国联家电丨格力电器:收入业绩历史新高,高股息铸就安全边际
（以下内容从长江证券《国联家电丨格力电器:收入业绩历史新高,高股息铸就安全边际》研报附件原文摘录）
格力电器 收入业绩历史新高，高股息铸就安全边际 国联家电 | 管泉森 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告摘要 事件 格力电器披露2023年度业绩预告：1）公司预计，2023年营业总收入为2050~2100亿，同比+7.8%~+10.4%；归母净利润270~293亿，同比+10.2%~+19.6%；扣非归母净利润261~278亿，同比+8.8%~+15.9%；2）据此推算，公司2023Q4营业总收入492-542亿，同比+18%~+30%；归母净利润69~92亿，同比+11%~+48%；扣非归母净利润69~86亿，同比+27%~+58%。 收入业绩历史新高，2023年经营超预期 2023年公司总收入将超过2019年，业绩将超过2018年，双双创历史新高，好于预期。产业在线数据显示，2023年前11月家空内外销出货分别同比+14%及+6%，格力分别同比+4%及-5%，综合价格、盾安并表增量及基数等来看，公司全年收入表现基本与第三方监测匹配。下半年产业景气有所回落，市场预期不高，而从公司披露的全年业绩推算，2023Q4总收入同比达到了+18%~+30%。不过，预计收入高增并没有过多依赖渠道，格力2022Q4总收入同比-17%，基数偏低，且今年三季度末合同负债依旧偏高，确认节奏有影响。展望2024年，份额触底回升和渠道利润回表或成为公司重要看点。 回归经营本质，高股息铸就安全边际 业绩预告前日，公司披露了关于格力钛的投资事项，股价波动较大。从2016年开始，公司经历了诸多冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023年公司收入/业绩双双历史新高，前11个月内销出货份额仍位居行业第一，足见公司经营底蕴。对于格力，我们认为诸多市场担忧已在估值上得到充分甚至是过度的体现。空调是长期稳健增长的行业，格力是最专业的空调龙头之一，只要这两点没变，公司稳健增长的确定性依旧较高。且按照每股≥2元或≥50%分红下限计算，当前股价对应的股息率也高达6.5%，对于稳健增长的龙头而言，股息率吸引力已足够。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2024年营业收入分别为2055及2195亿元，归母净利润分别为280及310亿，对应当前股价PE分别为6.2倍及5.6倍。我们给予公司2024年8.0倍PE，对应目标价44.06元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1. 国内外需求大幅下行的风险。当前盈利预测建立在内外需均相对平稳的状态下，即明年内需表现不会在今年下半年的基础上明显下滑，外需尤其是美国需求仍保持韧性状态，若其一出现大幅下行，将对行业经营有一定扰动。 2. 行业竞争加剧风险。当前市场整体需求偏弱，企业使用降价促销等经营手段或更加频繁，当前产业预期及公司盈利预测建立在“促销”意义上的降价，未考虑行业陷入激烈价格竞争的情况，若出现，对盈利或有负面影响。 3. 陆股通资金大幅流出的风险。目前陆股通资金占家电板块比重较高，若因外部经济金融环境或地缘冲突事件，出现大幅净流出，将对板块市场表现构成压力。当前预期为陆股通持仓中枢保持稳定，有阶段性波动，但不会显著偏离。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：格力电器：收入业绩历史新高，高股息铸就安全边际 发布时间：2023年12月21日 投资评级：买入（维持） 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 重点报告 《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
格力电器 收入业绩历史新高，高股息铸就安全边际 国联家电 | 管泉森 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告摘要 事件 格力电器披露2023年度业绩预告：1）公司预计，2023年营业总收入为2050~2100亿，同比+7.8%~+10.4%；归母净利润270~293亿，同比+10.2%~+19.6%；扣非归母净利润261~278亿，同比+8.8%~+15.9%；2）据此推算，公司2023Q4营业总收入492-542亿，同比+18%~+30%；归母净利润69~92亿，同比+11%~+48%；扣非归母净利润69~86亿，同比+27%~+58%。 收入业绩历史新高，2023年经营超预期 2023年公司总收入将超过2019年，业绩将超过2018年，双双创历史新高，好于预期。产业在线数据显示，2023年前11月家空内外销出货分别同比+14%及+6%，格力分别同比+4%及-5%，综合价格、盾安并表增量及基数等来看，公司全年收入表现基本与第三方监测匹配。下半年产业景气有所回落，市场预期不高，而从公司披露的全年业绩推算，2023Q4总收入同比达到了+18%~+30%。不过，预计收入高增并没有过多依赖渠道，格力2022Q4总收入同比-17%，基数偏低，且今年三季度末合同负债依旧偏高，确认节奏有影响。展望2024年，份额触底回升和渠道利润回表或成为公司重要看点。 回归经营本质，高股息铸就安全边际 业绩预告前日，公司披露了关于格力钛的投资事项，股价波动较大。从2016年开始，公司经历了诸多冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023年公司收入/业绩双双历史新高，前11个月内销出货份额仍位居行业第一，足见公司经营底蕴。对于格力，我们认为诸多市场担忧已在估值上得到充分甚至是过度的体现。空调是长期稳健增长的行业，格力是最专业的空调龙头之一，只要这两点没变，公司稳健增长的确定性依旧较高。且按照每股≥2元或≥50%分红下限计算，当前股价对应的股息率也高达6.5%，对于稳健增长的龙头而言，股息率吸引力已足够。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2024年营业收入分别为2055及2195亿元，归母净利润分别为280及310亿，对应当前股价PE分别为6.2倍及5.6倍。我们给予公司2024年8.0倍PE，对应目标价44.06元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1. 国内外需求大幅下行的风险。当前盈利预测建立在内外需均相对平稳的状态下，即明年内需表现不会在今年下半年的基础上明显下滑，外需尤其是美国需求仍保持韧性状态，若其一出现大幅下行，将对行业经营有一定扰动。 2. 行业竞争加剧风险。当前市场整体需求偏弱，企业使用降价促销等经营手段或更加频繁，当前产业预期及公司盈利预测建立在“促销”意义上的降价，未考虑行业陷入激烈价格竞争的情况，若出现，对盈利或有负面影响。 3. 陆股通资金大幅流出的风险。目前陆股通资金占家电板块比重较高，若因外部经济金融环境或地缘冲突事件，出现大幅净流出，将对板块市场表现构成压力。当前预期为陆股通持仓中枢保持稳定，有阶段性波动，但不会显著偏离。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：格力电器：收入业绩历史新高，高股息铸就安全边际 发布时间：2023年12月21日 投资评级：买入（维持） 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 重点报告 《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
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