【深度】青矩技术:工程投资管控“一线一圈”造价龙头,受益渗透率提升及基建投资(836208.BJ)--开源北交所研究

（以下内容从开源证券《【深度】青矩技术:工程投资管控“一线一圈”造价龙头,受益渗透率提升及基建投资(836208.BJ)--开源北交所研究》研报附件原文摘录）
　　分析师：诸海滨 S0790522080007 工程投资管控“一线一圈”造价龙头 受益渗透率提升及基建投资 #内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源 “一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28亿元，对应EPS分别为3.11/3.88/4.77元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/9.7/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 #固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率 青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约1100多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米M9汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 #多业态、多地域布局抗风险能力强 成立于2001年，工程造价咨询为核心收入来源。2023年前三季度营收5.56亿元（+17.61%），归母净利润1.2亿元（+38.72%），毛利率43.39%。净利率21.22%自2018年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 #风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 【目录】 1、 固定资产投资带动工程项目管理行业增长 1.1、 受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化 1.2、 内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价 1.3、 外延性“一圈”：以译筑为代表 1.4、 多业态、多地域布局抵挡风险 1.4.1、 客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险 1.4.2、 专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平 2、 公司概况：建设工程投资管控领域领军企业 2.1、 业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超90% 2.2、 商业模式：主要以招投标方式获取订单，客户收入较为分散 2.3、 财务情况：2023年前三季度归母净利润1.2亿（+39%），保持增长 2.4、 募投项目：拟新建升级47个服务网点，推动业务数字化转型 3、 行业情况 3.1、 市场空间：2021年我国工程造价咨询企业收入达1143.02亿元 3.2、 竞争格局：工程造价咨询领域连续十年排名位列行业前三 4、 关键假设、盈利预测与投资建议 5、 风险提示 附：财务预测摘要 【阅读原文】内容详见完整报告 1、固定资产投资带动工程项目管理行业增长 青矩技术股份有限公司是国内工程项目管理科技和全过程工程咨询服务领军企业。专注“工程投资管控”，率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，致力于打造“全过程工程咨询服务产品线”，构建“工程科技服务生态圈”，用科学技术为工程项目管理赋能。“一线一圈”是青矩技术未来业务发展的战略方向。 深度服务国家建设，项目遍及各个行业和地区。既包含传统的基建和房地产项目，也包含新基建、新型城镇化、战略新兴产业投资建设项目。 1.1、受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化 工程咨询行业自成立之初就致力于服务全社会固定资产投资，其发展前景与投资密切相关。青矩技术伴随经济发展，成长速度超越投资增速。 我国固定资产投资完成额2013-2022年CAGR 3.05%，同期全社会固定资产投资规模年复合增速为6.48%，建筑业总产值复合增速为7.67%。投资规模不断增长，2022年两类投资额与产值数值分别为57.2、58.0与31.2亿元。（注：2023年我国固定资产投资数据公布至11月份，建筑业总产值公布至前三季度） 青矩技术主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、国防、水利、通信、城市基础设施、新基建、战略新兴产业等固定资产投资建设各重要领域。 从总量和结构变化上，固定资产投资为青矩技术等行业龙头带来增长机遇。 （1）行业渗透率：当前我国工程造价咨询行业年产值约 1100 多亿元，尚不足全社会固定资产投资规模的2‰，渗透率不高，在服务的广度和深度方面还有很大的潜力可挖，如充分把握全咨化、数字化、国际化等历史发展机遇，则行业规模仍有望以较快速度向上突破。 （2）结构变化。“十四五”规划，我国固定资产投资总额预计将保持合理增长，投资热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。面对上述发展趋势，公司基于已有的下游行业分布广泛的天然优势，一方面积极开拓和实施新材料、新能源、新基建、生物医药、国防设施方面的代表性项目，积累了丰富的项目履历、专业团队、数据、算法；另一方面，设立多个行业型事业部，专门负责相关领域业务的市场洞察、产品创新、技术研发、团队培养和质量控制，在各热点行业形成领先的专业积淀和运作机制，对前台业务团队进行充分赋能。目前来看，公司已具备有效应对我国固定资产投资结构变化的能力。 此外，政策变化上，住建部停止发布预算定额，建设单位、施工单位更需借助专业力量完成投资成本控制工作。青矩技术具有完善的价格测算体系和自主研发的青矩投资建设大数据平台，擅于帮助各类客户建设造价参数标准和投资管控体系。 1.2、内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价 “全过程工程咨询产品线”，依托青矩技术全资子公司——青矩工程顾问有限公司，以投资决策为起点，以BIM技术为基础，以造价管控为核心，贯穿工程建设的全生命周期，拥有咨询、鉴证、代理等全方位的服务形态。 我国工程造价咨询行业的年产值虽已突破1100亿元，但工程造价咨询企业数量超过10000家，行业集中度偏低，平均每家的工程造价咨询业务收入不足1000万元，规模普遍偏小，影响了行业的高质量发展。公司作为工程造价咨询领军企业，2021年造价咨询收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上，但市场份额尚不足1%。 提高市场份额的内生性方法： （1）市场下沉。加大事业部和服务网络建设，持续进行行业深耕与市场下沉，获取更多的细分行业领域和二三线城市区域的市场份额。 （2）全咨化，提高客单价。加速工程造价咨询业务与工程设计、工程招标代理、工程监理等其他工程咨询业务的融合，以及工程咨询业务与数字化业务的融合，大力推广功效更优的全过程工程咨询和工程管理科技服务，形成升维优势，进一步提高产品竞争力。打造价值更高的全过程工程咨询和工程管理科技服务产品，不断提高客单价。 提供全过程工程咨询的案例有：“京沪高速铁路”、“爱尔总部大厦工程”、“新东方合肥总部工程”。 1.3、外延性“一圈”：以译筑为代表 “工程科技服务生态圈”，依托青矩科技院、译筑信息科技（上海）有限公司、北京青矩互联科技有限公司，以ABCD（即AI、BIM、CLOUD、DATA）等新一代信息技术为基础，为工程建设领域提供BIM技术应用与咨询、建设工程大数据平台、智慧造价机器人、信息系统、“青矩互联”共享协作平台及百工驿等科技产品与服务。 充分利用先发上市的优势，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合是公司提升市占率的另一方法。目前，公司的股权投资活动主要由全资子公司北京青矩工程管理技术创新投资有限公司使用自有资金、紧密围绕投资建设产业链上下游开展。投资标的通常为与公司业务具有高度协同效应的建筑科技赛道和工程专业技术服务赛道的优质创新创业企业。为从业者承接、承办工程造价咨询业务提供品牌、技术、数据、资本等全方位的要素支撑和综合赋能，吸引越来越多优秀业务团队加入青矩，并将市场资源注入青矩平台。 以译筑科技为代表，核心团队从事建筑企业信息化15年时间，目前已协助600余家企业建立PAAS级BIM数据平台，累计服务10000余个项目，注册用户超50000名。平台安全性、稳定性获得了行业内的广泛认可，实现单个企业级用户4000多个项目在线运行，25万名用户在线协同，5万个模型在线承载。核心产品为 EveryBIM图形引擎、译筑云三维数智中台、译筑云智慧建造平台，可以为工程建设各参与方提供先进的数字化、智能化解决方案，目前已拥有60多项专利及软件著作权，并且积累了较多的优质建筑企业客户和重点项目成功案例。 1.4、多业态、多地域布局抵挡风险 青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地。因此，相对于依赖单一行业或单一省份的其他工程咨询类上市公司，青矩技术的业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 1.4.1、客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险 截止2023年中报，共有18家参控公司，已建立全国服务网络布局。青矩技术总部位于北京，在全国除港澳台地区的所有省会城市及部分非省会中心城市设有分公司，在马来西亚设有境外分支机构。 并且组建了一批包括英国皇家测量师、英国皇家特许建筑师、中国香港工料测量师等，精通国内外工程管理模式、工程造价管控及计价体系的专业团队，创造了公司产业发展新的制高点，并拓展了国际影响力。 同行业可比公司收入多集中于特定地区。从收入地域分布情况来看，同行业可比公司中广咨国际与深水规院收入主要集中于广东省内；深圳瑞捷收入主要集中于华东、华南地区；建科院收入主要集中于华北、华南地区；尤安设计收入主要集中于华东、华中地区。 公司收入在全国各个地区均有分布。从公司国内收入地区分布看，各地区收入相对均匀，业务分布遍布全国各个区域，其中华北地区为主要经营领域，2022年主营收入占比约24.11%。 工程造价咨询服务覆盖国家各主要建筑投资领域，相关经验、数据、知识丰富。公司工程造价咨询业务已覆盖包括超高层建筑、五星级酒店、体育场馆等城市建设；铁路、公路、机场、港口等交通建设；火电、水电、核电、风电、光电、生物质发电及电网、油田、矿山等能源建设；城市轨道交通、特高压输电、数据中心等新型基础设施建设；城市生态修复、历史文化保护、老旧城区改造等新型城镇化建设；大型工厂、工业互联网、信息安全管理中心等工业化和信息化建设等众多建筑投资领域。 多地区、多行业经营背景下积累众多优质客户资源。公司已形成了以国家机关及事业单位、央企国企集团、上市公司及大型民营企业为核心的优质客户群体，并与之保持着长期、良好的合作关系，客户广泛分布于能源、交通、通信、地产、金融、制造、科技等各个行业以及全国各个地区。优质而广泛分布的客户群体可有效分散和降低公司的各种经营风险。 1.4.2、专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平 在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质。我国企业当前从事工程设计、工程监理业务仍需具备相关资质，当前公司在工程设计中的建筑行业（建筑工程）、风景园林工程专项具备甲级资质，市政道路（道路工程）专业具备乙级资质。在工程监理房屋建筑工程专业具备甲级资质，市政公用工程专业具备乙级资质。 公司在众多业务领域具有最高等级资信水平。执业资信并不构成业务开展的必要门槛和前提，但多专业、高级别的资信水平亦对市场竞争力产生重要影响。公司当前在工程造价咨询资信与招标代理资信领域具备最高等级资信水平，在工程咨询单位资信的建筑专业、市政公用工程专业、电子、信息工程（含通信、广电、信息化）专业、政府和社会资本合作（PPP）拥有甲级资信。 2、公司概况：建设工程投资管控领域领军企业 青矩技术成立于2001年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，是国内建设工程投资管控领域的领军企业。其中工程造价咨询业务为公司长期专注的领域，子公司青矩顾问是近十年连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。 2.1、业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超90% 公司主要产品及服务可分为全过程工程咨询及工程管理科技服务两大类。 全过程工程咨询 全过程工程咨询业务指工程咨询企业在建设项目投资决策阶段、工程建设准备阶段、工程建设阶段、项目运营维护阶段，为业主提供涉及技术、经济、组织和管理在内的整体或局部的服务活动，这些服务可以是全过程综合咨询服务，也可以是单项咨询服务。 工程造价咨询是全过程工程咨询的核心内容。工程造价咨询是建设工程管理的重要组成部分，工程造价咨询企业接受业主方委托，通过工程前期阶段的策划咨询、投资咨询、设计优化、工程招标采购咨询，工程施工阶段的结算审核、过程跟踪审计，工程交付阶段的工程竣工决算编制与审核、工程交付财务顾问等方式，将建设工程投资管控贯穿于工程前期筹划、工程实施、交付运维全过程，从而帮助业主实现工程建设项目投入产出的总目标，同时实现投资的增值和社会资源的节约。 公司工程造价咨询业务领域的经典案例包括国家速滑馆、京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算（超算云）中心、小米M9汽车工厂、神华新疆68万吨/年煤基新材料、南水北调中线工程、海阳核电一期工程、拉西瓦水电站、印尼哈利达镍铁、宁海电厂等。 其他工程咨询业务是公司的重要辅助业务。其他工程咨询业务包括工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等。公司具有甲级设计资质、甲级监理资质，以及招标代理最高信用评级，在向客户提供上述各个单项专业服务的同时，逐步将这些专业与工程造价专业有机融合，构建以投资管控为核心的全过程工程咨询服务。 工程管理科技服务 工程管理科技服务主要为投资建设参与主体提供数字化、智能化、平台化的产品和服务。公司主要对外提供BIM应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务，并在同步研发青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、青矩全咨云平台等创新产品。 从收入结构来看，工程造价咨询业务是核心收入来源。从收入结构来看，2020年-2022H1，工程造价咨询业务收入占比分别为90.56%、93.05%、90.77%，为公司核心收入来源。工程管理科技服务2022年占比为2.27%。（注：上市后公司合并口径披露工程咨询业务占比） 2.2、商业模式：主要以招投标方式获取订单，客户收入较为分散 以招投标为主，商业谈判为辅的两种方式获得订单。招投标是工程咨询行业内普遍的业务承接模式，具体承接方式主要分为公开招标、邀请招标等。对于无需履行招投标程序的项目，公司派出谈判代表与客户进行竞争性谈判或竞争性磋商。2022H1公司公开招标、邀请招标获得订单主营收入占比分别为39.06%、27.57%，合计占比达66.63%。商务谈判获得订单主营收入占比为33.37%。 不存在单一客户依赖情况。公司客户群体主要为国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及大型民营企业等。公司客户收入较为分散，2022H1前五大客户主营收入占比为26.88%，2022年占比25.93%，2023年上半年占比23.27%。（注：2022年年报与2023年半年报豁免披露五大客户具体名称） 2.3、财务情况：2023年前三季度归母净利润1.2亿（+39%），保持增长 毛利率与承接工程相关。2022年公司实现毛利率45.12%。分产品看，工程造价咨询业务2019年-2022H1毛利率为47.71%、49.18%、46.59%、45.06%，略有下降，主要受员工数量增多和员工待遇提高等因素影响所致。其他咨询与工程管理科技服务业务毛利率波动较大，主要因为其收入规模较小，毛利率受个别业务情况影响较大所致。 归母净利润变动趋势与营业收入基本一致。2023年前三季度公司实现归母净利润1.20亿元（+38.72%），长期看与营业收入一致保持增长态势。从净利率看，2022年实现净利率19.36%，2023年前三季度21.22%，2018年以来稳中有升。 2.4、募投项目：拟新建升级47个服务网点，推动业务数字化转型 青矩技术本次上市募集资金净额约2.96亿元，用于工程咨询服务网络建设项目、信息系统升级改造项目与补充流动资金。 工程咨询服务网络建设项目拟新建10个、改建37个服务网点。新建网点将主要集中在华东、华南这两个经济体量大但网点覆盖不足的地区，紧密服务和深度参与长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等建设，使公司业务布局更加合理；改扩建网点将对现有的骨干网点进行升级改造，通过优化人员配置和工作环境，进一步提高网点辐射区域的市场份额和盈利能力。在三年内分批建设，各服务网点建设周期为一年，预计合计新增配备人员1,200人，新增租赁办公面积12,000平方米。 信息系统升级改造项目计划分四年研发完成“青矩智慧造价机器人三期”“青矩全咨云平台二期”“百工驿平台三期”“青矩咨询企业管理平台四期”以及“青矩投资建设大数据平台二期”等五大信息系统，并进行机房等IT基础设施改造，充分利用科技与传统业务的深度融合，推动公司业务数字化转型。 3、行业情况 3.1、市场空间：2021年我国工程造价咨询企业收入达1143.02亿元 公司主要业务为工程造价咨询、其他咨询及工程管理科技服务，下面我们将以上三个领域的市场空间进行分析。 工程造价咨询 我国工程造价咨询行业规模不断增长，2021年企业营收达1143.02亿元。根据住建部公布的2016年-2021年《工程造价咨询统计公报》，我国工程造价咨询企业数量由7505家增长至11398家，企业数量持续5年增长，营业收入由2016年的595.72亿元增长至2021年的1143.02亿元，期间CAGR达13.92%。 工程造价咨询从业人员数量及质量均有提高。根据住建部公布的2016年-2021年《工程造价咨询统计公报》，我国工程造价咨询企业的从业人员数量和注册造价工程师数量近五年均实现持续增长。2021年末，我国工程造价咨询企业从业人员为868,367人，同比增长9.8%。2021年末，我国工程造价咨询企业注册造价工程师129,734人，同比增长16.0%，占全部工程造价咨询企业从业人员的14.9%。其中，一级注册造价工程师108,305人，同比增长6.9%，占比为83.5%；二级注册造价工程师21,429人，同比增长104.3%，占比为16.5%。 其他工程咨询 2020年我国工程招标代理企业收入达4275.33亿元，同比增长4.01%。根据住建部公布的2016年-2020年《全国工程招标代理统计公报》数据，国内具有工程招标代理资质的企业数量由2016年的6,495家增长至2020年的9,106家，数量众多，规模较小，分散程度较高。2020年，工程招标代理企业收入达4,275.33亿元，相较2019年增加4.01%。 我国工程监理企业2016-2021年营收CAGR为28.58%。根据住建部公布的2016年-2021年《全国建设工程监理统计公报》数据，行业内具有建设工程监理资质的企业由2016年的7,483家增至2021年的12,407家，营业收入由2016年的2,695.59亿元增长至2021年的9,472.83亿元，整个行业仍处于快速增长态势。 我国工程勘察设计企业2016-2021年营收CAGR为20.31%。根据住建部公布的2016年-2021年《全国工程勘察设计统计公报》，全国勘察设计企业营业收入由2016年的33,337.5亿元增加至2021年的84,016.10亿元，营业收入规模持续增长，年均复合增长率为20.31%。2021年，全国共有26,748个工程勘察设计企业，其中工程勘察企业2,873个，占企业总数10.74%；工程设计企业23,875个，占企业总数89.26%。 工程管理科技服务 工程管理科技服务是提升建筑信息化水平的主要手段之一，我国建筑业信息化水平较低。根据中国建筑业协会统计，2021年度我国建筑业总产值29万亿元，但建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，而欧美发达国家为1%左右，我国建筑信息化仍处于较低水平。 我国政策明确提出提升建筑业信息化发展水平。2020年7月，住建部会同国务院有关部门制定并印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，明确提出要围绕建筑业高质量发展总体目标，以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。基于我国建筑产业体量，工程建设项目的信息化率每提升0.1%，都将带来超过百亿规模的建筑业信息化市场，发展潜力较大。 BIM技术为代表性工程管理科技服务，市场空间增长较快。BIM技术具有可视化、协同性、模拟性和连贯性的特征，在工程成本、工程安全、工程进度及工程质量四个方面具有明显优势，为工程管理科技服务的代表性技术之一。根据头豹研究院数据和预测，我国BIM行业市场规模由2016年的40.5亿元增长至2020年的119.1亿元，复合增长率为31.0%，预计2025年BIM市场规模将达到670.0亿元。 3.2、竞争格局：工程造价咨询领域连续十年排名位列行业前三 工程造价咨询领域市场集中度较低，公司为工程造价咨询领域标杆及领导者。工程造价咨询行业门槛较低，技术壁垒不强，目前我国工程造价咨询行业企业数量众多，市场集中度较低，大多数工程造价咨询企业的业务范围局限于特定行业及特定区域。 根据中价协公布的近十年“全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名”中，公司子公司青矩顾问是近十年连续位列行业前三名的工程造价咨询公司，其中2018年度排名第一、2019年度和2020年度排名第二，在国内工程造价咨询领域保持稳定的领军地位。 同行业可比上市公司集中于工程咨询领域，包括广咨国际、深水规院、深圳瑞捷、杰恩设计、建科院、尤安设计等。 4、关键假设、盈利预测与投资建议 青矩技术为我国工程造价咨询领域头部企业，资质齐全客户资源优质。专注工程投资管控，内生性发展“全过程工程咨询产品线”，外延性并购整合具有高度协同效应的建筑科技赛道和工程专业技术服务赛道的优质创新创业企业，纳入优秀团队。伴随我国固定资产投资的投入与结构性调整，公司因具备多下游行业、多客户分布、多技术手段的成长与抗风险能力，我们认为在当前营收基数下仍能有年均约20%的复合增速。 估值比较方面，因区域性、下游行业不同，同时在各个阶段提供不同的服务内容，与广咨国际、深圳瑞捷仅存在一定可比性。额外将产生一定的业务交集的广联达加入对比，其主营围绕工程项目全生命周期，为客户在建设工程领域搭建以产业大数据、产业新金融等为增值服务的数字建筑平台。 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28亿元，对应EPS分别为3.11/3.88/4.77元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/9.7/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。可比PE 2023E均值50.4X，公司估值水平较可比水平低。 5、风险提示 宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一名 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标国铁集团表示，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。按照规划方案，预计2025年底全国铁路营业里程达16.5万公里左右，其中高速铁路（含部分城际铁路）5万公里左右、覆盖95%以上的50万人口以上城市。记及标记。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）