国内利率继续下行——全球大类资产周报(海通宏观)
（以下内容从海通证券《国内利率继续下行——全球大类资产周报(海通宏观)》研报附件原文摘录）
作者：应镓娴、李林芷、贺媛、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 综合来看，上周的大类资产表现：原油>商品>贵金属>美股>美债>中债>美元>港股；本月大类商品表现：美股>美债>贵金属>中债>商品>美元>港股>原油。 股票：全球主要股指涨跌互现。其中，巴西IBOVESPA指数、英国富时100和韩国综合指数领涨，涨幅分别为1.96%、1.60%和1.40%。国内方面，上周H股领跌，A股分化。港股主要股指领跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数跌幅分别为6.15%、3.71%和2.69%。A股主要股指涨跌互现，其中领涨的指数是超大盘、上证50和沪深300价值，涨幅为1.38%、1.12%和0.31%。 债券：国内债市利率普遍下行。10年期国债收益率下行3.50bp至2.59%，海外主要经济体国债利率普遍下跌，10年期美债收益率下行1.00bp至3.90%。 大宗商品：大宗商品期货价格涨多跌少。能源、贵金属、有色和黑色板块整体上涨，其中DCE铁矿石以4.49%的幅度领涨；农产品普遍下跌，CBOT小麦和CBOT玉米分别下跌2.07%和2.02%。 外汇：美元指数持续回落。美国三季度GDP等宏观数据偏弱，带动美元持续下行，截至12月22日，美元指数下跌89个BP报收101.70，跌至102点以下。截至12月22日，美元兑人民币报收7.14。 风险提示：部分数据更新滞后。 1 全球大类资产：美债利率继续下跌 对比上周（12/15-12/22）全球大类资产价格表现，黄金价格和国际油价上涨，10年期美债利率继续小幅下跌，收于3.90%，美股上涨，美元指数下跌。整体来看，上周IPE布油期货领涨，涨幅为2.91%，伦敦金现、标普-高盛商品指数、标普500和COMEX铜分别上涨1.65%、1.25%、0.75%和0.58%。恒生指数和美元指数分别下跌2.69%和0.87%。发达市场股票指数上涨0.66%，新兴市场股票指数下跌0.87%。 国内方面，商品和债市上涨。上周南华商品指数上涨1.96%，10年期国债期货上涨0.14%，上证综指下跌0.94%。 综合来看，上周的大类资产表现：原油>商品>贵金属>美股>美债>中债>美元>港股；本月大类商品表现：美股>美债>贵金属>中债>商品>美元>港股>原油。 2 股票市场：全球主要股指涨跌互现 上周，全球主要股指涨跌互现。其中，巴西IBOVESPA指数、英国富时100和韩国综合指数领涨，涨幅分别为1.96%、1.60%和1.40%，领跌的指数是恒生指数、印度SENSEX30和俄罗斯RTS指数，跌幅分别为2.69%、0.53%和0.29%。从PE估值来看，日经225估值均回升接近历史60%分位数，韩国综合指数估值也超过了历史50%分位数。 上周H股领跌，A股分化。港股主要股指领跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数跌幅分别为6.15%、3.71%和2.69%。A股主要股指涨跌互现，其中领涨的指数是超大盘、上证50和沪深300价值，涨幅为1.38%、1.12%和0.31%。领跌的股指是中证1000、中证500和中小综指，跌幅分别是3.66%、2.53%和2.39%。比较不同风格和规模的指数，价值和成长表现接近；超大盘领涨，小盘指数跌幅最大。从PE估值来看，恒生科技估值重回底部，上证50估值重回历史5%分位数以上，中证1000估值跌至历史1/4分位数左右。 上周国内行业涨少跌多。在31个申万行业中有6个上涨，领涨的行业为煤炭、电力设备和家用电器，涨幅分别是1.02%、0.75%和0.66%。在下跌行业中领跌的行业为传媒、计算机和社会服务，跌幅分别为11.12%、5.81%和5.39%。从行业PE估值来看，传媒行业估值跌至历史中位数以下，计算机、汽车行业估值也跌至历史60%分位数以下，电力设备、银行、食品饮料、家用电器估值虽有回升，但仍低于历史5%分位数。 从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率均较前一周回落，换手率分别从前一周的0.66%和0.34%降至0.61%和0.31%。12月第三周共计新发行基金2只，平均发行份额为19.90亿份，其中股票型基金1只，发行份额0.10亿份，债券型基金1只，发行份额39.70亿份。两融余额当周环比减少0.46%，两融交易额为537亿元，低于前一周。上周北向资金净流出，但规模缩小至22.4亿元。 从股债性价比来看，由于国内各指数ERP均有回升。沪深300ERP从前一周的6.83%升至6.84%，中证1000ERP从前一周的0.18%升至0.31%；创业板指ERP从1.04%升至1.11%，中小盘指数ERP从前一周的2.31%升至2.44%。 3 债券市场：国内债市利率普遍下行 上周（12/15-12/22），国内债市利率普遍下行。10年期国债收益率下行3.50bp至2.59%，10年期国开债收益率下行0.64bp至2.72%。短端的1年期国债利率下行5.50bp至2.25%，1年期国开债利率下行2.00bp至2.38%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差上行2.00bp至33.51bp，3Y-1Y国债利差上行3.61bp至12.00bp；10Y-1Y国开债利差上行1.36bp至34.13bp。 从价格表现看，上周国内主要利率指数普遍上涨。其中债券综合净价指数上涨0.28%，中债国债总净价指数上涨0.30%，利率债总净价指数上涨0.23%，企业债总净价指数上涨0.13%，信用债总净价指数上涨0.08%。此外，货币基金指数上涨0.03%。 中资美元债方面，上周以来（12/15-12/22）主要指数整体上涨，整体债券指数上行0.16%。房地产美元债指数上涨0.79%，高收益债券上涨0.45%，金融美元债指数上涨0.23%，企业债指数上涨0.17%。 上周（12/15-12/22），海外主要经济体国债利率普遍下跌。相比前一周，10年期美债收益率下行1.00bp至3.90%，10年期英国国债利率下行19.52bp，10年期欧元区公债利率下行6.90bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率下行7.73bp，10年期印度国债利率上行2.50bp。 4 大宗商品：各板块涨多跌少 上周（12/15-12/22），大宗商品期货价格涨多跌少。能源、贵金属、有色和黑色板块整体上涨，其中DCE铁矿石以4.49%的幅度领涨，LME铝、DCE焦煤、LME锌、ICE布油和NYMEX WTI原油分别上涨3.70%、3.20%、2.80%、2.52%和2.37%。农产品普遍下跌，CBOT小麦和CBOT玉米分别下跌2.07%和2.02%。 上周（12/15-12/22），国内Wind商品价格涨多跌少。各板块中，非金属建材以5.77%的幅度领涨，能源和煤焦钢矿分别上涨4.39%和3.17%，有色上涨1.91%，贵金属上涨1.13%。油脂油料下跌1.07%。 5 外汇市场：美元指数持续下跌 美元指数持续回落。美国三季度GDP等宏观数据偏弱，带动美元持续下行，截至12月22日，美元指数下跌89个BP报收101.70，跌至102点以下。截至12月22日，美元兑人民币报收7.14；欧元兑美元升值1.08%，报收1.101；日本央行表态暂无加息计划，美元兑日元小幅升值至1美元兑142.45日元。 风险提示：部分数据更新滞后 ------------------ 系列报告（点击链接可查看原文）： 流动性环境改善——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价继续下跌——全球大类资产周报（海通宏观） 黄金价格大幅上涨——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价继续下跌——全球大类资产周报（海通宏观） 美元指数回落——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价较快回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率加速回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率继续攀升——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率回落——全球大类资产周报（海通宏观） 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：应镓娴、李林芷、贺媛、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 综合来看，上周的大类资产表现：原油>商品>贵金属>美股>美债>中债>美元>港股；本月大类商品表现：美股>美债>贵金属>中债>商品>美元>港股>原油。 股票：全球主要股指涨跌互现。其中，巴西IBOVESPA指数、英国富时100和韩国综合指数领涨，涨幅分别为1.96%、1.60%和1.40%。国内方面，上周H股领跌，A股分化。港股主要股指领跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数跌幅分别为6.15%、3.71%和2.69%。A股主要股指涨跌互现，其中领涨的指数是超大盘、上证50和沪深300价值，涨幅为1.38%、1.12%和0.31%。 债券：国内债市利率普遍下行。10年期国债收益率下行3.50bp至2.59%，海外主要经济体国债利率普遍下跌，10年期美债收益率下行1.00bp至3.90%。 大宗商品：大宗商品期货价格涨多跌少。能源、贵金属、有色和黑色板块整体上涨，其中DCE铁矿石以4.49%的幅度领涨；农产品普遍下跌，CBOT小麦和CBOT玉米分别下跌2.07%和2.02%。 外汇：美元指数持续回落。美国三季度GDP等宏观数据偏弱，带动美元持续下行，截至12月22日，美元指数下跌89个BP报收101.70，跌至102点以下。截至12月22日，美元兑人民币报收7.14。 风险提示：部分数据更新滞后。 1 全球大类资产：美债利率继续下跌 对比上周（12/15-12/22）全球大类资产价格表现，黄金价格和国际油价上涨，10年期美债利率继续小幅下跌，收于3.90%，美股上涨，美元指数下跌。整体来看，上周IPE布油期货领涨，涨幅为2.91%，伦敦金现、标普-高盛商品指数、标普500和COMEX铜分别上涨1.65%、1.25%、0.75%和0.58%。恒生指数和美元指数分别下跌2.69%和0.87%。发达市场股票指数上涨0.66%，新兴市场股票指数下跌0.87%。 国内方面，商品和债市上涨。上周南华商品指数上涨1.96%，10年期国债期货上涨0.14%，上证综指下跌0.94%。 综合来看，上周的大类资产表现：原油>商品>贵金属>美股>美债>中债>美元>港股；本月大类商品表现：美股>美债>贵金属>中债>商品>美元>港股>原油。 2 股票市场：全球主要股指涨跌互现 上周，全球主要股指涨跌互现。其中，巴西IBOVESPA指数、英国富时100和韩国综合指数领涨，涨幅分别为1.96%、1.60%和1.40%，领跌的指数是恒生指数、印度SENSEX30和俄罗斯RTS指数，跌幅分别为2.69%、0.53%和0.29%。从PE估值来看，日经225估值均回升接近历史60%分位数，韩国综合指数估值也超过了历史50%分位数。 上周H股领跌，A股分化。港股主要股指领跌，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数跌幅分别为6.15%、3.71%和2.69%。A股主要股指涨跌互现，其中领涨的指数是超大盘、上证50和沪深300价值，涨幅为1.38%、1.12%和0.31%。领跌的股指是中证1000、中证500和中小综指，跌幅分别是3.66%、2.53%和2.39%。比较不同风格和规模的指数，价值和成长表现接近；超大盘领涨，小盘指数跌幅最大。从PE估值来看，恒生科技估值重回底部，上证50估值重回历史5%分位数以上，中证1000估值跌至历史1/4分位数左右。 上周国内行业涨少跌多。在31个申万行业中有6个上涨，领涨的行业为煤炭、电力设备和家用电器，涨幅分别是1.02%、0.75%和0.66%。在下跌行业中领跌的行业为传媒、计算机和社会服务，跌幅分别为11.12%、5.81%和5.39%。从行业PE估值来看，传媒行业估值跌至历史中位数以下，计算机、汽车行业估值也跌至历史60%分位数以下，电力设备、银行、食品饮料、家用电器估值虽有回升，但仍低于历史5%分位数。 从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率均较前一周回落，换手率分别从前一周的0.66%和0.34%降至0.61%和0.31%。12月第三周共计新发行基金2只，平均发行份额为19.90亿份，其中股票型基金1只，发行份额0.10亿份，债券型基金1只，发行份额39.70亿份。两融余额当周环比减少0.46%，两融交易额为537亿元，低于前一周。上周北向资金净流出，但规模缩小至22.4亿元。 从股债性价比来看，由于国内各指数ERP均有回升。沪深300ERP从前一周的6.83%升至6.84%，中证1000ERP从前一周的0.18%升至0.31%；创业板指ERP从1.04%升至1.11%，中小盘指数ERP从前一周的2.31%升至2.44%。 3 债券市场：国内债市利率普遍下行 上周（12/15-12/22），国内债市利率普遍下行。10年期国债收益率下行3.50bp至2.59%，10年期国开债收益率下行0.64bp至2.72%。短端的1年期国债利率下行5.50bp至2.25%，1年期国开债利率下行2.00bp至2.38%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差上行2.00bp至33.51bp，3Y-1Y国债利差上行3.61bp至12.00bp；10Y-1Y国开债利差上行1.36bp至34.13bp。 从价格表现看，上周国内主要利率指数普遍上涨。其中债券综合净价指数上涨0.28%，中债国债总净价指数上涨0.30%，利率债总净价指数上涨0.23%，企业债总净价指数上涨0.13%，信用债总净价指数上涨0.08%。此外，货币基金指数上涨0.03%。 中资美元债方面，上周以来（12/15-12/22）主要指数整体上涨，整体债券指数上行0.16%。房地产美元债指数上涨0.79%，高收益债券上涨0.45%，金融美元债指数上涨0.23%，企业债指数上涨0.17%。 上周（12/15-12/22），海外主要经济体国债利率普遍下跌。相比前一周，10年期美债收益率下行1.00bp至3.90%，10年期英国国债利率下行19.52bp，10年期欧元区公债利率下行6.90bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率下行7.73bp，10年期印度国债利率上行2.50bp。 4 大宗商品：各板块涨多跌少 上周（12/15-12/22），大宗商品期货价格涨多跌少。能源、贵金属、有色和黑色板块整体上涨，其中DCE铁矿石以4.49%的幅度领涨，LME铝、DCE焦煤、LME锌、ICE布油和NYMEX WTI原油分别上涨3.70%、3.20%、2.80%、2.52%和2.37%。农产品普遍下跌，CBOT小麦和CBOT玉米分别下跌2.07%和2.02%。 上周（12/15-12/22），国内Wind商品价格涨多跌少。各板块中，非金属建材以5.77%的幅度领涨，能源和煤焦钢矿分别上涨4.39%和3.17%，有色上涨1.91%，贵金属上涨1.13%。油脂油料下跌1.07%。 5 外汇市场：美元指数持续下跌 美元指数持续回落。美国三季度GDP等宏观数据偏弱，带动美元持续下行，截至12月22日，美元指数下跌89个BP报收101.70，跌至102点以下。截至12月22日，美元兑人民币报收7.14；欧元兑美元升值1.08%，报收1.101；日本央行表态暂无加息计划，美元兑日元小幅升值至1美元兑142.45日元。 风险提示：部分数据更新滞后 ------------------ 系列报告（点击链接可查看原文）： 流动性环境改善——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价继续下跌——全球大类资产周报（海通宏观） 黄金价格大幅上涨——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价继续下跌——全球大类资产周报（海通宏观） 美元指数回落——全球大类资产周报（海通宏观） 国际油价较快回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率加速回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率回落——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率继续攀升——全球大类资产周报（海通宏观） 美债利率回落——全球大类资产周报（海通宏观） 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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