国君2024年度策略|固收:活跃度有空间,赢利点待转换——2023年TL合约复盘和2024年展望

（以下内容从国泰君安《国君2024年度策略|固收:活跃度有空间,赢利点待转换——2023年TL合约复盘和2024年展望》研报附件原文摘录）
　　核心观点 从套保需求考虑，30年国债套保需求尚未得到充分满足，TL合约持仓量有望进一步上升 。当前30年国债可交割券存量规模为15536.5亿元， 按4万手持仓量计算，目前套保比例为2.57%，远低于TS、TF、T合约的5%左右，TL合约持仓量仍有增长空间，后续随着30年国债期货市场不断发展完善，参与主体日渐丰富，30年国债现券被市场追捧，TL持仓量或进一步上行以满足超长期限国债套保需求。 当前TL合约期现价差偏窄或主因前期资金偏贵下国债利率下行受阻。2023年国庆假期后，在大量逆回购到期、多省市发行特殊再融资债、税期压力等多重流动性扰动因素共同作用下，资金偏贵，带动债市走弱。期货市场受到资金收敛冲击较小，国债期货相较现券表现偏强，各期限合约期现价差均收缩，IRR不断走高，基差则持续走窄。 从历史经验看，当前TL合约基差偏窄的现象的缓解需要等待现券收益率曲线走陡，在此之前套保策略优于多头替代。以T合约基差为参考可以发现，历史上主力合约切换后基差依然持续偏低的时期均存在收益率曲线较为平坦的特征，而基差的重新走扩则需要等待收益率曲线的走陡。需要注意的是，即使期限利差扩大带动基差修复，其走扩幅度也会相对受限，回归正常区间可能需要等待下一次主力合约切换。 TL合约上市后超长债换手率显著提升，后续30年国债流动性或将继续提高。TL合约上市以来，相关套利交易以及合约交割也有效提高了超长债的活跃度，30年国债换手率中枢自1.0%提高至2.0%左右。往后看，当前内需有待提升的背景下，实体经济恢复需要持续的低利率环境支撑，中小行净息差压力与揽储需求并存，盈利压力或将持续，这种情况下具有较高收益率与较低风险的30年国债的吸引力将持续存在。30-10Y国债利差可能持续压缩至20BP。 风险提示：货币政策宽松程度超预期；稳增长政策力度超预期；经济修复速度显著提升 文章来源 本文摘自：2023年12月25日发布的《活跃度有空间，赢利点待转换——2023年TL合约复盘和2024年展望》 王佳雯，资格证书编号：S0880519080012 唐元懋，资格证书编号：S0880122030099 孙 越，资格证书编号：S0880123070142 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）