【长江宏观于博团队】出口价格的信号

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】出口价格的信号》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 每周洞见：出口价格的信号 出口是主动补库存的重要动力之一。回顾历史，我们发现，我国库存周期“主动补库存”阶段的主要需求动力是出口与地产。两大需求的拐点普遍领先于库存由去转补的拐点，并在加速补库阶段维持较强增长。 价格因素对库存周期的指引强于数量因素，指向库存仍将去化。就出口而言，我们发现，出口数量因素与库存周期的相关性并不强。而出口价格因素与库存周期的相关度较高，同步同向波动特征明显，且出口价格指数拐点略领先。而截至10月，出口价格（HS分类）同比下滑9.7%，增速仍在下探，或指向库存回补尚早，周期或仍将处于去库存阶段。 此外，出口价格降幅加深，侧面揭示部分行业产能过剩，印证库存或仍将去化。通过对比PPI增速的走势，我们发现，出口价格的波动在多数情况下与PPI同步，但此轮PPI同比增速触底回升并未明显带动出口价格指数改善。我们认为，这与下游消费品占出口价格指数权重更高有关，而纸制品、纺服等品类价格指数的降幅明显大于整体。这从侧面反映出，我国下游消费品的产能过剩情况或比中上游行业更严重。而在产能出清的过程中，库存周期去化的概率也更大。 高频观察：寒潮反衬经济韧性 总结与展望：12月第3周，需求走势转弱，生产强度略降，景气走低。具体来看：1）新房、二手房成交两年复合增速续降，乘用车上险量同比增速续降，服务消费强度走低；2）日耗复合增速反弹，制造生产分化，建筑施工受寒潮影响转弱；3）价格上，美元回落，油价续降，有色回升；国内工业品涨跌互现；4）库存去补各半，螺纹库存由去转补，水泥库容比续降。 12月14日，中央气象台发布最高等级的寒潮橙色预警。在寒潮影响下，文旅出行、线下消费、建筑施工强度均受抑制。但同时，表征基建景气的，基建水泥发运量同比恢复率仍保持在100%以上；表征出口景气的，二十港离港集装箱船载重吨数仍保持在相对高位；表征制造景气的，铝加工开工率环比回升。综合来看，尽管寒潮掣肘景气回升，但经济整体韧性仍强。 需求：整体转弱。【地产】12月前18天，30城商品房成交面积同比降幅扩大。【乘用车】上周，乘用车上险量同比增速降幅扩大。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速回落，百度迁徙指数增速回落。 生产：小幅转弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率持平，原生铝合金开工率持平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速反弹。钢材产量同比降幅扩大，高炉开工率续降。水泥粉磨开工率续降。玻璃产量同比增速反弹。江浙织机负荷率续降。 价格：整体震荡。【海外大宗】上周美元续降，大宗续降。铜铝价格反弹。布伦特油价续降。【国内生资】上周动力煤价格续升。螺纹价格续升，水泥价格续升，玻璃价格续升。PTA产业链价格全线下跌。锂电材料价格续降，光伏组件价格持平。 库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周螺纹由去转补。水泥库容比续降，玻璃去库速度放缓。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存续降。LME铜库存回落，LME铝库存反弹。全美商业原油库存反弹。 下游行业 地产：新房、二手房成交仍弱，静待政策效果。截至12月18日，30城新房及14城二手房成交表现均偏弱，二者近1周两年复合增速均回落。上周，京沪相继推出利好政策，适度放宽居民购房首付比、房贷利率及普通住宅认定标准。下调后，12月一线城市首套房贷利率、二套房贷利率分别较去年同期下调48、59BP。政策宽松力度可观，但效果仍待观察。土地市场略有转暖，成交面积降幅收窄，溢价率低位回升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 乘用车：零售季节性转强，但同比维度偏弱。12月前17日，乘联会乘用车销量两年复合增速续降，批发零售复合增速由正转负。而从上周上险量数据来看，上险量同比增速同样下滑。从环比趋势来看，汽车零售正经历季节性改善，但从同比看，汽车销售表现略弱于近两年同期季节性。生产方面，半钢胎开工率维持在历年同期高位，指向生产依旧平稳。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 商贸文旅：寒潮影响消费热情，线下消费增长放缓。文旅方面，上周百度迁徙、国内航线航班量两年复合增速均回落，或主要缘于冷空气对出行意愿和出行便利度产生影响。但从美兰机场客流量来看，天气寒冷也使得赴琼过冬的人流超季节性走强。市内消费方面，10城商圈客流环比及两年复合增速均回落，票房两年复合增速回落，反映市内消费或同样受到寒潮掣肘。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 中游行业 电力：日耗复合增速回升，水电出力改善。上周沿海八省耗煤量超季节性回升，带动其两年复合增速反弹。水电方面，出力同样超季节性走强，带动同比增速表现改善。究其原因，上周发电量走强，主要缘于寒潮带动用电需求激增。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 钢铁：供需双双转弱，价格震荡转弱。上周螺纹、热轧均价回升，但从周内价格变化来看，钢价整体震荡下行。钢价转弱的原因有二：一是中央经济工作会议对地产的表述整体偏谨慎；二是冬储需求不佳，螺纹、热轧表观消费量同比均在转弱。但同时，由于双焦价格持续走强，对钢价形成成本支撑。而从生产来看，吨钢亏损随原材料价格上涨而再度扩大，钢厂盈利能力下滑，影响钢厂生产意愿，钢材产量同比下滑。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 水泥：寒潮影响施工，基建支撑需求，水泥价格续升。从需求视角来看，水泥出货率受到寒潮影响大幅走弱。但从基建水泥用量来看，基建赶工仍强，基建水泥同比恢复率维持在100%以上。从生产视角来看，粉磨开工率季节性续降。需求强于生产，带动水泥库容比续降，支撑水泥价格逆季节性续升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 玻璃：需求仍有韧性，带动玻璃价格续升。需求方面，12月上半月玻璃下游深加工订单环比保持稳定。同时，寒潮来袭，导致上周玻璃表观需求量季节性回落。但从库存视角看，表观需求量仍强于产量，带动玻璃库存去化。库存去化叠加上游原材料价格上涨，支撑玻璃价格续升。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 化工：供给强、成本升、需求偏弱，带动价格走低。供给方面，上周PX开工率高位续升，PTA负荷率高位反弹，聚酯工厂负荷率高位小幅回落，指向上游供给再度放量。需求方面，下游原材料采购需求走弱，长丝布成交量同环比均回落，江浙织机开工率续降、涤纶长丝POY库存堆积。原油价格走低、上游供给放量、下游需求渐弱，带动PTA链价格整体走低。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 新能源：光伏组件价格持平，锂盐价格续降。光伏方面，硅料供需转入稳态，价格回归平稳；硅片、电池片受库存偏高困扰，价格持续回落；组件需求逐渐稳定，价格止跌。锂电材料方面，碳酸锂供给持续放量，短期过剩格局较难扭转，驱动碳酸锂、氢氧化锂价格续降。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 上游行业及交运 煤炭：寒潮带动煤电走强，支撑动力煤价格回升。寒潮来袭带动用电需求激增，沿海8省日耗超季节性走强，驱动动力煤价格续升。但从库存来看，秦皇岛港煤炭库存持续走高，未来动力煤库存去化压力仍大。焦煤方面，钢材冬储需求偏弱，供需进入弱均衡模式，带动焦煤价格走平。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 大宗：美联储议息会议释放鸽派信号，美元续降。上周三，美联储召开议息会议，会议给出的点阵图显示美联储官员开始考虑在明年降息。议息会议的信号缓解了市场对于美国CPI降幅趋缓的担忧，带动市场重回宽松交易的主线，美元随之走弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 有色：宽松交易带动有色金属价格回升。美联储释放鸽派信号，带动美元走弱。市场重回宽松交易，铜铝激发金融属性，均价较前周上涨。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 原油：供需博弈叠加宽松交易，油价走势震荡。市场对于原油未来需求强弱未能形成一致共识，担忧需求转弱的投资者在上半周持续定价原油供给过剩。但在后半周，随着宽松交易回归，原油价格一度反弹向上，但幅度相对有限。上周原油均价续降。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 交运：干散货运价续降，集运价格续升，陆运偏弱。干散货方面，上周BDI续降，反映全球大宗商品需求震荡转弱。集运方面，运价持续回升，一方面缘于欧洲需求韧性较强，另一方面缘于红海航线地缘冲突加剧，带动面向欧洲的运价走高。陆运方面，G7货运物流指数回升、高速货车通行量回落，快递揽件、寄件量小幅续升，整体表现偏弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 风险提示 不排除美欧经济明年陷入衰退，拖累我国外需走弱，进而对国内经济景气形成压制。 研究报告信息 证券研究报告：出口价格的信号——实体经济洞察2023年第42期 对外发布时间：2023-12-23 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 实体经济洞察系列 2023-12-15 | 实体经济洞察2023年第41期：从词频看政策重心（长江宏观 于博团队） 2023-12-07 | 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