【银河周知】建议关注消费板块的投资机会,战略性布局零售、食饮、医药、农业等行业里的价值股

（以下内容从中国银河《【银河周知】建议关注消费板块的投资机会,战略性布局零售、食饮、医药、农业等行业里的价值股》研报附件原文摘录）
　　【编者按】建议关注消费板块的投资机会，战略性布局零售、食饮、医药、农业等行业里的价值股。 银河周知 2023年12月第四期 零售：兼顾价值与成长，挑选“高质量”发展的优质零售标的 甄唯萱丨商贸零售行业分析师 S0130520050002 一、核心观点 零售行业价值与实际消费景气度并不适配，当前相对估值处于历史低位区间。零售行业呈弱复苏态势，受前期基数波动影响年内零售市场增速提升后有所回落；商务部组织开展“消费提振年”活动，出台系列政策措施改善消费环境。零售指数与全市场宽基波动走势相似，在震荡行情中反应更大；结合市值演绎与经济基本面数据来看，当前零售板块行情未能充分体现消费环境中的积极情绪。在此背景下，市场资金把握升级消费类的结构性机遇，偏好配置高ROE的高质量标的（黄金珠宝、化妆品），其次关注存在增长潜力的低估标的（购百类龙头），由此均衡兼顾价值与成长风格，即“高质量”公司。 市场普遍认为零售行业配置价值偏低，未来或存在增配空间。但从我们的观察来看，①虽直观的行业景气度未回升至疫情前水平，但恢复趋势较稳，客流等侧面流量数据就是最好的体现；②零售行业在疫情三年中历年的最大涨幅分别为61%/13%/23%，过去十年的均值水平超30%，而23年最大涨幅仅有5.5%，当前筹码结构已相对出清，我们坚定认为24年会有不错的表现，值得增配。基本面层面，我们预测24年全年社消同比增速大概范围为4.8%-5.6%。 重点推荐行业一-黄金珠宝：现阶段金价上涨与需求多元化是行业规模增长的主要驱动因素。价格端，结合全球宏观影响因素，考虑到上游成本等商品属性及其自身储备价值的投资属性等动因，预计金价有望延续上涨趋势至2200-2500美元/盎司区间；需求端，重金思想带动金饰购买群体年龄带扩宽，泛婚嫁需求逐渐变为悦己消费，企业设计生产更适合日常佩戴的金饰响应市场需求，首饰与投资类产品需求两旺，乐观预期零售市场规模或可增长至5989亿元。 重点推荐行业二-化妆品：现阶段国产品牌更适应国内市场的产品功能需求、价格定位与营销模式。渗透率不断提升致使消费客群持续扩张，同时得益于消费升级与需求改善，致使存量用户客单价持续提升，二者共同作用下使得行业尤其是业内头部品牌处于高景气的扩张阶段，至25年我国美妆行业规模有望发展至近6600亿元。国产品牌善于通过新品、爆品树立品牌形象，巧妙适配新兴营销触达消费群体，通过高单价SKU不断改善自身盈利能力与品牌定位。 二、投资建议 均衡价值与成长风格的“高质量”配置最优。“国潮”与“数字化”成为零售企业发展自有品牌、优化经营效率的关键词。国潮发挥品牌价值优势，通过打造文化品牌，生产民族特色产品，注重中国特色产品的研发和创新。数字化构建第二增长曲线，通过数字化赋能感知市场消费需求和消费能力，提升经营效率，企业可持续的盈利能力显现，带来产业链中各环节、乃至全产业链的价值重塑与升级。符合上述条件的公司也有望实现优于行业整体的高成长性，强盈利性，自身技术、渠道或是品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性，成为兼顾成长与价值的“高质量”标的。 三、风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 食饮：2024年度策略：供需矛盾缓解 刘来珍丨食品饮料行业分析师 S0130523040001 刘光意丨食品饮料行业分析师 S0130522070002 一、核心观点 2023年复盘：需求复苏不及预期，企业基本面分化。受消费复苏偏弱影响，2023 年食品饮料板块估值震荡下行。白酒板块：2023 年供需矛盾加剧，渠道库存进一步累积，批发价格低迷、终端零售成交价下行；上市公司基本面表现分化，高端酒、部分地产酒表现稳健，泛全国次高端品牌承压。啤酒板块：消费环境低迷背景下，高端化升级趋势延续，但下半年以来的销量低于预期使板块股价回调、估值下杀。非酒板块：需求复苏力度有限、渠道结构变革与部分行业去库存致板块改善节奏偏慢，且消费分级的特征明显。 2024年展望：供需矛盾明显缓解。基于宏观团队对经济较乐观判断，我们认为 2024 年板块总需求将较 2023 年好转，复苏情况下半年或好于上半年。 白酒板块：市场对行业判断主要基于需求变化，我们认为茅台引领的价升将减轻行业量增压力，供需矛盾将较2023年明显缓解。此外我们观察茅台酒价与美国10年期国债收益率负相关，基于宏观团队对2024年美联储降息的判断，我们认为2024年茅台酒市场价有望上行，将带动行业加速走出低迷期。由于品牌库存消化节奏不一，预期上半年维持分化局面，建议维持高端酒、优质地产酒的配置；下半年分化趋于收敛，部分泛全国次高端品牌将有更好弹性。 啤酒板块：市场预期 2024 年啤酒销量稳定，我们认为下游餐饮终端洗牌后啤酒销量有望恢复，我们对明年销量预期更乐观；我们预计 2024 年产品升级趋势将持续，同时大麦成本预期下降将贡献更多利润弹性。啤酒板块中长期逻辑未变，边际上 2024 利好因素更多，估值已至合理水平，建议增配。 非酒板块：展望 2024 年，不同于市场主要关注成本端的改善，我们更看好需求端改善。建议关注四条投资主线：1）消费分级大时代，具备高性价比产品或强供应链能力的公司有望延续较好增长；2）把握渠道变革趋势，偏制造型的零食企业凭强产品力与品牌价值能够捕捉新兴渠道红利，低温区域乳企凭奶源优势与近场渠道壁垒有望实现超额收益；3）关注健康化与强功能化细分赛道，如益生菌/零添加调味品/运动饮料/咖啡等；4）细分领域头部企业，2023年经历较充分的调整，有望受益于宏观经济复苏+成本回落红利+低估值修复。 二、投资建议 白酒板块，上半年建议维持高端酒、优质地产酒配置，推荐贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘；下半年推荐前期承压的泛全国次高端品牌，推荐水井坊/舍得酒业。啤酒板块，推荐青岛啤酒/燕京啤酒/百润股份，建议关注重庆啤酒。非酒板块，建议关注东鹏饮料/安井食品/天味食品/中炬高新/宝立食品/新乳业/伊利股份/李子园/欢乐家/海天味业。 三、风险提示 宏观经济持续低迷使白酒需求不佳的风险，啤酒成本改善使行业费用竞争加剧的风险，大众品企业第二增长曲线表现不及预期的风险。 医药：2024年度策略：吹尽狂沙始到金 程培丨医药行业首席分析师 S0130522100001 一、核心观点 2023年医药行业继续震荡下行，低估值下医药有较好安全边际。2023年医药板块先后经历年初疫情冲击、3-4月疫后复苏、7月底反腐力度加大等事件冲击，整体振幅较大，至12月5日SW医药生物指数下跌4.79%；至12月5日，医药行业市盈率（TTM）为29.02倍，相对于沪深300溢价率仅为170.95%，为历史较低水平，同时23Q3公募基金医药持仓占比亦降至历史最低水平。 集采+反腐+DRG，医改逐步进入深水区，布局长远、管理优秀的企业有望脱颖而出。2018年起实施的集采政策深刻影响着医药工业市场格局，而对医疗卫生体制起到全局性影响的DRGs支付改革政策也在今年加速推广，可以预见，更深层次的医院管理体制及医生激励机制改革未来也将逐步落地。在政策调整期，我们可以看到一部分产品力不够出色的企业在逐渐被市场淘汰，但更多的医药企业选择转型升级，医药行业研发投入持续加大，医药优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好的投资前景。 国内人口老龄化在2023年进一步加剧，关注重大疾病临床需求及医疗健康消费。历史出生人口高点1963年出生的人群在2023年迈入60岁，人口老龄化带来的大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉，肿瘤及阿尔茨海默症领域的不断突破带来新的投资机会；此外，消费升级将带动医美、眼科、牙科、减重等消费医疗需求不断增长，健康意识提升带来体检需求、品牌中药消费等预计也会持续增长。 二、投资建议 医改政策在2024年预计将依然是行业的核心变量，市场担心DRG改革的持续推进、三明模式可能损害医药工业长期盈利能力，但我们认为政策已开始有明显的纠偏，针对前期集采政策的修正、如医保支付价的改革可能为行业带来新的支付源泉；反腐使得行业正本清源，DRG改革在2024年有望全面落地，对医药工业而言，将更加注重研发有临床价值的产品和服务，创新导向显著；我们建议医药投资着眼长远，布局受益医疗改革，创新型和效率型的长线公司。 三、风险提示 医改政策推进不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等。 农业：2024年度策略：直面行业低谷期，静候种养双链之佳音 谢芝优丨农业首席分析师 S0130519020001 一、核心观点 2023年复盘：行业处于低谷期，指数震荡下探。23年农林牧渔处下行通道中，其中受生猪产能高位影响，23年猪价呈下行走势，养殖产业链整体承压；种植产业链中的核心板块转基因种子处商业化推进中，未到业绩兑现期，整体走势平淡。年初至12月5日农林牧渔指数整体下跌13.01%，弱于沪深300（-12.33%）。子行业中，渔业、动物保健表现居前，饲料、养殖业表现靠后。 2024年行业观点：生猪养殖为农业板块核心子行业，市场认为其在资本加持下产能出清缓慢导致猪价持续低迷，进而影响产业链上下游和替代品价格走势以及对农业板块的关注度。我们认为一是猪价低迷无法得到资金的持续流入，以时间换空间，拐点终将到来；二是10月以来的仔猪价格大幅下挫&疫病疫情蔓延将带来产能去化超预期。24H2猪价好转将带来养殖产业链整体弹性。 2024年投资策略：考虑农业子行业以周期为主，我们认为应在行业承压时更积极探寻布局时机，建议24年配置思路可结合养殖、种植两条主线布局： （一）养殖：1）生猪：回归本源，探寻新猪周期的走势规律。23Q1-3我国能繁母猪去化150万头，考虑仔猪价格下跌背后的散户情绪低迷及自繁自养持续亏损带来的规模场财务风险提升，预计未来两季度产能将持续去化，意味着作用于24年的能繁母猪量同比下行。叠加均重下行及冻品库存影响，24年生猪供应呈收缩趋势，对应年度猪价同比抬升，且H2猪价优于H1。我们认为布局猪周期于持续亏损阶段具安全边际，且头均市值&PB处历史低位，建议关注优质个股牧原股份、温氏股份、天康生物等。2）白羽鸡：海外引种vs国产种苗背景下的新一轮鸡周期。养殖链上游祖代供给拐点已现，22年祖代引种更新量同比-31万套，23Q1-3海外进口祖代占比仅36%，效率或受影响。父母代供给高位，拐点暂未到来，理论预期23Q4传导至商品代，但受换羽影响，整体进度推迟至24年，届时鸡价存上行预期。估值方面肉鸡板块PB处历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份、益生股份、圣农发展等。3）动保：关注行业β趋势及非瘟&宠物疫苗潜在空间。基于对24年猪价同比向好的预判，动保将显著受益。同时行业规模扩容关注一是非瘟疫苗市场化，测算50%渗透率对应市场空间约210亿元；二是考虑我国宠物数量持续增长、免疫率不足50%、消费以进口苗为主等现状，宠物疫苗国产替代空间广阔。个股可关注普莱柯、科前生物、中牧股份、生物股份等。 （二）种植：种业：转基因商业化将推动竞争格局重塑。23年10月我国有37个转基因玉米和14个转基因大豆品种拟通过初审，后续重点关注生产加工许可证获得情况及品种推广情况。我们估算在90%渗透率、50%溢价率时，转基因玉米/大豆种子潜在市场空间约486/85亿元，研发优势企业将受益，建议关注转基因龙头企业隆平高科、登海种业等。 二、风险提示 畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】12.22丨电新：HBC再破转换效率世界纪录 【银河晨报】12.21丨通信：SpaceX手机直连卫星计划拟加速，卫星互联网持续稳步推进 【银河晨报】12.20丨宏观：价格水平成为货币政策重要调控目标——热点与高频 【银河晨报】12.19丨宏观：外资恢复证券投资净流入——2023年11月外汇收支数据解读 【银河晨报】12.18丨宏观：财政持续加码基建，收入压力有所缓解——11月财政数据分析 本文摘自中国银河证券发布的研究报告： 《【银河消费品零售】行业专题_兼顾价值与成长，挑选“高质量”发展的优质零售标的》2023年12月20日 《【银河食饮】食品饮料行业2024年度策略：供需矛盾缓解》2023年12月18日 《【银河医药】医药行业2024年年度策略报告_吹尽狂沙始到金》2023年12月9日 《【银河农业谢芝优】年度策略_农林牧渔_直面行业低谷期，静候种养双链之佳音》2023年12月8日 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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