【上海机场(600009.SH)】协议再调整,免税业务重获弹性——免税补充协议修订点评(程新星)
(以下内容从光大证券《【上海机场(600009.SH)】协议再调整,免税业务重获弹性——免税补充协议修订点评(程新星)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【上海机场(600009.SH)】协议再调整,免税业务重获弹性——免税补充协议修订点评 报告摘要 事件: 公司及其子公司(虹桥机场)分别与中国中免子公司(日上上海)签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议二》、《上海虹桥国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议一》,调整免税相关条款。 《补充协议》再调整,免税业务重获弹性、扣点率下调提前落地 此次上海机场与日上上海签订的协议是对21年签订《补充协议》的再调整(21年《补充协议》的适用对象为浦东机场免税店,22年公司并表虹桥机场后,此次协议对公司旗下浦东和虹桥机场免税项目均进行了调整),相关修订自23年12月1日起实施,主要调整内容包括:1)相关费用收取模式恢复为原协议“保底金额与实际销售提成两者取其高”的模式;2)扣点率较原协议/补充协议的42.5%(综合扣点率)调整至18%~36%区间;3)保底金额的设置,保留与海外客流量相挂钩,调整后浦东机场免税店23-25年的月保底金额分别为初始协议月均保底金额的9.2%、8.4%、7.7%(对应海外客流量1764万/年),为补充协议[21年]最低保底金额月均值的14.4%,按补充协议[现]条款计算,要实现补充协议[21年]中封顶金额,23-25年免税销售额分别为254、276、302亿元(27%扣点率)。 上海机场免税业务新增三种提成计算方式 1、引进具有竞争力的新品后,以毛利为基数计入提成;2、市内店/线上订购渠道在机场提货点完成提货后,上海机场可以获得相应提成,扣点率与机场免税店一致;3、日上完成销售目标后增量部分,会采取更加灵活的提成机制,提成比例可能下调。 海外航空出行逐步恢复是协议再调整的主因 在21年海外客流受疫情影响持续低迷的背景下,公司与日上上海签订了《补充协议》;该协议中公司免税店租金收入不再参考免税业务的实际销售金额,仅考虑实际国际客流量、实际开业店铺面积的变化,且免税租金收入在协议期内有封顶。新补充协议虽然保底金额较补充协议[21年]大幅下降,但给予了上海机场24-25年免税业务的盈利弹性。 市场对机场免税未来前景过于悲观 我们认为未来机场免税业务仍有发展空间:1、机场口岸免税渠道竞争优势仍在:海南离岛免税、市内免税、机场口岸免税,三大渠道客户群体重合度较低,机场口岸免税渠道仍有自己独特的竞争优势。2、未来机场扣点大概率能达到监管上限:国内免税运营商内部仍有竞争,未来市场化招标环境下,新协议机场扣点率仍有较大概率达到监管上限。3、未来机场扣点率下降推动免税销售额增加,机场免税仍有“以量补价”逻辑。 风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。 发布日期:2023-12-27 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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