A股公司2024年1月风险分析

（以下内容从招商证券《A股公司2024年1月风险分析》研报附件原文摘录）
　　本期作者： 罗果 招商证券财富管理部 策略组合首席 S1090615070002 2023年年底美联储加息结束转入降息预期，美元指数下跌，人民币汇率明显回升，A股市场在12月28日终于放量上涨，底部是否已经探明，当前A股的风险因素有哪些，我们进行了梳理： 1. 基金发行情况及对市场的影响； 2. 上市公司分红行为对市场的影响； 3. 德国电动车补贴取消对国内锂电产业的影响； 4. 网络游戏监管政策对行业的影响； 5. 可转债强制赎回风险； 6. 解禁风险； 7. 大股东或高管减持风险。 1 基金发行情况及对市场的影响 今年以来，投资者参与认购新发基金意愿减弱，新基金整体发行总份额1.05万亿份，创出自2019年以来最低，按基金成立日看，今年10月新成立基金发行数量64只，发行份额仅为545.03亿份，创下半年最低。 回看新基发行历史数据，新基发行在2020、2021年达到高峰，全年总发行份额均接近3万亿。2022年后新基发行市场开始出现低迷态势，全年总发行份额降至1.49万亿。2023年后新基发行持续降温，根据基金成立日看，截至12月14日，2023年以来新基成立数量为1189只，相比2022年同期的1417只减少约16%；合计发行总份额1.05万亿份，相比2022年同期减少约25%。 总览2013年-2023年新基每月发行规模图，新基发行分别在2015年11月、2017年8月，2019年9月达到较高点，分别为8344.32、8737.81、8292.6亿份，而2023年全年新基发行月规模均未超过2000亿份。2020年7月和2021年1月有两次基金申购高潮，这部分三年封闭的基金将迎来赎回期，而当前股票型基金整体仓位偏高，可能对市场带来一定被动赎回压力。 ▍图1：2013年至2023年新基金月度发行规模 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部 根据基金发行结构可知，今年基金市场“债强股弱”的特征尤为明显，债券型基金、货币市场型基金已成发行主力，发行份额占比接近70%，远远高于发行的权益类产品的份额占比，这很大程度上是由近几年来权益类基金发行遇冷以及震荡行情下权益类基金赚钱效应不佳导致的。 ▍图2：2023年不同类型基金占比 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部 投资者对于收益波动不稳定的权益类产品信心较差，避险情绪较强，因此态度谨慎，更加偏向于投资收益波动较小的债指类基金。且股票型基金总指数2023年以来呈现持续下跌态势，基金整体业绩亏损明显，这种亏损同时又会使投资者对股票型基金的投资更为谨慎，因而导致了基金市场“债股不平衡”。 ▍图3：2023年股票型基金总指数全年走势 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部 2 上市公司分红行为对市场的影响 2023年12月15日，证监会发布新规《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，以及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，进一步完善了上市公司常态化分红机制，引导上市公司更加积极、合理分红，有助于降低投资风险，提高投资者的收益水平。 新规对上市公司分红政策作出了更加明确的阐述：一方面，新规简化了分红流程，关注并督促不分红或分红水平较低的上市公司进行适当分红，鼓励并倡导上市公司实施中期分红，提升分红频次，以稳定投资者分红预期、提振投资者对市场的信心；另一方面，新规还针对某些上市公司不合理的分红方式提出批评。 例如某些资产负债率过高、经营活动现金流量不佳、存在重大经营风险的问题企业本应降低分红水平以偿还负债或增加现金流，然而这些企业非但没有减少分红，反而变本加厉进行大额分红。在企业分红中获利最多的是企业的大股东，极可能存在利益输送的嫌疑。 企业把实现的利润当中的较多部分分红给股东，可能使公司现金流量不足，丧失基本营运能力及偿债能力，从而加大经营风险，本质上损害了上市公司及其中小股东、债权人的利益。 新规加大了对超出分红能力的上市公司的管制，督促上市公司进行合理分红，持续关注有过不合理分红行为的异常企业，加大力度防范企业在虚假利润、债务较高的情形下进行不合理分红，以免放大投资风险，从而保护中小投资者的权益。 A股全部上市公司中，2022年现金分红占净资产的比例均达到20%以上，同时资产负债率超过50%的公司有11家，负债程度较高的同时现金分红占净资产比例也太高，公司该类分红行为较为不合理，投资者应警惕。 3 德国电动车补贴取消对国内锂电产业的影响 2023年12月16日，德国经济部宣布：为应对预算缺口，将于本年12月18日提前取消原计划实施至2024年年底的C端电动汽车补贴方案。该项电动汽车补贴计划自2016年开始实施，具体补贴金额依据电动汽车的车型、售价而决定。 这一变动不仅会给德国电动汽车行业未来发展带来挑战，冲击德国国内电动汽车市场现有竞争格局，也可能制约我国电动汽车、锂电池产业链及其上下游的厂商，损害我国国内投资者对于A股市场电动汽车行业以及动力电池产业发展前景的信心。 德国宣布取消补贴声明后，我国A股市场中的锂电池生产企业纷纷遭到殃及，股价下跌。锂电池行业巨头宁德时代、国轩高科等企业在本次取消补贴风波中首当其冲，宁德时代股价在12月18日当天跌幅超过5%，创下阶段新低。 尽管该事件在短期内将为A股市场锂电池产业链及上下游企业带来负面影响，不利于企业稳定或提升其股价及提升投资者信心，但从中长期看，这一事件对国内锂电池产业的影响较为有限。 首先，该取消补贴事件对国内锂电池企业在欧洲布局的影响较小。因本次取消补贴系针对4.5万欧元以下的车型，而我国出口规模较大的头部锂电池企业在中高端市场的比例更大；且德国仍保留了税收优惠，新能源车依然具有竞争力，因此其市场对于我国优质锂电池的出口仍存在需求。 其次，无论是国内还是海外市场，从长远来看，补贴仅属于阶段性刺激，并不能从根本上使一个行业起死回生，市场才是决定一个行业生存与否的关键所在，锂电池产业链的发展最终也要通过市场来驱动，因此锂电池生产企业更应通过提高产品竞争力以扩大市场份额，单纯利用补贴政策吸引购买者终究非长久之计。 4 网络游戏监管政策对行业的影响 12月22日中午，国家新闻出版署发布了《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，并面向社会公开征求意见。 《意见稿》中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为；所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒，限制充值的条款，这里并未标记是仅面向未成年人，那么大概率也会对成年人充值形成限制。 根据《意见稿》，网络游戏出版经营单位在提供随机抽取服务时，应合理设置抽取次数和概率，不得诱导网络游戏用户过度消费，从事网络游戏币发放活动时，不得以恶意占用用户预付款为目的，不得向用户提供网络游戏币兑换法定货币的服务，除非网络游戏出版经营单位终止提供网络游戏产品和服务，并以法定货币方式或用户接受的其他方式退还用户尚未使用的网络游戏币。《意见稿》中明确，网络游戏直播不得出现高额打赏，不得出现未成年人打赏情况。网络游戏运营单位终止出版、运营网络游戏时应提前至少60日予以公告。另外，从事网络游戏出版活动，有从事网络游戏出版业务所需的必要的技术设备，相关服务器和存储设备须存放在中华人民共和国境内。 对于游戏开发商和运营商而言，如果新规实施，他们可能需要调整游戏的商业模式，避免采用上述被禁止的营销策略，同时可能会导致他们的收入在短期内受到一定的影响。 《意见稿》的发布率先反映到二级市场上，22日午后港股及A股市场游戏板块出现大幅调整。网易-S(09999.HK)跌超20%，腾讯控股(00700.HK)一度跌超15%。A股方面，游戏板块集体重挫，世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、游族网络、名臣健康、电魂网络、吉比特、姚记科技、三七互娱等个股集体跌停，盛天网络盘中触及20%跌停，10余只游戏概念股跌幅超10%。市场普遍预期，在游戏总量控制等监管变化后，草案征求意见稿的出台意味这行业未来将再次出现洗牌。 12月25日，多家A股游戏公司发布回购或增持公告，增强投资者信心、稳定及提升公司价值。 同日，国家新闻出版署官网公布了2023年12月份国产网络游戏审批信息，共有105款游戏获得版号，这也是年内游戏版号发放数量最多、首次破百的一个月。 5 可转债强制赎回风险 沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量为39家，其中已发布强赎提示公告的可转债有3家：大业转债、法本转债和深科转债。 大业转债的强制赎回登记日为2024年1月15日，债券赎回价为101.38元/张；法本转债的强制赎回登记日为2024年1月4日，债券赎回价为100.12元/张；深科转债已经公告将强赎但还未公布强赎登记日，强制赎回价为100元加上当期利息。 截至12月26日收盘，大业转债收盘价为137.11元/张；法本转债收盘价为104.01元/张；深科转债收盘价为152.26元/张。按照12月26日可转债的收盘价计算，若投资者忘记卖出或转股，将分别面临26.06%、3.74%和34.32%的损失。 ▍表1：当前已发布强制赎回公告的可转债列表 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年12月26日） 在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（含130％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了39家，因此这39家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。 6 解禁风险 2024年1月A股共有204家公司解禁，整体解禁市值为3,158.89亿元。 ▍图4：A股2023年1月-2024年1月月度公司股票解禁数量统计 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年12月26日） 从公司解禁比例来看，2024年1月解禁比例超过50%的公司共有30家，其中合兴股份、天能股份、三生国健解禁比例分别为87.21%、86.53%、84.96%，位居1月A股解禁比例前三位。 此外，有8家公司1月解禁市值超过百亿，依次为天能股份（232.09亿元）、三生国健（113.87亿元）、神州细胞-U（172.92亿元）、佰维存储（127.04亿元）、中瓷电子（121.79）、寒武纪-U（198.94亿元）、君实生物-U（106.20亿元）、华夏银行（147.46亿元）。 ▍表2：2024年1月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过50%的上市公司列表 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年12月26日） 7 大股东或高管减持风险 从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至2023年12月26日收盘，2023年12月共有83家公司发布股东减持计划公告。 拟减持数量占总股本比例不低于3%的公司有7家，分别为蓝盾光电（6%）、福然德（3%）、首创证券（3%）、嘉亨家化（3%）、纽泰格（3%）、英诺激光（3%）、国邦医药（3%）。 ▍表3：公司股东2023年12月发布的拟减持计划 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年12月26日） 从公司高管减持股份情况看，截至2023年12月26日收盘，12月共发生186次公司高管减持，其中维宏股份减持比例最高，达到2.0007%。 ▍表4：公司管理层2023年12月减持股份列表（减持占比超过0.2%） 资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年12月26日） 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。

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