悲观预期与经济逐渐修复、美债利率回落的现实形成背离

（以下内容从湘财证券《悲观预期与经济逐渐修复、美债利率回落的现实形成背离》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场调整，上证指数下跌0.91%，深证成指下跌1.76%，创业板指下跌2.31%，科创50下跌2.39%。传媒和纺织服饰行业周涨幅超2%，而食品饮料、电力设备和通信行业领跌，跌幅超2%。 国内基本面整体向好，但市场仍然相对缺乏信心，北向资金持续流出，市场恐慌程度显著上升。政治局会议和中央经济工作会议定调积极，随着后续更多具体举措的出台，市场会持续修复，短期情绪指标保持乐观，中期继续看多市场。 后市展望 近期市场波动加大，个股分化加剧，A股市场短期内受到投资者情绪影响较大，对于国内积极的政策变化出现脱敏现象，投资者对于经济前景存在担忧，市场情绪承压，亟待更多经济数据的印证，但中期维度来看，国内经济整体持续向好的趋势不会变化。随着市场调整已经进入极值区域，以及市场制度的越发完善和看多资金的入场，岁末年初市场的拐点将近，建议积极把握当下市场阶段性出清后的行情。 海外方面，流动性环境渐趋温和，12月美联储停止加息，联储官员释放鸽派信号，FOMC会议的表态大超市场预期，此前市场普遍认为在美债利率出现大幅回落之后，鲍威尔会试图保持鹰派发言，防止金融环境过早放松，但随着美国经济指标的渐次放缓，美联储官员的态度显著转变，议息会议中没有人认为需要继续加息，有11位官员认为2024年降息幅度应大于等于75BP，对2024年经济预测下调了0.1个百分点至1.4%，美国明年陷入衰退的概率提升。 海外方面，美国公布11月通胀数据整体符合预期，同时美联储12月利率决议维持利率不变符合预期，但表态上开始考虑降息，明显转向鸽派，美债利率大幅下行。国内方面，11月经济数据在基数效应下普遍有所回升，但剔除基数效应后，环比修复的斜率有所放缓，12月中央经济工作会议强调高质量发展，重点偏向于新经济，整体定调偏积极，与此同时，北京上海房地产贷款政策进一步放松，反映稳增长政策仍在发力。考虑到近期财政政策、地产政策仍在继续发力，叠加此前增发1万亿国债、房地产融资政策和化债政策有望落地，为明年的经济增长做好政策储备，对明年经济可以适当有所乐观。目前全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，A股企业盈利大概率逐渐走出底部。当前A股整体估值依然处于较低区间，随着国内政策继续发力、海外经济需求回暖，未来A股指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，主要关注三个方向，排序上认为下一个阶段: 中特估(高股息) >数字经济(TMT) >资源股。 海外方面，房租和薪资环比增速反弹，11月美国CPI环比小幅走高；美联储12月FOMC会议继续暂停加息，态度偏鸽，逐步开始“降息讨论”，点阵图指引24年降息2-4次。与历史上基准利率维持高位时段相比，美债利率中期仍有下行空间，但当下对于明年的降息预期仍明显抢跑，修正可能带来美债利率的波动。 国内方面，12月中央经济工作会议强调稳中求进，以进促稳，先立后破，整体定调偏积极。11月经济数据底部缓慢修复，生产较强、消费持平、投资整体回升，地产降幅略收窄；政府债融资继续带动11月社融回升，结构较为平淡，企业中长期贷款仍偏弱。 A股方面，当前权益市场估值位置反映投资者对经济预期仍然悲观，悲观预期与经济逐渐修复、美债利率回落的现实形成背离。中央经济工作会议表态下，稳增长政策可期，后续市场预期将随经济回升而向基本面回归。 结构上，继续沿“国内复苏+美债利率下行”交易，一方面配置受益于经济复苏、分子端改善的顺周期方向，另一方面关注海外流动性敏感方向。具体行业上，推荐食品饮料、医药生物、煤炭、电子、非银、机械设备、农林牧渔。 上周市场主要指数均有所回撤，上证指数跌破2950点。板块方面，综合、煤炭、纺织服饰、传媒领涨；食品饮料、电力设备、有色金属回撤较深。 国内方面，11月社融同比增速为9.4%，比上月提高0.1%，政府债连续第四个月成为最主要的支撑。11月信贷同比少增，其中，企业中长贷拖累明显，居民贷款则呈现改善趋势。11月社融与信贷数据总量基本符合市场预期，随着经济的持续修复，实体经济的融资需求有望进一步回暖。 海外方面，在通胀压力持续缓和的情形下，美联储12月议息会议鸽声嘹亮，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变。11月CPI同比增长3.1%，继续下行，市场普遍预期美联储加息落幕几成定局，10年期美债利率预计将持续趋弱运行。 上周来看，市场情绪仍较为低落。虽然海外流动性对A股流动性压制缓和，但在无显著增量资金的情况下，A股仍处于磨底阶段。 市场持续走弱，投资继续聚焦宏观弱相关方向 上周市场延续前一周趋势，持续走弱。指数层面，三大指数均出现下跌，创业板指数受新能源和医药下跌较多影响，下跌2.31%，领跌三大指数。结构层面，属于机构底仓的食品饮料、电力设备、通信和医药生物领跌全市场，说明上周更多是机构内卷砸盘，机构整体亏钱效应大概率较为明显，领涨市场的则是以游资偏炒作属性的综合和传媒方向为主，另外高股息的煤炭依然是部分机构的避险抱团方向。 基本面层面，周一中央经济工作会议召开，发布九大举措指导明年经济工作，排名第一的还是科技创新，说明当下高层对于科技自主、追赶海外的决心明确，科技方向毫无疑问是未来几年最重要的投资方向之一；排名第二的是扩大国内需求，再次强调消费对拉动经济的重要作用；房地产方向，最重要的还是化解风险，会议结束之后，北京和上海也相继出台促进房地产销售的刺激政策，部分房地产企业也自下而上着手自救，部分央企开始回购公司股票，部分民企高管降薪和处置资产来应对债务危机，整体都在为化解房地产风险做尽可能的努力。海外端，联储年内最后一次议息会议结束，鸽声四起，市场开始交易2024年降息预期，尚未明确的仅剩时间早晚问题，美国分母端实现改善。 展望后续，当下市场之所以持续在3000点开启拉锯战，核心还是因为房地产方向虽然持续有政策出台来化解风险，但整体压力依然巨大，进而导致整个经济体自下而上信心不足，即便出台再多的政策依然无法改变这种信心不足导致的高开即跑路的困局，因此回到投资层面，我们认为整体还是要规避宏观相关的顺周期方向，规避机构持仓较多的内卷方向，做好自下而上选股，聚焦军工、医药和科技等宏观周期弱相关的方向。 期权&期指 上周标的指数普遍下跌，其中中证500和中证1000指数下跌最少，跌幅小于1%，创业板跌幅最大，周度收跌超2%。期权市场情绪中性，大部分期权品种曲面较对称，上交所500期权曲面略左偏。上周隐含波动率全线上涨，期权标的实际波动率也有所上升，和标的指数走势仍维持负相关关系。目前，部分期权品种隐含波动率水平已上升至历史较高水平，大部分期权品种期限结构近远月价差较小，可关注跨品种套利机会。 大宗商品 上周商品市场波动显著，主要是两个方面的原因。一是美国方面情况转好，所以美联储在12月FOMC决议中，基本确定停止加息，明年利率大概下降，对于市场的表现较为正面。二是国内方面，市场希望更多的政策，但是上周的经济会议已经确定，基本不会有更多的强力刺激政策出台，使得市场承受压力。这两方面的原因使得市场多次反转。

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