年报 | 2024年新湖能化(沥青)年报:稀释沥青到港量或继续下降,成本继续上涨
（以下内容从新湖期货《年报 | 2024年新湖能化(沥青)年报:稀释沥青到港量或继续下降,成本继续上涨》研报附件原文摘录）
要点 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。三季度由于需求不及预期，沥青涨幅不及原油；四季度受稀释沥青贴水上涨及冬储释放，沥青跌幅小于原油。 供应端，2023年国产沥青产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量或继续存有结构性调整。中石化产量环比或减少200万吨至650万吨，地炼企业可灵活调整产量； 2023年稀释沥青到港量有所下降，2024年美国继续增加委内瑞拉原油进口量，预计中国到港量继续下降。地炼企业可寻找替代料生产沥青，但成本继续增加； 2023年全年净进口量约259万吨，同比增加22万吨或7.5%，2024年进出口或均小幅增加； 需求端，2023年沥青总消费在2022年低基数效应下或达3400万吨，同比增加约500万吨或17.2%，但体感偏冷；2024年结合经济工作会议基调、“十四五”规划的高速公里通车里程数及2023年1万亿特别国债发放，预计总需求在2023年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况 成本端，原油价格仍宽幅区间震荡，详见《原油年报》。 因此，预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动，阶段性需求爆发和稀释沥青贴水上涨或使之走出短暂且独立的行情。 01 2023年行情回顾 2023年原油价格上半年在宏观驱动向下基本面驱动向上的双重作用下，呈宽幅区间震荡；三季度在宏观和基本面共振下，叠加沙特开启自愿减产，油价强势上涨，并在9月末达年内高点Brent95美元/桶；四季度尽管巴以冲突爆发，但没有外溢到其它产油国，盘中短期溢价后，在中美需求持续走弱背景下，油价开始持续下跌。 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。总体来说，今年交易的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及成本端。但今年稀释沥青贴水关注度明显上升，也多次成为交易的主逻辑，或给底部起支撑作用。5-6月期间，由于稀释沥青清关问题，到港量显著下降，部分地方炼厂被迫转产焦化料或停产，国产沥青产量不及排产；10月中下旬后，美国放松对委内瑞拉支撑，市场担心马瑞到港量继续下降，稀释沥青贴水持续上涨。美国2023年开始再次进口马瑞原油，使得中国到港量同比有所下降，炼厂也在不停寻找替代料，如直流燃料油。具体如下：上半年，在供应、需求、稀释沥青清关问题及成本端原油共同作用下，沥青整体呈宽幅区间震荡。三季度，沥青消费不及预期，基本面仍承压，因此在原油强势上涨背景下，盘面仍呈宽幅区间震荡，涨幅远小于原油；相反，进入四季度后，10月中下旬美国放松对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水持续上涨，并且11月中下旬山东及华北炼厂陆续释放冬储，价格为3400-3450元/吨（折算盘面3550元/吨），尽管需求较为疲软，南方并未出现明显的赶工，且进入12月后，道路沥青需求进一步走弱，但沥青盘面价格相对坚挺，底部支撑较强，整体呈区间震荡，跌幅小于原油。截止2023年12月21日，主力合约Bu2403收于3735元/吨，Bu 2406收于3739元/吨。 现货价格与盘面价格类似，全年处于区间震荡，中间高两头低，但由于全年并未出现明显的供小于求，波动较小。山东地区全年均价在区间3400-3900元/吨，华东地区全年均价在区间3650-4100元/吨。10月中下旬后，随着需求进一步走弱，现货价格也持续下跌，但是，炼厂释放的冬储价格在3400-3450元/吨，给现货价格起到一定的支撑。 从远期曲线来看，2023年年初年末（1-2月上旬、11-12月）近端均呈轻微的Contango结构。年初需求弱，炼厂易累库，大多数时间近端均呈Contango结构，但远端仍呈Back结构，Bu2312与Bu2306偏弱。5-7月初期间，由于稀释沥青清关存有一定的问题，Back结构走强，Bu2312与Bu2306价差进一步走弱；其余时间段，远期曲线呈Back结构，一方面跟随原油变动，另一方面也受基本面有所好转影响。6月中旬，06合约切换至Bu2406，Bu 2312与Bu2406价差变为正值，月差主要跟随单边变动；2023年10月中下旬开始，稀释沥青贴水大幅上涨，沥青开始逐渐转为Contango结构，且Bu2312临近交割，12-6价差持续走跌，由正转负，最低为-116。基差走势与月差类似。 裂解价差方面，上半年区间震荡。三季度由于OPEC+减产、多成员国减产叠加沙特自愿减产，重质油种偏少，EFS持续偏弱，中东油种明显偏强，SC以中东油种定价，并且仓单较少，明显强于外盘原油Brent，而沥青自身需求较弱，因此，裂解价差持续走弱；10月中下旬以后，在中美需求持续走弱背景下，原油持续下跌，SC相对外盘原油更弱。但是，国内沥青在稀释沥青贴水持续上涨且山东华北地方炼厂陆续释放冬储量后，盘面价格相对坚挺，裂解价差也持续走强。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面考虑沥青基本面，另一方面还需要考虑内外盘原油强弱，三季度裂解价差可能由于SC的原因并不一定能走强。 02 2023年国产沥青产量或达3170万吨 同比增加19.2% 2024年产量仍存结构性调整 1）2023年产能大幅增加，2024年暂无新增产能 2023年沥青产能净增加665万吨至7903万吨，2024年少量产能关闭，暂无新增。根据云沥青资讯统计的数据，2023年沥青新增产能增量远超预期，包括海南京博200万吨、胜星化工180万吨、广东石化130万吨、无棣鑫岳120万吨、河南丰利120万吨、鑫泉石化90万吨及齐成90万吨等，总共1045万吨；另外，关停380万吨生产产能，大连西太250万吨、黄骅燕捷50万吨、山东闰成50万吨及库车石化30万吨。因此，2023年产能净增加665万吨至7903万吨。2024年，暂无新增产能，但仍存有可能部分炼厂阶段性受利润带动改造生产沥青。山东地炼鑫泉和港盛关闭，沥青生产总产能减少125万吨至7778万吨，同比减少1.58%。 2）2023年稀释沥青进口量有所下降，预计2024年仍有一定的下降，成本或有所增加 2023年稀释沥青进口量同比出现一定的下降，主要由于美国授权合资企业雪佛龙运营其在委内瑞拉的油田生产项目，并且美国开始进口委内瑞拉原油，因此，委内瑞拉马瑞原油（即稀释沥青）出口至中国的量出现。另外，5-6月期间稀释沥青清关存有一定的问题，月度进口量也出现明显下降。2023年1-11月累计进口稀释沥青1224万吨，同比减少300万吨或20%。部分地炼企业通过加工进口的直馏高硫燃料油生产沥青，收率也较高，40%左右。据消息称，稀释沥青消费税以后或只抵扣40-50%消费税，预计沥青生产成本将有所增加。 委内瑞拉2023年1-11月原油平均产量在73.6万桶/日，同比增加5万桶/日，但2023年11月产量已高达78万桶/日，较去年年底增加12万桶/日，增量主要来自于雪佛龙的合资企业。雪佛龙与委内瑞拉国家石油公司的合资企业共四家，增量主要来自于Petropiar（PDVSA70%、Chevron30%）和Petroboscan（PDVSA60%、Chevron39.2%、INEXPRO0.8%）,预计2023年12月底这两家合资企业产量将分别达到8万桶/日和7.5万桶/日。自2022年11月美国财政部授权美国公司“恢复在委内瑞拉有限的自然资源的开采业务”，Petropiar和Petroboscan由雪佛龙公司运营。Petropiar自进口美国的稀释剂以来，产量有所增加。Petropiar经营委内瑞拉东南部的奥里诺科一带的超稠油生产，以及目前一个最大产能为19万桶/日的原油改造项目，其可以同时生产SHB upgraded原油和马瑞原油。Petroboscan的产量稳步增长，尤其是11月以来供暖系统改造后。Petroboscan，在Zulia州经营油田，其当前储量为14亿桶，9月平均产量为5万桶/日，10月增至5.6万桶/日，11月则达5.8万桶/日。Boscan是一种API为10.5度的超重油，出口不需要稀释剂。Boscan油田在2021-2022年期间没有生产。另外，合资企业Petroindependente（PDVSA 60%、Chevron40%）位于委内瑞拉西部的Zulia州，12月产量从1000桶/日降至800桶/日，其在气体压缩系统和原油运输系统上存有一定的问题。合资企业Petroindependencia（PDVSA 60%雪佛龙、Mitsibishi、Inpex和Suelopetrol 40%）位于奥里诺科带，其经营超粘稠原油项目，产量一直停滞在1.6万桶/日。 美国财政部2023年10月中旬宣布放松对委内瑞拉制裁，美国是否取消或维持宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。市场预计放松制裁后，其产量可增加20万桶/日，总体影响不大。大部分产量增长将来自雪佛龙的合资企业，根据EIA的数据，到2024年底，雪佛龙的日产量可能从2023年的13.5万桶提高到20万桶；埃尼集团、雷普索尔集团和Maurel&Prom运营的合资企业可能在短期内额外增加50000桶/日的产量。因此，到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，由于美国加大马瑞油采购量，预计出口至中国的马瑞原油量继续下降。 EIA数据显示，美国在1997年进口委内瑞拉原油达到峰值140万桶/日，占比17%，而后进口量逐渐下降。2020-2022年期间，自委内瑞拉原油进口量降至0，但2023年由于授权雪佛龙运营在委内瑞拉的合资企业，进口量上升至14-16万桶/日。预计2024年此数据继续增加。市场担心供应短期，2023年10月底之后，稀释沥青贴水再次出现显著上涨。若马瑞原油短缺，市场可通过寻找其它替代料来生产沥青，如直馏燃料油，另外，加拿大扩建的TMX管道（30万桶/日增至89万桶/日）预计2024年二季度投产，其可将阿尔伯特省的重质原油运输到加拿大西海岸。由于美国西海岸炼厂不多，消化不了额外的59万桶/日的重油，可出口至亚洲炼厂，有望增加地炼企业的原料采购种类。 3）2023年产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量仍存结构性调整 2023年国产沥青产量在2022年低基数效应下大幅增加，并呈现明显的季节性，整体上，上半年产量低，下半年产量高，符合季节性特征。但是，部分月份产量受限于原料及利润。5-6月受原料端稀释沥青清关问题影响，国产沥青产量偏低（主要地炼），低于排产值。6月底，稀释沥青清关问题解决，7月中下旬炼厂逐渐复工，产量如期增加。但是进入9月之后，由于原油强势上涨，沥青需求一般，利润偏低，部分炼厂再次选择转产或停产。紧接着，进入季节性消费淡季，产量逐渐下降。 根据云沥青资讯统计的数据，2023年1-11月国产沥青累计产量2935.7万吨，同比增加503万吨或17.2%。分集团来看，2023年1-11月中石化、地炼、中石油及中海油累计产量分别为787.6万吨、1705.18万吨、271.14万吨及172.637万吨。增量主要在地炼和中石化，分别同比增加315.36万吨和188.78万吨，中海油产量小幅增加7.06万吨，中石油产量变化不大。预计2023年国产沥青总产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%。 对于中石化来说，沥青属于副产品。2023年沥青产量在2022年低基数下，出现一定的增长，但是较2020-2021年相比，沥青产量仍然偏低，2020-2021年期间低油价中石化产量极其高，年产量高达1000万吨；预计2023年中石化产量842万吨左右。这与进口原油种类也有一定的关联，2020-2021年中国进口大量的偏中重质原油，沙特进口排名稳居第一，沥青收率较高；而自俄乌冲突之后，俄罗斯成为我国第一进口大国，且2023年由于OPEC+减产叠加部分国家自愿减产，中东原油产量显著下降，我国进口原油中中东油种占比明显下降；相反，巴西及美国等国的轻质原油进口量显著增加，这将导致沥青收率偏低，产量低于2020-2021年。展望2024年，预计中石化沥青产量或环比减少200万吨至650万吨，主要由于扬子、茂名及镇海等炼厂产量显著下降。 地炼企业今年产量再次显著增加，年内最高月份产量高达205万吨，预计2023年全年产量可高达1850万吨，占比接近60%，较2020-2021年增加350万吨左右。地炼产量仍与原料稀释沥青及利润有关。2023年新增部分沥青炼厂，如胜星、无棣鑫岳、丰利、京博海南等；部分单一型炼厂如阿尔法、科宇石化、淄博齐岭南等产量显著下降，甚至关停；部分炼厂产量显著增加，如金诚石化、东方华龙、岚桥石化、东明石化、汇丰石化等产量显著增加。尽管马瑞进口量存有下降的可能性，但只要有利润存在，原料可采用燃料油及其它重质原油替代，只是成本增加了。预计2024年地炼企业仍将灵活调整产量，考虑中石化产量显著下降，地炼产量仍有一定的增量。沥青产能极其高，炼厂开工率整体偏低，2024年产量或存有结构性调整。 03 2023年全年净进口量约259万吨 同比增加22万吨或7.5% 2024年进出口或均小幅增加 受2022年低基数影响，2023年国内沥青进口量同比小幅增加。1-10月累计进口沥青267万吨，同比增加21万吨或7.4%；预计全年累计进口沥青315万吨左右，同比增加19万吨或6.48%。其中，2023年1-10月累计进口韩国沥青142万吨，占比53.18%，预计全年累计进口韩国沥青162万吨，同比增加4.52%：2023年1-10月累计进口新加坡沥青74万吨，占比27.8%，预计全年累计进口新加坡沥青94万吨，同比增加6.81%。2023年1-10月共进口韩国和新加坡沥青量达216万吨，占比80.9%。韩国和新加坡仍是进口来源地。国内部分项目会指定使用一些进口品牌沥青。 海外需求仍较为疲软，2023年沥青出口量基本持稳。2023年1-10月累计出口沥青46万吨，同比去年大体相当；预计全年累计出口量56万吨。 2023年1-10月累计净进口量221万吨，同比增加25万吨或12.76%。预计全年净进口量259万吨，同比增加22万吨或7.5%。近几年，由于国内沥青产能大幅扩张，严重过剩，沥青进口量显著下降，关注度也明显下降。因此，净进口量与国产沥青产量比值也出现明显的下降。 展望2024年，我们预计随着海内外经济稳中求进，进出口量或均小幅增加。 04 2023年全年沥青消费或达3400万吨 同比增加约500万吨或17.2%，但体感偏冷； 2024年仍有一定的消费增量 1）2023年全年累计消费约3400万吨，同比增加500万吨 2023年全年沥青消费数据亮眼，但体感偏冷。根据资讯公司统计的产量及库存数据，结合进出口数据，2023年沥青消费在2022年低基数基础上显著上涨。2023年1-11月累计消费3162万吨，同比增速接近20%。预计全年消费或达3400万吨，同比增加约500万吨，增速约17.2%。上半年消费量低，基本刚需支撑，下半年消费量有所增加，符合季节性特征。然而，今年终端普遍反应资金短缺，“金九银十”需求并未出现明显的增量，且尽管冬季上半程气温同比整体偏高，南方也并未出现明显的赶工潮。另外，今年冬储时间较早，自11月中旬（农历十月初）起，山东和华北炼厂便陆续释放冬储，截止目前，已释放冬储量210万吨左右，预计还有部分炼厂还将释放一定的量。因此，市场整体感觉需求疲软。在资讯公司统计的数据中，产量或存有一定的问题，据传言称，炼厂将一部分渣油作为沥青一并统计。 从消费结构来看，道路沥青仍然是沥青消费的主要方向。2023年1-11月，道路沥青消费2522万吨，较去年增加4%至80%；预计全年道路沥青累计消费2720万吨左右，增量约500万吨，也是沥青总消费的增量地方。从交通固定资产投资（公路）数据来看，2023年1-10月累计投资2.4万亿，同比增加2.93%。但由于主料辅料价格均普涨，且收费公路偿还本金和债务支出比例较高，终端资金短缺仍较为严重，制约工程进展速度。 2023年1-11月防水沥青累计消费413万吨，占比13%；预计2023年防水沥青消费总量大约450万吨，基本持稳于2022年，明显低于2020-2021年。2019年国家再次出台了卷材沥青标准，新增了一些高标号沥青，因此，防水沥青消费近几年大幅增加。防水沥青主要用来生产防水卷材，它是建筑防水材料最大的细分产品，占据60%以上的市场份额，主要用于建筑墙体、屋面、以及隧道、公路等处，起到抵御外界雨水、地下水渗漏作用。但是，2023年新开工房地产项目大幅下降，防水企业的生产线均有不同程度的闲置，大部分企业产能利用率不足一半。 船燃及焦化消费占比分别为3%和4%。 2）2023年厂库无压力，社会库6月开始去库 总体来说，2023年炼厂库存压力并不大。一方面，尽管上半年消费偏低，但在2022年低基数基础上增量仍较为可观；另一方面，5-6月受原料稀释沥青清关问题影响，国产沥青产量不及排产。根据隆众资讯数据，山东地区厂库4月初开始小幅去库，全年库存主要区间在40-50万吨；华东地区库存区间基本在10-20万吨。 社会库方面，根据隆众资讯数据，1-5月季节性累库，6月消费继续增加，社会库开始去库，11月中下旬炼厂释放冬储，山东地区社会库小幅增加。截止12月18日当周，社会总库存为94.2万吨，较去年年底增加了39.7万吨。其中，华东和山东地区库存分别为20.7万吨和39.9万吨，较去年年底分别增加10.8万吨和21.6万吨。 总库存方面，截止12月18日当周，总库存179.2万吨，较去年年底增加了38.7万吨。 3）2024年沥青需求仍有一定增量，但也有限 2024年作为“十四五”规划的倒数第二年，据云沥青资讯统计，国内仍有超半数以上的省份，规划新建高速公路通车里程未达规划目标的50%，因此，2024-2025年大概率将出现一定赶工行情，这也将为明年沥青需求增长奠定一定的基础，市场对明年道路沥青需求持乐观态度。另外，2023年四季度发放的1万亿特别国债，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将有利于防水沥青需求。2023年经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”十二个字，定调了2024年的经济工作。因此，预计2024年沥青需求在2023年基础上小幅增长。但仍需要关注密切关注资金动态。 05 后市展望 展望2024年，目前暂无新增产能，但仍存在阶段性利润刺激下部分炼厂改造生产沥青的可能。美国继续放松对委内瑞拉制裁，稀释沥青到港量或继续下降，地炼可寻找其它替代料生产沥青，但成本或有所增加。供应端继续结构性调整，2024年中石化产量预计环比减少200万吨至650万吨左右，地炼仍可通过灵活生产填补缺口。需求端，在2024年经济工作基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数及2023年1万亿特别国债发放，预计沥青需求在2023年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。全年盘面价格重心仍跟随原油变动，阶段性需求和稀释沥青贴水上涨或使之走出短暂且独立的行情。 分析师： 严丽丽(原油沥青) 执业资格号：F3030757 投资咨询号：Z0015062 电话：021-22155621 E-mail: yanlili@xhqh.net.cn 免责声明 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要点 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。三季度由于需求不及预期，沥青涨幅不及原油；四季度受稀释沥青贴水上涨及冬储释放，沥青跌幅小于原油。 供应端，2023年国产沥青产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量或继续存有结构性调整。中石化产量环比或减少200万吨至650万吨，地炼企业可灵活调整产量； 2023年稀释沥青到港量有所下降，2024年美国继续增加委内瑞拉原油进口量，预计中国到港量继续下降。地炼企业可寻找替代料生产沥青，但成本继续增加； 2023年全年净进口量约259万吨，同比增加22万吨或7.5%，2024年进出口或均小幅增加； 需求端，2023年沥青总消费在2022年低基数效应下或达3400万吨，同比增加约500万吨或17.2%，但体感偏冷；2024年结合经济工作会议基调、“十四五”规划的高速公里通车里程数及2023年1万亿特别国债发放，预计总需求在2023年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况 成本端，原油价格仍宽幅区间震荡，详见《原油年报》。 因此，预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动，阶段性需求爆发和稀释沥青贴水上涨或使之走出短暂且独立的行情。 01 2023年行情回顾 2023年原油价格上半年在宏观驱动向下基本面驱动向上的双重作用下，呈宽幅区间震荡；三季度在宏观和基本面共振下，叠加沙特开启自愿减产，油价强势上涨，并在9月末达年内高点Brent95美元/桶；四季度尽管巴以冲突爆发，但没有外溢到其它产油国，盘中短期溢价后，在中美需求持续走弱背景下，油价开始持续下跌。 2023年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间3500-4000元/吨震荡。总体来说，今年交易的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及成本端。但今年稀释沥青贴水关注度明显上升，也多次成为交易的主逻辑，或给底部起支撑作用。5-6月期间，由于稀释沥青清关问题，到港量显著下降，部分地方炼厂被迫转产焦化料或停产，国产沥青产量不及排产；10月中下旬后，美国放松对委内瑞拉支撑，市场担心马瑞到港量继续下降，稀释沥青贴水持续上涨。美国2023年开始再次进口马瑞原油，使得中国到港量同比有所下降，炼厂也在不停寻找替代料，如直流燃料油。具体如下：上半年，在供应、需求、稀释沥青清关问题及成本端原油共同作用下，沥青整体呈宽幅区间震荡。三季度，沥青消费不及预期，基本面仍承压，因此在原油强势上涨背景下，盘面仍呈宽幅区间震荡，涨幅远小于原油；相反，进入四季度后，10月中下旬美国放松对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水持续上涨，并且11月中下旬山东及华北炼厂陆续释放冬储，价格为3400-3450元/吨（折算盘面3550元/吨），尽管需求较为疲软，南方并未出现明显的赶工，且进入12月后，道路沥青需求进一步走弱，但沥青盘面价格相对坚挺，底部支撑较强，整体呈区间震荡，跌幅小于原油。截止2023年12月21日，主力合约Bu2403收于3735元/吨，Bu 2406收于3739元/吨。 现货价格与盘面价格类似，全年处于区间震荡，中间高两头低，但由于全年并未出现明显的供小于求，波动较小。山东地区全年均价在区间3400-3900元/吨，华东地区全年均价在区间3650-4100元/吨。10月中下旬后，随着需求进一步走弱，现货价格也持续下跌，但是，炼厂释放的冬储价格在3400-3450元/吨，给现货价格起到一定的支撑。 从远期曲线来看，2023年年初年末（1-2月上旬、11-12月）近端均呈轻微的Contango结构。年初需求弱，炼厂易累库，大多数时间近端均呈Contango结构，但远端仍呈Back结构，Bu2312与Bu2306偏弱。5-7月初期间，由于稀释沥青清关存有一定的问题，Back结构走强，Bu2312与Bu2306价差进一步走弱；其余时间段，远期曲线呈Back结构，一方面跟随原油变动，另一方面也受基本面有所好转影响。6月中旬，06合约切换至Bu2406，Bu 2312与Bu2406价差变为正值，月差主要跟随单边变动；2023年10月中下旬开始，稀释沥青贴水大幅上涨，沥青开始逐渐转为Contango结构，且Bu2312临近交割，12-6价差持续走跌，由正转负，最低为-116。基差走势与月差类似。 裂解价差方面，上半年区间震荡。三季度由于OPEC+减产、多成员国减产叠加沙特自愿减产，重质油种偏少，EFS持续偏弱，中东油种明显偏强，SC以中东油种定价，并且仓单较少，明显强于外盘原油Brent，而沥青自身需求较弱，因此，裂解价差持续走弱；10月中下旬以后，在中美需求持续走弱背景下，原油持续下跌，SC相对外盘原油更弱。但是，国内沥青在稀释沥青贴水持续上涨且山东华北地方炼厂陆续释放冬储量后，盘面价格相对坚挺，裂解价差也持续走强。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面考虑沥青基本面，另一方面还需要考虑内外盘原油强弱，三季度裂解价差可能由于SC的原因并不一定能走强。 02 2023年国产沥青产量或达3170万吨 同比增加19.2% 2024年产量仍存结构性调整 1）2023年产能大幅增加，2024年暂无新增产能 2023年沥青产能净增加665万吨至7903万吨，2024年少量产能关闭，暂无新增。根据云沥青资讯统计的数据，2023年沥青新增产能增量远超预期，包括海南京博200万吨、胜星化工180万吨、广东石化130万吨、无棣鑫岳120万吨、河南丰利120万吨、鑫泉石化90万吨及齐成90万吨等，总共1045万吨；另外，关停380万吨生产产能，大连西太250万吨、黄骅燕捷50万吨、山东闰成50万吨及库车石化30万吨。因此，2023年产能净增加665万吨至7903万吨。2024年，暂无新增产能，但仍存有可能部分炼厂阶段性受利润带动改造生产沥青。山东地炼鑫泉和港盛关闭，沥青生产总产能减少125万吨至7778万吨，同比减少1.58%。 2）2023年稀释沥青进口量有所下降，预计2024年仍有一定的下降，成本或有所增加 2023年稀释沥青进口量同比出现一定的下降，主要由于美国授权合资企业雪佛龙运营其在委内瑞拉的油田生产项目，并且美国开始进口委内瑞拉原油，因此，委内瑞拉马瑞原油（即稀释沥青）出口至中国的量出现。另外，5-6月期间稀释沥青清关存有一定的问题，月度进口量也出现明显下降。2023年1-11月累计进口稀释沥青1224万吨，同比减少300万吨或20%。部分地炼企业通过加工进口的直馏高硫燃料油生产沥青，收率也较高，40%左右。据消息称，稀释沥青消费税以后或只抵扣40-50%消费税，预计沥青生产成本将有所增加。 委内瑞拉2023年1-11月原油平均产量在73.6万桶/日，同比增加5万桶/日，但2023年11月产量已高达78万桶/日，较去年年底增加12万桶/日，增量主要来自于雪佛龙的合资企业。雪佛龙与委内瑞拉国家石油公司的合资企业共四家，增量主要来自于Petropiar（PDVSA70%、Chevron30%）和Petroboscan（PDVSA60%、Chevron39.2%、INEXPRO0.8%）,预计2023年12月底这两家合资企业产量将分别达到8万桶/日和7.5万桶/日。自2022年11月美国财政部授权美国公司“恢复在委内瑞拉有限的自然资源的开采业务”，Petropiar和Petroboscan由雪佛龙公司运营。Petropiar自进口美国的稀释剂以来，产量有所增加。Petropiar经营委内瑞拉东南部的奥里诺科一带的超稠油生产，以及目前一个最大产能为19万桶/日的原油改造项目，其可以同时生产SHB upgraded原油和马瑞原油。Petroboscan的产量稳步增长，尤其是11月以来供暖系统改造后。Petroboscan，在Zulia州经营油田，其当前储量为14亿桶，9月平均产量为5万桶/日，10月增至5.6万桶/日，11月则达5.8万桶/日。Boscan是一种API为10.5度的超重油，出口不需要稀释剂。Boscan油田在2021-2022年期间没有生产。另外，合资企业Petroindependente（PDVSA 60%、Chevron40%）位于委内瑞拉西部的Zulia州，12月产量从1000桶/日降至800桶/日，其在气体压缩系统和原油运输系统上存有一定的问题。合资企业Petroindependencia（PDVSA 60%雪佛龙、Mitsibishi、Inpex和Suelopetrol 40%）位于奥里诺科带，其经营超粘稠原油项目，产量一直停滞在1.6万桶/日。 美国财政部2023年10月中旬宣布放松对委内瑞拉制裁，美国是否取消或维持宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。市场预计放松制裁后，其产量可增加20万桶/日，总体影响不大。大部分产量增长将来自雪佛龙的合资企业，根据EIA的数据，到2024年底，雪佛龙的日产量可能从2023年的13.5万桶提高到20万桶；埃尼集团、雷普索尔集团和Maurel&Prom运营的合资企业可能在短期内额外增加50000桶/日的产量。因此，到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，由于美国加大马瑞油采购量，预计出口至中国的马瑞原油量继续下降。 EIA数据显示，美国在1997年进口委内瑞拉原油达到峰值140万桶/日，占比17%，而后进口量逐渐下降。2020-2022年期间，自委内瑞拉原油进口量降至0，但2023年由于授权雪佛龙运营在委内瑞拉的合资企业，进口量上升至14-16万桶/日。预计2024年此数据继续增加。市场担心供应短期，2023年10月底之后，稀释沥青贴水再次出现显著上涨。若马瑞原油短缺，市场可通过寻找其它替代料来生产沥青，如直馏燃料油，另外，加拿大扩建的TMX管道（30万桶/日增至89万桶/日）预计2024年二季度投产，其可将阿尔伯特省的重质原油运输到加拿大西海岸。由于美国西海岸炼厂不多，消化不了额外的59万桶/日的重油，可出口至亚洲炼厂，有望增加地炼企业的原料采购种类。 3）2023年产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%，2024年产量仍存结构性调整 2023年国产沥青产量在2022年低基数效应下大幅增加，并呈现明显的季节性，整体上，上半年产量低，下半年产量高，符合季节性特征。但是，部分月份产量受限于原料及利润。5-6月受原料端稀释沥青清关问题影响，国产沥青产量偏低（主要地炼），低于排产值。6月底，稀释沥青清关问题解决，7月中下旬炼厂逐渐复工，产量如期增加。但是进入9月之后，由于原油强势上涨，沥青需求一般，利润偏低，部分炼厂再次选择转产或停产。紧接着，进入季节性消费淡季，产量逐渐下降。 根据云沥青资讯统计的数据，2023年1-11月国产沥青累计产量2935.7万吨，同比增加503万吨或17.2%。分集团来看，2023年1-11月中石化、地炼、中石油及中海油累计产量分别为787.6万吨、1705.18万吨、271.14万吨及172.637万吨。增量主要在地炼和中石化，分别同比增加315.36万吨和188.78万吨，中海油产量小幅增加7.06万吨，中石油产量变化不大。预计2023年国产沥青总产量可达3170万吨，同比增加510万吨或19.2%。 对于中石化来说，沥青属于副产品。2023年沥青产量在2022年低基数下，出现一定的增长，但是较2020-2021年相比，沥青产量仍然偏低，2020-2021年期间低油价中石化产量极其高，年产量高达1000万吨；预计2023年中石化产量842万吨左右。这与进口原油种类也有一定的关联，2020-2021年中国进口大量的偏中重质原油，沙特进口排名稳居第一，沥青收率较高；而自俄乌冲突之后，俄罗斯成为我国第一进口大国，且2023年由于OPEC+减产叠加部分国家自愿减产，中东原油产量显著下降，我国进口原油中中东油种占比明显下降；相反，巴西及美国等国的轻质原油进口量显著增加，这将导致沥青收率偏低，产量低于2020-2021年。展望2024年，预计中石化沥青产量或环比减少200万吨至650万吨，主要由于扬子、茂名及镇海等炼厂产量显著下降。 地炼企业今年产量再次显著增加，年内最高月份产量高达205万吨，预计2023年全年产量可高达1850万吨，占比接近60%，较2020-2021年增加350万吨左右。地炼产量仍与原料稀释沥青及利润有关。2023年新增部分沥青炼厂，如胜星、无棣鑫岳、丰利、京博海南等；部分单一型炼厂如阿尔法、科宇石化、淄博齐岭南等产量显著下降，甚至关停；部分炼厂产量显著增加，如金诚石化、东方华龙、岚桥石化、东明石化、汇丰石化等产量显著增加。尽管马瑞进口量存有下降的可能性，但只要有利润存在，原料可采用燃料油及其它重质原油替代，只是成本增加了。预计2024年地炼企业仍将灵活调整产量，考虑中石化产量显著下降，地炼产量仍有一定的增量。沥青产能极其高，炼厂开工率整体偏低，2024年产量或存有结构性调整。 03 2023年全年净进口量约259万吨 同比增加22万吨或7.5% 2024年进出口或均小幅增加 受2022年低基数影响，2023年国内沥青进口量同比小幅增加。1-10月累计进口沥青267万吨，同比增加21万吨或7.4%；预计全年累计进口沥青315万吨左右，同比增加19万吨或6.48%。其中，2023年1-10月累计进口韩国沥青142万吨，占比53.18%，预计全年累计进口韩国沥青162万吨，同比增加4.52%：2023年1-10月累计进口新加坡沥青74万吨，占比27.8%，预计全年累计进口新加坡沥青94万吨，同比增加6.81%。2023年1-10月共进口韩国和新加坡沥青量达216万吨，占比80.9%。韩国和新加坡仍是进口来源地。国内部分项目会指定使用一些进口品牌沥青。 海外需求仍较为疲软，2023年沥青出口量基本持稳。2023年1-10月累计出口沥青46万吨，同比去年大体相当；预计全年累计出口量56万吨。 2023年1-10月累计净进口量221万吨，同比增加25万吨或12.76%。预计全年净进口量259万吨，同比增加22万吨或7.5%。近几年，由于国内沥青产能大幅扩张，严重过剩，沥青进口量显著下降，关注度也明显下降。因此，净进口量与国产沥青产量比值也出现明显的下降。 展望2024年，我们预计随着海内外经济稳中求进，进出口量或均小幅增加。 04 2023年全年沥青消费或达3400万吨 同比增加约500万吨或17.2%，但体感偏冷； 2024年仍有一定的消费增量 1）2023年全年累计消费约3400万吨，同比增加500万吨 2023年全年沥青消费数据亮眼，但体感偏冷。根据资讯公司统计的产量及库存数据，结合进出口数据，2023年沥青消费在2022年低基数基础上显著上涨。2023年1-11月累计消费3162万吨，同比增速接近20%。预计全年消费或达3400万吨，同比增加约500万吨，增速约17.2%。上半年消费量低，基本刚需支撑，下半年消费量有所增加，符合季节性特征。然而，今年终端普遍反应资金短缺，“金九银十”需求并未出现明显的增量，且尽管冬季上半程气温同比整体偏高，南方也并未出现明显的赶工潮。另外，今年冬储时间较早，自11月中旬（农历十月初）起，山东和华北炼厂便陆续释放冬储，截止目前，已释放冬储量210万吨左右，预计还有部分炼厂还将释放一定的量。因此，市场整体感觉需求疲软。在资讯公司统计的数据中，产量或存有一定的问题，据传言称，炼厂将一部分渣油作为沥青一并统计。 从消费结构来看，道路沥青仍然是沥青消费的主要方向。2023年1-11月，道路沥青消费2522万吨，较去年增加4%至80%；预计全年道路沥青累计消费2720万吨左右，增量约500万吨，也是沥青总消费的增量地方。从交通固定资产投资（公路）数据来看，2023年1-10月累计投资2.4万亿，同比增加2.93%。但由于主料辅料价格均普涨，且收费公路偿还本金和债务支出比例较高，终端资金短缺仍较为严重，制约工程进展速度。 2023年1-11月防水沥青累计消费413万吨，占比13%；预计2023年防水沥青消费总量大约450万吨，基本持稳于2022年，明显低于2020-2021年。2019年国家再次出台了卷材沥青标准，新增了一些高标号沥青，因此，防水沥青消费近几年大幅增加。防水沥青主要用来生产防水卷材，它是建筑防水材料最大的细分产品，占据60%以上的市场份额，主要用于建筑墙体、屋面、以及隧道、公路等处，起到抵御外界雨水、地下水渗漏作用。但是，2023年新开工房地产项目大幅下降，防水企业的生产线均有不同程度的闲置，大部分企业产能利用率不足一半。 船燃及焦化消费占比分别为3%和4%。 2）2023年厂库无压力，社会库6月开始去库 总体来说，2023年炼厂库存压力并不大。一方面，尽管上半年消费偏低，但在2022年低基数基础上增量仍较为可观；另一方面，5-6月受原料稀释沥青清关问题影响，国产沥青产量不及排产。根据隆众资讯数据，山东地区厂库4月初开始小幅去库，全年库存主要区间在40-50万吨；华东地区库存区间基本在10-20万吨。 社会库方面，根据隆众资讯数据，1-5月季节性累库，6月消费继续增加，社会库开始去库，11月中下旬炼厂释放冬储，山东地区社会库小幅增加。截止12月18日当周，社会总库存为94.2万吨，较去年年底增加了39.7万吨。其中，华东和山东地区库存分别为20.7万吨和39.9万吨，较去年年底分别增加10.8万吨和21.6万吨。 总库存方面，截止12月18日当周，总库存179.2万吨，较去年年底增加了38.7万吨。 3）2024年沥青需求仍有一定增量，但也有限 2024年作为“十四五”规划的倒数第二年，据云沥青资讯统计，国内仍有超半数以上的省份，规划新建高速公路通车里程未达规划目标的50%，因此，2024-2025年大概率将出现一定赶工行情，这也将为明年沥青需求增长奠定一定的基础，市场对明年道路沥青需求持乐观态度。另外，2023年四季度发放的1万亿特别国债，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将有利于防水沥青需求。2023年经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”十二个字，定调了2024年的经济工作。因此，预计2024年沥青需求在2023年基础上小幅增长。但仍需要关注密切关注资金动态。 05 后市展望 展望2024年，目前暂无新增产能，但仍存在阶段性利润刺激下部分炼厂改造生产沥青的可能。美国继续放松对委内瑞拉制裁，稀释沥青到港量或继续下降，地炼可寻找其它替代料生产沥青，但成本或有所增加。供应端继续结构性调整，2024年中石化产量预计环比减少200万吨至650万吨左右，地炼仍可通过灵活生产填补缺口。需求端，在2024年经济工作基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数及2023年1万亿特别国债发放，预计沥青需求在2023年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。全年盘面价格重心仍跟随原油变动，阶段性需求和稀释沥青贴水上涨或使之走出短暂且独立的行情。 分析师： 严丽丽(原油沥青) 执业资格号：F3030757 投资咨询号：Z0015062 电话：021-22155621 E-mail: yanlili@xhqh.net.cn 免责声明 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