规模再创新高——全球ETF市场发展概览

（以下内容从华福证券《规模再创新高——全球ETF市场发展概览》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、朱成成、许茹纯、金晗、沈重衡 核心结论 2023年全球ETF市场规模再创新高。近二十年来全球ETF产品规模稳步增长，截至2023年11月底，全球挂牌交易的ETF规模达10.7万亿美元，相比去年年底增长7.6%，再度创下历史新高。从地区分布看，美国是全球最主要的ETF市场，份额占比达七成左右，其它主要市场包括欧洲（15.2%）、日本（4.7%）等。从资金流动看，截至今年11月底，全球ETF产品资金累计净流入8031亿美元，同比小幅上升2.1%，净流入规模同样处于历史较高位。 分地区具体来看： （1）美国ETF市场概况：2003年以来美国ETF总资产稳步提升，截至2023年11月底，美国ETF规模已达75170亿美元，相比去年年底增长17.9%。美国ETF市场上股票ETF占据主导地位，占比常年保持80%左右。从头部管理公司看，美国ETF市场集中度较高，前五大管理公司占比高达85.2%，其中BlackRock、Vanguard两大巨头管理规模都在两万亿以上，市占率分别为32.7%、29.1%。 （2）欧洲ETF市场概况：2003年以来欧洲ETF规模稳步增长，截至2023年11月底，欧洲ETF规模已达16350亿美元，相比去年年底增长22.7%，欧洲ETF市场上股票ETF占据主导地位，债券ETF规模占比次之，2022年股票ETF占71.2%，债券ETF占24.5%。从头部管理公司看，欧洲ETF市场高度集中，CR3常年保持在60%至70%之间，第一大巨头iShares接近于占据半壁江山。 （3）日本ETF市场概况：日本央行ETF购买计划推动日本ETF近十年快速增长，截至2023年11月底，日本ETF规模已达5070亿美元，相比去年年底增长12.7%，日本ETF市场上股票ETF占据主导地位，占比常年保持在95%左右，其中绝大多数股票ETF跟踪日本国内指数。从头部管理公司看，日本ETF市场高度集中，CR3达85%，野村、大和、日兴三家资管公司保持统治地位。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 报告正文 1 全球ETF市场概况 近二十年来全球ETF规模稳步增长，产品数量逐年增加。2003年底全球ETF规模仅为2120亿美元，此后一路发展，并在2009年首次突破1万亿美元、在2021年又突破10万亿元大关，规模仅在2008年全球金融危机和2022年出现缩水，根据2023年11月底最新数据，全球ETF规模已达10.7万亿美元，相比去年年底增长7.6%。从产品数量上看，过去二十年ETF产品数量逐年增加，且2020年来增速加快，截至2023年11月底全球挂牌交易的ETF共有10251只，全年共新增724只。 美国占据全球ETF市场主导地位，欧洲、日本占比次之。截至2023年11月底，美国ETF规模约75170亿美元，占比约70%，其次欧洲ETF规模约16350亿美元，占比15.2%，剩余的主要市场包括日本、亚太等地区。 2023年全球ETF资金净流入规模处于历史较高位，其中股票型ETF资金流入大幅居前。根据ETFGI数据，2023年1-11月全球ETF产品资金净流入8031亿美元，同比小幅上升2.1%，净流入额为历史上第二高，仅次于2021年同期的1.1万亿。从各类产品资金流入份额看，股票ETF净流入3974亿美元，占比49.5%，金额较去年下滑-10.6%，债券ETF净流入2500亿美元，占比31.1%，净流入金额较去年上升近15%，商品ETF净流出-141亿美元，和去年持平。 2 美国ETF市场 2.1 市场整体发展状况 2003年以来美国ETF总资产和产品数量稳步增加。2003年底美国ETF规模仅为1510亿美元，2012年首次突破1万亿美元，截至2023年11月底，美国ETF规模已达75170亿美元，相比去年年底增长17.9%，市场规模占全球比重仍保持在70%左右。2003年美国ETF产品数量仅为123只，此后不断增长，在2011年首次突破1000只，此后美国证监会于2019 年下半年发布《ETF Rule》，取消了ETF发行需要取得美国证监会特别豁免的要求，大大简化ETF注册流程，提高了注册效率，产品增速于2020年后进一步加快，截至2023年11月底，美国ETF数量已经达到了3212只，占全球三成左右，年内新发产品达282只。 美国ETF在美国管理型基金中的比重不断上升，净资产份额占比近三成。美国管理型基金包括共同基金、ETF、封闭式基金及单位信托基金，过去二十年间，由于便利、低费率、易于追踪指数的优势，投资者对ETF的需求不断提升，ETF的规模增长速度从而领先其他各类基金，占比稳步提升，其净资产规模目前已仅次于共同基金，成为第二大基金品种。截至2022年底，美国ETF净资产64770亿美元，占比29.3%。 股票ETF占据主导地位，债券ETF占比次之。美国ETF市场股票型产品占据了绝对的主导地位，其市场占比近二十年来有所波动，但都保持在70%之上，2013年后基本维持在80%左右水平；债券ETF是第二大主要类型产品，其市场占比从2003年至2011年迅速增长，之后保持在15%-20%之间的水平。从产品数量来看，股票、债券型ETF都经历了大幅增长，尤其是股票ETF自2020年后增速进一步放快，产品日益丰富。其余类型的产品目前仍然发展相对缓慢。 股票ETF主要跟踪国内宽基指数，大盘宽基指数产品成首选。美国股票ETF大多数跟踪国内股市的宽基指数，其中大盘宽基指数产品又最为流行。以2021年底为例，美股宽基指数ETF净资产合计达37880亿美元，占股票ETF市场份额的65.6%，其中大盘宽基指数ETF净资产达22420亿美元，占市场份额38.8%。目前，美国规模排名前十的ETF中，有七只主要配置美国大盘股。 从资金流入情况来看，美国ETF在全球拥有较强的吸引力，股票ETF产品较为领先。2023年1-11月，美国ETF产品资金净流入达4740亿美元，占全球ETF市场的近60%，资金流入规模相较去年小幅下降。分类别来看，股票ETF净流入2062亿美元，占比43.5%，同比下降13.7%，债券ETF净流入1728亿美元，占比32.1%，同比下降11.7%，商品ETF净流出78亿美元，占比1.6%，流出额同比上升27.3%。11月当月，美国ETF净流入1014亿美元，相较上月大幅增长且达年内新高，主要因美联储加息预期见顶、市场情绪升温、股市反弹带来股票ETF净流入激增所致。 2.2 头部管理公司梳理 美国ETF市场高度集中，头部公司领先优势明显。根据statista 2023年7月发布的数据，美国ETF市场上份额占比前五名的公司为BlackRock、Vanguard、State Street、Invesco和Charles Schwab，五家头部公司市场份额占比达85.2%。此外，排名第一、第二的BlackRock和Vanguard管理的ETF规模都超过了两万亿美元，市场份额都为三成左右，超出两倍于第三名的State Street。头部公司优势在于远低于市场平均水平的费率，这主要源于其规模效应以及在宽基指数产品上的领先优势。 BlackRock：贝莱德（BlackRock）成立于1988年，集团总部位于美国纽约，是全球规模最大的资产管理集团之一，业务涵盖股票、固定收益投资、现金管理、另类投资及咨询策略等。据最新数据，BlackRock管理的ETF产品规模达24649亿美元，位居全美第一，产品数量多达427只，以股票、债券类产品为主，股票ETF产品规模17909亿美元，占比72.7%，数量267只，债券ETF 6279亿美元，占比25.5%，数量132只。iShares Core系列产品凭借规模优势带来的低费率收获了大批投资者，其中四只产品在公司ETF产品规模中排名前五。 Vanguard：美国先锋领航集团（The Vanguard Group）成立于1975年，是世界上第二大基金管理公司，亦是指数型基金的开创者，在指数化投资上具有核心竞争力，并在全球拥有超过3000万名投资者。据最新数据，Vanguard管理的ETF产品规模达22314亿美元，位居全美第二，产品数量84只。从产品类型上看，BlackRock产品包括股票ETF和债券ETF且以股票型产品为主，股票ETF产品规模18190亿美元，占比81.5%，数量61只，债券ETF 4124亿美元，占比18.5%，数量23只。Vanguard核心优势在于产品的低费率，其ETF产品平均费率仅为0.09%，远低于其竞争对手的水平，这源于Vanguard一直采用免佣销售渠道以及旗下基金所有制，形成低费率的优势，并在资产规模扩大带来的规模效应下进一步强化。 State Street：State Street Global Advisors (SSGA) 是State Street Corporation旗下的资产管理公司，于1978年在美国波士顿马萨诸塞州成立，通过为非营利基金会、企业、公司、协会、政府、教育机构和宗教组织创建和管理投资策略来为金融客户提供服务。据最新数据，State Street管理的ETF产品规模达11275亿美元，位居全美第三，产品数量138只。从产品类型上看，State Street产品基本上集中于股票和债券——股票ETF产品规模9312亿美元，占比82.6%，数量94只；债券ETF 1318亿美元，占比11.7%，数量39只。此外，公司还拥有一只规模较大的商品ETF产品 SPDR Gold Shares，跟踪LBMA黄金价格指数，规模达575亿美元，位列公司第二大ETF。 Invesco：景顺控股Invesco Ltd.创立于1935年12月，总部位于佐治亚州亚特兰大，是一家投资管理公司，全球五大独立资产管理公司之一服务客户超过100个国家，提供股票、债券、基金等多种产品。据最新数据，Invesco管理的ETF产品规模达4305亿美元，位居全美第四，产品数量222只。从产品类型上看，Invesco产品基本上集中于股票和债券——股票ETF产品规模3751亿美元，占比87.1%，数量146只；债券ETF 440亿美元，占比10.2%，数量39只；其余产品包括9只商品ETF、8只货币ETF和2只资产配置ETF，规模尚较小。 Charles Schwab：嘉信理财（The Charles Schwab Corporation）是全美国最大的金融服务公司之一，成立于1971年，总部设在美国加州旧金山，其通过其子公司提供财富管理、证券经纪、银行、资产管理、托管和财务咨询服务。据最新数据，Charles Schwab管理的ETF产品规模3027亿美元，位居全美第五，产品数量30只。从产品类型上看，Charles Schwab产品包括股票ETF和债券ETF并以股票型产品为主——股票ETF产品规模2578亿美元，占比85.2%，数量21只；债券ETF 449亿美元，占比14.8%，数量9只。 3 欧洲ETF市场 3.1 市场整体发展状况 欧洲ETF规模和产品数量在过去二十年内稳步增长。2003年底，欧洲ETF规模仅有200亿美元，到2007年即突破千亿大关，又于2020年首次突破万亿大关，截至2023年11月底，欧洲ETF规模已达16350亿美元，相比去年年底增长22.7%，市场规模占全球ETF总量的15.2%。数量方面，2003年底欧洲仅有105只ETF产品，随后分别于2010年、2022年超过1000只、2000只，到2023年11月底产品数量已达2106只，年内新增56只。 股票和债券ETF产品同样占据主流。欧洲ETF配置的最主要资产为股票，股票ETF资产管理规模占比超七成，其次为债券ETF，占比接近四分之一，相较于美国市场股票债券产品之间比例更为均衡。前十大产品中，七只为股票型产品，主要跟踪 S&P 500 、MSCI World和FTSE 100等宽基指数，涵盖美国、欧洲、新型市场，一只为债券型产品，跟踪欧元公司债指数，两只商品ETF都跟踪金价。 欧洲ETF整体净流入规模增长迅速，股票ETF和债券ETF几乎贡献了所有资金流入。2023年1-11月欧洲ETF产品资金净流入1385亿美元，同比增长达67.6%，其中股票ETF净流入800亿美元，占比57.8%，同比增长54.4%，债券ETF净流入591亿美元，占比42.7%，同比增长达89.6%，商品ETF净流出70亿美元，净流出额同比增长73.6%。11月欧洲ETF资金净流入182亿美元，创今年2月以来新高，环比增量主要来源于债券ETF净流入资金的增加。 3.2 头部管理公司梳理 欧洲ETF市场高度集中，龙头iShares几近独占半壁江山。欧洲ETF市场高度集中，资产规模前三名的公司为iShares、Amundi和Xtrackers，三者的市场占有率近几年一直维持在60%至70%之间，市场地位相当稳定。而作为欧洲ETF龙头的iShares更是以超出40%的市占率确立了绝对领先优势，其市场份额接近第二、第三名份额之和的两倍。截至2021年底，三家公司的市场份额分别为42.5%、11.2%和10.7%。 iShares：iShares (安硕) 是美国资产管理公司BlackRock的ETF品牌，其先后于2007年、2009年、2013年收购德国ETF发行人Indexchang、英国巴克莱银行的资产管理部门 BGI和瑞士ETF发行人CreditSuisse，形成跨国经营格局，目前一直保持着欧洲ETF市场的头把座椅，市场份额常年在40%之上，其推出的面向美欧投资者的iShares Core ETF系列以低费率、高流动性的优势吸引了大批机构投资者。iShares产品聚焦股票、债券，约六成为股票ETF，涵盖美股、其他发达国家市场和新兴市场，iShares Core ETF系列是公司的核心产品，公司规模前五的产品都是该系列产品，跟踪标普500指数的iShares Core S&P 500 UCITS ETF规模达622亿欧元，是全欧洲规模最大的ETF，规模接近两倍于第二大同类型指数产品。 Amundi：Amundi是法国农业信贷银行和兴业银行的合资公司，创建于2010年，也是欧洲最大的资产管理公司之一，2021年Amundi通过收购Lyxor ETF一跃成为欧洲第二大ETF发行人。Amundi提供所有主要指数的股票和固定收益ETF，并重点跟踪MSCI指数，公司规模前五的产品中MSCI产品占了三个，规模最大的Amundi MSCI USA SRI Climate Net Zero Ambition PAB UCITS ETF Acc是唯一跟踪MSCI USA SRI Filtered PAB index的ETF，涵盖了美国各行业ESG评级最高的公司。 Xtrackers：Xtrackers ETF是德意志银行的子公司DWS Group的ETF基金，目前是欧洲第三大ETF资管公司，其ETF产品几乎涵盖了市场上各种重要指数，并主要聚焦于股票和债券，目前共有股票ETF 216只，债券ETF 121只。公司重视ESG产品的开发，约有三分之一的产品跟踪ESG相关指数，规模最大的ESG ETF产品规模67亿欧元，位列公司第二。 4 日本ETF市场 4.1 市场整体发展状况 近十年日本央行ETF购买计划推动日本ETF快速增长。日本ETF出现于1995年，作为刺激市场、提振日本经济的措施之一，不过2010年前ETF规模基本处于小幅波动之中，2010年日本央行启动 ETF 购买计划以作为货币宽松计划，之后又于2013年为满足QQE（Qualitative and Quantitative Ease）政策需要而大幅提高ETF购买规模，由此推动日本ETF规模自2013年起迅速增长，十年间增长数倍，至2023年11月底，日本ETF规模已达到5070亿美元，相比去年年底增长12.7%。数量上来看，ETF产品从2008年以来总体上呈增加趋势，增速近两年有所加快，截至2023年11月底共有产品279只，年内新增40只。 股票ETF占比同样大幅靠前。日本ETF市场上股票型产品占比常年在95%左右，而在股票ETF中，绝大多数产品追踪国内指数而非国外指数，日本股指ETF可占全市场九成以上份额，其余资产类别的ETF仍有待扩容。 4.2 头部管理公司梳理 市场集中度高，头部三家公司占据八成以上份额。日本ETF市场上规模前三的公司为野村资管、日兴资管和大和资管，其市场份额总计达到了85%，市场集中度甚至高于美欧发达市场。三家头部公司中，野村资管以45%的市场份额大幅领先竞争对手，称霸日本市场。 野村资管：野村资管隶属于日本金融控股巨头野村集团（Nomura Holdings），是日本资产管理规模最大的资管公司，为个人、机构、企业和政府客户提供零售、投资管理与机构业务（全球市场和投资银行）的服务，2022年底其资产管理规模达427亿美元。目前野村的ETF产品共有70只，主要为股票型（54只）和债券型（10只），两者合计占九成，公司的宽基指数产品规模领先市场，其拥有日本规模最大的东证指数和日经225指数产品，此外公司还管理者日本规模最大的REIT ETF，其规模位列公司所有产品第四。 大和资管：大和资管成立于1959年，是大和证券集团的子公司和集团利润支柱，核心业务为证券资管业务和不动产资管业务，资产配置覆盖主题投资信托、日本房地产投资信托、大宗商品、股票指数等，2022年底资产管理规模达204.9亿美元。公司管理的ETF包括iFreeETF系列，共计34只产品，产品基本上都是股票ETF（32只），其主要跟踪日经225指数、JPX 日经400指数、东证指数（TOPIX）、标普500指数（S&P500）、纳斯达克100指数（NASDAQ100）等国内外宽基指数，另有两只REIT ETF。 日兴资管：日兴资管理亚洲最大的资产管理公司之一，积极、被动型产品均有所涉猎，其积极管理型产品涵盖众多品种的股票、债券和多元资产策略，被动型产品涵盖20多个指数，包括一些亚洲规模最大的ETF，2022年底公司资产管理规模达199.2亿美元。目前日兴共管理着36只产品，产品涵盖股票、债券和REIT并以股票型产品为主，产品结构较为均衡，日本宽基指数产品规模位列公司前三，REIT产品亦具备一定规模。 5 风险提示 一是宏观经济恢复弱于预期，二是海外政策风险，三是政策监管风险。 本文来自华福证券研究所于2023年12月26日发布的报告《规模再创新高——全球ETF市场发展概览》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 朱成成， S0210523060003 许茹纯， S0210523060005 金晗, S0210523060002 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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