南华期货丨期市早餐2023.12.22

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.22》研报附件原文摘录）
　　金融期 货早评 人民币汇率：国内多家银行下调存款挂牌利率 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1450，较上一交易日跌114个基点，夜盘收报7.1410。人民币对美元中间价报7.1012，调贬46个基点。 【重要资讯】1）央行召开经济金融形势专家座谈会。央行行长潘功胜表示，在外部不确定性增多背景下，我国外汇市场韧性明显增强，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。2）多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。3）美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期升2.3%，修正值升2.3%，初值升2.4%，第二季度终值升3.7%；同比升3.8%，初值和修正值均升3.9%，第二季度终值4.6%。 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层大概率不会允许汇率出现问题。在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。美国核心PCE物价指数当季年化增速放缓至美联储的目标2.0%，创三年来最低增速，叠加上周美国首次申请失业金人数增长低于预期，保持在历史低点附近，这表明美国劳动力市场仍有韧性，强化了市场对美联储降息的预期。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策转向的十字路口。日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对待降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。综上，预计本周人民币汇率运行区间为7.07-7.18，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：预期频繁变动，股市有待实质信息助力 【市场回顾】昨日A股指数震荡回升，以沪深300指数为例，收盘上涨1.01%。从成交量来看，北向资金净流入12.03亿元；两市成交额回升688.59亿元。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】1、央行召开经济金融形势专家座谈会。央行行长潘功胜表示，在外部不确定性增多背景下，我国外汇市场韧性明显增强，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。2、多家国有大行将再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。 【核心逻辑】A股继续震荡回暖。昨日股市在前一日低迷的情绪中低开，盘中震荡向上，收盘走红，北向资金净流入，同时两市成交额小幅回暖。从盘面来看，电新以及泛消费行业如消费者服务、纺织服装、食品饮料等领涨，或受“双旦节”临近支撑。昨日新一轮存款利率调降，一定程度缓和银行净息差压力，这也为后续降息腾挪出一定的空间，因而午盘之后，降息预期之下国债呈现攀升态势。短期经济、政策预期在反复调整过程中，市场交投也偏谨慎，金融市场走势变动并不大，具体作用到股市，还要看后续政策的落地或者更加明确的政策引导。股指走势上，以中证1000为例，关注前低5600附近支撑位。 【策略推荐】观望为主。 国债：存款利率调整 【行情回顾】：盘面点评： 期债早盘震荡下行，午盘回升，午后大幅拉升，尾盘有所回落。资金方面，隔夜利率较昨日有所上升。公开市场开展1950亿7天期和2260亿14天期逆回购，当日有2620亿逆回购到期，净投放1590亿。 【重要资讯】： 1.国开行近日在福州落地全国首笔配售型保障性住房贷款，新一轮保障性住房规划建设启动。 2.新一轮存款降息即将落地，国有大行将于12月22日下调存款利率，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 【核心逻辑】： 今日午后大幅拉升可能与存款降息的消息有关。技术上，期价日内下行一度令形态出现走坏迹象，所幸在10日线获得支撑，如果不能向上拓展，将面临均线压力，因此借助利好向上拓展空间是多头的必然选择。目前年内降准降息的可能性已经很低，期价临近8月高点，多空分歧较之前有所增加，但主力净多单仍然处在超高水平，博弈明年一季度降准或降息的氛围浓厚。交易上，等待回调做多，或选择更为稳妥的曲线增陡策略。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：本周第三次涨停到来 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货4、6月合约价格持续上行，其余远月合约则保持震荡回落。截至收盘，EC2404合约再次涨停，EC2406有所上涨，其余各月合约则再次出现不同幅度的回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为10.00%，收于1236.8点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的依然是12月合约，价格降幅为4.46%，收于1033.5点；主力合约持仓量为134931手，维持大幅上行。 【重要资讯】： 1. 马来西亚永久禁止ZIM停靠！并且禁止所有前往以色列的船舶挂靠！ 2. 因EC2404合约12月21日触发单边市，根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的相关规定，12月22日EC2404合约的涨跌停板幅度将调整为15%，交易所保证金比例将调整为17%。 【核心逻辑】：还是昨日的逻辑——期价已至高位，而空头投资者预计红海事件的持续时间不会超过半年，因此远月合约价格下行。而主力合约的持续涨停终究是再次带动了6月合约的上行。根据马士基CEO柯文胜的说法，美国领导的海军行动，最快可能需要数周时间才能使红海航线恢复开放，因此短期船舶绕道或等待时间拉长的状况无法改变。叠加船公司1月宣涨亚欧航线运费，预计亚欧航线运价在短期内于高位徘徊。但鉴于本周主力合约增幅持续保持在10%以上，多头加仓需谨慎。 【策略观点】鉴于目前的涨势，建议可择时做多。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：安哥拉退出OPEC组织，油价下跌 【原油收盘】截至12月21日收盘： NYMEX原油期货2402合约73.89跌0.33美元/桶或0.44%；ICE布油期货2402合约79.39跌0.31美元/桶或0.39%。中国INE原油期货主力合约2402涨7.3至567.1元/桶，夜盘跌9.1至558元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，安哥拉退出欧佩克的决定是在部长会议上做出的，安哥拉总统若昂·洛伦索已于12月21日签署总统令。二是，EIA报告：12月15日当周美国国内原油产量增加20.0万桶至1330.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加290.9万桶至4.44亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加62.9万桶至3.525亿桶，EIA汽油库存增加40.9万桶，精炼油库存增加149.4万桶。三是，美国制裁了一艘俄罗斯所有的船只和几家石油交易商，称他们违反了七国集团支持的俄罗斯石油价格上限，加大了执行去年为应对俄在乌特别军事行动而实施的限制的力度。四是，英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，汽柴油裂解下跌；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，明年目标产量和当前产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；红海危机爆发支撑油价；安哥拉退出OPEC组织，增加了OPEC内部的不稳定性，后续影响仍需进一步观察。短期偏空，有回调风险，可暂时止盈离场 【策略观点】观望 LPG：价格从阻力位小幅回落 【价格变动】1月FEI至663美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费继续上涨，中东至远东、美湾至远东分别至134美元/吨、220美元/吨。至12月22日，国内PDH开工率63.1%，环比上周+2.2%。山东民用气现货5000元/吨，昨日仓单降6手至4965手。 【观点和策略】现货折算PDH依旧亏损，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，延续震荡，价格在阻力位小幅回落后继续观察价格在关键阻力位的表现，1月FEI上方阻力690；PG2402上方阻力4800附近。 PTA：震荡 【盘面动态】05 5400-5800区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。 【观点】本周现货价格走弱，01基差走弱至平水附近。近期盘面走势偏弱，原油反弹，TA跟涨幅度较弱，供需弱势拖累上行空间。成本方面，PX震荡走弱，利润压缩，PXN压缩30美金至300附近。利润方面，TA自身加工费回压，供应回归，累库压力加剧。前期由于PX船期问题YS短期降负，本周提负，除却个别装置短停，近期PTA开工已经达到年内高点。 库存中性，累库预期增加，流动性没有炒作可能性，在目前节点，各环节都没有共振可能。 单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，节前或弱势震荡为主，节后可逐步布局05多单。 MEG：上方有限 【盘面动态】05 4100-4400区间震荡 【库存】华东港口库至115万吨-隆众 【装置】浙石化235w装置提负，陕西榆林一条线12/10检修，新疆天业降负 【观点】近期乙二醇表现坚挺，盘面走出小幅反弹的趋势。前期观点不变，4000附近买盘较强。利润方面，近期由于乙二醇偏强运行，而原料端维稳，整体利润有所修复。供需方面，本周变动不大，部分乙烯制装置重启推迟，海外装置出现进一步负反馈，韩国一套装置停车，一套装置计划2024年转产EO，乙烯端负反馈将会伴随着时间推移而加剧。煤制方面，部分装置降负，某新装置检修兑现，整体供应小幅缩量。需求端，聚酯维持偏强运行，终端出现部分负反馈，织造降负，订单季节性走弱，聚酯拐点或在1月中。本周由于运输卸货问题，库存出现大幅去库现象。今天天气预期转变较大，从暖冬到寒潮，再到近期国际货运问题，或有进一步运输问题导致到货错配的可能性。短期供需影响不大，需要关注下游备货及投机需求带来港库去化。短期，供需扔弱，暂时未看到格局转折点，主力区间4100-4400，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周四甲醇05夜盘收于2490 【现货反馈】:周四远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+15 【库存】: 本周甲醇港口库存累库，整体卸货速度良好，整体表需回升。江苏主流区域提货良好， 边库有倒流内地表现，且无西南船货抵港补充，消费良好背景下江苏去库；浙江地区刚需稳定，宁波卸货环比前期有明显增量，因此浙江累库。本周华南港口库存延续累库主要体现在广东地区，周期内主流库区提货量稳健，然进口船只集中抵港及个别内贸补充，卸货环比增加明显，库存亦有累积；福建地区仅一船进口船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:周一传出卡维检修消息，上周伊朗陆续传出装置停车检修的消息，综合下来大概涉及以下几套装置：ZPC2# 、Arian、Kimiya、Sabalan共计660万产能，但是伊朗限气兑现力度仍然不强，开工率相较往年偏高。此外上周受到大雪天气的影响，为了让利运费，山东价格上涨打开了港口倒流内地的窗口，但运输仍然受限，预计道路通畅后山东补库量会比较大，内地价格或许有一波反弹。临近年末，沿海MTO陆续传出检修的计划，目前看来24年一季度沿海MTO是会进行检修的，近端看库存压力仍较大。综上，近月合约还是偏空，等待做多时机。 燃料油：受原油拖累下跌 【盘面回顾】FU02报价3013元/吨，升水新加坡1月合约-14.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.6万桶/天，伊拉克-9万桶/天，中东整体减少-24.5万桶/天出口，俄罗斯出口+137万桶/天，拉美+3万桶/天，出口小幅缩小。 需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+4.5万桶/天，中国-5.7万桶/天，印度+12.8万桶/天，对高硫的来料加工需求有所上升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升至年内高点。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅收紧；美国、印度进口量增长，需求整体有所改善；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：短期回落风险增大 【盘面回顾】LU02报价4202元/吨，升水新加坡1月合约14.8美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯+8万桶/天，印尼+4万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-2.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。库存端，新加坡库存+42.8万桶和ARA库存-5.1万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，不过因俄罗斯供应增加，整体供应紧张有所缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回升提振低硫；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU02报价在3674元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3475元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在减-1.1%至45.2%，华东下降-3%至29.4%，中国沥青总的开工率-0.5%至32.2%，产量0.3万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量-8.5万吨，山东-4.16万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13795（80），最高13825，最低13705。RU2401收盘13600（70） ，1-5价差较上一交易日走扩-195（-10），NR2402-RU2401价差走扩-3200（-30），NR2402-RU2405价差走扩-3395（-40）。 主力BR2403合约收盘11950（130），01-02价差走缩-15（20），02-03价差持稳-45（0）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11600（0），二者价差200（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格53.8（0.4），杯胶价格44.8（0.25），胶水-杯胶价差9（0.15）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.81%，环比+0.62个百分点，同比+21.09个百分点。周内半钢胎企业产能利用率小幅提升，主要是上周外因影响产能受限企业开工恢复至高位运行，加之外贸订单充足，企业集中生产，整体产能利用率维持高位。周内外贸出货集中，对整体销量形成一定支撑。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.93%，环比-0.59个百分点，同比+6.57%。周内东营地区某规模企业进入检修状态，拖拽整体样本企业产能利用率走低。当前全钢企业销售压力增加，企业库存延续增长态势。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月17日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期增加1.46万吨，增幅0.95%。中国深色胶社会总库存为93.1万吨，较上期增加0.03%。其中青岛现货库存环比下降1.12%；云南库存小幅下降0.41%；越南10#下降3.94%；NR库存小计增加8.71%。中国浅色胶社会总库存为61.4万吨，较上期增加2.37%。其中老全乳胶环比增加0.31%，3L环比增加2.55%，RU库存小计增加6.27%。 【南华观点】昨日A股小幅上涨，商品指数走高，橡胶最近受到轮储传言影响，市场预期收储后又有收储，这两天橡胶指数走高200多点，日盘20号胶相对涨幅较小，夜盘20号胶反弹更强。橡胶1-5月差走扩至195，5-9月差走缩至60，20号胶月差稳定。基本面供给进入高产期，需求进入淡季，基本面供需双弱，市场受消息和宏观氛围影响较大。外盘sicom 小幅上涨，保持c结构。合成胶持仓量6.6万手左右，夜盘小幅上涨，01-02平水，02-03月差走扩至45。昨日上游丁二烯价格小幅上涨，美金价上涨带动山东现货上涨，趋势性价格下跌后近期现货成交较好，但库存水平整体偏高，预计盘面震荡为主。 策略：套利ru5-9反套，br01-02反套；单边建议暂时观望。 尿素:尿素仍处震荡 【盘面动态】:周四尿素05收盘2160 【现货反馈】:周四国内尿素行情偏弱松动，跌幅10-30元/吨，大颗粒跌50-60元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2250-2390元/吨。市场看跌气氛弥漫，中下游采购节奏明显放缓，部分尿素工厂库存压力进一步上升。 【库存】: 截至2023年12月20日，中国尿素企业总库存量57.80万吨，较上周增加3.53万吨，环比增加6.50%。 【南华观点】昨日印度新标发布，但国内外价格倒挂且政策面打压尿素出口，因此本次印标整体影响或有限。短线尿素行情继续偏弱松动格局。上周尿素价格仍处波动，企业报价下调后成交明显好转，部分企业限制收单，但价格上涨后成交再度转淡。目前北方地区降雪增多，运输物流受阻，工厂外发量减少，挺价意愿增加。基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。供给端来看，随着气头集中检修国内供应预计缩量，但同比仍然充足。上周市场传出24年五一前不再放行尿素，目前尿素出口压力压力较大。综上，尿素05主力合约仍偏震荡格局，建议逢高做空区间操作。 玻璃：近强远弱 【盘面动态】 截止12/21，05合约收于1819，上涨6个点，涨幅0.33%。 【基本面信息】 截止到20231221，全国浮法玻璃样本企业总库存3235.3万重箱，环比增加68.1万重箱，环比+215%，同比-51.89%。折库存天数13.3天，较上期增加0.1天·本周样本企业日度加权平均产销率继续下滑，整体较上期下滑13.4个百分点，行业转为累库状态，分区域来看，华东、西南、华南区域产销率良好，该类地区多处于去库状态。 产销：沙河107湖北82华东98华南95东北100西南93西北86均94 【南华观点】 上周玻璃经历了一波大幅的下跌，背后的驱动因素一方面是中央经济工作会议报告中结果不定不及预期，导致市场回吐之前的涨幅；另一方面雨雪天对运输造成了一定影响，市场活跃度受限。基本面情况，近期玻璃日熔量高位略减，产量同比增幅明显。在目前消费淡季，需求端对高供给的承接力度有限。大部分地区玻璃产销均不足百，明显走弱，现货价格也环比走弱，部分北方地区成交价格松动。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/21，05合约收于2090，下跌53个点，跌幅2.47% 【基本面信息】 截止到2023年12月21日，本周国内纯碱厂家总库存35.39万吨，环比增加1.29万吨，增加3.78%。其中，轻质库存21.71万吨，重质库存13.68万吨。 截止到2023年12月21日，周内纯碱产量64.70万吨，环比下降0.98万吨，降幅1.49%。 【南华观点】 从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，又回到了相对的历史低位。供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊。下游补库意愿减弱，期价下跌。现货价格波动不大。河南金山五期短停，目前青海仍处于限产过程中，暂不确定何时恢复运行，短期供应难有质的提升，需要看到青海的产能恢复或远兴三线量产。短期，下游补库意愿降低，期价向上驱动减弱，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：向上回补 【盘面回顾】截至12月21日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨42元至5800元/吨。夜盘上涨30元至5830元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5890元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4975元元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡上行，夜盘期间持仓量增加，以多头增仓占优。近期纸浆期货价格走势与商品指数走势趋同，商品环境影响纸浆期货价格变化，基差报价影响现货针叶浆价格。本月初以来纸浆现货价格维持低位震荡，上涨反弹力度匮乏，现货需求偏弱环境仍在，价格涨跌驱动不明显，基差走弱。阔叶浆外盘报价上涨以及国内成品纸提价突出现货估值偏低，老仓单消化降低利空驱动，短期价格向上回补。中期供应端与需求端博弈，预计价格仍将维持宽幅震荡走势。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间操作。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822、褚旭Z0019081及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、张博F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内宏观影响盘面，基本面偏弱，继续跟随外盘震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：消息冲击 【盘面回顾】受消息导致的能源价格下跌影响，隔夜油脂跟随明显回落。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】由于油脂当前情绪暂时疲弱，建议暂时观望，等待后续做多05豆系及菜系油粕比机会。 豆一：区间震荡 【期货动态】隔夜03合约收于4873元/吨，上涨13个点，涨幅0.27%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，且蛋白含量同比提高，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价继续维持稳中有跌态势，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡，关注政策变化。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，消费低迷持续，美棉周度出口量偏低。隔夜郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】据印度商务部数据显示，10月印度进口棉花约1.1万吨，环比减少19.8%，同比减少77.4%，同时出口棉花2.6万吨，环比增加25.6%，同比增加564.4%，本年度出口量持续高于进口量，截至12月18日，印度本年度棉花累计上市量折皮棉在118万吨，上市进度约24%。 【郑棉信息】新棉加工速度放缓，日度加工量不断下滑，南北疆加工量均已超200万吨，大幅减产的预期逐渐证伪，而港口库存继续加速增加，11月我国棉花进口量31万吨，同比增幅显著，国内整体供给充裕。目前下游走货略有好转，张槎、南通、兰溪织厂开机率均有所回升，随着工厂少量备货，纱布厂成品库存开始小幅去化，但棉纱高库存问题仍存，工厂订单仍以短小为主，对成品的消化或有限。 【南华观点】近期下游小幅边际好转，但棉纱去库与新棉套保压力仍存，短期棉价或维持小幅震荡，关注万五支撑，建议暂时以观望为主。 白糖：近月再创新低 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四触及九个月低点，因头号产糖国巴西的产量飙升，且对天气的担忧缓解。 昨日夜盘郑糖01合约继续大跌超1%，主力合约低开高走走势偏强。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6450元/吨，下跌80元/吨。昆明中间商新糖报价6490-6580元/吨，下跌0-40元/吨。 【市场信息】1、我国11月进口糖浆及预拌粉12.98万吨，环比上月有所减少，但高于去年同期水平。 2、印度马邦截至12月18日，甘蔗压榨量比上年度同期减少752.5万吨。 3、经纪商StoneX预计，巴西中南部2024年一季度将出口760万吨糖，而2023年同期为420万吨。 【南华观点】短期糖价依旧处于弱势中，关注短期震荡反弹力度。 苹果：近强远弱 【期货动态】苹果期货主力昨日横盘震荡，近月合约先跌后涨。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】随着双旦备货临近，产地包装及发货有所增多，客商消化自存货源，西部果农货成交增多。山东印字贴字苹果以及高端礼盒走货为主，降雪天气对物流有所影响，价格暂稳。陕西多围绕陕北进行，果农存让价出货意愿，走货有所加快，且随着双旦的临近，客商积极消化自存货源。销区市场氛围仍显一般，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车36车左右，下桥批发市场早间到车28车左右，江门批发市场早间到车18车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中转库呈满库状态。 【库存分析】截至12月20日，钢联数据显示，全国冷库库存941.41万吨，较上周减少6.56万吨，走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。山东库容比65.6%，较上周减少0.33%。陕西库容比84.45%，较上周减少0.66%。卓创数据显示，全国冷库库存870.18万吨，出库率2.47%。山东库容比63.25%，较上周减少0.35%，陕西库容比75.55%，较上周减少0.66%。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647、周昱宇Z0019884及助理分析师戴鸿绪F03089307、靳晚冬F03118199、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：震荡走高聚焦周五晚美PCE 【盘面回顾】周四贵金属价格震荡上行，美联储降息预期升温下美指及短期美债收益率下行。最终COMEX黄金2402合约收报2057.8元/盎司，涨0.49%，美白银2403合约收报于24.705美元/盎司，涨0.3%。SHFE黄金2402主力合约收报477.02元/克，涨0.05%；SHFE白银2402合约收报6068元/千克，涨0.75%。 【核心逻辑】周四晚间公布的美三季度GDP终值从5.2%下修至4.9%；12月费城联储制造业指数-10.5，低于预期等数据，显示美三季度经济不及预期有韧性，且四季度超预期走弱，增强美联储降息预期。今日重点关注晚间美11月PCE，预期核心 PCE环比0.2%，同比3.3%；另适当关注密歇根大学消费者信心指数。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。交易员预期美联储2月维持利率不变概率85.5%，降息25BP概率14.5%；3月维持当前利率不变概率17%，至少降息25BP概率83%；5月较3月维持利率不变概率18.6%，继续至少降息25BP概率80.8%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓维持在878.25吨；iShares白银ETF持仓减少71.2吨至13719.87吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线震荡走升，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会，短线关注周五美PCE对美联储货币政策预期及立场影响，料指引短期贵金属走向。 铜：小幅偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四继续小幅偏强，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货升水小幅回落至280元每吨。 【产业表现】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为2,443,317.63吨，环比增加5.9%，同比增加1.6%。其中，智利依然是最大供应国。当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿760,829吨，环比下滑0.28%，同比增加9.6%。秘鲁是第二大供应国，当月中国从秘鲁进口铜矿砂及其精矿584,868.30吨，环比小幅增加0.34%，同比增加0.43%。 【核心逻辑】受整个大宗商品板块向上影响，铜价小幅上涨，短期或有望延续。宏观继续保持稳定，市场有关于美联储何时降息的讨论，但是还未反映到交易中。国内继续去杠杆，对于高负债开始逐个击破。基本面铜现货升贴水波动较大，短期采购或受影响。整体铜震荡格局不变，小幅偏强。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏强。 铝&氧化铝：宏观情绪走强，铝价跟随上行 【盘面回顾】周四沪铝主力收于18995元/吨，环比-0.13%，伦铝收于2248美元/吨，环比+0.11%；氧化铝主力收于3007元/吨，环比+1.45%。 【宏观环境】国有大行将于12月22日下调存款利率。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 【产业表现】1、周四铝锭社库41.1万吨，较周一去库2.7万吨；铝棒社库8.1万吨，较周一去库1.15万吨。2、据海关总署，铝含量99.995%及以上的未锻轧非合金铝2024年出口关税由30%调整为0。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝低库存、北方供给干扰下维持多头思路。昨日，海关关税调整公布，未煅轧非铝合金出口关税减免或对铝需求形成带动。本次沪铝反弹以伦铝带动沪铝走高为主，进口窗口快速收窄，供给增量担忧走弱。又因国内市场连续大幅去库，叠加北方暴雪天气以及自然灾害造成供给干扰，沪铝进一步走强。但是1.9w上方压力较大。氧化铝：北方货源趋紧叠加铝价反弹，氧化铝近日反弹幅度较大。铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端，当前北方运输受到天气因素扰动，货源供应趋紧，推动氧化铝价格上行。 【策略观点】铝多单止盈，等待回调买入机会；氧化铝多单持有。 锌：宽幅震荡上沿压力显现 【盘面回顾】ZN2402站上2.1万元/吨后来到震荡区间上沿附近，上方压力增加，进一步上涨乏力。LME锌价收于2553美元/吨，于几日上涨后收长上影线，接近震荡区间压力位。 【产业表现】1、基差：国内库存去化较好，三地基差近日环比走高，现货阶段性走强；2、库存：LME周三仓单增加23450吨；根据钢联数据，周四社库录得5.19万吨，较周一增0.25吨。3、TC：上周国产TC下调50元/吨。4、锭：精炼锌进口窗口维持。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开。推荐策略：多单止盈，逢高沽空。 镍不锈钢：镍区间震荡 【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2401偏弱震荡收129830元/吨（-1.04%）夜盘震荡。不锈钢主力SS2402夜盘减仓回落收**元/吨（-**%）。 【宏观环境】CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。5月较3月维持利率不变概率降至14.8%，继续至少降息25BP概率升至84.7%。 【产业表现】镍矿：12月22日镍矿港口库存录得1196.63万吨，较上一周减少11.4万吨，减少幅度达0.94%；菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。 精炼镍：LME镍12/18单日累库2664吨，近90%来自鹿特丹。SMM11月国内精炼镍产量环比今年首次走弱（-4%）,进口量6670吨，累计同比（-37%）。；上周纯镍社会库存继续类库（+298）17695吨。3、硫酸镍：电池级硫酸镍价格走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至907.5元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，累计同比（-3.7%），12/15小幅去库至26.5万吨。不锈钢：SMM11月不锈钢产量301环比减少（-4%）。不锈钢12月排产有所增加。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：震荡行情 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四继续窄幅波动，最终报收在20.9万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价如期触碰21万元每吨后，小幅回落，难有继续上涨的动力，整体震荡格局不改。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】震荡为主，考虑卖出期权策略。 碳酸锂：震荡偏弱，警惕盘中短线拉涨 【盘面回顾】LC2407近日震荡偏弱运行，有下破短期震荡区间迹象，盘中易出现短线拉涨。 【产业表现】1、目前仓单量2580吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量继续下滑，百川口径本周产量7478吨。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：日内逢高短空。 工业硅：供应收紧，现货带动上行 【盘面回顾】主力02合约周四收于14160元/吨，环比-0.84%。SMM现货华东553报15350元/吨，环比+50元/吨，SMM华东421报15700元/吨，环比+50元/吨。 【产业表现】据SMM，下游需求订单释放，叠加供应端西北限电等消息发酵，带动下游采购情绪转向积极。近几日低品位硅报价涨幅明显，市场不通氧及通氧低品位硅现货流通紧张，供应商报价上调，市场实际成交价格走高。 【核心逻辑】展望后市，受北方供给收紧影响，硅价偏强运行。供给方面，近期因北方天气原因导致用电紧张以及环保检查，北方供应收紧，现货低品位牌号领涨。同时，西南仍有一定减产空间，厂家挺价意愿较强，枯水期背景下西南成本依旧为盘面提供支撑。需求端来方面，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价或对工业硅价格形成压制。 【策略观点】多单持有。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441、梅怡雯Z0019898及助理分析师张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：宏观预期驱动再起 【盘面回顾】量价齐升 【信息整理】1.据Mysteel调研，唐山调坯型钢厂收到通知，12月23日0点开始停限产，此次限产预计将持续到1月4日。2. 国有大行将于12月22日下调存款利率。3. 本周247家钢厂日均铁水产量226.64万吨，环比减少0.22万吨 。4.鸡西煤矿发生事故。 【南华观点】本周铁水产量减速放缓，煤炭端事故频发，安检驱严，废钢端由于供不应求出现挺价现象，成材成本端的支撑仍强。银行调低存款利率，给市场释放出后续会出台更多的宏观利好消息的信号，比如降准等，盘面出现拉升。目前原料端和成材端供需矛盾均不大，宏观刺激为主要驱动，预计近期呈现震荡偏强。不过当前成材冬储意愿不强，需关注后续建材这边的累库情况以及冬储意愿和节奏。 热卷：预期交易占比更大 【盘面信息】热卷05合约增仓反弹。 【信息整理】根据钢联，热卷产量+2.57至316.89万吨，厂库+3.67至89.93万吨，社库-12.51至224.33万吨，总库存-8.84至314.26万吨。表需+7.39至325.73万吨。10年期国债尾盘拉升。市场交易降息预期。 【南华观点】热卷05成本支撑走强，估值被动抬升。热卷基本面较上周小幅恢复，表需回升，库存下降。尽管唐山有限产消息，但是市场对其反应冷淡，尾盘价格上涨更多室交易降息预期，交易预期层面更多一些。目前预期不能证伪，操作上逢低买为主但目前期货升水现货，进场位置性价比一般。 铁矿石：交易降息 【盘面信息】铁矿石尾盘拉升。资金抱团黑色。 【信息整理】新一轮存款降息即将落地。10年期国债尾盘拉升。市场交易降息预期。 【南华观点】铁矿石基本面与预期劈叉。铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢厂检修增多，钢联铁水产量环比减少。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。淡季市场炒作宏观预期，铁矿石整体思路逢低买，但目前位置继续追多性价比一般。 焦煤焦炭：安全事故与降息预期 【盘面点评】震荡偏强 【信息整理】近期黑龙江等地再次出现煤矿事故，多家银行下调存款利率带来降息预期，铁水产量226.64，-0.22，焦煤样本库存环比增36万吨，焦炭样本库存环比-11万吨。 【南华观点】宏观面的刺激预期仍支撑黑色盘面，供应端焦煤仍受煤矿事故影响，且有传闻蒙煤坑口车辆缺少燃料导致拉运减少，焦炭供应小幅上行。需求端冬储需求环比减速，铁水产量季节性下降。双焦在1月前走势仍偏强，但是需要注意螺纹季节性累库压力对于双焦形成上方空间压制。 铁合金：宏观再发力 【盘面动态】 12月21日双硅偏强震荡 【信息整理】 1.多家银行将从12月22日起下调存款挂牌利率，工商银行今日率先公布，明起通知存款挂牌利率下调0.2个百分点。 2.全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，系统部署2024年重点任务。住房和城乡建设部部长倪虹在会上表示，在狠抓落实上下更大功夫，“动则必快，动则必成”。 【南华观点】 硅锰：供给端，多数产区因亏损自发减产，内蒙古有限制用电情况，宁夏受天气影响采取限产措施，节前硅锰供给将在当前基础上继续收紧。春节后企业陆续开工，预计硅锰产量将季节性增加。需求端，淡季建筑钢材减产，硅锰炼钢需求疲软，但钢厂硅锰库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后硅锰炼钢需求增长受限，硅锰供需矛盾或进一步激化。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。两会前宏观环境偏暖，预计节后盘面开启反弹周期。政策落地后盘面交易旺季需求，建筑钢材“旺季难旺”，硅锰易跌难涨。 硅铁：供给端，当前各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。节后企业陆续开工，预计硅铁产量将季节性增加。需求端，铁水季节性下滑，短期内炼钢需求走弱，但钢厂硅铁库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后制造业用钢值得期待，原镁产能投放或带动硅铁非钢需求，硅铁供需矛盾有望缓解。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。制造业用钢需求与非钢需求或能缓解因传统炼钢需求走弱导致的硅铁供需矛盾，对硅铁的预判不可过度悲观。 废钢：易涨难跌 【现货价格】12月21日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2683.2，较上周五涨3.4。 【信息整理】截至12月21日，江苏地区钢厂铁水成本2981元/吨（不含税），张家港重废价格2610元/吨（不含税），铁水比废钢价格高318元/吨（注：已考虑到废钢入炉造成的损耗等问题，此数据仅为当天即时成本理论值）。 【南华观点】废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求尚可，冬季来临或影响废钢产出与物流运输，废钢供不应求，且部分钢厂具有废钢冬储意愿，盘面因宏观预期驱动又起，呈现拉升，废钢在黑色中估值偏低，预计多呈现易涨难跌。但是成材销售呈现淡季属性，近期钢厂利润有所收缩，钢厂对废钢的提涨空间亦受限。 以上评论由南华研究院分析师袁铭Z0012648及助理分析师张泫F03118257、严志妮F03112665、刘斯亮F03099747、周甫翰F03095899提供。。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。

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