【长城策略:量化视角】PEG择股:当下哪些标的兼具安全边际和成长性?(汪毅、丁皓晨、王正洁)
（以下内容从长城证券《【长城策略:量化视角】PEG择股:当下哪些标的兼具安全边际和成长性?(汪毅、丁皓晨、王正洁)》研报附件原文摘录）
摘要 从近期国内权益市场表现来看，投资者情绪有过度悲观的倾向，指数持续性的调整可能更多的是由于恐慌情绪的蔓延，但是另一个角度来看，市场估值已经处于历史底部，当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。 经过近半年的调整，目前来看，我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，在企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。 我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效的基础上，建立了以增利润增速及其波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，并建立了最新一期的股票池，我们的择股框架如下： 1. 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2. PEG < 1 3. 2023Q3净利润增速为正 4. 过去四年经营现金流净值为正 风险提示： 历史数据不代表未来、统计口径误差、测量方法误差、指标有效性发生变化 1、择股指标选取思路 当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。经过近半年的调整，目前来看，我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效性的基础上，建立了以增利润增速及其波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 择股框架 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 “0<前四年标准化营收/净利润同比波动率<0.5”隐含了公司前四年平均营收/净利润为正的条件，且限制其标准差至0.5，进而约束其增长稳定性。限制最大波动是具有实际意义的，它排除了非经常性营业收入所带来的短期影响。l PEG < 1 PEG代表市盈率相对盈利增长比率（Price/Earnings to Growth ratio），它是一种用于评估股票价格的相对估值指标，PEG值越低，股价被低估的可能性越大。我们限制其最大值为1，这样可以筛选掉一部分当前很可能被高估的企业，从而确保组合的安全边际。 2023Q3净利润增速为正 过去四年经营现金流净值为正 2、指标有效性验证、 中小盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 “0<前四年标准化营收同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合最大回撤有小幅度的下降，alpha值有明显的提升，从4.55%增至6.67%。 “0<前四年标准化净利润同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合在alpha值上表现更好，为5.81%，回撤也相对更小，为55.14%。 PEG 在验证PEG有效性的时候。为了确保样本数量，我们把条件放宽到PEG<2,筛选后的组合总收益由原来的226.03%增长了14个点，达到240.39%，年化收益率达13.03%，alpha上升了0.62%至5.17%，最大回撤减少6.5%，夏普比率为0.343。 经营性现金流 我们设定的筛选条件是过去四年经营现金流净值为正，经过筛选后，组合波动率有所下降，最大回撤有一定改善，夏普比率提升明显，从0.317提升到0.392，alpha显著上升到6.44%。 大盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 经过“前四年标准化营收同比波动率”因子筛选后，最大回撤相较于基准的49%下降了5.57%至43.43%，alpha也有所提高，为4.96%。“净利润增速”（netProfitGrowth_CSI300）小幅提升了各项指标，夏普比率增至0.254。“标准化净利润增速波动率”筛选后最大回撤降低之44.38%，beta有所提高，但alpha和年化收益率有所下降，该指标可能更适合在市场企稳上升时期使用。 PEG 对于大盘股来说，因为受关注程度更高，整体来说估值可能会相对合理，所以PEG对于大盘股的择股可能会更加适合。 经营性现金流 “经营现金流净值”（opeNetCashFlow_CSI300）显著改善了资产组，说明无论是在大盘股还是在中小盘股，投资者均偏好经营情况良好，经营现金流为正且稳步上涨的企业。 3、当下哪些标的可能具有超额收益潜力 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，最后使用的筛选标准如下： 1. 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2. PEG < 1 3. 2023Q3净利润增速为正 4. 过去四年经营现金流净值为正 使用除北交所外全部A股作为股票池，最新一期筛选出的股票池如下： 风险提示 历史数据不代表未来、统计口径误差、测量方法误差、指标有效性发生变化 证券研究报告： 《PEG择股：当下哪些标的兼具安全边际和成长性？》 对外发布时间： 2023年12月20日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 研究助理： 丁皓晨 S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 王正洁 S1070122050011 wazhjie@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
摘要 从近期国内权益市场表现来看，投资者情绪有过度悲观的倾向，指数持续性的调整可能更多的是由于恐慌情绪的蔓延，但是另一个角度来看，市场估值已经处于历史底部，当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。 经过近半年的调整，目前来看，我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，在企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。 我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效的基础上，建立了以增利润增速及其波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，并建立了最新一期的股票池，我们的择股框架如下： 1. 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2. PEG < 1 3. 2023Q3净利润增速为正 4. 过去四年经营现金流净值为正 风险提示： 历史数据不代表未来、统计口径误差、测量方法误差、指标有效性发生变化 1、择股指标选取思路 当前“市场底”正在构筑过程当中，而经济基本面正在复苏向上的过程中，预计明年企业盈利端会有一定的好转，现在正是发掘被低估的优质股票的窗口期，当下股票的“性价比”是非常重要的指标，因此，我们将PEG作为一个很重要的指标纳入到我们的择股框架中。经过近半年的调整，目前来看，我国的权益市场估值已经处于一个历史低位的状态，企业的业绩也有望得到一定的好转，因此当前我们希望能通过择股框架来筛选一些可能当前被低估且具有一定业绩增长确定性的标的，PEG既能够体现股票的估值，又能考虑到标的的成长性，我们认为，越是接近市场底部，PEG对于股票收益的正向作用越能体现出来。我们在研究报告《确定性是否依然有效——基金重仓掘金2.0》中分别检验了增速因子、性价比因子、现金因子对大盘基金重仓股和中小盘基金重仓股的择股有效性，我们在验证了指标有效性的基础上，建立了以增利润增速及其波动率、营业收入增速及其波动率、PEG、经营活动现金流为筛选指标的择股框架。 择股框架 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 “0<前四年标准化营收/净利润同比波动率<0.5”隐含了公司前四年平均营收/净利润为正的条件，且限制其标准差至0.5，进而约束其增长稳定性。限制最大波动是具有实际意义的，它排除了非经常性营业收入所带来的短期影响。l PEG < 1 PEG代表市盈率相对盈利增长比率（Price/Earnings to Growth ratio），它是一种用于评估股票价格的相对估值指标，PEG值越低，股价被低估的可能性越大。我们限制其最大值为1，这样可以筛选掉一部分当前很可能被高估的企业，从而确保组合的安全边际。 2023Q3净利润增速为正 过去四年经营现金流净值为正 2、指标有效性验证、 中小盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 “0<前四年标准化营收同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合最大回撤有小幅度的下降，alpha值有明显的提升，从4.55%增至6.67%。 “0<前四年标准化净利润同比波动率<0.5”：该因子筛选后组合在alpha值上表现更好，为5.81%，回撤也相对更小，为55.14%。 PEG 在验证PEG有效性的时候。为了确保样本数量，我们把条件放宽到PEG<2,筛选后的组合总收益由原来的226.03%增长了14个点，达到240.39%，年化收益率达13.03%，alpha上升了0.62%至5.17%，最大回撤减少6.5%，夏普比率为0.343。 经营性现金流 我们设定的筛选条件是过去四年经营现金流净值为正，经过筛选后，组合波动率有所下降，最大回撤有一定改善，夏普比率提升明显，从0.317提升到0.392，alpha显著上升到6.44%。 大盘股因子有效性 过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率 经过“前四年标准化营收同比波动率”因子筛选后，最大回撤相较于基准的49%下降了5.57%至43.43%，alpha也有所提高，为4.96%。“净利润增速”（netProfitGrowth_CSI300）小幅提升了各项指标，夏普比率增至0.254。“标准化净利润增速波动率”筛选后最大回撤降低之44.38%，beta有所提高，但alpha和年化收益率有所下降，该指标可能更适合在市场企稳上升时期使用。 PEG 对于大盘股来说，因为受关注程度更高，整体来说估值可能会相对合理，所以PEG对于大盘股的择股可能会更加适合。 经营性现金流 “经营现金流净值”（opeNetCashFlow_CSI300）显著改善了资产组，说明无论是在大盘股还是在中小盘股，投资者均偏好经营情况良好，经营现金流为正且稳步上涨的企业。 3、当下哪些标的可能具有超额收益潜力 为了在全A上筛选出具有稳定性及性价比的公司，我们使用同时针对大盘以及中小盘有效的因子，最后使用的筛选标准如下： 1. 使用过去四年年报数据计算营收增速以及净利润增速的标准化波动率，要求股票的这两个波动率位于0-0.5区间 2. PEG < 1 3. 2023Q3净利润增速为正 4. 过去四年经营现金流净值为正 使用除北交所外全部A股作为股票池，最新一期筛选出的股票池如下： 风险提示 历史数据不代表未来、统计口径误差、测量方法误差、指标有效性发生变化 证券研究报告： 《PEG择股：当下哪些标的兼具安全边际和成长性？》 对外发布时间： 2023年12月20日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 研究助理： 丁皓晨 S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 王正洁 S1070122050011 wazhjie@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
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