【国君宏观】盈利大幅高增的背后——2023年11月利润数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】盈利大幅高增的背后——2023年11月利润数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、韩朝辉、刘姜枫 导读 盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。 摘要 1、盈利大幅反弹，同比增长近30%。2023年11月工业企业经营效益数据显示：营收大幅回升、利润率突破高位、库存低位徘徊。11月企业盈利同比读数较10月大幅反弹（2.7%→29.5%），一方面是2022年低基数，另一方面则来自于内需稳步修复下的传统经济回暖，从而使得利润结构更为均衡。在供给略强于需求的环境下，后续利润回升将更多依赖需求侧动能的修复。 2、利润大增主因利润率贡献，价格端仍有压力，内需好于外需。 1）营收稳中向好，价格端小幅回踩。2023年11月工业企业营业收入当月同比+7.9%（前值+3.0%），环比略强于季节性。生产端在政策预期的支撑下保持平稳运行，上游原材料价格有所回落，对中游加工和设备的成本挤压有所缓解，对企业利润率回升形成边际贡献； 2）利润率突破前期高位。11月营业成本率迅速下降，是利润率继续回升的重要贡献。主因企业维持降本提效逻辑，以及内需好于外需背景下行业结构更加均衡，但短期波动相对较大，需要进一步观察； 3）结构角度，11月延续了10月上游和下游好于中游的特征。上游原材料维持韧性，其中有色冶炼、黑色采矿、化纤制造回升明显；下游消费行业普遍回暖，其中造纸、木材加工、家具制造、农副食品修复幅度较大；中游行业，外需主导的设备制造多数回落，电子通信和交运制造回升。 3、2023年11月份产成品库存累计同比为1.7%（前值2.0%），盈利修复对于库存周期的指向意义减弱。首先，环比动能角度，11月企业库存的环比增速为0.6%，略低于往年均值（0.9%），说明企业11月库存仍有小幅去化，但去化的速度明显放缓，与生产的韧性有所印证；其次，内部结构来看，前期补库动能较强的原材料和高端装备预计有所放缓，一方面原材料价格回落，名义库存支撑减弱，另一方面，外需的回落给库存位于高位的高端装备带来一定的去库动能。 4、总体而言，盈利周期回升依然是降本提效、结构优化的逻辑，利润率与价格脱钩成为常态，对于资本市场和库存周期的指示意义减弱。 5、风险提示：经济内生动能不及预期、微观主体信心修复偏缓 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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