【国信社服|公司快评】中国中免:京沪机场租金协议优化,助力机场免税恢复成长
（以下内容从国信证券《【国信社服|公司快评】中国中免:京沪机场租金协议优化,助力机场免税恢复成长》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2023年12月28日 报告名称:《国信社服-公司快评：中国中免（601888.SH）-京沪机场租金协议优化，助力机场免税恢复成长》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 公司公告： 公司旗下子公司日上免税与上海机场、首都机场就出境隔离区域及国际入境区免税店经营权签订补充协议。 国信社服观点： 1、中免与京沪机场重签租金补充协议:核心立足今年出境机场免税渐进复苏情况，为共同推进机场免税业务复苏成长进行了相应租金调整，也再次验证中免在产业链上下游的议价能力。 2、本次协议重新主要系下修下限保底基准和优化扣点率，降低刚性租金压力，并通过与实际销售额提成取孰高，使租金上限和下限更加灵活。1）月保底销售额挂钩国际客流基数明显下调（下降43-65%），推算可比人均消费贡献基准（月保底租金/月客流基准）也明显下调；2）按香化、烟酒、百货等品类区分扣点率，分别为18-36%（预计烟酒提点率较高，香化已经明显下修），显著低于疫情前（42.5%-47.5%）；3）提高机场营销推广支持，鼓励引入有竞争力的新品和设置超额奖励等：4）京沪机场补充协议分别从24.1.1和23.12.1开始实施，有望有效降低中免未来机场免税刚性租金压力。 3、10月底顶奢入主三亚免税店二期河心岛，今年底一期C栋香化中心有望开业，有助于提升其海南竞争力。 4、投资建议：完整内容详见中国中免公司快评 5、风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，自然灾害疫情等系统性风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。 历史精品回眸 免税行业 政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢 海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正当时 海南免税体系的演进层次和规模测算 电商业务：免税龙头的另一面 香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利 从产业链上下游，再论牌照与规模 顶层设计宣示地位，刺激内需空间广阔 韩国市内免税40年启示录：牌照之上，规模永恒 好风凭借力，大鹏展翅飞 全球免税行业专题：广阔增量市场，龙头逆风飞翔 中国中免 【国信社服|快报点评】中国中免：三季度毛利率持续改善，关注海南旺季经营与新项目表现—— 2023-10-09 【国信社服|中报点评】中国中免：二季度毛利率环比改善，全渠道布局助力中线成长——2023-08-25 【国信社服|公司快评】中国中免：中报业绩展现积极信号，期待下半年低基数表现及免税新政机遇——2023-07-10 【国信社服|财报点评】中国中免：一季度净利润承压，全面布局迎新机遇新挑战——2023-04-28 【国信社服|中国中免系列之70】参股中服加码市内免税布局，期待新政策新机遇——2023-03-15 【国信社服|业绩快评】中国中免：2022年业绩筑底，期待市内免税新政策新成长-系列之六十九——2023-02-06 【国信社服|深度点评】上海机场参股日上助力合作共赢，期待市内免税新机遇-中国中免系列之六十八——2023-01-16 【国信社服|财报点评】 中国中免系列之六十七：第三季度海南疫情承压，新旗舰项目开启未来新格局—— 2022-10-29 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十六：赴港上市发行价确定，融资助力国际化发展——2022-08-21 【国信社服|56P重磅深度!】中国中免系列之六十五：新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值——2022-07-17 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十四：-恢复赴港融资推进，国际化夯实全球第一地位——2022-07-01 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十三：白云机场补充协议落定，下半年海南恢复可期——2022-06-26 【国信社服|财报点评】中国中免：疫情影响经营起伏，规模与渠道支撑长期中枢 ——2022-04-24 【国信社服】中国中免：1-2月盈利中枢显著回升，公司积极增收增效态度明确 ——2022-03-11 【国信社服|中国中免系列之60】下半年海南经营承压，增收增效成未来指导方向 ——2022-01-23 【国信社服|三季报点评】中国中免：疫情影响暑期表现，整体业绩预期不必悲观 ——2021-11-01 【国信社服|公司快评】中国中免：海南所得税利好落定，全面布局夯实全球第一 ——2021-09-30 【中国中免|系列跟踪之五十七】中报点评：疫后业绩保持快速增长，线下线上一体化战略加速推进-国信社服曾光团队 ——2021-08-29 【国信社服|公司快评】中国中免：赴港上市一举数得 巩固全球第一地位——2021-05-16 【国信社服】中国中免-系列分析之五十五：业绩符合预期，拟筹备赴港上市助力成长——2021-04-22 【国信社服|公司分析】中国中免：三亚免税新扩容，拟引进高端奢侈品牌，助力整体升级-系列分析之五十四——2021-03-19 【国信社服|公司分析】2020年业绩表现靓丽 ,重签租金协议彰显公司议价能力-系列分析之五十二——2021-02-01 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
报告发布日期：2023年12月28日 报告名称:《国信社服-公司快评：中国中免（601888.SH）-京沪机场租金协议优化，助力机场免税恢复成长》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 公司公告： 公司旗下子公司日上免税与上海机场、首都机场就出境隔离区域及国际入境区免税店经营权签订补充协议。 国信社服观点： 1、中免与京沪机场重签租金补充协议:核心立足今年出境机场免税渐进复苏情况，为共同推进机场免税业务复苏成长进行了相应租金调整，也再次验证中免在产业链上下游的议价能力。 2、本次协议重新主要系下修下限保底基准和优化扣点率，降低刚性租金压力，并通过与实际销售额提成取孰高，使租金上限和下限更加灵活。1）月保底销售额挂钩国际客流基数明显下调（下降43-65%），推算可比人均消费贡献基准（月保底租金/月客流基准）也明显下调；2）按香化、烟酒、百货等品类区分扣点率，分别为18-36%（预计烟酒提点率较高，香化已经明显下修），显著低于疫情前（42.5%-47.5%）；3）提高机场营销推广支持，鼓励引入有竞争力的新品和设置超额奖励等：4）京沪机场补充协议分别从24.1.1和23.12.1开始实施，有望有效降低中免未来机场免税刚性租金压力。 3、10月底顶奢入主三亚免税店二期河心岛，今年底一期C栋香化中心有望开业，有助于提升其海南竞争力。 4、投资建议：完整内容详见中国中免公司快评 5、风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，自然灾害疫情等系统性风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。 历史精品回眸 免税行业 政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢 海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正当时 海南免税体系的演进层次和规模测算 电商业务：免税龙头的另一面 香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利 从产业链上下游，再论牌照与规模 顶层设计宣示地位，刺激内需空间广阔 韩国市内免税40年启示录：牌照之上，规模永恒 好风凭借力，大鹏展翅飞 全球免税行业专题：广阔增量市场，龙头逆风飞翔 中国中免 【国信社服|快报点评】中国中免：三季度毛利率持续改善，关注海南旺季经营与新项目表现—— 2023-10-09 【国信社服|中报点评】中国中免：二季度毛利率环比改善，全渠道布局助力中线成长——2023-08-25 【国信社服|公司快评】中国中免：中报业绩展现积极信号，期待下半年低基数表现及免税新政机遇——2023-07-10 【国信社服|财报点评】中国中免：一季度净利润承压，全面布局迎新机遇新挑战——2023-04-28 【国信社服|中国中免系列之70】参股中服加码市内免税布局，期待新政策新机遇——2023-03-15 【国信社服|业绩快评】中国中免：2022年业绩筑底，期待市内免税新政策新成长-系列之六十九——2023-02-06 【国信社服|深度点评】上海机场参股日上助力合作共赢，期待市内免税新机遇-中国中免系列之六十八——2023-01-16 【国信社服|财报点评】 中国中免系列之六十七：第三季度海南疫情承压，新旗舰项目开启未来新格局—— 2022-10-29 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十六：赴港上市发行价确定，融资助力国际化发展——2022-08-21 【国信社服|56P重磅深度!】中国中免系列之六十五：新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值——2022-07-17 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十四：-恢复赴港融资推进，国际化夯实全球第一地位——2022-07-01 【国信社服|公司快评】中国中免系列之六十三：白云机场补充协议落定，下半年海南恢复可期——2022-06-26 【国信社服|财报点评】中国中免：疫情影响经营起伏，规模与渠道支撑长期中枢 ——2022-04-24 【国信社服】中国中免：1-2月盈利中枢显著回升，公司积极增收增效态度明确 ——2022-03-11 【国信社服|中国中免系列之60】下半年海南经营承压，增收增效成未来指导方向 ——2022-01-23 【国信社服|三季报点评】中国中免：疫情影响暑期表现，整体业绩预期不必悲观 ——2021-11-01 【国信社服|公司快评】中国中免：海南所得税利好落定，全面布局夯实全球第一 ——2021-09-30 【中国中免|系列跟踪之五十七】中报点评：疫后业绩保持快速增长，线下线上一体化战略加速推进-国信社服曾光团队 ——2021-08-29 【国信社服|公司快评】中国中免：赴港上市一举数得 巩固全球第一地位——2021-05-16 【国信社服】中国中免-系列分析之五十五：业绩符合预期，拟筹备赴港上市助力成长——2021-04-22 【国信社服|公司分析】中国中免：三亚免税新扩容，拟引进高端奢侈品牌，助力整体升级-系列分析之五十四——2021-03-19 【国信社服|公司分析】2020年业绩表现靓丽 ,重签租金协议彰显公司议价能力-系列分析之五十二——2021-02-01 国信社服团队 团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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