逆势思考下的投资机会

（以下内容从浙商证券《逆势思考下的投资机会》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 择 时 观 点 核心观点： 负面因素定价已经基本充分，市场有望确认中期底部。其中，伴随着美联储加息周期的转向，美国制造业及地产业有望复苏，从而带动中国制造业及地产后周期产品的出口，我们认为出口链有望成为下一阶段的市场主线。 市场底部的重要催化有哪些？ 负面因素定价基本充分，市场有望确认中期底部。本周上证指数震荡回落，TMT跌幅居前，主要受此前盈利预期下修，市场风险偏好下行的影响。我们认为，市场对这些负面因素的定价已经基本充分，未来一周有望确认中期底部。从近期数据来看，基建增速仍边际回落，高频的沥青开工率等指标亦低于历史同期水平，年内增发的万亿国债仍有待进一步形成对经济的支撑。我们认为，进入2024年后，稳增长政策效果有望逐渐开始显现，带动经济数据环比改善，而基建发力预期将成为市场反弹的重要催化。 下一阶段破局的关键在何处？ 出口链有望成为下一阶段的市场主线。一方面，本轮加息周期中，美国制造业调整的时间或已充分，制造业PMI在6月就已见底，后续有望持续复苏，从而带动中国制造业产品的出口。另一方面，美国地产景气度受利率影响较大，历史上降息周期中成屋销量增速往往大幅改善，根据CME FedWatch数据，市场预期美联储最早将于2024年3月开启第一次降息，从而有望带动中国地产后周期产品的出口。从近期市场表现上来看，化学制品、白色家电、家居用品等海外收入占比较高的制造业及地产后周期细分行业走势相对偏强，市场或已开始交易出口改善逻辑。整体上，目前尚处于预期出口改善的阶段，实际数据尚未落地，随着出口端数据的不断落地，我们认为出口链行情有望持续演绎，将成为下一阶段的市场主线。 TMT板块为何出现分化？ 硬件优于软件，电子、通信相对更具优势。从中观景气数据上看，目前手机需求持续改善（11月手机产量同比增速21.6%），且AI产业趋势下光模块等业绩已经逐步落地（中国台湾光模块厂商华星光11月营收增速174%），电子及通信行业的景气度整体上行。与此同时，我们对主动股基的仓位测算结果显示，10月24日至12月21日期间，主动股基加仓电子（+2.5%）、通信（+0.8%），减仓计算机（-0.8%）、传媒（-1.5%）。因此，我们判断，在TMT行业内部，景气数据已有持续改善的电子及通信行业相对更具优势。 壹 择时 价格分段体系 上证综指本周（20231218-20231222）震荡下跌，周度涨跌幅 -0.94%。从价格分段的角度来看，上证综指日线在企稳趋势中再次下修，周线级别斜率维持与日线重合。 宏观经济预测 从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对GDP增速的最新预测值为5.9%（12月18日更新），较上周有小幅抬升，宏观经济预测边际变化维持乐观。 微观市场结构择时 本周知情交易者活跃度指标维持在零下，呈震荡趋势无明显下降。本周权益市场收跌0.94%左右，而知情交易者活跃程度相较于上周无明显变化，说明知情交易者对后市持谨慎观察态度。 贰 行业监测 分析师行业景气预期 我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周农林牧渔、基础化工、食品饮料等行业的ROEFTTM环比增长靠前；钢铁、计算机、农林牧渔等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前。 北向资金流向 总量上，北向资金本周共计净流出15.4亿元，相较于前两周净流出金额明显缩小。本周北向资金减持较多的是大金融和大消费板块，周度净流出依次为26.5、12.2亿元。具体到行业赛道，本周北向资金本净流入前三的行业是电力设备及新能源、汽车、基础化工行业，分别净流入37.2、15.2、11.8亿元。本周北向资金净流出前三的行业是通信、医药、非银金融行业，分别净流出16.8、13.2、11.9亿元。 融资融券 本周两融净流入最高的行业为通信、农林牧渔、美容护理行业，整体上净流出的行业占比较高，其中两融净流出最高的是计算机、电子、汽车行业。 基金仓位监测 从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体小幅上调，仓位上调幅度较大的是医药板块。对医药、交通运输、电力及公用事业行业分别加仓0.73%、0.26%、0.15%。同时，公募基金本周主要减持消费和中游制造板块，周减仓幅度依次为0.54%、0.45%。行业维度来看，减持幅度最大的是电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务和建材行业，分别减持0.34%、0.21%、0.15%（消费者服务和建材行业减持幅度相同）。 叁 风格监测 从BARRA风格因子收益表现上来看，伴随着本周权益市场下行，风格因子表现持续调整。交易结构相关的因子表现较前期出现下滑，动量因子在连续两周正收益之后出现回撤，波动率因子回撤收窄，而长期反转和换手均处于回撤期。同时，资金依然偏好具备盈利能力和投资质量的股票，并更加关注高股息资产。市值风格方面，非线性市值因子仍为负收益，市值因子提供了正收益，表明市值风格仍然由小微盘转向大盘占优。 肆 风险提示 1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。 2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。 报告作者： 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 详细报告请查看20231223发布的浙商证券金融工程点评报告《逆势思考下的投资机会》 特别声明： 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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