【银河化工任文坡】公司深度丨新凤鸣 (603225):凤鸣长新,龙头精进

（以下内容从中国银河《【银河化工任文坡】公司深度丨新凤鸣 (603225):凤鸣长新,龙头精进》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界。 2. 涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即。 3. 横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线。 4. 启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线。 核心观点 公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界。公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年8月，公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。 涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即。涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024年我国涤纶长丝供需有望边际向好。一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024年计划新增产能36万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。 横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线。公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套PTA产能，预计2026年公司PTA产能将提升至1000万吨/年，届时有望实现原料PTA自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。 启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线。2023年6月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。 盈利预测及投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元，同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81元，对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。 投资概要 关键假设及主要预测： 涤纶长丝业务：预计2023-2025年公司涤纶长丝销量分别为657、710、739万吨，毛利率分别为6.85%、8.08%、9.47%。 PTA业务：预计2023-2025年公司PTA销量（不含内部关联交易量）分别为48、48、48万吨，毛利率分别为1.01%、1.92%、1.92%。 涤纶短纤业务：预计2023-2025年公司涤纶短纤销量分别为110、120、120万吨，毛利率分别为0.58%、3.59%、4.87%。 我们的主要观点： 涤纶长丝行业景气周期启动在即，公司业绩弹性大。 行业方面：1）供给端，涤纶长丝产能增速有望放缓，供给端压力有望缓和。2）需求端，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。我们认为，当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。 公司层面：截至2023年8月，公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年，市场占有率超12%，位居国内民用涤纶长丝前三；2024年公司计划新增涤纶长丝产能36万吨/年。作为我国涤纶长丝行业龙头之一，有望充分受益于涤纶长丝景气向上下的盈利弹性。 估值与投资建议： 我们预计，2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元，同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81元，对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 涤纶长丝价差大幅上涨，公司涤纶长丝产销持续放量，公司印尼炼化项目产能释放等。 主要财务指标 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河化工任文坡】公司点评丨新凤鸣 (603225)：Q3业绩环比持续向好，一体化扩张成长可期 【银河化工任文坡】公司点评丨新凤鸣 (603225)：Q2业绩环比改善，一体化扩张助力成长 本文摘自：中国银河证券2023年12月27日发布的研究报告《【银河化工】公司深度_化工行业_新凤鸣（603225）_凤鸣长新，龙头精进》 分析师：任文坡 研究助理：翟启迪 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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