【招商纺服刘丽】海外需求稳健&去库接近尾声,制造龙头订单持续改善—纺织服装出口形势跟踪(2023年12月)

（以下内容从招商证券《【招商纺服刘丽】海外需求稳健&去库接近尾声,制造龙头订单持续改善—纺织服装出口形势跟踪(2023年12月)》研报附件原文摘录）
　　海外需求较为稳定，中国及东南亚纺织服装出口数据好转，头部品牌库存水平不断优化，去库接近尾声。24年以Nike为首的运动品牌有望推出或预热新科技，拥有全球产能布局及较强技术壁垒的头部制造企业业绩及估值有望修复。 需求端：2023年5-11月美国服饰及配饰店零售额同比增速在低个位数左右，较为稳定。美国服装零售库销比已经恢复到疫情前水平，服装批发商库存仍在清理中，但压力逐步减轻。2023年10月美国纺织品、服装进口金额同比-2.6%、-21.3%（9月分别为-11.1%、-22.8%），降幅逐月收窄。 供给端：中国及东南亚地区纺织服装出口表现改善。 1）服装：2023年7-11月中国服装出口同比降幅收窄至个位数（23Q2降幅中高双位数）；越南纺织品出口降幅个位数左右（上半年出口降幅在15%+）；柬埔寨服装出口恢复至个位数同比增长（上半年降幅在20%+）。 2）鞋：鞋类去库开始时间较服装略有滞后，恢复速度略慢于服装。2023年7-11月越南出口鞋类同比降幅收窄至10%（上半年降幅在10%+）；2023年11月柬埔寨出口鞋类同比降幅收窄至2%（Q3降幅在40%）。 国际纺服龙头表现：库存周转持续改善，未来预期稳中向好。Nike：23.9-23.11期间收入-1%。Adidas：23.07-23.09期间在收入-6%。Lululemon：23.8-23.10期间在收入+19%。优衣库：23.06-23.08期间收入+16%。Nike、Lululemon、优衣库、Adidas等品牌库存周转天数环比减少，库存压力持续减少。Nike明年或将进入新的产品创新周期，其他龙头品牌有望跟进。 纺织制造企业接单改善：1）服装：率先恢复增长。儒鸿（面料+运动成衣）：11月营收29.6亿新台币，同比+8.3%（10月+27%）。聚阳（运动休闲服装）：11月营收24.16亿新台币，同比-1.9%（10月+1.9%）。2）鞋：订单逐步改善。丰泰（运动鞋）：11月营收73.29亿新台币，同比+4.3%（10月同比-6.0%）。裕元（运动休闲鞋）：11月制造业务营收增速-9.6%（10月-17.3%）。 风险提示：国际品牌去库存不及预期风险，制造端获取订单情况低于预期的风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。 一、需求端：美国需求稳健，服装批发库存压力减轻 从美国市场看：2023年5-11月美国服饰及配饰店零售额同比增速在低个位数左右，较为稳定。美国服装零售库销比已经恢复到疫情前水平，服装批发商库存仍在清理中，但压力逐步减轻。2023年10月美国纺织品、服装进口金额同比-2.6%、-21.3%（9月分别为-11.1%、-22.8%），降幅逐月收窄。 二、供给端：中国及东南亚纺服出口改善 纺织品及服装出口改善：2023年7-11月中国服装出口降幅收窄至个位数（23Q2降幅中高双位数）；2023年7-11月越南纺织品出口降幅在个位数（上半年出口降幅在15%+）；2023年7-11月柬埔寨服装出口恢复至个位数同比增长（上半年降幅在20%+）；2023年11月孟加拉服装出口同比-7.5%（较上月收窄）。 东南亚鞋类出口同样改善。鞋类生产周期和难度高于服装，订单调整灵活性较弱，鞋类去库开始时间较服装略有滞后，目前去库效果不如服装，但出口表现仍有所改善。2023年7-11月越南出口鞋类同比降幅收窄至10%（上半年降幅在10%+）；2023年11月孟加拉出口鞋类同比降幅收窄至3%（较Q3明显改善）；2023年11月柬埔寨出口鞋类同比降幅收窄至2%（Q3降幅在40%）；2023年7-10月巴基斯坦出口鞋类同比降幅收窄至低双位数。 三、国际龙头跟踪：终端销售稳健，库存持续改善 1、Nike：欧美地区增速放缓，库存良性&有望开启新产品创新周期 Nike FY24Q2（2023.9-2023.11）收入134亿美元（固定汇率-1%），净利润同比增加19%至15.8亿美元。1）分地区：按照固定汇率计算，北美同比-3%，欧洲&中东&非洲-3%，大中华区+8%，亚太和拉丁美洲+10%。2）分渠道：按照固定汇率计算，直营+4%，批发-3%。3）分产品：按照固定汇率计算，鞋类+0%，服装-1%，配件+15%。 库存：截至2023年11月末，Nike库存规模同比去年下降14%。目前库存水平已经处于较为良性水平。 未来预期：1）FY2024预期：降低预期，全财年收入增长1%（上季度末位中个位数），但盈利能力预期不变，毛利率同比提升1.4-1.6pct。2）季度预期：预期财年下半年收入疲软，其中FY24Q3收入略有下滑，FY24Q4收入低个位数增长。但毛利率会持续提升。3）组织架构：未来三年内实现高达20亿美元的累计成本节约，主要在精简产品品类+提高自动化+精简组织（预计将产生约4亿至4.5亿美元的税前重组费用，在财年第三季度体现）。4）产品创新：公司预期24下半财年将进入新的产品创新周期（实际体现可能在巴黎奥运会前后），包括发展一些如越野跑、女性、Jordan等有潜力赛道。 2、Adidas：各地区表现改善，库存清理仍需时间 Adidas FY23Q3（2023.7-2023.9）收入59.99亿欧元（同比-6%），净利润同比减少25%至2.59亿欧元。1）分地区：按照固定汇率计算，欧洲&中东&非洲同比+2%，北美-9%，大中华区+6%，亚太+7%，拉丁美洲+13%。2）分产品：按照固定汇率计算，鞋类+6%，服装-6%，配件-3%。 库存：截至2023年9月末，Adidas库存规模同比去年下降23%，目前库存水平较疫情前仍较高，仍需时间清理。 未来预期：1）FY2023预期：固定汇率下全财年收入低个位数下滑（上季度末预期中个位数下滑。2）库存：除美国地区外的库存清理需要近六个月时间。美国地区库存和销售仍承压，公司在寻求产品和营销变化，争取较快实现库存清理。 3、Lululemon：北美地区稳健增长，拓品类强化全球竞争力 Lululemon FY23Q3（2023.8-2023.10）收入22.04亿美元（+19%），净利润2.49亿美元（+18%）。1）分地区：美国同比+12%，加拿大+14%，大中华区+53%。2）分渠道：零售店+19%，DTC+18%，其他+19%。3）分产品：女装+19%，男装+18%。持续拓展羽绒服、鞋、包等多品类强化竞争力。 库存：截至2023年10月末，Lululemon库存规模同比减少5%。库存水位较高的原因主要是Lululemon收入增速较快+拓展品类（鞋、羽绒服、包等），库存压力不大。 未来预期：FY2023预期：全年收入95.49-95.84亿美元，同比增速18%（上季度末预期全年收入95.10-95.70亿美元）。全年增长预期提升。 4、优衣库：业绩稳健增长，欧美地区增长较快 优衣库FY23Q4（2023.6-2023.8）收入6230亿日元（+16%），净利润577亿日元（+63%）。分地区看，日本+7%，大中华区+13%，北美&欧洲+44%，其他地区+21%。 库存：截至2023年8月末，优衣库库存规模同比减少8%，库存水平较为良性。 未来预期：2024财年收入30500亿元（同比+10.2%），保持稳健增长。 5、库存：库存周转效率提升，压力逐步减轻 Nike：截至2023年11月末，Nike库存周转天数101天（同比-8天，环比-6天），库存周转效率持续改善，目前库存水平较为良性。 Adidas：截至2023年9月末，Adidas库存周转天数170天（同比+10天，环比-17天），库存周转效率持续改善，但较疫情前仍有差距（120-130天）。 Lululemon：截至2023年10月末，Lululemon库存周转天数155天（同比+1天，环比-3天），库存周转效率持续改善。 优衣库：截至2023年8月末，优衣库库存周转天数127天（同比-18天，环比+2天），库存周转效率已经恢复到疫情前水平。 四、纺织制造企业接单改善 1、服装：部分服装代工龙头企业月度订单率先实现增长。 儒鸿（面料+运动成衣）：11月营收29.6亿新台币，同比+8.3%（10月+27%）。 聚阳（运动休闲服装）：11月营收24.16亿新台币，同比-1.9%（10月+1.9%）。 广越（羽绒外套）：11月营收7.07亿新台币，同比-48.4%（10月-26.9%）。 2、鞋类：鞋类代工龙头企业订单改善。 丰泰（运动鞋）：11月营收73.29亿新台币，同比+4.3%（10月同比-6.0%）。 裕元（运动休闲鞋）：11月制造业务营收增速-9.6%（10月-17.3%）。 志强（运动鞋）：11月营收0.48亿美元，同比-6.7%（10月同比-34.6%）。 钰齐（户外休闲鞋）：11月营收13.76亿新台币，同比-33.0%（10月同比-40.1%）。 五、2024年运动龙头有望推出新科技催化制造龙头估值修复 Nike人员变动：2023年3月以来，公司共进行了三次较大规模的业务管理层调整，包括女性业务、新兴地区业务、不同品牌业务、产品及科技创新业务、营销业务、数字化业务等等。其中11月公司将原首席设计官John Hoke升为首席创新官，原设计部副总裁升为首席设计官。产品研发设计的重要性明显提升。同时研发及创新部门并非空降领导，没有较长新科技产品的研发周期。升职后的管理层有望从明年开始陆续推出新科技。 奥运会年份均有科技推出：2012年以来，每年奥运会均有运动品牌的核心科技推出或者预热，如Nike的Flyknit飞线技术、pebax发泡材料；Adidas的boost材料；HOKA的CMEVA材料等，通过奥运会热度提升新产品和新科技的曝光度。2024年巴黎奥运会前后应该是运动品牌披露最新科技和产品的良好时机。 目前经历4-5个季度左右的去库阶段，Nike、优衣库等头部品牌库存水平逐步良性；叠加2023年Nike管理层调整（产品研发重要程度提升）、明年奥运会运动需求提升因素，预计2024年传统品牌有望推出或预热新科技。终端消费需求有望被激发。叠加近三年头部制造商如华利和申洲在客户内部份额提升，头部制造商有望率先获得业绩和估值修复。 六、风险提示 1、国际品牌去库存不及预期风险； 2、制造端获取订单情况低于预期的风险； 3、制造端产能拓展进度不及预期风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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