博23转债:高端合金材料智能制造企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20231222

（以下内容从东吴证券《博23转债:高端合金材料智能制造企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20231222》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 博23转债（113069.SH）于2023年12月22日开始网上申购：总发行规模为17.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW电池片扩产项目。 ■ 当前债底估值为94.23元，YTM为2.34%。博23转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.57%（2023-12-19）计算,纯债价值为94.23元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。 ■ 当前转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2028年12月21日。初始转股价15.63元/股，正股博威合金12月19日的收盘价为14.73元，对应的转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.21%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.63元计算，转债发行17.00亿元对总股本稀释率为12.21%，对流通盘的稀释率为12.25%，对股本有一定的摊薄压力。 观点： ■ 我们预计博23转债上市首日价格在111.53~124.25元之间，我们预计中签率为0.0067%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.53~124.25元之间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。 ■ 宁波博威合金材料股份有限公司致力于高性能、高精度有色合金板带、棒材、线材新材料的研发、生产和销售。公司研发创新的功能系列合金材料、环保系列合金材料、替代系列合金材料和节能系列合金材料，应用于航空航天、高速列车、电子通讯、集成电路、汽车制造、船舶工业、工程机械、家用电器等30多个行业，为现代工业提供优质的“工业粮食”。 ■ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为22.03%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为22.03%。2022年，公司实现营业收入134.48亿元，同比增加33.97%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为12.02%。2022年实现归母净利润5.37亿元，同比增加73.11%。 ■ 公司营业收入主要来源于合金材料及光伏组件/电站，产品结构基本无年际变化。 ■ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.62%、5.85%、5.65%、3.09%和3.99%，销售毛利率分别为14.19%、15.88%、17.06%、12.28%和12.94%。 ■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为94.23元，YTM为2.34%。博23转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的109.00%（含最后一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.57%（2023-12-19）计算,纯债价值为94.23元，纯债对应的YTM为2.34%，债底保护较好。 当前转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月28日至2028年12月21日。初始转股价15.63元/股，正股博威合金12月19日的收盘价为14.73元，对应的转换平价为94.24元，平价溢价率为6.11%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.21%。按初始转股价15.63元计算，转债发行17.00亿元对总股本稀释率为12.21%，对流通盘的稀释率为12.25%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计博23转债上市首日价格在111.53~124.25元之间。按博威合金2023年12月19日收盘价测算，当前转换平价为94.24元。 1）参照平价、评级和规模可比标的精工转债（平价60.37元，评级AA，存续规模20.00亿元）、利群转债（平价81.91元，评级AA，存续规模18.00亿元）、鸿路转债（平价63.41元，评级AA，存续规模15.73亿元），截至2023/12/19，转股溢价率分别为68.97%、29.77%、69.53%。 2）参考近期上市的金现转债（上市首日转换价值92.65元）、凯盛转债（上市首日转换价值89.34元）、欧晶转债（上市首日转换价值84.19元），三只转债上市首日转股溢价率分别为55.88%、28.72%、38.28%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为18.00%，中债企业债到期收益为3.76%，2023年三季报显示博威合金前十大股东持股比例为56.08%，2023年12月19日中证转债成交额为30,542,726,253元，取对数得24.14。因此，可以计算出博23转债上市首日转股溢价率为20.69%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到博23转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.53~124.25元之间。 我们预计原股东优先配售比例为66.82%。博威合金的前十大股东合计持股比例为56.08%（2023/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为66.82%。 我们预计中签率为0.0067%。博23转债发行总额为17.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为66.82%，剩余网上投资者可申购金额为5.64亿元。博23转债仅设置网上发行，近期发行的诺泰转债（评级A+，规模4.34亿元）网上申购数约824.14万户，中能转债（评级A+，规模4.00亿元）854.09万户，盛航转债（评级AA-，规模7.4亿元）843.55万户。我们预计博23转债网上有效申购户数为840.59万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0067%。 3. 正股基本面分析 宁波博威合金材料股份有限公司致力于高性能、高精度有色合金板带、棒材、线材新材料的研发、生产和销售。公司研发创新的功能系列合金材料、环保系列合金材料、替代系列合金材料和节能系列合金材料，应用于航空航天、高速列车、电子通讯、集成电路、汽车制造、船舶工业、工程机械、家用电器等30多个行业，为现代工业提供优质的“工业粮食”。公司全面继承了博威集团的研发创新实力，依托博威集团的国家首批“创新型企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家认定企业技术中心”、国家“博士后科研工作站”、“国家认可实验室”、“国家地方联合工程研究中心”等研发创新平台，是国家“高新技术企业”、国际有色金属加工协会(IWCC)董事单位和技术委员会委员，成为高端合金材料智能制造企业。 3.1 财务数据分析 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为22.03%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为22.03%。2022年，公司实现营业收入134.48亿元，同比增加33.97%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为12.02%。2022年实现归母净利润5.37亿元，同比增加73.11%。营业收入与归母净利润同步持续增长主要系：1）公司重点进行新材料产品数字化研究开发，充分发挥公司的品牌优势，深化公司新材料应用解决方案提供商的角色，进一步强化在合金材料领域的领先地位；2）公司新能源业务通过加大研发投入，加快技术升级，使公司光伏电池转换效率保持在行业第一梯队。 公司营业收入主要来源于合金材料及光伏组件/电站，产品结构基本无年际变化。公司2020-2022年合金材料业务收入占主营业务收入比重分别为80.74%/92.20%/75.18%，光伏组件/电站业务收入占主营业务收入比重分别为19.26%/7.80%/24.82%。2022年公司光伏组件/电站业务收入占比较大，主要系美国市场需求旺盛，光伏组件销量同比大幅增长。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.62%、5.85%、5.65%、3.09%和3.99%，销售毛利率分别为14.19%、15.88%、17.06%、12.28%和12.94%。公司管理费用率表现较为突出，显著低于行业均值。2020-2022年公司管理费用有所增长，主要系：1）公司引进数字化项目实施团队导致的薪酬、股份支付费用摊销增加；2）2022 年管理人员薪资及新能源业务境外律师费增加。2018-2022年公司毛利率和销售净利率均低于行业均值，但2023年前三季度公司毛利率和销售净利率有所上升，达到行业平均水平，主要系第三季度公司新能源、新材料板块销售量同比增加，新能源板块盈利能力提升。 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的毛利、净利、各项费用和主营收入的比值，得到相应的毛利、净利和费用率，而不是单个公司的相应毛利、净利和费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 3.2 公司亮点 募投项目助力公司“新材料为主+新能源为辅”的发展战略。1）新材料行业方面：智能互联装备、新能源汽车、智能终端设备、半导体等行业的发展带动了对特殊合金电子带材和线材的需求，据海关总署统计，2022年我国进口集成电路5389亿块，较2021年有所下降，但在高端领域，国产集成电路成品无法满足需求造成了中国集成电路依赖进口，且进口价格高的局面。公司特殊合金电子带材和线材的扩产项目将进一步增加市场供给，更好地满足智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车、半导体等行业高端市场的需求，同时可减轻国内对美国、德国、日本等国家特殊合金电子带材和线材的进口依赖，为“中国制造 2025”的实现提供有力保障品设计的变革，促进智能制造的快速发展；2）光伏组件市场方面：根据Wind数据，2018年至2022年，全球累计光伏装机量从489GW增长至1053GW，光伏产业维持了较快的增长速率，未来发展前景广阔，具备消化公司1GW电池片扩充产能的条件。 特殊合金材料领域具有强大的产品优势和研发优势。公司是具有国际竞争力的有色金属特殊合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一。公司的产品覆盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号，为下游近 30 个行业提供专业化产品与服务，满足了客户的一站式采购需求。此外，公司打通了研、产、供、销各环节的数据链接与信息共享，其有色合金新材料数字化研发平台实现了数字化全流程研发体系的建设，缩短了研发周期，降低了研发成本，加快了新产品推出速度。 深耕美欧光伏市场多年，电池转换效率处于全球第一梯队。公司通过多年的美国、欧洲市场营销和推广积累，已经连续6年位列美国布隆伯格新能源（BNEF）全球光伏组件制造商银行可贷性一级供应商列表，连续4年位列美国光伏进化实验室（PVEL）全球光伏组件可靠性加严测试顶级性能供应商列表，通过差异化的服务，公司品牌得到美、欧光伏客户高度认可。公司对电池、组件的新技术、新工艺、新产品持续创新开发，在电池转换效率、组件版型设计方面保持持续领先优势。公司电池片转换效率已提升至23.40%，保持在行业一线效率水平。 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 相关报告 诺泰转债：医疗生物行业知名企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231214 中能转债：小市值配网设备公司（东吴固收李勇 陈伯铭）20231212 盛航转债：国内液体化学品航运龙头企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231205 凯盛转债：精细化工产品及新型高分子材料领先企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231129 金现转债：电力IT数字化转型标杆（东吴固收李勇 陈伯铭）20231127 丽岛转债：国内铝材知名企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231116 金钟转债：致力于汽车装饰件产品的高新技术产业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231110 信测转债：小而精的全领域检测服务公司（东吴固收李勇 陈伯铭）20231110 三羊转债：整车物流卓越企业（东吴固收李勇 陈伯铭）20231028 芯能转债：工商业分布式光伏优质运营商（东吴固收李勇 陈伯铭）20231027 泰坦转债：纺织机械制造的领跑者（东吴固收李勇 陈伯铭）20231027 震裕转债：模具行业龙头，精密结构件打造新增长极20231019 中贝转债：国内通信网络技术建设的高新技术企业20231019 红墙转债：混凝土外加剂行业头部企业20231018 章鼓转债：国内鼓风机行业标杆20231018 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