【朝闻国盛1227】货币信用周期视角下的机构行为

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛1227】货币信用周期视角下的机构行为》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析-20231226 【固定收益】货币信用周期视角下的机构行为-20231226 【煤炭开采】估值修复远未结束，焦煤有望王者归来—煤炭行业2024年策略-20231226 【环保】龙净环保（600388.SH）-大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元-20231226 【公用事业】细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇-20231226 研究视点 【通信】全国一体化算力网，算力调度再升级-20231226 重磅研报 ※【金融工程】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析-20231226 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 研究助理 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 ※【固定收益】货币信用周期视角下的机构行为-20231226 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 货币信用周期是短期利率走势的核心驱动变量，而不同机构由于负债端不同和资产偏好不同，往往在不同货币信用周期下存在不同的行为。而这又会进一步影响到具体的券种价格走势。因而了解掌握不同机构在不同货币信用周期下的特点，对短期债市投资来说非常重要。我们通过经验数据，分析2015年以来的不同货币信用周期组合下，理财、基金、保险和农商行的行为变化，来总结其规律，并对当前形势进行展望。 风险提示：货币信用周期划分不合理，统计存在偏差。 ※【煤炭开采】估值修复远未结束，焦煤有望王者归来—煤炭行业2024年策略-20231226 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：估值修复远未结束，焦煤有望王者归来。动力煤：底部确立，长协平稳，非电贡献弹性，24年价格中枢有望破千。2024年，我们预计今年基本面所面临的双重压力（进口煤数量远超预期&非电需求不及预期）有望缓解，国内有效供应增速由2.5%进一步放缓至1.8%，随着经济复苏逐渐深入，化工等煤耗需求有望超预期，加持供应增速下滑速度快于需求，供需格局边际向好，因此煤价底部难以跌破今年低点，动力煤价格在800~1200元/吨波动，中枢存“破千”可能。 炼焦煤：国内产量面临下滑，海外紧缺，期待“王者归来”。预计24年低硫主焦价格有望突破3000元/吨。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量仅20%~25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。 投资建议：短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 ※【环保】龙净环保（600388.SH）-大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元-20231226 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 沈佳纯 研究助理 S0680122070016 shenjiachun@gszq.com 公司是国内大气治理龙头，紫金入主确立“环保+新能源”双轮驱动发展战略。保障性火电&非电放量望支撑烟气治理需求增长，非气业务较平稳。聚焦锂电储能完整产品技术链，紫金锂矿保障充足原材料。矿山绿电需求旺盛，紫金自用盈利能力优越。投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓“储能+矿山绿电”第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润9.0/15.3/21.3亿元，对应PE15.1/8.9/6.4x。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、项目进度不及预期风险、原材料价格波动风险、测算假设不确定性风险。 ※【公用事业】细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇-20231226 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 池之恒 研究助理 S0680122030019 chizhiheng6@gszq.com 全球首个碳关税试运行开启，国际影响深远。全球贸易格局有望重塑，低碳技术优势凸显。CBAM当前影响我国贸易额约220亿元，影响预计逐步扩大。CBAM机制有望推动降碳解决方案、碳市场、碳审计领域需求持续增长。投资建议：重点推荐或关注：1）减碳解决方案方面，企业智能用电服务商苏文电能等；低碳冶金龙头中钢国际、水泥减排龙头中材国际；领衔CCUS技术的昊华科技、广汇能源；废钢装备头部企业华宏科技。2）碳市场方面，绿电龙头龙源电力、三峡能源、林业碳汇龙头岳阳林纸、东珠生态。3）碳核算方面，检测龙头国检集团、华测检测、谱尼测试。 风险提示：CBAM政策变更风险、国内政策落地不及预期风险、行业发展不及预期风险、业务推进不及预期风险、数据测算存在误差风险。 研究视点 ※【通信】全国一体化算力网，算力调度再升级-20231226 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 事件：近日，国家发展改革委、国家数据局、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《深入实施“东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》。 《实施意见》一方面明确了全国一体化算力网的基建地位，并指明到2025年底综合算力基础设施体系需要初步形成，另一方面，意见提出了具体的量化指标，再次强化了国家队的地位，并重点提及能耗管控、传输成本管控和安全性问题。综合来看，我们认为未来全国算力网的建设将形成以国家队为主的核心力量，全面带动算力调优、算力调度、光通信、液冷在国内的发展。 投资建议：从“东数西算”到“全国一体化算力网”，验证了算力资源的重要性和地位在发展中不断提升，成为基础设施的重要组成部分；建设算力一张网，需要以国家队力量为核心，辅助以强大的能耗管控力、降本增效能力、网络可视化能力等。建议关注：【算力调度】思特奇、中科曙光、恒为科技、三大运营商等；【光连接】中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、德科立等；【液冷】英维克、申菱环境、高澜股份等。 风险提示：AIGC发展不及预期，算力需求不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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