豪鹏转债:电力设备行业知名企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20231222

（以下内容从东吴证券《豪鹏转债:电力设备行业知名企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20231222》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 豪鹏转债（127101.SZ）于2023年12月22日开始网上申购：总发行规模为11.00亿元。扣除发行费用后的募集资金净额用于广东豪鹏新能源研发生产基地建设项目 （一期）。 ■ 当前债底估值为82.4元，YTM为2.73%。豪鹏转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%（2023-12-19）计算,纯债价值为82.40元，纯债对应的YTM为2.73%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为100.1元，平价溢价率为-0.12%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2029年12月21日。初始转股价50.65元/股，正股豪鹏科技12月19日的收盘价为50.71元，对应的转换平价为100.12元，平价溢价率为-0.12%。■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为20.88%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价50.65元计算，转债发行11.00亿元对总股本稀释率为20.88%，对流通盘的稀释率为27.50%，对股本有一定的摊薄压力。 观点： ■ 我们预计豪鹏转债上市首日价格在121.39~135.09元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豪鹏转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在121.39~135.09元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。 ■ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为16.32%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为16.32%。2022年，公司实现营业收入35.06亿元，同比增加5.65%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为18.78%。2022年实现归母净利润1.59亿元，同比减少37.32%。 ■ 公司营业收入主要来源于聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池以及其他业务。 ■ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率略有波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为4.16%、7.27%、6.35%、7.65%和4.54%，销售毛利率分别为20.39%、26.67%、28.46%、20.86%和21.08%。 ■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为82.4元，YTM为2.73%。豪鹏转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%（2023-12-19）计算,纯债价值为82.40元，纯债对应的YTM为2.73%，债底保护一般。 当前转换平价为100.1元，平价溢价率为-0.12%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2029年12月21日。初始转股价50.65元/股，正股豪鹏科技12月19日的收盘价为50.71元，对应的转换平价为100.12元，平价溢价率为-0.12%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为20.88%。按初始转股价50.65元计算，转债发行11.00亿元对总股本稀释率为20.88%，对流通盘的稀释率为27.50%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计豪鹏转债上市首日价格在121.39~135.09元之间。按豪鹏科技2023年12月19日收盘价测算，当前转换平价为100.12元。 1）参照平价、评级和规模可比标的艾迪转债（平价67.31元，评级AA-，存续规模10.00亿元）、巨星转债（平价141.21元，评级AA-，存续规模9.15亿元）、嘉元转债（平价38.07元，评级AA-，存续规模9.78亿元），截至2023/12/19，转股溢价率分别为61.31%、3.17%、179.48%。 2）参考近期上市的金现转债（上市首日转换价值92.65元）、凯盛转债（上市首日转换价值89.34元）、欧晶转债（上市首日转换价值84.19元），三只转债上市首日转股溢价率分别为55.88%、28.72%、38.28%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为30.82%，中债企业债到期收益为6.16%，2023年三季报显示豪鹏科技前十大股东持股比例为55.66%，2023年12月19日中证转债成交额为30,542,726,253元，取对数得24.14。因此，可以计算出豪鹏转债上市首日转股溢价率为20.97%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到豪鹏转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在121.39~135.09元之间。 我们预计原股东优先配售比例为66.70%。豪鹏科技的前十大股东合计持股比例为55.66%（2023/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为66.70%。 我们预计中签率为0.0044%。豪鹏转债发行总额为11.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为66.70%，剩余网上投资者可申购金额为3.66亿元。豪鹏转债仅设置网上发行，近期发行的诺泰生物（评级A+，规模1.42亿元）网上申购数约824.14万户，中能电气（评级A+，规模1.16亿元）854.09万户，盛航股份（评级AA-，规模2.3亿元）843.55万户。我们预计豪鹏转债网上有效申购户数为840.59万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0044%。 3. 正股基本面分析 深圳市豪鹏科技股份有限公司致力于锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售，是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业，能够为客户提供灵活可靠的一站式电源解决方案。公司现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。其中：中型聚合物软包锂离子电池主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能家居、安防设备、智能手机等领域；小型聚合物软包锂离子电池主要应用于可穿戴设备及电子烟等领域；圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、智能家居、个人护理、医疗设备等领域；镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载T-Box等领域。公司秉承“成就客户、开放共赢、严谨务实、自我批判”的核心价值观，聚焦全球品牌商面临的挑战和压力，持续为客户创造价值。公司凭借多年的技术积累和产品研发经验，获得全球诸多知名品牌商的认可并建立长期紧密合作，部分品牌客户代表如惠普、索尼、大疆、哈曼、罗技等。 3.1 财务数据分析 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年公司营业收入复合增速为16.32%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为16.32%。2022年，公司实现营业收入35.06亿元，同比增加5.65%。2021 年度，公司主营业务收入较 2020 年增幅较大，主要系笔记本电脑等终端应用产品的市场规模快速成长，市场需求强劲带动公司收入大幅增长。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年归母净利润复合增速为18.78%。2022年实现归母净利润1.59亿元，同比减少37.32%。 公司营业收入主要来源于聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池以及其他业务。其中，聚合物软包锂离子电池和圆柱锂离子电池为公司主要产品和主要收入来源，2020-2022年间两者合计收入占营业收入的比例分别为 82.81%、81.80%、81.85%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率略有波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为4.16%、7.27%、6.35%、7.65%和4.54%，销售毛利率分别为20.39%、26.67%、28.46%、20.86%和21.08%。最近三年，公司销售费用率呈现下降趋势，主要系公司经营规模扩大，规模效应增加。2022 年度和 2023 年 1-9 月，公司财务费用率低于同行业平均值，主要系美元升值，美元兑人民币汇率波动产生的汇兑收益导致财务费用总体下降。公司管理费用的构成基本稳定，管理费用总金额随着营业收入规模的扩张而相应地增加，与公司的经营规模相匹配。 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 3.2 公司亮点 近年来，我国政府根据战略发展布局，大力扶持电池行业的发展，相继出台多项规划或指导性文件对锂离子电池、镍氢电池，特别是锂离子电池行业予以支持鼓励。《产业结构调整指导目录（2019 年本）》（2021 年修订）明确“锂离子电池、氢镍电池、新型结构（双极性、铅布水平、卷绕式、管式等）密封铅蓄电池、铅碳电池、超级电池、燃料电池、锂/氟化碳电池等新型电池和超级电容器”属于产业结构调整指导目录第一类“鼓励类”中的“轻工”小类。在国家政策红利的大背景下，锂离子电池和镍氢电池行业将会迎来良好的发展机遇。 根据 EVTank 发布的数据，2020 年、2021 年、2022 年全球锂离子电池总体出货量分别为 294.50GWh、562.40GWh、957.70GWh，呈现大幅增长的趋势。消费类锂电池方面，行业整体处于成熟期，新兴电子产品应用市场增长较快。根据 EVTank《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）》数据显示，2023 年消费市场回暖，全球小型锂离子电池出货量将达到 134GWh，预计 2030 年有望达到 306GWh。随着新兴消费类电子产品市场的高速发展和细分产品智能化、便携化的发展趋势，锂离子电池将迎来新的需求增长点。 2006年，我国已成为全球镍氢电池第一生产国。根据 Wind 数据，2022 年我国镍氢电池产品出口额为 5.52 亿美元，同比增长 21.32%。我国镍氢电池行业的可持续发展离不开行业的科技创新与技术发展。行业内领先企业逐步加强了对新型产品、先进制造、节能减排等技术的攻关和应用推广，并积极引进自动化程度较高的制造和检测设备，使得生产效率和产品品质获得进一步提升。未来，镍氢电池的技术路线持续向高安全性以及宽温应用等方向发展。 市场开拓方面，公司按照产品应用领域、市场区域设立相应的行业部和业务组，针对性地拓展客户资源。目前，公司销售市场品牌客户遍布欧洲、日本、韩国、美国等地，受到众多全球知名品牌客户的广泛认可。 公司拥有一支专业化、多元化、国际化的管理团队，核心管理人员具备电池行业深厚的专业知识及国际知名公司的管理经验，有能力深入洞察国际市场和品牌客户需求，围绕客户未来的产品规划合理布局资源，把握市场方向和技术路线，具备前瞻性眼光和国际视野，准确制定适合公司发展的战略和经营规划。 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 相关报告 诺泰转债：医疗生物行业知名企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231214 中能转债：小市值配网设备公司（东吴固收李勇 陈伯铭）20231212 盛航转债：国内液体化学品航运龙头企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231205 凯盛转债：精细化工产品及新型高分子材料领先企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231129 金现转债：电力IT数字化转型标杆（东吴固收李勇 陈伯铭）20231127 丽岛转债：国内铝材知名企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231116 金钟转债：致力于汽车装饰件产品的高新技术产业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231110 信测转债：小而精的全领域检测服务公司（东吴固收李勇 陈伯铭）20231110 三羊转债：整车物流卓越企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231028 芯能转债：工商业分布式光伏优质运营商（东吴固收李勇 陈伯铭）20231027 泰坦转债：纺织机械制造的领跑者（东吴固收李勇 陈伯铭）20231027 震裕转债：模具行业龙头，精密结构件打造新增长极20231019 中贝转债：国内通信网络技术建设的高新技术企业20231019 红墙转债：混凝土外加剂行业头部企业20231018 章鼓转债：国内鼓风机行业标杆20231018 中富转债：国内先进的印制电路板供应商20231018 广泰转债：空港消防装备制造龙头企业20231017 翔丰转债：国内先进锂电池负极材料供应商20231010 宇邦转债：光伏焊带行业标杆20230919 九典转02：药品制剂业务蓬勃发展，竞争地位日益巩固20230915 华懋转债：新能源车助力主页增长，光刻胶打造第二增长极20230914 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