重磅出炉 | 华西证券2021年投资策略集锦

（以下内容从华西证券《重磅出炉 | 华西证券2021年投资策略集锦》研报附件原文摘录）
　　华西研究，创造价值 于变革时代，华西研究强势崛起， 26个行业首次发布年度策略报告， 微服务精选当下热门行业， 银行、非银、能源开采及交运、化工， 超长干货，供君品读。 总量团队 总量团队 行业基本面企稳向上 业绩正向释放驱动估值中枢回升 （一）行业环境 1、经济增速延续向上修复，企业盈利持续改善 2020年疫情对中国经济产生巨大冲击，一季度GDP同比下降6.8%，消费、投资、出口数据均为两位数负增。伴随国内疫情得以有效控制，需求解冻，生产较快得以恢复，叠加政策支持，经济在二季度以后持续显著复苏，全年实体企业盈利增速有望转正。据华西宏观预测，预计我国2021年GDP增速9.7%。经济增长主要驱动来自：（1）消费的持续改善，包括耐用品消费（汽车等）周期性复苏和服务性消费的继续修复；（2）制造业投资的增长；（3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。 2、后疫情下货币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政策下信贷供需仍将保持稳定 2020年货币政策在通过降准降息等常规手段进行逆周期调节的同时，注重“低成本、定向性和直达性工具”的应用，如1.8万亿再贷款再贴现政策、普惠小微贷款延期还本付息等，也带动了信贷规模的较快增长；结构上居民和企业融资显著增长，中长期融资占比持续回升；9月末普惠型小微企业贷款余额14.8万亿元，同比增长30.5%。 下半年以来随着经济的修复，货币政策已从应对疫情期间的超宽松状态回归至常态化水平，银行间拆借利率回升至年初位置，5月以来LPR报价连续6个月持平。未来稳健的货币政策更加灵活适度，更多强调定向滴灌，考虑到监管提出构建国内国际双循环发展格局，国内经济的向上仍需信贷的支持，结构上仍将延续加大中长期、小微等领域的信贷支持。 （二）行业经营看点 1、加大核销和处置年内资产质量拐点显现，明年延续改善趋势 疫情影响下，监管引导银行做实资产分类、加快不良出清和足额计提拨备。据银保监会，截至9月末，商业银行逾期90+/不良为80.2%，部分银行逾期60天以上贷款也全部纳入不良；前三季度银行业共处置不良贷款1.73万亿，同比多处置3414亿元，新提取贷款损失准备1.54万亿元，同比增长15%。经过中期不良生成和核销高点，目前三季度上市银行不良率环比上行的幅度已经有所收敛，不良生成和信用成本率下行，三季度末36家上市银行中19家不良率环比二季度下降。总体资产质量指标呈现向好趋势。我们预计年内资产质量拐点将显现，明年伴随企业盈利的改善，资产质量指标将延续改善趋势。 2、量价有支撑、非息收入恢复，营收增速开始回升 上市银行前三季度核心盈利指标上行，预计后续及2021年营收增速将持续回升：一方面，资产端规模有支撑。2020年信贷投放放量高增，根据央行金融与社融数据，前三季度信贷投放规模已达2019全年的96%，上市银行贷款规模增速持续提升，预计2021年在监管对于金融支持实体的定调下，信贷投放和银行扩表、 仍有支撑，同时高收益零售贷款的投放也将抵补重定价压力。另一方面，今年以来让利实体的政策导向下行业息差承压。但中期以来伴随经济和消费的恢复资产端定价能力回升，息差三季度已有所企稳。2021年，银行虽然面临重定价的压力但资产结构的调整以及负债结构的优化下整体息差有望保持稳定。另外，非息收入也将明显恢复驱动营收增速的持续回升。 3、让利以及新资本监管下提升商业银行的资本补充需求 2020年让利实体背景下，银行利润负增对银行资本补充造成较大压力，同时信贷的高投放对银行资本形成较大的消耗，银行资本充足率回落。银行纷纷通过定增、配股、永续债、优先股等方式补充资本，各类别资本补充工具发行量有较大提升，监管也为中小银行资本补充打开通道，今年以来已有28家银行发行永续债，规模近5000亿，发行主体也延伸至城农商行和民营银行。另外中国版TLAC新规出台，随着期限临近商业银行资本补充的需求也会提升。 4、数字货币启动试点，金融科技监管箭在弦上 伴随10月初深圳市已经开展数字人民币红包试点，央行数字货币呼之欲出，也对提高金融科技水平、完善监管体系提出更高要求。同时，数字金融的发展不断推出新型金融产品和服务，也带来了新型风险，挑战了传统金融监管工具的有效性，未来金融科技的监管不仅要考虑其金融属性同时也要从技术出发制定相关的监管原则和标准，预计 2021年将出台金融科技相关的监管文件，规范金融科技的创新和应用。 （三）投资评级和推荐个股 2021年行业基本面确定回升，业绩向上释放，整体提升行业估值的中枢水平。我们预计有望修复至19年0.8倍左右的估值中枢水平，目前估值水平下提升空间在25%以上，维持行业“推荐”的投资评级。具体投资主线上，（1）内循环下区域优势明显、基本面优异的区域银行，宁波、成都，杭州、常熟；（2）经济修复下公司基本面率先改善，业绩将恢复高增的银行，招商、兴业、平安等。另外，建议关注混业以及金融科技主题相关的个股。 风险提示：经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 《银行行业2021年度投资策略：行业基本面企稳向上，业绩正向释放驱动估值中枢回升》；发布日期：2020-11-11 行业黄金发展期，风物长宜放眼量 本文站在2020年11月初，展望市场风向标——券商、受经济复苏和利率上行影响的保险，以及监管和业务各异的多元金融在2021年的行业景气度和投资策略。 （一）券商：政策红利东风起，投行财管两开花 （1）资本市场改革进一步深化，证券行业迎来战略机遇期。全面实行注册制、完善基础制度安排、进一步“对外开放”、吸引长期资金入市、多层次资本市场重塑并承接相应产业的融资需求等政策有望在2021年以及十四五期间落地。 （2）注册制的全面实行，推动券商大投行（保荐承销、直投子公司、并购重组财务顾问）业务快速扩张。资本市场直接融资功能的发挥，需要一个活跃健康的二级市场；居民财富增值也有助于经济内循环和消费市场的繁荣。大财富管理（尤其是买方投顾），无论业务提供方是券商、基金、金融科技还是银行，都将得到快速发展。 （3）2021年业绩预测：在日均股基交易额9468亿元、日均两融规模1.58万亿元，IPO、再融资、核心债融资额分别4860亿元、1.2万亿元、8.5万亿元（同比增速分别8%、30%、30%）的核心假设下，预计行业2021年营业收入4918亿元，同比增长9.3%；2021 年净利润 1891 亿元，同比增长13.4%。 （4）殊途同归打造航母级券商：金融领域对外资机构开放，内资券商与外资投行同台竞技；资本市场对外资开放，国内核心资产的定价权多方争夺。①现有龙头扩张（中金、中信、华泰、国君）。②借势突围——借力银行企业客户资源、探索混业经营的兴业、中银、招商；借力互联网的东方财富；借力地区绿色通道政策的长江证券。③有同业并购预期的国金证券。 （二）保险：利率上行估值修复，经济复苏带动负债端 （1）保险股股价从2016年底开始与10年期国债收益率高度拟合，保险股走势往往提前反应长债收益率走低或者走高的预期。经济复苏是支持利率上行的重要支柱，从2020年5月份开始名义GDP回暖，内需恢复，低利率脆弱可破。长端国债收益率上行趋势或可维持，保险投资端再投资收益率提升。 （2）我国保险市场发展相对发达国家比较落后，叠加老龄化程度加深，保险深度和保险密度有望继续提升。2019年，我国保险密度3050元/人，远低于主要发达国家的水平，其中保险密度最高的英国几乎为我国的10倍。 （3）保险行业在2020年维持在0.6-1.1倍的PEV，二季度行业估值触底反弹，但目前仍在低估值区间。主要有两条投资主线：高弹性纯寿险标的、高安全边际保险集团——纯寿险公司中受益标的为新华保险、其次中国人寿；保险集团中受益标的为中国平安、其次中国太保。 （三）多元金融：子板块景气度各异 （1）期货板块在大宗商品活跃的交易氛围中获得发展空间，衍生品种类的丰富也将推升期货公司业绩。受益标的为南华期货、瑞达期货和财通证券。 （2）以产业为单位，核心企业或第三方平台为枢纽，为上下游提供信息和资金支持的供应链金融为企业融资需求提供解决方案。作为间接融资和直接融资的重要补充，供应链服务及供应链金融的发展空间巨大，受益标的为物产中大。 （3）创投板块有望在全面实行注册制和新兴产业政策叠加的推动下迎来拐点，创投公司的特质与其产业投资方向有关，受益标的为华西股份和鲁信创投。 金控平台的景气程度更多依赖集团自身所处的行业周期。信托关注资管新规的延期和与地产相关政策的落实。AMC和租赁子板块还将蛰伏，并将在经济复苏信号确认阶段实现盈利增长。 风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险。 《行业黄金发展期，风物长宜放眼量》；发布日期：2020-11-12 大周期 21年结构性思维、周期性思维和配置性思维 以下三个方向，从股价角度，在特定时间获取一定收益的确定程度由高到低： 方向一：结构性思维，布局量和价/量或价具备高度确定性增长的方向 ① 宏川智慧，结构性思维——细分行业整合者，在行业监管日益趋严、需求增长但行业供给缺乏弹性的背景下，量和价具备长期增长的潜力，管理团队的价值将长期得到体现，短期增长数据和增长逻辑同样强劲，不缺乏催化剂。 ② 北部湾港，结构性思维——区域经济（我国中西部和东盟）进入长期快速发展的通道和国内交通结构的重大调整（中西部货物从长江水运转向西部陆海新通道钦州出海），不假设价格（收费标准）变化，只假设量（货量）的提升带来利润和利润率的提升，短期高频月度数据及国内外政经要闻将支撑预期的不断上升。 方向二：周期性思维 布局受损于疫情的行业，等待量价缓慢地回升，在假设获取一定行业性反弹带来的绝对收益的情况下，还期待具备弹性的个股带来的超越行业的收益。周期性思维：公路、航空、港口、航运等均受益。以上行业当股价超过疫情前水平时需要拷问个股或者子行业新逻辑的驱动力。 此外，制约公路板块获取收益的因素：① “股息率”作为公路板块重要参照指标，要迟至2022年初才能成为股价上涨的催化剂；② 至2022年，整体 而言，公路板块剩余收费年限将相对于2020年减少2年，届时对公路板块公司估值将产生何种影响仍待探讨（不排除个别公司通过改扩建或者并购改变原有的路产剩余收费年限结构，从而保留原有的股息率估值体系）。 方向三：配置性思维 ① 带消费属性的快递行业，消费中长期增长的逻辑支撑/提升估值，具有竞争力的龙头公司 短期业绩增速的波动以及可能的择时的失误，也可以寄希望于一定的业绩增长或者估值提升来消化，不过这种预 期可能已经一定程度反映进股价，股价未来的波动还有一个重要影响因素，就是机构投资者资金管理规模的增减。 ② 低估值且业绩低波动的龙头周期煤炭股，在秦港动力煤价格500元/吨左右超配，在秦港煤价650-700元/吨时低配，长期配置获取绝对收益，若发生择时的不准确可以通过长期现金流和现金分红来消化。 风险提示：美国大选带来的国际局势的不确定性；新冠疫苗推出的时间和接种疫苗的实际效果；中澳关系对大宗商品供需格局和运输格局的影响。 《21年结构性思维、周期性思维和配置性思维》；发布日期：2020-11-09 强者恒强，材料争先 看好龙头强者恒强、新材料持续放量、农化稳健成长 （一）方向一：行业龙头 上半年疫情蔓延与油价暴跌加剧行业马太效应。龙头公司受益供给侧改革红利，资产负债表快速修复，在今年疫情背景下表现更为稳健，持续内生外延，利于行业集中度进一步提升。从业绩表现看，龙头公司5-6月净利环比显著增长，且在下半年保持持续回升的良好态势。另一方面，全球货币宽松主旋律更有利于全球资产加大对龙头公司的配置，同时显著提升估值空间，看好未来一年龙头强者恒强，业绩同比持续增长，推荐关注万华化学（聚氨酯）、龙蟒佰利（钛白粉）、华鲁恒升（煤化工）。 （二）方向二：新材料行业 中美贸易终端导致进口替代需求上行叠加新材料行业的内在成长属性，将带动新材料行业加速成长，看好锂电材料中的溶剂与正极材料（雅化集团、石大胜华）、电子特气（昊华科技）、受益国五向国六转换的汽车尾气处理材料（奥福环保）、高分子材料助剂（利安隆）、吸附分离材料（蓝晓科技）、OLED材料。其中锂电材料成长确定性最强，上半年全球新能源汽车需求受到严重压制，但6月以来随着国内疫情得到有效控制，新能源汽车需求充分释放，动力电池装机数据环比持续回升，9月国内动力电池装机6.6GWh，同比增长66.4%，环比上升28.3%,其中三元电池装机4.2GWh，同比上升45.1%，环比上升20.0%，LFP电池装机2.3GWh，同比上升146.1%，环比上升49.2%。 （三）方向三：农化产业 今年国家粮食安全战略意义凸显，在控制药肥的前提下实现增产，看好水溶肥等新型肥料，以及国内农药龙头的稳健成长趋势。我国农药前十企业集中度尚不到30%，销售收入仅有国际龙头的十分之一，未来仍有极大成长空间。推荐三泰控股（水溶肥原料）、利民股份（生物农药），受益标的：国光股份（植物生长调节剂） （四） 投资建议 推荐雅化集团、石大胜华、三泰控股、奥福环保、利安隆、昊华科技、蓝晓科技、龙蟒佰利。 风险提示：疫情对全球经济影响的不确定性；中美贸易终端加剧的风险。 《强者恒强，材料争先》；发布日期：2020-11-11 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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