成本回落,利润率改善——11月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《成本回落,利润率改善——11月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 工业企业利润平稳修复，由于基数问题同比增速明显改善。从驱动因素来看量升价跌，原油等原材料价格回落带来的成本下降、利润率回升，是支撑利润改善的主要原因。分行业来看，上游行业中的钢铁、有色，分别受益于涨价和利润率回升，利润边际改善。中下游行业中的电子设备、纺服、医药和汽车，需求改善明显、量的贡献增加，利润也在持续修复。我们认为，下阶段工业企业需求能否进一步改善，带来利润的持续修复，并开启补库周期，需要更大力度的逆周期调节政策支撑。 风险提示：中下游需求改善不及预期。 工业企业利润继续修复。2023年1-11月规上工业企业利润累计同比增速为-4.4%，当月同比增速上涨至29.5%，均较前一月有明显改善。这部分是由于2020年和2021年同期基数均较当年前月明显走低，剔除基数影响取四年年化增速后，当月同比为10.4%，与前一月的10.7%基本持平。 从影响因素来看，量升价跌，利润率回升是利润同比增速改善的主要原因。11月PPI同比跌幅从前一月的2.6%扩大至3.0%，价格的贡献有所减少，这主要是由于11月国际油价的快速回落。量对利润的贡献持续增加，11月规上工业增加值同比增长6.6%，较前一月回升2.0个百分点。 营收利润率累计值从前一月的5.67%升至5.82%，营收利润率当月值由跌转升，从前一月的6.15%升至7.07%，这是自2021年10月以来的最高值。利润率的回升主要是由于单位成本较前一月明显回落，从CPI和PPI的增速差、PPI生活资料和PPI生产资料的增速差来看，下游价格的回落速度要慢于上游，这抬升了整体工业企业的利润率。从增速来看，营业利润率的当月同比增速从前一月的-2.4%回正，大幅上涨至16.1%，是当月同比增速回升的主要原因。 但是基数变动对结果的扰动较大，剔除基数效应后，量、价、利润率均有下跌，使得利润的年化增速小幅回落。取四年年化增速后，量的当月增速为4.9%，较前一月的5.0%小幅回落；利润率的当月增速为3.5%，也低于前一月的2.7%。 上游行业利润占比转跌。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，11月上游行业利润占比从10月的38.2%回落至36.8%，结束连续四个月的上行，这主要是由于原材料，尤其是原油价格的明显回调。中游行业利润占比从前一月的40.8%升至43.6%，这反映随着原材料价格的回落，中游行业利润空间打开。但是下游行业利润占比仍在回落，这或是由于终端需求仍偏弱。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，钢铁、有色、化工的利润增速回升，煤炭开采的利润增速回落。中游行业中，电气机械和电子设备的利润增速改善，但其他行业增速均有回落。下游行业中除酒饮料茶外，其他行业的利润增速均在回升。 从各行业的利润驱动因素来看，上游利润改善主要是由于价格和利润率，中下游利润改善主要是由于量的贡献。上游行业中，利润改善行业的驱动因素有差异，其中钢铁、化工受益于涨价，而有色行业则主要受益于利润率的大幅边际改善。中下游行业中，大部分行业利润边际改善是由于量的贡献，如电子设备、纺服、医药和汽车，这部分是由于“双11”促销活动频现、秋冬保暖和健康需求增加等原因。 持续去库。1-11月工业产成品存货增速为1.7%，较1-10月的2.0%继续回落，连续第二个月去库。企业营收累计同比增速从1-10月的0.3%小幅回升至1.0%，当月同比增速从前一月的2.9%升至7.6%，即使剔除掉基数效应，营收年化当月同比也较前一月小幅回升。需求改善下持续去库，库存水平或维持低位，我们认为这或是由于下游需求改善的不确定性仍在，企业补库动力不足。 工业企业利润平稳修复，由于基数问题同比增速明显改善。从驱动因素来看量升价跌，原油等原材料价格回落带来的成本下降、利润率回升，是支撑利润改善的主要原因。分行业来看，上游行业中的钢铁、有色，分别受益于涨价和利润率回升，利润边际改善。中下游行业中的电子设备、纺服、医药和汽车，需求改善明显、量的贡献增加，利润也在持续修复。我们认为，下阶段工业企业需求能否进一步改善，带来利润的持续修复，并开启补库周期，需要更大力度的逆周期调节政策支撑。 风险提示：中下游需求改善不及预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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