【招商电子】美光FY24Q1跟踪报告:HBM3E新品将于2024年初量产,指引2024全年价格持续上升

（以下内容从招商证券《【招商电子】美光FY24Q1跟踪报告:HBM3E新品将于2024年初量产,指引2024全年价格持续上升》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 美光于12月20日公布FY24Q1财报（注：FY24Q1=CY23Q4），营收47亿美元，同比+16%/环比+18%；毛利率1%，同比-21ppts/环比+10ppts；单季度库存天数159天，环比降低11天。综合财报及交流会信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q1收入和毛利率环比均稳健增长，库存状况持续改善。 FY24Q1营收47亿美元，同比+16%/环比+18%，超过指引上限（42-46亿美元）；毛利率为1%，同比-21ppts/环比+10ppts，超过指引上限（-4±2%），主要系价格环比改善以及DRAM产品占比增加；营业利润率为-20%，环比+10ppts；净利润亏损10亿美元，净利率-21%，环比增加9ppts；截至FY24Q1，公司库存为83亿美元，环比减少1亿美元，单季库存周转天数为159天，环比减少11天，不考虑战略库存的期末库存天数约为142天，仅比目标库存水平高22天。 2、FY24Q1存储价格和收入环比均改善，计算与网络业务收入环比高增长。 1）按产品划分：①DRAM产品单季营收34亿美元，环比+24%，位元出货量环比增长20%以下，ASP环比上升低个位数百分比；②NAND产品单季营收12亿美元，环比+2%，位元出货量环比下降10多个百分点，ASP环比增加约20%；2）按业务划分：①计算与网络业务（Compute and Networking，CNBU）单季营收17亿美元，环比+45%，主要系数据中心客户库存持续改善，叠加AI需求增长推动出货量有所增强；②移动业务（Mobile，MBU）单季营收13亿美元，环比+7%，主要系客户库存正常化、智能手机出货量和存储容量增长推动了需求提升；③存储业务（Storage，SBU）单季营收6.5亿美元，环比-12%，主要系消费类模组销售大幅下降，但部分被SSD收入的强劲增长所抵消；④嵌入式业务（Embedded，EBU）单季营收10亿美元，环比+21%，主要得益于大多数终端市场增长强劲。 3、2024年手机和PC等行业预计持续复苏，2024年初将量产HBM3E产品。 1）数据中心和生成式AI：公司预计2024年服务器出货量同比增长中个位数百分比，公司HBM3E正在英伟达GH200和H200产品上进行资格认证，预计在2024年初量产，在2024财年产生数亿美元收入，并在2025年继续增长；2）智能手机：显示出复苏迹象，预计2024年智能手机出货量将小幅增长，预计2024年智能手机OEM厂商大量生产支持AI功能的手机，每台额外增加4-8GB的DRAM容量；3）PC：预计2024年销量将同比增长中个位数百分比，PC OEM厂商有望在24H2大规模生产AI PC，每台将增加4-8GB的DRAM容量；4）汽车和工业：FY24Q1公司汽车季度收入创新高，大多数工业客户库存处于正常水平，公司单季工业收入实现环比两位数百分比增长。 4、美光指引FY24Q2毛利率环比高增长，2024财年价格和利润率将持续提升。 1）供给侧：行业供应增长将长期低于需求增长，将加快复苏步伐。公司2024年资本支出预计75-80亿美元，同比略有增长，但WFE设备支出将同比减少，公司将聚焦HBM等前沿产品扩产；2）需求侧：指引长期DRAM位需求CAGR为10%以上，NAND长期位元需求CAGR为20%以下；3）价格端：预计2024年继续走强，2025年将继续保持健康水平；4）FY24Q2及全年指引：预计FY24Q2营业收入53±2亿美元，毛利率13±1.5%，毛利率中值环比大幅增加，主要系价格增长，部分系库存转回和成本降低等。展望2024财年全年，公司预计从FY24Q2-24Q4利润率将逐季上升。 风险提示：行业景气度持续下滑风险；宏观经济及政策风险；DRAM和NAND价格复苏不及预期的风险；新品研发不及预期。 附录：美光FY2024Q1业绩说明会纪要 时间：2023年12月20日 出席：Satya Kumar–IR Sanjay Mehrotra–总裁兼CEO Mark Murphy–首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： FY24Q1业绩回顾： FY24Q1美光科技的收入、毛利率和每股收益高于上季度指引上限，反映出公司强大的执行力和改进的价格。我们正处于由生成式人工智能催化和驱动的多年增长阶段的早期阶段，这种颠覆性技术最终将改变商业和社会的各个方面。内存是支持GPU的人工智能服务器的核心，我们已经看到人工智能解决方案的早期部署推动了强劲的需求，而且随着时间的推移，这种需求只会加速。 本季度供需环境的改善让我们对业务发展更加充满信心，我们在本季度推动了行业定价的快速改变，这将使我们能够在本财年早些时候从比之前计划更高的价格中受益。我们计划严控供应和资本支出，因为定价水平还远未达到必要的投资回报率水平。我们预计价格将在2024年继续走强，利润率和业绩均将持续改善。 美光在DRAM和NAND领域处于业界最先进技术节点的前沿：1α和1βnm DRAM以及176和232层NAND。我们的1βDRAM和232层NAND 节点都比之前的节点更快地达到成熟良率，我们预计2024财年先进的DRAM和NAND成本将分别减少中高个位数和低双位数百分比，并有望在2025年使用EUV批量生产1γnm DRAM。 终端市场：对于PC、移动、汽车和工业终端市场的大多数客户来说，存储库存处于或接近正常水平。因此，我们从这些市场的客户那里看到的需求更接近他们的终端市场需求。数据中心客户的存储库存正在改善，预计客户库存将在24H1接近正常水平。在数据中心和PC市场，我们产品正在过渡到DDR5，预计在2024年初DDR5销量将超过DDR4。 生成式人工智能领域：AI正在从数据中心向边缘设备扩展，行业内最近发布了几款支持人工智能的个人电脑、具有人工智能功能的智能手机，以及汽车和工业终端市场中的嵌入式人工智能。边缘设备上人工智能的激增带来了许多好处，例如增强隐私、降低延迟、提高性能、更大的个性化等。我们看到客户产品路线正在快速发展，支持和利用人工智能市场的扩张，这反过来又推动了对内存和存储的更高容量、更低功耗和更高的性能要求。随着人工智能趋势的发展势头增强，我们预计将越来越多地从增长中受益。 数据中心领域：出货量在2023年同比下降低两位数百分比，我们预计2024年服务器总出货量将同比增长中个位数百分点。随着数据中心基础设施的发展，对人工智能服务器的需求一直强劲，运营商将资本支出从传统服务器转移到内容更丰富的人工智能服务器。此外，为了满足AI驱动的数据中心需求，一些客户宣布了新GPU和AI加速器的ASIC产品，对HBM容量、性能和功耗的要求不断提高。 美光正在利用业界领先的数据中心解决方案组合来应对人工智能激增带来的机遇，其中包括HBM3E、D5、多种类型的高容量服务器内存模块、LPDRAM和数据中心SSD。 1）我们的HBM3E收到了非常积极的客户反馈，与HBM3E的竞争产品相比，其性能提高了约 10%，功耗降低了约30%。在FY24Q1，我们向许多主要合作伙伴送样了HBM3E，并且在资格认证方面取得了良好进展，目前处于在NVIDIA下一代Grace Hopper GH200和H200平台验证的最后阶段。我们的HBM3E有望在2024年初量产，在2024财年我们HBM收入将达到数亿美元，2025财年HBM收入将继续增长，并且我们预计，到2025年我们HBM市场份额将与DRAM总体位元份额相同； 2）我们的LP5x可用于Grace CPU，推动了数据中心中LP内存的新应用，以实现加速计算； 3）我们在上个月推出了业界最快、延迟最低的1βnm 128GB大容量模块，该模块使用单片芯片，不需要3D堆叠，从而实现更简单的封装工艺流程。此外，领先的CPU供应商已确认在2022年和2023年发布的现有平台以及即将推出的新平台上验证支持我们基于单芯片的128GB模块。我们预计将于下季度开始量产该产品，并在2025财年及以后实现显着增长； 4）我们在23Q3末在数据中心SSD领域创下了创纪录的收入份额，这标志着数据中心SSD的收入份额连续第二个季度创纪录，我们希望在2024财年继续保持这一收入势头。 PC领域：我们预测，在经历了两年两位数百分比的个人电脑销量下降之后，到2024年，个人电脑销量将出现低至中个位数百分比的增长。我们预计PC OEM厂商将在2024年下半年开始大规模生产搭载AI的PC，每台DRAM容量将增加4GB至8GB，我们预计SSD平均容量也会增加。在FY24Q1，我们在多个PC客户中完成了行业领先的基于1β的16GB D5的资格认证。 在FY24Q1，我们的客户端和消费类SSD实现了创纪录的位元出货量，凭借我们在QLC的领先地位，我们的客户SSD QLC位出货量在第一财季也创下了新纪录，QLC现在占我们面向客户端和消费类SSD的位出货组合的大部分份额。本月，我们还宣布推出3500 NVMe SSD，这是全球首款采用200多层NAND的高性能客户端SSD。3500基于我们业界领先的232层NAND构建，将用于处理业务应用、科学计算、游戏和内容创建的苛刻工作负载。 移动领域：智能手机需求正显示出复苏的迹象，我们预计2024年智能手机出货量将小幅增长。领先的芯片供应商已宣布推出功能强大的新产品，支持具有100亿或更多参数的设备上大型语言模型，我们预计智能手机OEM厂商将在2024年开始大量生产支持AI功能的智能手机，每台额外增加4GB至8GB的DRAM容量。 从长远来看，许多流行的生成式人工智能应用程序将出现在智能手机上，而我们领先的产品组合已准备好抓住这一内存和存储机会。我们业界领先的全新9.6Gbps LP5x将满足最苛刻的基于AI的移动应用的带宽要求。我们还开始对下一代232层NAND UFS 3.1和1β DRAM 24Gb LP5x进行采样，以支持新兴AI基础模型的内存需求。 汽车和工业领域：工业和汽车市场中边缘人工智能的扩散持续增加，对于内存而言，这意味着许多支持人工智能的边缘设备中存储容量的增长。例如，支持AI的工业PC的内存比标准PC多3到5倍；与标准非AI摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存内容增加了8倍。在需求改善和新车平台销量增长的推动下，我们的汽车业务在第一财季创下了新的季度收入记录。作为汽车市场份额和质量的领导者，随着汽车OEM扩展ADAS和车内应用的功能，美光将受益于存储容量的增长。随着工业市场持续复苏，我们的工业业务在FY24Q1实现了两位数的环比增长。经销商的库存水平持续改善，并且大多数客户的库存水平处于正常水平。随着物联网、人工智能和机器学习解决方案的广泛采用，存储行业基本面依然强劲，为我们创造了新的增长机会。 行业需求与供给： 需求方面，我们预计2023年DRAM位需求将在高个位数百分比范围内增长，高于之前对中个位数增长的预期。在NAND方面，我们继续预计2023年的比特需求增长将在高十位数百分比范围内。展望未来，我们预计DRAM的位需求复合年增长率将达到10%以上，而NAND的比特需求复合年增长率将达到20%以下。我们预测2024年行业的位元需求增长将接近DRAM的长期复合年增长率，略低于NAND的长期复合年增长率。 供应方面，整个行业供应量的大幅减少使得目前正在进行的复苏成为可能，供应增长长期低于需求增长将加快复苏步伐。美光将继续遵守供应和资本支出纪律，与我们保持DRAM和NAND长期位市场份额的战略保持一致。美光2024财年资本支出预计在75亿至80亿美元之间，略高于去年的水平和之前的计划，主要是为了支持HBM3E的产量提升。我们继续预计2024财年WFE资本支出将同比下降。 HBM产量的增加将限制非HBM产品的供应增长，并有助于改善DRAM行业的整体供需平衡。在整个行业中，HBM3E芯片的尺寸大约是同等容量D5的两倍，此外，HBM产品包括逻辑接口芯片，并且具有显着更复杂的封装堆栈，这会影响良率，这些因素导致HBM消耗的晶圆供应量是D5的2倍以上才能产生给定数量的位元。 在上季度的财报电话会议上，我们表示，我们战略性地将未充分利用的设备转向增加新技术节点，这将帮助我们以资本效率高的方式增加领先的生产。由于前沿节点的晶圆加工步骤数量较多，因此这种产能利用率较低的产线转向生产前沿产品的方法显着降低了我们的整体晶圆产能。因此，随着本财年的推进，本财年初期我们晶圆厂的利用率不足将转变为较低的晶圆产能，但产能利用率较高。这种在前沿节点重新部署产能利用率不足的工具是一种全行业的做法，可能会限制2024年的行业供应。 考虑到所有这些因素，美光2024财年的位供应增长计划远低于DRAM和NAND的需求增长，这将减少2024财年的库存天数。我们将继续与美国政府合作，并在我们2024财年的资本支出计划中考虑到了CHIPS补助金。为了更好地支持全球客户，我们在马来西亚和中国台湾开设了最先进的封装测试产线，我们的投资计划已获得中国当局的批准，正在继续之前宣布的西安工厂扩建计划。 FY2024Q1财务状况： 营业收入：FY24Q1总收入约为47亿美元，环比上升18%，同比上升16%，高于指引范围。 DRAM：FY24Q1 DRAM营收为34亿美元，占总营收的73%，DRAM营收环比增长24%，位元出货量环比增长20%以下，ASP环比上升低个位数百分点； NAND：FY24Q1 NAND业务收入为12亿美元，占美光总营收的26%，NAND业务收入环比上升2%，位元出货量环比下降10多个百分点，ASP环比增加约20%。 按业务部门拆分： 计算和网络业务部：收入为17亿美元，环比增长45%，由于本季度数据中心和客户出货量有所增强。数据中心市场与人工智能相关的出货量有所增加，客户库存的标准化推动了比特出货量的增长； 移动终端业务部：收入约为13亿美元，环比增长7%，由于客户库存正常化、智能手机数量以及客户平均内存和存储容量的增长推动了需求，移动收入继续表现强劲。我们第一财季的移动收入几乎比去年同期水平翻了一番。； 嵌入式业务部：收入为10亿美元，环比增长21%，主要得益于大多数终端市场增长强劲； 存储业务部：营收为6.5亿美元，环比下降12%，主要系消费类模组销售大幅下降，但部分被SSD收入的强劲增长所抵消； 毛利率：FY24Q1综合毛利率为1%，环比增长10个百分点，主要得益于价格上涨和DRAM产品组合的增加； 营业利润率：亏损9.55亿美元，导致营业利润率为-20%，环比+10ppts； 存货和DOI：本季度末库存共83亿美元，本季度平均库存周转天数为159天，环比降低大约11天，我们第一财季期末库存天数约为142天，仅比我们的目标库存水平高22天。 FY2024Q2业绩指引： 营业收入：53±2亿美元。 毛利率：13±1.5%之间 营业费用：9.5±0.15亿美元。 每股收益：-0.28±0.07美元 Q&A: Q：如何展望2024和2025年DRAM和NAND的价格？ A：我们预计2024年价格继续走强，因为行业供给已经大幅削减，客户库存已经正常化，供应商库存正在改善。由于PC、智能手机、汽车和客户库存的改善，需求趋势将持续下去，我们预计24H1数据中心客户的库存也会正常化，并且数据中心将成为2024年需求的又一增长点。因此，我们预计NAND和DRAM的价格也将继续上涨，并且由于2025年供需环境将变得健康，价格也将更加健康。 Q：我们2024年大部分资本支出将用于HBM，而WFE将同比下滑，请问明年用于HBM具体的资本支出将是多少？未来在什么情况下我们将开始投资NAND？是参考价格还是毛利率水平？ A：我们不会拆分HBM和其他业务的资本支出，我们的WFE支出将同比下滑，但仍将专注于支持HBM业务的增长。我们对领先产品HBM3E感到非常兴奋，它是业内最先进的HBM3E产品，在获得客户认证之后，我们将在2024年年初开始提高产量，我们2024年HBM的供应已经被预定完，这需要增加资本支出来增加产能。 无论是NAND和DRAM，最重要的是盈利能力恢复到合适的水平，从而增加资本支出能够达到一定投资回报率，这是我们关注的重点。 Q：您提到HBM3E正在英伟达的GH200和H200进行资格认证，客户会不会有双重供应商，我们如何看待自己的定位和份额？ A：我们的产品已通过资格认证，并且资格认证进展顺利。在获得资格后，我们预计将提高产量以及向客户的发货量。这将为我们在2024财年带来数亿美元的收入，这部分收入将更多地出现下半财年。到2025年，HBM销量增长和收入机会将继续增加，我们预计能够达到与DRAM市场份额一致的HBM市场份额水平。HBM拥有每GB更高的价格和更高的盈利能力，是当今内存领域增长最快的市场之一，我们对市场机会感到兴奋，不过HBM比标准产品需要更长的认证时间，这也会影响客户倾向于采用的供应商数量。 Q：我们的前沿产品库存非常紧张，我们采取什么措施来最大限度地减少波动，是否有客户正在采取战略库存？ A：我们已经制定了某些战略库存水位，某些客户在23Q4进行战略采购，并在年末完成这些采购。 Q：按照我们指引，请分析下毛利率从本季度的1%提高到下个季度13%的原因？ A：本季度毛利率的增长大约50%来自价格，其余大部分原因是由于更高的DRAM产品占比。另外，我们清理了6亿美元的低成本库存，还降低了一些闲置费用；进入FY24Q2，我们没有预计销量增长，但预计毛利率环比增长12个百分点，这主要是价格驱动的，另外，我们将从低成本库存清算中获得4亿美元收益，伴随着领先节点产量的增加、晶圆产能利用率的提升，成本也出现下滑。 我们将看到2024全年价格上涨，同时我们预计FY24Q3的销量也不会增长，但价格会大幅上涨，这将推动毛利率继续上升，然后在FY24Q4，我们预计会看到销量和价格的提高，以及费用的降低。因此，我们预计2024年第二财度到第三财季的利润率将会扩大，然后第三财季到第四财季的利润率也会扩大。 Q：能谈谈未来位元出货量吗？ A：正如我们所指出的，前沿节点产能已经紧张，这肯定会影响我们FY24Q2的一些发货量，当然，第二财季也受到季节性的影响。 Q：存储行业往往倾向于利润率较高的产品例如HBM，如何才能保持这些高端产品的更高利润？ A：我人工智能还处于早期阶段，生成式AI才刚刚起步，未来存在巨大的增长机会。这是自互联网以来最大的革命，随着数据中心人工智能服务器的增长，包括HBM在内的其余基础设施将继续增长。 我们预计未来几年HBM复合年增长率将超过50%，这是我们预计的DRAM行业复合年增长率的3倍多，尽管如此，我们仍处于非常早的阶段。2023年是HBM在行业中实现有意义的出货量的第一年，展望未来，我们看到HBM在该行业继续强劲增长；HBM的另一个重要因素是，它需要2倍以上的晶圆来生产与D5相同数量的位元容量，这有助于帮助行业加速达到供需平衡。 Q：我们拥有强大的数据中心SSD产品组合，我们差异化优势是什么，如何扩大自己的份额？ A：我们的团队从设备到设计到固件到系统实施再到对客户应用的理解都处于领先，并且我们与客户密切合作。我们在进行转型，从过去销售模组转向增值解决方案，并且非常高兴客户认可我们的产品。促成成功的另一个重要因素是，不久前我们NAND从浮动栅极技术过渡到替代栅极技术。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）