【山证金工】基金研究- AI驱动带来稳健收益-长城中证500指数增强型基金(006048.OF)

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　　投资要点 中证500指数：聚焦小盘与潜力，兼顾风险与收益 简介：使用自由流通市值加权分级靠档法建立，反映A股中小盘的表现，属于兼顾风险与收益的宽基指数，正逐渐受到投资者的青睐。 优势：在制造、工业板板块权重更高，比沪深300指数更具成长性。盈利周期和估值正处于的底部区域，具有更高的利润弹性和成长空间。 特点：行业集中度低，受单一板块影响较小；个股权重极小，有利于发挥量化优势；公司市值集中在100-300亿之间。 现状：基于中证500指数的基金个数与规模持续增长。 基金团队：量化名将带领高水平团队 基金经理雷俊先生深耕量化投研多年，经验丰富，业绩卓越。目前在管基金6只，规模合计32.41亿元，任职回报最高为85.55%。他善于结合自身经验与量化分析技术，主动偏离对标指数，进行组合权重优化。 管理团队拥抱AI技术，深入挖掘市场有效因子，进行更加精细的风险管理，并利用量化技术控制跟踪误差，追求超越目标指数的收益。 长城中证500指数增强（006048.OF）：收益稳健的明星产品 净值表现：历年均跑赢中证500指数，超额净值稳定向上增长。 收益率表现：2023年同类产品中业绩排名第一。超额收益率为10.65%，远高于行业平均水平；跟踪误差为3.54%，相较同类产品处于较低水平。 市值风格：小盘价值与成长轮动，彰显多元化投资理念；个股的市值风格与中证500指数保持一致，强调主动管理与风险控制。 偏离度：行业与个股适度偏离。新一轮投资覆盖29个行业，与中证500指数个股吻合度为47.56%，投资中证500指数成分股占基金总市值的85.61%，体现出基金在追求差异化的同时保持了对目标指数的追踪。 收益分析：超额收益主要来自医药生物、电力设备和有色金属，兼顾α和β收益。自2020年来，个股盈利水平有所浮动，样本内外个股的EPS差异不明显。 风险提示：报告结论基于长城中证 500 指数增强型基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩，并不代表基金将来表现；报告结论根据公开数据整理，不代表对基金未来资产配置的预测，报告阅读者需审慎参考报告结论。 【中证500指数：聚焦中小盘与潜力，兼顾风险与收益】 指数优势：把握中小盘投资机遇 中证500指数，全名中证小盘500指数，是由中证指数有限公司使用自由流通市值加权分级靠档法建立，旨在反映沪深市场中流通市值在A股平均流通市值以下的上市公司证券的整体表现。从风险收益特征来看，与中证公司发布的其他知名指数相比，中证500指数近五年（2018年11月27日-2023年11月27日）的表现较为稳定，属于兼顾风险和收益的宽基指数。 表1：中证指数有限公司具有代表性的指数表现 资料来源：wind，山西证券研究所 从市场关注度来看，中证500指数正逐渐受到投资者青睐。根据中金所发布的数据，中证500期货成交量自发布后就获得了广泛的关注。相关期货成交量从2015年开始不断攀升，且在2022年期间一度反超沪深300。虽然最近一年来，相关产品的成交量有所下降，但依然属于热门产品之一。 图1：中证500股指期货成交量 资料来源：wind，山西证券研究所 估值与成分股：估值低、抗风险、行业分散 从估值来看，目前中证500指数的估值处于历史低位。截至2023年11月27日，中证500指数市盈率为22.45，市净率为1.64，相关估值皆远低于2011年以来的25.0%分位且仍处于下降趋势中。根据估算结果，中证500的市盈率目前处于自2011年以来的20.8%分位，市盈率处于9.6%分位。 图2：中证500指数市盈率 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：中证500指数市净率 资料来源：wind，山西证券研究所 中证500指数在盈利能力方面虽然不及沪深300，但其净利润的增长速度更快，展现出更强的成长性。2014到2022年期间，中证500指数盈利弹性强劲，最高年度利润增速高达62.6%。这是由于在经济的下行周期，中小公司的抗风险能力明显弱于头部公司；然而，一旦经济回暖，中小公司从低基数业绩水平反弹的力度也会强于头部公司。目前中证500指数正处于估值和盈利周期的底部区域，随着企业盈利状况改善，中证500指数将凭借其高于沪深300指数的利润弹性和估值弹性大幅受益。 图4：中证500指数与沪深300指数的净利润增速与ROE 资料来源：wind，山西证券研究所 从行业占比来看，中证500指数具有良好的抗风险能力。由于中证500指数覆盖的行业较为广泛，使得指数对行业轮动带来的风险具有一定的抵抗力。与沪深300相比，中证500指数在原材料、工业板块上的权重更高，在金融、消费板块上的权重更低。近年来，制造业和新兴行业的龙头公司在中证500指数中的权重不断增加，使其比沪深300指数更具成长性。 图5：中证500指数行业权重 资料来源：中证指数官网、山西证券研究所 图6：中证500指数历年权重变动 资料来源：wind，山西证券研究所 从个股权重来看，中证500指数各成分股的占比极小。其中，单只成分股权重不超过1%，前五大权重股仅占2.5%，前十大权重股合计为4.88%。单只股票对指数的影响非常有限，有利于发挥量化模型的选股优势。 表2：中证500指数十大权重股 资料来源：中证指数官网、山西证券研究所 从申万一级行业划分来看，中证500指数行业分布较为分散，受单一行业板块影响较小。截止2023年11月27日，中证500指数中行业占比最高的前五大行业分别为：医药生物、电子、电力设备、非银金融以及基础化工，前五大行业占比高达40.60%。与沪深300指数相比，基础化工在中证500系列中占比较大，银行行业在系列中占比较小，并未进入系列前五大行业占比重。 图7：沪深300指数行业占比-前五名 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：中证500指数行业占比-前五名 资料来源：wind，山西证券研究所 从市值结构来看，中证500指数所包含的公司主要为中小型上市公司，市值集中在100-300亿之间。截止2023年11月27日，38.2%的公司市值在100-199亿之间，39.4%的公司市值在200-299亿之间，17%的公司市值在300-399亿之间，仅有4.6%的公司市值大于400亿。 图9：中证500指数股票市值分布 资料来源：wind，山西证券研究所 中证500指数基金兴起：个数与规模持续增长 中证500指数被动与增强基金的个数和规模稳步增长。在2021年期间，相关基金的新成立个数达到峰值，随后在2022年与2023年期间有所回落。从整体上看，相关基金规模保持稳定增长，增强指数型基金的规模逐年增加。截止2023年Q3，被动指数型基金的规模为898亿元，同比下降15.58%，增强指数型基金规模为524.89亿元，同比上涨17.89%。增强指数型基金规模的上涨是由于该类基金能获得的超额收益要高于一般性权益基金，因此更加容易吸引投资者的关注。 图10：中证500指数被动与增强基金新成立个数 资料来源：wind，山西证券研究所 图11：中证500指数被动与增强基金规模 资料来源：wind，山西证券研究所 【基金管理团队：量化名将带领的高水平团队】 基金经理：雷俊先生深耕量化、成果丰硕 长城中证500指数增强量化投资团队经验丰富，团队负责人雷俊先生毕业于北京大学，获得理学学士与工学硕士学位，曾任职于南方基金管理有限公司，后于2017年11月加入长城基金管理有限公司，现任公司总经理助理、量化与指数投资部总经理兼基金经理。雷俊先生是一名在量化投研领域深耕15年的老将，对市场动态具有敏锐的洞察力。他擅长通过海量数据建模，发掘统计规律，捕捉市场上定价偏差的投资机会。截止2023年12月，雷俊先生在管金有6只，分别为3只主动量化产品与3只指数增强产品，在管规模为32.41亿元。其中，雷俊先生担任长城中证500指数增强基金经理期间，任职回报高达78.06%，年化回报为12.06%。 表3：雷俊先生在管基金 资料来源：wind，山西证券研究所 长城中证500指数增强基于长城基金量化投资研究平台的研究成果，通过研究上市公司的历史数据构建量化多因子模型。雷俊先生善于增加投资广度以分散个股与行业风险，并根据基准指数的特点严格控制行业偏离以及个股偏离。此外，雷俊先生灵活运用自身行业经验与量化分析技术，主动偏离对标指数，在综合考虑预期风险和收益水平的基础上进行组合权重优化，力争在有效跟踪基准指数的同时获取超额收益。 AI赋能：助力量化投研开辟新方向 神经网络等AI技术正逐渐成为指数增强型基金经理的致胜法宝。自2019年以来，多家基金公司相继宣布其构建选股策略时使用了与AI相关的技术。其中，“机器学习”最受瞩目，“人工智能”、“深度学习”和“监督与无监督学习”等关键词也频频出现。这一现象表明，更多的基金经理开始将AI领域的最新研究成果用于改良投资策略并获取超额收益。 最新数据显示，AI技术的运用给相关基金带来了更好的收益表现。截止2023年11月27日，在众多中证500指数增强型基金中，使用AI技术辅助投资决策的基金的平均收益率为-7.25%，高于未使用AI技术的-8.45%，其超额收益为1.21%。与中证500指数相比时，使用AI技术的基金的超额收益为1.95%，而未使用的基金仅为-1.91%，可以看出AI技术在提升基金收益方面有显著成效。 图12：AI技术关键词出现次数 资料来源：wind，山西证券研究所 图13：使用AI技术带来的超额收益 资料来源：wind，山西证券研究所 长城中证500指数增强基金团队在拥抱新技术方面走在行业前列。作为业内最早布局指数增强领域的基金公司之一，长城中证500指数增强投资团队以指数增强和量化策略为突破口，在2023年实现策略更新升级，运用深度学习等AI方法追求超额收益。长城中证500指数增强的管理团队在2023年的市场展望中指出，团队一方面使用梯度下降等算法深入挖掘市场有效因子,并通过灵活调整网络结构中不同层的损失函数来管理风险；另一方面充分利用AI模型进行多因子组合，在保证收益的同时增加投资组合稳定性。在2023年秋季量化策略会上，雷俊先生表示团队正在利用人工智能进行更加精细的风险控制和因子挖掘，并且坚信人工智能的使用和推广会给量化投资带来新的机遇。 表4：中证500指数增强基金投资策略 资料来源：长城基金官网、山西证券研究所 在同样使用了AI技术辅助投资决策的中证500指数增强型基金中，长城中证500指数增强型基金的表现最为突出，截止2023年11月27日，其收益率为6.42%，远超其他同类AI辅助的500指数增强基金。 图14：长城中证500指数增强与其他使用AI辅助的基金收益率 资料来源：wind，山西证券研究所 【长城中证500指数增强（006048.OF）：收益稳健的明星产品】 基金历史净值：表现领先基准 从历史净值走势来看，自雷俊先生在2018年11月30日担任基金经理以来，长城中证500指数增强的超额净值走势稳定向上，收益明显高于其业绩基准和同时期中证500指数。长期来看，长城中证500指数增强历年均跑赢中证500指数，基金超额收益较为稳定，体现了雷俊先生较强的业务水平和基金管理能力。 截止2023年11月27日，长城中证500指数增强平均年化收益率为12.09%，显著高于中证500指数的4.68%，超额收益高达7.41%。同时，基金的最大回撤为33.11%，处于行业平均水平，体现出基金具有较强的风险控制能力。 图15：长城中证500指数增强净值与超额净值走势 资料来源：wind，山西证券研究所 基金收益率：同业第一，风险收益更高 2023年长城中证500指数增强的收益率在同类产品中业绩排名为第一。截至2023年11月27日，长城中证500指数增强的超额收益率为10.65%，远高于行业平均水平1.02%，在同类产品中业绩排名为第一。跟踪误差为3.54%，相较同类产品处于较低水平。与其他中证500指数增强相比，长城中证500指数增强的风险收益率更高，基金在取得超额收益的同时能确保超额收益波动值处于低水准，这得益于管理团队较强的风险控制能力。 图16：2023年指数增强型基金超额收益以及超额收益最大回撤 资料来源：wind，山西证券研究所 市值风格：小盘价值与成长轮动 从市值风格来看，长城中证500指数增强在大小盘之间进行合理的轮动，没有表现出明显的偏好。但在最近一年中更加偏向小盘股，并在小盘价值以及小盘成长中轮动。从2019年到2022年，基金更倾向于投资成长性股票，同时也适当利用小盘价值型股票调整仓位，以优化投资组合。相比之下，基金对大盘价值股的投资相对较少，显示出其对多元化投资组合和风险控制的重视。到2023年，基金对小盘价值股的投资明显加大，体现出基金在市场变化时灵活调整策略，以增强收益的稳定性。 图17：长城中证500指数增强市值风格 资料来源：wind，山西证券研究所 从个股市值来看，截止到2023年第二季度,长城中证500指数增强包含的个股市值集中在300亿内，与中证500指数的风格保持一致。此外，适当加入少量大盘和中盘股，既能够丰富组合的多样性，又增强了基金在市场下行时的抵抗能力，体现了增强型基金主动管理的特点。 图18：长城中证500指数增强股票市值分布-2023H1 资料来源：wind，山西证券研究所 偏离度：行业与个股适度偏离 从行业偏离度来看，长城中证500指数增强一级行业偏离度呈现下降趋势。在过去三年中，基金的行业配置基本覆盖了申万31个行业，布局较为全面。最新的数据显示，基金目前投资了29个行业，在今年行业轮动剧烈的情况下，较为分散的投资策略有助于基金规避风险并保持基金业绩的稳定性。 图19：长城中证500指数增强行业配置 资料来源：wind，山西证券研究所 图20：长城中证500指数增强个股偏离 资料来源：wind，山西证券研究所 从个股偏离度来看，截止2023年6月30日的数据显示，长城中证500指数增强和中证500指数的持有个股吻合度仅为47.56%。在2020到2023年期间，双方持股吻合度最高时仅为63.54%，最低时下降到36.86%。由此可见，长城中证500指数增强并未完全跟踪中证500指数的股票配置。从市值权重来看，长城500指数增强投资了部分中证500指数成分股，但所投成分股占基金股票总市值的85.61%，表明基金在追求差异化的同时，依然保持了对中证500指数成分股的关注和投资。 收益分析：主动管理成效显著，兼顾α和β收益 从行业配置来看，2023年内长城中证500指数增强的超额收益主要来源于医药生物、电力设备以及有色金属。基金在许多行业都展现了优秀的选股能力，其加仓的板块往往能够同时赚取α和β收益。 图21：长城中证500指数增强部分超额收益（2023年） 资料来源：wind，山西证券研究所 从收益程度来看，自2020年以来样本内外的个股盈利水平有所浮动，多数时间内两者EPS差异并不显著，并未出现极端的一方占优的情况，为基金提供了更稳健的收益基础。从样本内外个股估值水平来看，多数时间内，长城中证500增强倾向于选择高估值的公司作为主动偏离对象，体现了基金对高增长潜力公司的关注。 图22：长城中证500指数增强样本内外基础EPS 资料来源：wind，山西证券研究所 图23：长城中证500指数增强样本内外PE 资料来源：wind，山西证券研究所 【总结】 长城中证500指数增强是一只跟踪中证500的指数增强型基金，自2018年由雷俊先生担任基金经理以来，基金历年均跑赢比较基准获得超额收益。基金投资行业较为分散，抗风险能力高，风险回报率处于合理区间范围。2023年以来，基金采用神经网络等AI技术辅助投资决策，回报率在同类产品中名列第一。基金追踪的指数，中证500，抗风险能力强，盈利弹性强劲，目前估值处于低点，因此在2024年及以后存在上行空间，或将提振基金收益率、创造新的投资机遇。 【风险总结】 报告结论基于长城中证 500 指数增强型基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩，并不代表基金将来表现；报告结论根据公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置的预测，报告阅读者需审慎参考报告结论。 研报分析师：黎鹏 执业登记编码：S0760523020001 报告发布日期：2023年12月26日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 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