【有色金属*孟祥文】深度——2024年工业金属铜年度策略: 短镇痛、长双赢
（以下内容从东吴证券《【有色金属*孟祥文】深度——2024年工业金属铜年度策略: 短镇痛、长双赢》研报附件原文摘录）
有色金属 2024年工业金属铜年度策略 短镇痛、长双赢 报告摘要： 观点一：复盘今年，双重属性催化下铜价起伏震荡。 1）复盘近30年四轮加息降息周期，均为加息铜价上升、降息铜价下降，与常识违背，商品属性为主，支撑铜价逻辑，而2022.1-2023.7月金融加息阶段铜价首次下跌，跌幅13%，金融属性影响超出预期，我们认为2024年开始降息或是铜价显著拐点，而商品属性决定了价格弹性。 2）消费结构：2023年1-10月下游需求整体表现优异，除新能源汽车同比增速较2022年有所下滑外均带动铜需求向好发展，预计2024年需求稳中向好：其中1-10月电网基建投资累计yoy+6%，电源基建投资累计yoy+44%，空调/洗衣机/冰箱产量yoy+12/21/14%，汽车总产量yoy+5%，其中新能源汽车产量yoy+27%，房地产竣工yoy+19%。 观点二：展望明年，供需错配+降息预期预计铜价先低后高。 1）2023年中国经济释放增长潜力，我们预计2024年伴随电力行业发展态势良好，电网基建投资完成额不断上涨，中国电力用铜需求有望延续向好。 2）2024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价上行趋势显著。2023年美国联邦利率已经达到5.5%，为过去20年历史高位，我们预计2024年降息概率较大，由于目前美国通胀问题仍未得到较好解决，我们预计时间节点或在Q1-Q2之间，我们判断2024年前期受供需影响较大，降息或为铜价提升显著拐点，因此铜价或呈现先低后高趋势。 3）需求预测：据我们测算2024E全球新能源合计用铜449万吨，yoy+22%，增速显著，约占全球铜消费量16%，yoy+3pct。中国2024E新能源铜需求为351万吨，yoy+17%，拉动铜需求增量51万吨，占中国用铜需求20%，yoy+2pct。 观点三：供给端2024年扰动因素增强，长期铜矿或有产能瓶颈。 1）铜储量近4年增长缓慢，或将到达储量峰值。2019-2022年铜储量由8.7增长至8.9亿吨，预计2024年储量或维持稳定，长期供给资源天花板受限。 2）全球铜矿短期预计供给持续增长但扰动因素较多，但长期来看资本支出增速放缓+矿山品位下降+成本上升叠加供给端具有产能瓶颈。根据Bloomberg预测，2024年全球新铜矿项目产量为233万吨（yoy+38%），其中智利贡献增量最多，占据全球的28%。 观点四：库存处于历史低位，我们预计2024年铜供需缺口17万吨，铜价位于8500-9500美元/吨。 1）2023年全球主要交易所铜库存位于历史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所库存为23万公吨，预计后续低库存对铜价更为敏感。 2）根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2024年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为17万吨，复盘历史角度供需差17万吨叠加美元走弱情况，铜价增长区间大致在6%-27%，由于去年3月加息铜价下跌显著，我们前期判断2024年或先走弱再到下半年降息走强，依据中性平均假设预计铜价走势上行15%左右，预计明年铜价在8500-9500美元/吨左右。 投资策略：上游矿端资源量释放+下游加工高壁垒标的。 一：上游矿端资源量释放：对于上游矿端，资源量仍是第一要素，由于目前矿山开采成本逐步提升及矿山品位逐渐下降，我们建议关注资源量在2024年有显著提升逻辑、同时有自身开发α优势的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。 二：下游加工高壁垒标的：由于2024年我们预计供给略宽松，利好下游以加工费定价行业，成本优势突出，我们建议关注有核心加工壁垒、下游行业溢价能力较强的博威合金、斯瑞新材等。 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。 （分析师 孟祥文） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
有色金属 2024年工业金属铜年度策略 短镇痛、长双赢 报告摘要： 观点一：复盘今年，双重属性催化下铜价起伏震荡。 1）复盘近30年四轮加息降息周期，均为加息铜价上升、降息铜价下降，与常识违背，商品属性为主，支撑铜价逻辑，而2022.1-2023.7月金融加息阶段铜价首次下跌，跌幅13%，金融属性影响超出预期，我们认为2024年开始降息或是铜价显著拐点，而商品属性决定了价格弹性。 2）消费结构：2023年1-10月下游需求整体表现优异，除新能源汽车同比增速较2022年有所下滑外均带动铜需求向好发展，预计2024年需求稳中向好：其中1-10月电网基建投资累计yoy+6%，电源基建投资累计yoy+44%，空调/洗衣机/冰箱产量yoy+12/21/14%，汽车总产量yoy+5%，其中新能源汽车产量yoy+27%，房地产竣工yoy+19%。 观点二：展望明年，供需错配+降息预期预计铜价先低后高。 1）2023年中国经济释放增长潜力，我们预计2024年伴随电力行业发展态势良好，电网基建投资完成额不断上涨，中国电力用铜需求有望延续向好。 2）2024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价上行趋势显著。2023年美国联邦利率已经达到5.5%，为过去20年历史高位，我们预计2024年降息概率较大，由于目前美国通胀问题仍未得到较好解决，我们预计时间节点或在Q1-Q2之间，我们判断2024年前期受供需影响较大，降息或为铜价提升显著拐点，因此铜价或呈现先低后高趋势。 3）需求预测：据我们测算2024E全球新能源合计用铜449万吨，yoy+22%，增速显著，约占全球铜消费量16%，yoy+3pct。中国2024E新能源铜需求为351万吨，yoy+17%，拉动铜需求增量51万吨，占中国用铜需求20%，yoy+2pct。 观点三：供给端2024年扰动因素增强，长期铜矿或有产能瓶颈。 1）铜储量近4年增长缓慢，或将到达储量峰值。2019-2022年铜储量由8.7增长至8.9亿吨，预计2024年储量或维持稳定，长期供给资源天花板受限。 2）全球铜矿短期预计供给持续增长但扰动因素较多，但长期来看资本支出增速放缓+矿山品位下降+成本上升叠加供给端具有产能瓶颈。根据Bloomberg预测，2024年全球新铜矿项目产量为233万吨（yoy+38%），其中智利贡献增量最多，占据全球的28%。 观点四：库存处于历史低位，我们预计2024年铜供需缺口17万吨，铜价位于8500-9500美元/吨。 1）2023年全球主要交易所铜库存位于历史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所库存为23万公吨，预计后续低库存对铜价更为敏感。 2）根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2024年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为17万吨，复盘历史角度供需差17万吨叠加美元走弱情况，铜价增长区间大致在6%-27%，由于去年3月加息铜价下跌显著，我们前期判断2024年或先走弱再到下半年降息走强，依据中性平均假设预计铜价走势上行15%左右，预计明年铜价在8500-9500美元/吨左右。 投资策略：上游矿端资源量释放+下游加工高壁垒标的。 一：上游矿端资源量释放：对于上游矿端，资源量仍是第一要素，由于目前矿山开采成本逐步提升及矿山品位逐渐下降，我们建议关注资源量在2024年有显著提升逻辑、同时有自身开发α优势的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。 二：下游加工高壁垒标的：由于2024年我们预计供给略宽松，利好下游以加工费定价行业，成本优势突出，我们建议关注有核心加工壁垒、下游行业溢价能力较强的博威合金、斯瑞新材等。 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。 （分析师 孟祥文） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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