-11.1万桶/天出口，俄罗斯出口+6.7万桶/天，拉美+2万桶/天，出口小幅增加。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+1.8万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+1.7万桶/天，对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位小幅回落。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅增加；美国、印度进口量增长，国内需求疲软，整体疲软；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：开盘将以补跌为主 【盘面回顾】LU03报价4161元/吨，升水新加坡2月合约22.8美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚-3.3万桶/天，俄罗斯-1.8万桶/天，印尼+3.7万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-1.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，但预计持续时间不会太久；库存端，新加坡库存-16万吨和ARA库存+2.7万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：震荡加剧，市场矛盾开始显现 【盘面回顾】BU03报价在3691元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3460元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油开始增加，山东开工率上升-维持在减-7.8%至37.4%，华东+9.3%至38.7%，中国沥青总的开工率-0.9%至31.3%，产量-1.4万吨至53.8万吨。需求端，中国沥青出货量+0.22万吨，山东+2.67万吨。库存端，山东社会库存+1.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨，中国社会库存+5.4万吨，中国企业库存-0.7万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：20号胶强势上涨 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13930（-5），RU2401收盘13725（-10） ，1-5价差较上一交易日走扩-205（-5），NR2402-RU2405价差走缩-3035（70）。 主力BR2403合约收盘12665（-15），01-02价差走缩-40（5），02-03价差走扩-40（-15）。 【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格12800（-500），制全乳价格12100（500），二者价差700（-1000）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格55.2（0.2），杯胶价格46.05（0.3），胶水-杯胶价差9.15（-0.1）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为77.64%，环比-2.17个百分点，同比+25.10个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为54.66%，环比-7.27个百分点，同比+7.24个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨，较上期增加0.38万吨，增幅0.25%。中国深色胶社会总库存为93.45万吨，较上期增加0.4%。其中青岛现货库存环比下降0.59%；云南库存增加0.99%；越南10#增加9.4%；NR库存小计增加3.59%。中国浅色胶社会总库存为61.42万吨，较上期增加0.01%。其中老全乳胶环比下降3.95%，3L环比增加6.7%，RU库存小计增加3.38%。 【南华观点】昨日A股北向资金回流较多，盘面走强，商品指数震荡调整。外盘新胶近期一路走强，近月领涨，非活跃合约01合约盘中一度涨至10%。20号胶夜盘很强，近月逼空，主力换月至03合约，03领涨330点，情绪带动增仓近10000手， 02减仓3000手涨300点，近远月月差略扩；橡胶跟涨20号胶，主力05增仓近10000手，1-5月差在200点左右波动，5-9月差在100点左右波动，01合约临近交割，预计1月初月差仍有走扩空间。合成胶持仓已减少至5.8万手，昨日跟涨20号胶，01合约领涨，01-02月差走扩至55，02-03月差走缩至40，合成胶涨价后下游抵触情绪明显，现货成交冷清，目前齐鲁顺丁装置临时停车，对丁二烯、顺丁影响较小，对丁苯影响更大，国内丁二烯、顺丁库存处于同期高位，中长期震荡为主。 策略：注意轻仓过节。套利ru-nr反套（空ru多nr），nr2-4正套；单边建议暂时观望。 纸浆：驱动平稳 【盘面回顾】截至12月28日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌22元至5774元/吨。夜盘下跌12元至5762元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5575元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4975元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货主力合约价格小幅震荡下跌，夜盘期间持仓量增加，以空头增仓占优。近几个交易日价格维持震荡走势，元旦假期临近，盘面资金参与度下降，合约整体持仓量减少，成交量下滑，波动率降低，预计短期维持。现货端针叶浆价格跟随盘面调整，阔叶浆价格稳定，供应端红海事件情绪影响在纸浆品种上并没继续发酵，需求端保定地区由于环保限产开工率下滑，对市场情绪带动效果平稳，供需驱动短期僵持，预计价格维持震荡走势。 【策略观点】短线05合约5600-5900区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：节前看空趋势兑现 【期货动态】01收于13620，跌幅2.99%，03收于13690，跌幅1.90% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.39/斤，跌幅0.14元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.65、14.10、13.70、14.27、15.19元/公斤，湖南价格不变，其余分别下跌0.21、0.25、0.06、0.06元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差继续收窄，生猪供应多的逻辑在盘面兑现； 2.需求端：需求并未看到有所起色； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】盘面开始兑现前期提到供应偏多，需求不应有期待的主逻辑。随着冬至的离去，腌腊需求对猪价的提振基本可以证伪，未来年前只有春节需求可以被当作利多话题，但是今年一整年消费刺激的破灭或许可以提前让我们放弃幻想，偏空局面延续，3-5反套和单边空03仍作为推荐策略。 油料：震荡走势 【盘面回顾】山东日照因环保问题降产，现货存在补库成交，盘面有所反弹。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前12月以船期预估有1150万吨到港，但由于前期港口检验证书办理问题，通关流程延后，实际入关数量预计将较此有所减少，但最终也将在1月入关，近月原料供应端仍较为充足。从买船角度来看，本周买船以1月的巴西和2、3月的美湾为主。其中巴西的船为国内私人油厂采买，主要是由于当前红海的紧张局势，使得前期美湾无法从巴拿马通行而从苏伊士运输的船被迫绕行好望角，体现为保费上升以及航程将延长10-14天，故巴西成为性价比首选。而美湾的船为中储粮采买，即使从CNF升贴水看采购巴西更具有性价比。因为中储粮采购主要用于完成增储与轮储任务，美湾大豆较巴西含水、含油量低，较易保存。目前看由于盘面榨利较差且不断下行，12、1月买船较少将导致2、3月到港偏低，仅从买船考虑2月或将迎来原料端去库节奏。 对于国内豆粕，本周开机有明显下行且低于往年同期，原因在于需求消费不振，负反馈至上游提货较差，在油厂被动累库情况下，只能主动降压榨，催提货来降低豆粕库存。但目前来看由于油厂挺价意愿较强，而生猪标肥价差不断走缩导致年前的二育情绪偏差，下游对于成本端的挺价接受度较低，体现为国内成交的好转仍然是现货作为冬季的刚需补库，远月成交依旧较弱。 【后市展望】国外南美种植进度良好，原料供应端绝对产量实现预期将持续压制盘面。国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解，需求端由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。 【策略观点】观望为主。 油脂：平淡无奇 【盘面回顾】油脂市场继续表现为低位波动，高库存高供给预期压制盘面空间。 【供需分析】 棕榈油：对于未来的供给，由于产地供给能力依旧较强，产地当前的卖货心态始终保持在偏积极状态，国内供给因此预期较为乐观。消费端来看，由于本年度暖冬的存在，气温偏高一定程度延长了棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。对于未来消费，考虑随着气温转寒，棕榈油的消费场景将会受到限制，一季度棕榈油的消费量考虑将会因为消费场景限制而有季节性的减少。后续消费则考虑存在油脂间的价差替代可能，由于棕榈油存在厄尔尼诺带来的季节性减产话题，虽然当前来看厄尔尼诺并未造成棕榈油的减产，但依旧会令棕榈油存在潜在的利多话题。尤其后续随着温度的上升，棕榈油消费场景的恢复叠加天气话题炒作预期，考虑棕榈油相对其他油脂价差可能走强，一定程度的限制棕榈油的消费能力和价格上方空间。 豆油：近期在棕榈油和菜油的持续份额挤占下，豆油的消费表现较为悲观。因此即使当前由于蛋白提货消费不乐观导致油厂的而开工进度偏慢，豆油供给被动减少，但豆油的库存水平并未出现明显出的去库。消费端棕榈油以及菜葵油的价格竞争均会压制豆油的价格水平，豆油价格上涨的预期难寻。 菜油：对于菜油，由于本年度欧盟地区及加拿大的菜籽均表现丰产，导致黑海地区和的菜油及葵油以及加拿大菜籽均显著向中国进口，尤其黑海地区，本年度向中国大量进口菜油及葵油导致我国今年进口菜油供给表现异常充裕，菜油价格因此表现格外疲弱。从消费端考量，当前菜油的消费同样需要通过对其他油脂的竞价替代完成，因此菜油价格在竞价替代和成本坍塌两方面影响下持续保持弱势，该现象或将持续至明年一季度。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，考虑短期继续震荡整理。 【策略观点】考虑震荡区间两边双卖权赚取时间价值。 豆一：关注政策变化 【期货动态】隔夜03合约收于5002元/吨，上涨19个点，涨幅0.38%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，且蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商也维持随行购销，近期部分国储开收但数量有限，门口排车量较多，迅速达到收购上限，收购主体价格继续维持稳中有跌态势。 【南华观点】短期豆一在收储政策的支撑下或进一步向上试探，但国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，关注240日均线压力效果。 棉花：压力仍存 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】2023年11月，日本服装进口额为2781.37亿日元，同比下降7.05%，环比下降15.73%，环比降幅扩大，终端需求维持疲态。 【郑棉信息】在国储大量竞拍抛售、新棉集中上市以及滑准税进口配额下放后进口棉的大量到港下，国内棉花库存自低位迅速回升，港口仓库进口棉持续累积，国内整体供给充裕。目前期现持续倒挂，市场供需处于僵持阶段，轧花厂挺价意愿偏强，下游订单相比上月略有好转，织厂开机率小幅回升，原料补库情况增加，中高支纱走货加快，但同比仍显不足，下游依旧以短小订单为主，纱线库存仍处高位，内地纱厂纺纱继续抗亏生产，开机率难有显著提升，部分企业延长节日放假时间。 【南华观点】前期利空已得到消化，下游小幅边际好转，但纱线成品库存仍处于高位，叠加新棉套保压力尚存，短期棉价或进一步向上试探但空间有限，整体或维持15200-15700区间震荡。 白糖：延续反弹 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四上涨，交易商表示市场在近期下滑后终于找到了一些支撑，此前受巴西中南部地区生产强劲打压。 昨日夜盘郑糖横盘震荡，短期仍处于反弹势中。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6480元/吨，上调10元/吨。昆明中间商新糖报价6450-6580元/吨，持平。 【市场信息】1、印度23/24榨季产量预计将出现积极趋势，因马邦和卡邦单产增长，这两个邦的糖厂都报告每公顷单产增加，将糖产量上修10%至15%，印度产量预计达到3050万吨，而本榨季开始预估为2915万吨。 2、截至12月28日，广西仅剩1家糖厂未开榨，开榨糖厂数已达到73家，日榨产能57.85万吨。 【南华观点】关注短期震荡反弹力度。 苹果：近月合约塌陷 【期货动态】苹果期货昨日下跌，近月合约大跌2%。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】产销区交易及走货均有所加快，其中陕西货源性价比较高，走货好于其他产区。山东物流逐步恢复，走货有所加快，产地交易以果农三四级以及客商货为主。陕西整体交易走货速度继续加快，果农货交易主要围绕陕北进行。甘肃静宁仍以客商发自存为主，节日备货氛围一般。广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车41车左右，下桥批发市场早间到车32车左右，江门批发市场早间到车30车左右。拿货人员增多，市场以好货、大果交易为主，目前礼盒货源交易一般。 【南华观点】短期盘面走弱，整体表现不佳。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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