南华期货丨期市早餐2023.12.26

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.26》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：等待信号 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1346，较上一交易日涨47个基点，夜盘收报7.1366。人民币对美元中间价报7.1010，调贬57个基点。 【重要资讯】无 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们认为，监管层大概率不会允许其出现问题。在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策转向的十字路口。日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次谈论降息的时间点为2023年12月会议算起，那么美联储最快将在明年5月的会议上启动降息。但从通胀和经济的角度来看，我们认为美联储并不会选择在明年上半年开启第一次降息，开启降息依然受到较强约束。本周，圣诞假期将至，海外市场波动或有所减弱。综上，预计本周（12月25日-12月29日）人民币汇率运行区间为7.085-7.185，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：北向休市，内资活跃度低迷 【市场回顾】昨日A股指数震荡盘整，以沪深300指数为例，收盘上涨0.31%。从成交量来看，北向资金由于圣诞节休市；两市成交额大幅回落1713.31亿元。期指方面，IC缩量下跌，其余品种缩量上涨。 【重要资讯】1、继工农中建交以及邮储等六大商业银行之后，招商银行、中信银行、平安银行、光大银行、民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行、恒丰银行、华夏银行、渤海银行12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率。2、国家新闻出版署公布12月份国产网络游戏版号，105款国产游戏获得版号，单月审批数量过百，创今年单月新高。 【核心逻辑】A股继续震荡盘整。上周游戏行业政策调整的余波延续，虽然周末提到针对征求意见稿，群众的建议，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见基础上进一步修改完善，同时腾讯、网易等大厂表示商业模式等并没有本质变化，但游戏相关行业悲观情绪延续。从金融市场表现来看，股债再次表现为同向运行，自大行降低存款准备金利率之后，市场对于降息的预期支撑股债相对偏乐观。不过，在北向资金圣诞节休市的背景下，内资整体活跃度明显下降，两市成交额降至6000亿附近，今日北向继续休市，预计在低迷的交投意愿下，股市大概率继续表现为窄幅震荡。元旦前政策落地的可能性较小，市场观望情绪浓厚，同时积累的情绪，可能驱动后续政策落地后，股市波动幅度扩大，所以可适当逢低建立部分底仓，同时做好风险管理。 【策略推荐】逢低适当买入现货，同时买入看跌期权进行保险。 国债：预期发酵，行情抢跑 【行情回顾】：期债全天震荡上行，尾盘大幅收涨。资金方面，银行间短端资金利率保持平稳，14天期加权上行85bp，交易所跨年资金已经来到5%以上，流动性压力凸显。公开市场开展3810亿7天期、900亿14天期逆回购以及1800亿国库定存，当日有1840亿逆回购到期，净投放4670亿。 【重要资讯】：1.财政部、应急管理部再次预拨4亿元中央自然灾害救灾资金，支持甘肃、青海抗震救灾，重点用于受灾群众应急救助、过渡期转移安置、遇难人员抚恤、倒损住房恢复重建等工作。 【核心逻辑】：降息预期进一步发酵，具体表现在两方面，一方面市场流动性预期明显改善，短端利率下行超过以十年期为代表的长端，曲线开始陡峭化，另一方面期债中交易类品种的代表TL合约再度活跃且大幅上涨，这是对当前情绪的最真实反馈。例如周一TL2043单日上行0.65%大幅收涨，创下新高。对于当前市场强劲的降息预期，结合快速下行的利率水平来看，我们认为需要抱有一定警惕，尽管一月货币政策确实调整空间，但当前的计价已经相对充分，考虑到利率来到前高后可能遇到阻力，单边仓位可以逐步止盈，不建议追高。另外当前债市的火热一定程度上也有权益市场风险偏好下行的原因，由于众所周知的原因上周五权益市场大幅回落，但事件性冲击在未彻底定调之前还存在调整空间。未来若A股出现修复性行情也可能对债市形成冲击。但考虑到当前市场逆势操作不可取，做陡曲线策略当前已经开始兑现收益，可以继续持有。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价走势反转 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货远月合约价格大幅下降，且均濒临跌停，主力合约期价则先大幅下行，后有所回升。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为1.38%，收于1330.0点；各月合约中波动幅度最大的是8月合约，价格降幅为9.84%，收于1026.6点；主力合约持仓量为92059手，大幅回落。 【重要资讯】： 1. 马士基准备恢复在红海的航运！ 2. 自昨日收盘结算时起，集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为19%，涨跌停板幅度调整为17%；集运指数（欧线）期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。 3. 自今日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）EC2406合约日内开仓交易的最大数量为200手；实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 【核心逻辑】：正如我们之前所言，四次的涨停使得期价有一定的虚高，所以一旦出来利空的消息，期价就会暴跌。就在平安夜快要结束时，马士基官宣正在准备恢复通过红海的东行和西行航线，而恢复的主要原因是，马士基已确认之前美国宣布的多国安全倡议“繁荣守护行动”(OPG)现已建立并部署，允许海上商贸通过红海和亚丁湾。而后续若其余船公司跟进，则原本因绕行而上涨的亚欧航线运费会快速回落，也因此，多日涨停的期价昨日迎来大幅下行。主力合约因目前多头因素仍在（包括但不限于法国退出美国“繁荣卫士行动”转为护航达飞个船），且1月初船公司涨价也给予其一定支撑因素，叠加昨日公布的期货标的SCFIS欧线也大涨了21.7%，所以回落幅度不多。而其余远月合约持仓量较少，极易受市场情绪影响，因此快速回落。短期来看，虽多头因素仍在，但目前的4月合约价格仍有一定虚高，所以预计后续期价偏震荡下行。更需注意的是，目前的期价走势与红海事件息息相关，若后续冲突加剧，再度影响苏伊士运河通行，期价将再度反弹，所以还需密切关注红海事件走向。 【策略观点】建议暂时观望，请投资者注意风险，加仓需谨慎。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 铝&氧化铝：矿端扰动缓解，上行驱动减弱 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19110元/吨，环比-0.29%，伦铝收于2324美元/吨，环比+3.38%；氧化铝主力收于3175元/吨，环比-0.28%。 【产业表现】在几内亚国家电视台于 2023 年 12 月 22 日星期五发布的新闻稿中，政府向民众宣布，由于与邻国的外交努力，加油站的燃油供应将得到显着改善。因此，自2023年12月23日星期六起，全国加油站汽油和柴油的销售限量如下：每辆车25升；每辆摩托车和三轮车5升。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝受成本端带动偏强运行。近期宏观氛围偏强，给予有色上涨环境。沪铝受益于低库存获得强支撑，成本端几内亚油库爆炸带动氧化铝期货大幅上涨，成本逻辑给予铝价进一步上行驱动。氧化铝：几内亚矿端干扰是推动氧化铝涨停主驱动，同时北方国产矿紧张、滨州氧化铝厂减产进一步增强向上动力。当前盘面受情绪主导，能否进一步上涨需看事件解决进度，当前存在较大不确定性，盘面给予相应风险溢价。 【策略观点】沪铝多单减仓，操作以回调布多为主；氧化铝多单持有，不建议追高。 锌：行至上沿，向上驱动减弱 【盘面回顾】锌价震荡，沪锌夜盘收于21330元/吨，LME锌收于2602.6美元/吨。随着锌价单边走高，基差和月差均有所回落。虽然国内现货相对偏紧，但是进口锌到货增加，基差偏弱运行，并有进一步下行空间。 【宏观环境】多位美联储官员释放偏鹰信号，用以修正市场对美联储3月降息，年内降息6次的乐观预期，其中美联储三把手纽约联储主席威廉姆斯暗示3月降息“为时过早”；美联储23年票委戴利表示，2024年可能需要进行三次降息。但周四晚间公布的美三季度GDP终值从5.2%下修至4.9%；12月费城联储制造业指数-10.5，低于预期等数据，显示美三季度经济不及预期有韧性，且四季度超预期走弱，重新增强美联储降息预期。周五公布的重磅美11月核心PCE数据不及预期，但此后公布的耐用品订单及密歇根大学消费者信心指数皆好于预期。多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限 涵盖一年期到五年期，市场对于降息预期再起。 【产业表现】1、矿：11月锌精矿进口31.44万吨，同比降27.7%，1-11月累计进口428.13万金属吨，累计同比增15.1%。锌精矿产量+进口量约48.39万金属吨，同比降13.3%，累计同比增7.4%。11月整体矿进口窗口不佳，导致进口量缩减比较明显。锌精矿进口利润-487元/金属吨，较上期降88元/金属吨。托克宣布关闭旗下Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，增加市场对于锌精矿供给的担忧。2、锭：11月精炼锌净进口5.14万吨，1-11月累计净进口35.2万吨。11月精炼锌产量+进口约63万吨，同比增17.9%，累计同比增17.3%。上周精炼锌进口盈亏录得-272元/吨，环比上涨100元/吨，锌进口窗口基本打开，短期预计维持。冶炼理论利润约3663元/吨，本周在TC持稳且锌价上涨的情况下，较上期上涨50元/吨。3、根据SMM数据，本周社库录得7.43万吨，较上周减少0.28万吨；LME仓单库存增20725吨至22.92万吨，SHFE仓单库存增1246吨至5825吨，交易所周库存增1331吨至25440吨；国外高位有增，国内依然呈现去库，内强外弱格局短期延续，后续进口锌锭流入将对社库形成补充。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开；宏观层面近期利多交易比较充分，警惕情绪回调。推荐策略：多单止盈。 镍不锈钢：事件影响下不锈钢反弹 镍&不锈钢：事件影响下不锈钢反弹 【盘面回顾】沪镍主力NI2401区间震荡收130900元/吨（0.12%），不锈钢主力SS2402日盘反弹收14100元/吨（1.44%） 【宏观环境】美三季度GDP终值从5.2%下修至4.9%；12月费城联储制造业指数-10.5，低于预期等数据，显示美三季度经济不及预期有韧性，且四季度超预期走弱，重新增强美联储降息预期。美11月核心PCE数据不及预期，但此后公布的耐用品订单及密歇根大学消费者信心指数皆好于预期，美指及10Y美债收益率回升。国外圣诞假期及元旦节假临近，数据和事件方向清淡。 【产业表现】1、镍矿：进入雨季到港连续走低，SMM本周到港仅2.85万吨，镍矿港口库存去库缓慢；SMM菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；精炼镍11月进口量7170吨，累计同比减少39%；纯镍社会库存继续类库（+612）18307吨）。3、中间品：11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，进口14733吨，同比（-57%），高冰镍11月产量1.75万镍吨，进口2.72万吨环比（6.1%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：SMM国内镍铁11月产量31.57万镍吨，环比减少6%；进口8.9万镍吨，环比（-23%）。6、不锈钢：钢联数据，10月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%；不锈钢库存继续小幅去库（-1.95万吨）至85.2万吨；SMM11月不锈钢出口35.73万吨，环比（6%），累计同比（-9%）。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件（印尼IMIP园区爆炸等）或带来短期震荡反弹，不锈钢下游成交转好，铁厂让利出货，钢厂备货意愿强，不锈钢12月排产有所恢复，不锈钢短期反弹。随着镍价反弹，硫酸镍产电积镍重新盈利，12月产量预计环比修复，下游需求依旧偏弱，区间震荡。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 碳酸锂：基本面未见好转，仓单有序注册 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407震荡偏强运行。 【产业表现】1、百川碳酸锂周度开工率48.31%，周产量7258吨，继续下滑；据悉，“外购矿和废料回收的锂盐厂受影响较 大，处于逐步减停产中，从而造成供应量下降”。2、11月，中国锂精矿进口37.85万吨，同比增20%，累计同比增54.7%；碳酸锂净进口量16644吨，同比增46.2%。3、周度磷酸铁锂和三元正极产量继续下滑，整体开工率低位，依然处于主动去库状态，无法提供较好买需。 【库存】截止12月21日，碳酸锂库存录得63695吨，周环比增1223吨，其中下游库存增413吨至13372吨，上游盐厂增890吨至39115吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，而库存转增，需求相对疲弱。12月22日，广期所仓单库存3550吨，周增2310吨。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，基本面虽然供给持续减少，但需求并无好转迹象，导致现货层面依然疲弱，库存积累，盘面预计偏弱运行。操作层面：逢高短空。 工业硅：供给收紧，偏强运行 【盘面回顾】周一主力02合约收于14245元/吨，环比+0.07%。现货方面，SMM现货华东553报15550元/吨，环比+100元/吨，SMM华东421报15850元/吨，环比+50元/吨。 【产业表现】供给方面，新疆、内蒙降负荷生产；西南减产速度放缓。据百川盈孚统计，工业硅上周产量8.72万吨，环比-1930吨。其中，新疆4.33万吨，环比-420吨；云南1.00万吨，环比-350吨；四川0.50万吨，环比-400吨。需求方面，多晶硅：产量4.16万吨，环比+50吨。据百川，上周一家多晶硅厂家停产改造，对产量有一定的影响，此次停产将影响月产量1000吨左右；有机硅：据百川数据，上周DMC产产量3.83万吨，环比-50吨，DMC库存4.87万吨，环比-600吨，当前行业有意识控制库存水平。铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定。库存方面，截至12月22日，工业硅厂内库存6.64万吨，环比-840吨；工厂+港口库存16.54万吨，环比-0.18万吨。据广期所数据，交易所仓单折17.17万吨，周环比+1.26万吨。综上，显性库存33.71万吨，环比+1.08万吨。 【核心逻辑】交易核心短期回顾供给端，未来价格能否进一步上行关键在于新疆产量是否进一步减少。西南厂家售货意愿增强，以及减产速度放缓，未来减产空间有限，将限制现货价格上行，因此西南的供给已不能再为盘面带来较为显著的向上驱动，关键还在西北。若西北供给无法进一步所减，甚至有所恢复，那么随着01合约即将进入交割，走期限回归逻辑，盘面上行空间相当有限。 【策略观点】多单持有，关注现货553#报价。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：钢厂检修增多 【盘面回顾】增仓上行 【信息整理】1.江苏徐钢钢铁集团、中新钢铁集团、徐州金虹计划于2023年12月25日开始检修减产，预计影响日均产量合计3万吨左右，暂定检修时间一周。 邯郸、日照因重污染，均有减产。2.沙钢废钢昨日到货9500吨，再调涨50。 【南华观点】从成本端来看，虽然近期钢厂检修较多，但是钢厂原料仍处于冬储补库需求中，价格难以下跌，且废钢端由于冬季产废资源减少，雨雪影响加工和运输，贸易商捂货不出，致使废钢供不应求，近期出现较强挺价现象，成本端的支撑仍强。从宏观来看，银行存款利率的下调引发市场对后续降息、降准等更多利好信息的预期升起。近期多家钢厂检修亦减轻成材端供应压力，目前成材端和原料端基本面压力不大，宏观预期转好对盘面的提振作用较为明显。但是考虑到建材出现提前累库现象，成材绝对价格较高也令市场冬储意愿不强，上涨突破峰电成本缺乏驱动力，预计螺纹多在平峰电成本之间波动。策略上建议待回调做多，或是买入向上不敲出固定赔付期权，后续需关注宏观利好预期的落实情况、建材冬储节奏和钢厂减产力度。 热卷：五连阳 【盘面信息】热卷05合约增仓上行，日线五连阳。 【信息整理】韩国浦项制铁此前因火灾而停工的高炉重新复产。 【南华观点】热卷基本面小幅回暖，表需回升，库存下降。热卷成本支撑仍强，热卷05成本支撑走强，估值被动抬升。市场交易预期层面更多一些，对基本面交易的占比下降。目前乐观预期不能证伪，操作上逢低买为主。但目前期货升水现货，进场位置性价比一般。 铁矿石：波动率走低 【盘面信息】铁矿石日盘上下震荡，波动降低。 【信息整理】铁矿石VIX指数走低至28.36，波动率接近前低27.67；12月18日-12月24日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2881.2万吨，环比增加193.8万吨。澳洲发运量2022.1万吨，环比增加121.8万吨，其中澳洲发往中国的量1731.2万吨，环比增加187.0万吨。巴西发运量859.1万吨，环比增加72.1万吨。本期全球铁矿石发运总量3529.9万吨，环比增加234.1万吨；马钢矿业罗河矿一期500万吨/年扩能工程建设项目竣工。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应增需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量增加，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量维稳，但钢厂宣布检修计划增多，预计铁水产量仍有下降空间。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买，但目前位置继续追多性价比一般。空单继续观望。此外，波动率进一步下降，卖期权需谨慎。 焦煤焦炭：仍有支撑 【盘面点评】震荡偏强 【信息整理】蒙5原煤成交价降20至1620。多家钢厂环保限产。 【南华观点】宏观层面，市场对于降息预期再起。估值层面，基差与1-5月差均走弱，盘面强于现货，远月强于近月，预期交易仍存，目前盘面估值中性。供应层面，煤矿事故与安全检查仍有扰动，进口煤有季节性下滑预期，进口税率有提升预期。需求层面，铁水产量下滑放缓，市场关注钢厂钢材冬储能力，预计2月前原料仍有冬储需求支撑，策略层面，建议固定赔付看涨期权结构进行交易。 铁合金：区间震荡 【盘面动态】 12月25日双硅偏弱震荡 【信息整理】 1.根据钢联，青海电网发布了抗震救灾电力保供应急负荷调控方案，对计划复产硅企进行限产，预计影响硅铁日产量120余吨。 【南华观点】 硅锰：宁夏亏损加重，当地企业减停产增加；内蒙古位于盈亏平衡点，本周当地企业开工率小幅回升，但若继续亏损或迎来更加激烈的减产；西南产区长期处于亏损区间，供给端变化不大。总的来说，硅锰供给仍有进一步紧缩的可能。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。部分钢厂开启新一轮钢招补库，但采购量并未出现明显放量，节前补库需求还需观察。成本端，受下游涨价和节前补库带动，港口矿商挺价情绪升温，硅锰成本底部支撑增强。综上，下游钢材季节性减产，节前冬储暂未超预期，硅锰供需矛盾激化，当前宏观氛围偏暖，盘面受到带动震荡上行，但硅锰基本面偏弱，部分产区交割利润已经修复，警惕利多兑现后的回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给与去年同期相当。各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。需求端，日均铁水产量变化不大，短期内炼钢需求维稳。近期钢招需求一般，冬储补库力度还需观察。成本端，兰炭市场持稳运行，主产区电价无明显变化，硅铁总成本变化不大。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求持稳，基本面情况变化不大。近期盘面在宏观利好推动下震荡上涨，但硅铁基本面矛盾仍存，在大面积冬储仍未到来，硅铁上方阻力渐显。 废钢：沙钢再提涨 【现货价格】12月26日，富宝全国废钢不含税综合价格指数为2600.6元/吨，较上日上涨0.9。 【信息整理】1.根据Mysteel调研显示，云南目前多数钢厂已经开启冬储计划，2023年云贵两省主要钢厂计划冬储总量43万吨，较去年同期冬储总量增幅较大。主要是受当前废钢较之铁水性价比尚可，长流程钢厂冬储意愿较强影响。2.昨日沙钢到货9500吨。3. 沙钢自2023年12月26日起废钢价格上调50元/吨，具体废钢价格以2023-F31价格为准。 【南华观点】在宏观上，银行调低存款利率，给市场释放出后续可能释放更多的宏观利好信息，比如降准降息等，黑色盘面出现明显拉升，市场情绪明显转好，对废钢亦有拉升。在基本面上，由于天气转冷，产废、加工、运输均受到一定阻力，废钢供应偏紧，又因废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求均较为强劲，钢厂废钢库销比偏低，部分钢厂又有废钢冬储需求，黑色品种中废钢估值相对偏低，所以废钢多呈现易涨难跌。但是考虑到冬季来临，建材需求不佳，短流程钢厂螺纹和线材出现明显累库，目前市场上成材冬储意愿仍不强，长流程钢厂利润不佳，对废钢的提涨空间或受到限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：因圣诞节，欧美休市 【原油收盘】截至12月25日收盘：因圣诞节休市，欧美原油期货无结算。中国原油期货SC主力2402收涨1.6元/桶，至559.7元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，11月土耳其从俄罗斯乌拉尔原油的进口量升至40万桶/日的历史最高水平，约占俄罗斯11月海运石油出口总量的14%。消息人士表示，俄罗斯计划1月将其港口的石油出口量较12月的水平减少10-20万桶/日，因其炼油厂产量增加。其中一位消息人士称，2024年第一季度的出口计划将低于今年10至12月的计划。二是，据伊朗塔斯尼姆通讯社当地时间23日报道，伊朗伊斯兰革命卫队一名指挥官当天表示，如果美国及其盟友在加沙地带继续犯下罪行，可能会促使新的抵抗力量出现。他称，“地中海、直布罗陀海峡和其他水道”可能会被关闭。三是，安哥拉退出欧佩克的决定是在部长会议上做出的，安哥拉总统若昂·洛伦索已于12月21日签署总统令。四是，EIA报告：12月15日当周美国国内原油产量增加20.0万桶至1330.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加290.9万桶至4.44亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加62.9万桶至3.525亿桶，EIA汽油库存增加40.9万桶，精炼油库存增加149.4万桶。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解下跌，需求端仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，明年目标产量和当前产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；安哥拉退出OPEC组织，虽然对供给端影响有限，但增加了OPEC内部的不稳定性，后续影响仍需进一步观察。短期偏空，有回调风险，可暂时止盈离场 【策略观点】观望 LPG：震荡 【价格变动】昨日海外圣诞假期无交易，1月FEI662美元/吨不变。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费继续上涨，中东至远东、美湾至远东分别至136美元/吨、222美元/吨。至12月22日，国内PDH开工率63.1%，环比上周+2.2%。山东民用气现货5000元/吨，仓单手4965手不变。 【观点】布油至80美元/桶后上行动能减弱，FEI维持640-680区间震荡，仓单量低于往年同期推动内外价差反弹，LPG期货走势略强于外盘。至元旦前预期外盘FEI的震荡将持续，内盘期货在内外价差走强后预期上方空间有限，价格震荡，观望，关注PG2402合约5000整数关口的阻力位。 PTA：震荡整理 【盘面动态】05 5500-6000区间震荡 【库存】社会库存218万吨 【装置】宁波逸盛和逸盛新材料装置降负运行，逸盛海南一期下周开始检修3周，2期新装置满负荷运行，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于年内高位。 【观点】PX近期价格小幅走强，利润受局部事件影响，PXN反弹至350美金。本周事件主要为，取消台湾税率优惠，供应端实质无影响，目前台湾PX197w吨，装置类型为一体化 ，目前整体开工8成，月均出口我国10万吨左右。税率影响有二，台湾工厂自身利润收缩，其二国内TA工厂实质加工费或会受到影响。整体产量方面影响不大。其二需求端，TA有工厂停车检修，整体为逸盛系，由于新装置开车，旧装置降负，整体供应不变，影响不大，需求端产量仍高。在聚酯端逐步降负的情况下，对于PX需求季节性走弱，一季度仍处于累库阶段，基本面不太支撑较高的走强空间，已经高利润。建议逢高做缩PXN。TA近期价格连续反弹，主驱动为宏观情绪，其次为原油端强势反弹。利润方面，近期持续走弱，加工费压至350附近。供应端，海南逸盛一起下周检修三周，二期装置目前9成负荷，整体产量不变。需求端，下周瓶片装置检修，负荷微调，整体聚酯综合利润再度走弱，订单平淡，成交有限，聚酯负荷拐点已经出现，大幅走弱或在1月下。以目前的绝对价格而言，基本面无驱动，流动性不支持炒作，成本端，PX高度有限，TA加工费难以维持在400以上，所以整体而言，目前05TA价格估值偏高。年前，累库预期不变，建议继续做缩利润。 MEG：震荡整理 【盘面动态】05 4300-4600区间震荡 【库存】华东港口库至108万吨-隆众 【装置】浙石化235w提负，盛虹计划停一条线，中海壳40w重启出料，煤制新装置正常运行中。 【观点】近期价格突破上行，整体因素有四，其一宏观情绪良好，其二，上周一体化减产事件铺垫，本周验证后，浙石化检修在4月，盛虹近端停车有兑现，去库预期从一季度去库10w出头到市场预期去库30万以上，到最后去库可能只多了几万吨，港口压力并没有实质性改变。其三，港口到货偏低，受到红海事件影响，实际港口库存去化，使得现实端有佐证，其四，目前下游备货天上偏低，整体有炒作年前备货预期，加速乙二醇港口去库预期。综合影响下，使得乙二醇走出连续上行的趋势。综述，低估值的乙二醇在市场一致性看好远端格局下，近端出现意外和大去库预期下，行情被提前发动。诚然，行情走到这里，前方是4800还是5000已经不是基本面能定性的。不过乙二醇的根源是在于去库预期增加，港口甚至能预期去到80万以下。而价格一旦达到4800，我们可以看到，不管煤油端给出的检修量一定不及预期，在动力煤价格不会大幅上涨的前提下，煤制还有大量的供应有回归可能性，而需求端的下游备货，本周甚至走低，绝对价格大幅走强，基差基本没动，下游不买单，资金单方面狂欢，只会草草收场。目前而言，市场交易的备货预期仍无法证伪，持续跟踪下游情绪，若有持续走弱迹象，年前可逢高做缩利润。 尿素：日产压力显现 【盘面动态】:周一尿素05收盘2079 【现货反馈】:周一国内尿素行情弱势下滑，跌幅20-60元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2200-2340元/吨。山东尿素周日仅反弹一天。 【库存】: 截至2023年12月20日，中国尿素企业总库存量57.80万吨，较上周增加3.53万吨，环比增加6.50%。 【南华观点】本周中下游采购节奏明显放缓，而厂商也不再挺价，甚至开始争相降价，部分尿素工厂库存压力进一步上升。但是降价后的厂商收单情况依旧火爆，这似乎成为近期刺激市场的惯用手段。根据近期规律来看，工厂在降价之后会带来成交的放量，收单充足之后可以再次挺价3-4天。逐渐累库已经成为不争的事实，而高日产仍在维持，尿素价格回落趋势无法改变。周四印度新标发布，但国内外价格倒挂严重，且政策面打压尿素出口，因此本次印标整体影响有限。综上，高产量格局之下基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加，尿素行情继续偏弱格局，考虑到01合约即将结束，建议逢高沽空尿素05合约。 燃料油：震荡待市 【盘面回顾】FU02报价3076元/吨，升水新加坡1月合约-5.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-4.6万桶/天，伊拉克-7.4万桶/天，中东整体减少-11.1万桶/天出口，俄罗斯出口+6.7万桶/天，拉美+2万桶/天，出口小幅增加。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+1.8万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+1.7万桶/天，对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位小幅回落。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅增加；美国、印度进口量增长，国内需求疲软，整体疲软；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：震荡待市 【盘面回顾】LU03报价4236元/吨，升水新加坡2月合约25.2美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚-3.3万桶/天，俄罗斯-1.8万桶/天，印尼+3.7万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-1.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，但预计持续时间不会太久；库存端，新加坡库存-16万吨和ARA库存+2.7万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU02报价在3685元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3470元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在减-1.1%至45.2%，华东下降-3%至29.4%，中国沥青总的开工率-0.5%至32.2%，产量0.3万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量-8.5万吨，山东-4.16万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13905（55），RU2401收盘13715（45） ，1-5价差较上一交易日走扩-190（-10），NR2402-RU2405价差走缩-3265（100）。 主力BR2403合约收盘12610（585），01-02价差走扩-60（-35），02-03价差走扩-45（-10）。 【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格13300（500），制全乳价格12100（500），二者价差1200（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格54.5（0.4），杯胶价格45.5（0.5），胶水-杯胶价差9（-0.1）。需求端：预计下周期全钢胎样本企业产能利用率继续弱势运行，周内多数全钢胎企业内销发货缓慢，部分企业出口虽略有增加，但成品库存压力继续攀升，据闻月底部分山东地区样本企业选择停产检修或降负调整，将拖拽整体产能利用率继续偏弱运行。半钢胎样本企业排产暂无明显变化，产能利用率料将延续高位运行状态。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.46万吨，较上期减少0.4万吨，环比减少0.59%。保税区库存环比增加0.66%至11.27万吨，一般贸易库存环比减少0.85%至55.18万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.92个百分点；出库率增加0.01个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.49个百分点，出库率减少0.83个百分点。 【南华观点】昨日A股小幅波动，商品指数小幅波动。20号胶较橡胶强，20号胶近月合约强势反弹，继续修复月间价差；橡胶日盘跟涨合成，夜盘小幅回落，趋势来看收储影响或逐渐减弱，预计盘面回调。合成胶受齐鲁石化装置爆炸影响，昨日开盘猛拉收盘涨5%近600点，夜盘继续走高后回落，齐鲁装置对丁二烯、顺丁影响较小，对丁苯影响略大，国内丁二烯、顺丁库存处于同期高位，中长期震荡为主。 策略：套利ru-nr反套，ru5-9反套，nr2-4正套；单边建议暂时观望。 纸浆：下游利润承压 【盘面回顾】截至12月25日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌6元至5798元/吨。夜盘下跌18元至5780元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5950元/吨，河北俄针报5750元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4975元元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货05主力合约价格小幅震荡走势，持仓量小幅增加，以空头增仓占优。近两个交易日纸浆期货主力合约价格均有冲高回落表现，从盘面动能来看，上涨力度有所减弱，与商品指数的正向关联度依然较高，纸浆期货价格跟随市场环境震荡。现货端生活纸厂周度开工率下跌幅度较大，这与河北部分区域环保限产有关。由于长协美金价纸浆陆续到港，后续到港的价格持续升高，下游成品纸涨价乏力，部分纸种在利润盈亏边缘，现货端采购积极性不高。红海航运事件降温，集运指数震荡调整。短期纸浆驱动减弱，预计震荡走势为主。 【策略观点】短线05合约5600-5900区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：逻辑未变，需要耐心与信心 【期货动态】01收于14145，涨幅0.53%，03收于14110，涨幅0.64% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.39/斤，保持不变，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.60、14.10、13.75、14.20、15.25元/公斤，河南上涨0.01元/公斤，其余价格不变。 【现货分析】 1.供应端：大猪近期陆续出栏、小猪出栏占比减少，疫情有所好转，标肥价差继续收窄； 2.需求端：需求并未看到有所起色； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】进入腌腊的旺季，需求并没有看到太大的提振，大猪却陆续在出栏、虽然北方多地惜售情绪较浓，但产能高位兑现叠加库容较高仍是价格承压的主逻辑。短期受情绪影响，现货价格可能以稳为主，盘面可能平台震荡，建议3-5反套，长期来看底层逻辑未变，对03合约仍旧偏空。 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内基本面偏弱，外盘休市，继续震荡走势。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：弱势震荡 【盘面回顾】随着能源价格的反复，油脂价格跟随反复；库存方面，由于油脂消费表现平常，油脂库存依旧高位徘徊。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，考虑短期继续震荡整理。 【策略观点】考虑震荡区间两边双卖权赚取时间价值。 豆一：压力仍存 【期货动态】隔夜03合约收于4898元/吨，上涨4个点，涨幅0.08%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，且蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商也维持随行购销，周末牡丹江直属库开收但数量有限，门口排车量较多，迅速达到收购上限，收购主体价格继续维持稳中有跌态势。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，短期或维持4800-5000区间震荡，关注政策变化。 棉花：短期空间有限 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉因圣诞节假期休市一天，隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】10月巴基斯坦进口棉花1.10万吨，环比减少1.5%，同比减少77.1%，下游纺企对原料维持随用随买，采购意愿较弱，布厂也以刚需补库为主且压价意愿较强。 【郑棉信息】在国储大量竞拍抛售、新棉集中上市以及滑准税进口配额下放后进口棉的大量到港下，国内棉花库存自低位迅速回升，港口仓库进口棉持续累积，国内整体供给充裕。目前期现持续倒挂，市场供需处于僵持阶段，轧花厂挺价意愿偏强，下游订单相比上月略有好转，织厂开机率小幅回升，原料补库情况增加，中高支纱走货加快，但同比仍显不足，下游依旧以短小订单为主，纱线库存仍处高位，内地纱厂纺纱继续抗亏生产，开机率难有显著提升，部分企业延长节日放假时间。 【南华观点】前期利空已得到消化，下游小幅边际好转，但纱线成品库存仍处于高位，叠加新棉套保压力尚存，短期棉价空间受限，或维持15100-15600区间震荡。 白糖：关注反弹力度 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货因圣诞节休市。 昨日夜盘郑糖横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6460元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6480-6580元/吨，下调0-10元/吨。 【市场信息】1、我国11月进口糖浆及预拌粉12.98万吨，环比上月有所减少，但高于去年同期水平。 2、印度马邦截至12月18日，甘蔗压榨量比上年度同期减少752.5万吨。 3、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数为88艘，此前一周为105艘。港口待运食糖数量334.1万吨，此前一周为472.11万吨。 【南华观点】关注短期震荡反弹力度。 苹果：近强远弱维持 【期货动态】苹果期货昨日横向盘整，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】随着节日的临近以及天气的回暖，产销区走货均有所好转，果农出货意愿较强，交易也有所增量。山东行情暂稳，仍以客商发自存货源为主，果农低价三四级果成交增多，沂源中庄产区少量包装果农高次货源发货。陕西果农货交易增量，成交多围绕陕北展开，副产区成交一般。销区市场到货增多，广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车37车左右，下桥批发市场早间到车30车左右，江门批发市场早间到车26车左右。拿货人员增多，市场以好货交易为主。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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